在正式進(jìn)入這個(gè)話題前，我忍不住想贊揚(yáng)一下中國(guó)政府。這兩天，緊跟著IMF對(duì)中國(guó)第四條款磋商公開(kāi)信息（PIN）的發(fā)布，工作人員報(bào)告（Staff Paper）也很快出現(xiàn)在IMF網(wǎng)站上。不消說(shuō)，這緣于中國(guó)政府的首肯。雖然期望披露的態(tài)度明確，但說(shuō)實(shí)話，對(duì)這份報(bào)告的最終公開(kāi)，我沒(méi)敢抱什么希望。一來(lái)，似乎遵循亞洲一貫低調(diào)的風(fēng)格，中國(guó)政府對(duì)于國(guó)際性的討論（或曰爭(zhēng)論，尤其是人民幣這樣的敏感話題）并無(wú)太大興趣；二來(lái)，在此前IMF的信息中，暗示中國(guó)選擇不會(huì)披露的傾向居多，因此，當(dāng)公眾得以一睹這份神秘報(bào)告時(shí)，中國(guó)政府選擇透明的舉措，無(wú)疑當(dāng)獲得掌聲。
　　更有意思的是，就在IMF對(duì)中國(guó)第四條款磋商相關(guān)信息和報(bào)告發(fā)布的前后，中國(guó)央行網(wǎng)站以副行長(zhǎng)胡曉煉系列署名文章的形式，全局性地重申以及表達(dá)了中國(guó)對(duì)于匯率政策的立場(chǎng)和觀點(diǎn)，與西方的幾份報(bào)告（包括美國(guó)財(cái)政部的匯率評(píng)估報(bào)告）形成了呼應(yīng)局面，在某些話題上，更是恰當(dāng)?shù)匾詫W(xué)術(shù)口吻進(jìn)行了鮮明的交鋒。值得一提的是，IMF工作人員報(bào)告對(duì)于類似話題的“交鋒”有詳盡的表述。如此一來(lái)，正如我們所樂(lè)見(jiàn)的那樣，關(guān)于中國(guó)匯率政策的討論明顯走向了深入。

　　順差走向“懸疑”

　　先從順差說(shuō)起。2008年末，當(dāng)席卷全球的危機(jī)襲來(lái)，中國(guó)貿(mào)易也遭重創(chuàng)，到2009年5月，出口同比下降26%。此后出口逐漸回暖，及至2010年已經(jīng)恢復(fù)到了危機(jī)前的水平。不過(guò)貿(mào)易順差/GDP在2007年見(jiàn)頂后一路下行，從2008年9.4%下降到2010年第一季度的4.5%。
　　此時(shí)，中國(guó)政府和西方觀點(diǎn)的交鋒開(kāi)始出現(xiàn)。無(wú)論是美國(guó)財(cái)政部的匯率評(píng)估報(bào)告，還是IMF的工作人員報(bào)告，都認(rèn)為中國(guó)貿(mào)易順差走低緣于刺激政策所推動(dòng)的進(jìn)口飆升，財(cái)政部的報(bào)告還援引了中國(guó)央行關(guān)于目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高于潛在增長(zhǎng)率（Potential growth rate）的說(shuō)法——在西方看來(lái)，隨著歐美市場(chǎng)逐漸復(fù)蘇，以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)回歸甚至低于潛在增長(zhǎng)率水平，中國(guó)的貿(mào)易順差還將走高，眼下5%以下的水平只是暫時(shí)現(xiàn)象。IMF還根據(jù)BVAR（貝葉斯向量自回歸模型）和GIMF（全球綜合貨幣財(cái)政模型）分別測(cè)算，得出了基本一致的結(jié)論：到2012年，中國(guó)貿(mào)易順差/GDP重返6%，到2014年，達(dá)到8%上下。
　　中國(guó)政府對(duì)此有不同看法。IMF工作人員報(bào)告透露，中國(guó)方面的預(yù)期是，隨著結(jié)構(gòu)改革、工資上漲、匯率的持續(xù)變動(dòng)、城市化進(jìn)程和人口結(jié)構(gòu)的變化，中國(guó)的貿(mào)易順差將會(huì)基本穩(wěn)定在4%，不會(huì)繼續(xù)走高。雖然IMF也承認(rèn)，考慮到中國(guó)各項(xiàng)政策的效果，預(yù)期順差規(guī)模會(huì)比其前述模型結(jié)論為低，但顯然高于中國(guó)政府4%的判斷。

　　順差的匯率含義

　　為什么順差走向會(huì)成為爭(zhēng)論的焦點(diǎn)？奧妙還是在匯率水平里面。
　　在目前的學(xué)術(shù)研究中，經(jīng)常項(xiàng)目平衡是分析均衡匯率的重要方法之一。在IMF的三種評(píng)估方法中，宏觀經(jīng)濟(jì)均衡法（Macroeconomic Balance, MB）測(cè)度的基礎(chǔ)就是經(jīng)常項(xiàng)目順差。根據(jù)IMF公開(kāi)的CGER模型（2006），其主要方法論是：運(yùn)用全球面板數(shù)據(jù)來(lái)測(cè)算經(jīng)常項(xiàng)目順差和一組經(jīng)濟(jì)基本面（包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、財(cái)政收支、人口結(jié)構(gòu)、國(guó)外凈資產(chǎn)、石油順差等）的均衡關(guān)系；根據(jù)獲得的這組“均衡系數(shù)”，以及一國(guó)中期內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)測(cè)指標(biāo)，來(lái)求得一個(gè)貿(mào)易順差均衡值（Current Account Norm）。如果這個(gè)國(guó)家中期內(nèi)經(jīng)常項(xiàng)目順差超過(guò)均衡值，其匯率就存在低估，反之則為高估。
　　按照IMF的表述，其工作人員認(rèn)為相對(duì)于中期基本面數(shù)據(jù)，人民幣被相當(dāng)(Substantially)低估。根據(jù)路透社援引康奈爾大學(xué)教授Prasad的說(shuō)法，IMF根據(jù)不同方法測(cè)算人民幣被低估程度在5%-27%之間。不難想見(jiàn)，IMF的方法就是將中國(guó)貿(mào)易順差/GDP的預(yù)期值（假設(shè)是6%）和算出來(lái)的貿(mào)易順差均衡值進(jìn)行對(duì)比，如果均衡值在4.5%水平（IMF2006年CGER論文中測(cè)算的亞洲均衡值為4%），那么人民幣被低估約25%。按照這些數(shù)據(jù)推算，如果如中國(guó)政府所預(yù)期的那樣，貿(mào)易順差/GDP保持在4%，那么意味著，目前人民幣幣值正好在均衡匯率附近，不存在低估，如此就不難理解中國(guó)政府為何堅(jiān)持這個(gè)4%的預(yù)測(cè)水平。
　　再看看真實(shí)有效匯率。IMF表示，目前人民幣的真實(shí)有效匯率水平和1998-2002年人民幣的水平相仿，但其間中國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率相對(duì)于其貿(mào)易伙伴有大幅提升。但中國(guó)政府認(rèn)為僅僅和1998~2002年的水平比較過(guò)于武斷，事實(shí)上，目前的人民幣真實(shí)有效匯率比1994年匯率并軌時(shí)高50%，比2005年的低點(diǎn)高20%，在中國(guó)政府看來(lái)，目前的人民幣水平比以往任何時(shí)候都更加接近均衡值。
　　無(wú)疑，這是一場(chǎng)旗鼓相當(dāng)?shù)妮^量，雙方都有相對(duì)充分的學(xué)術(shù)證據(jù)。然而，若說(shuō)到主權(quán)政府的選擇，任何組織和國(guó)家都必須予以充分的尊重。
　　不過(guò)，這并不意味著中國(guó)政府會(huì)選擇不再銳意改革。除了雙向波動(dòng)、真正參考一籃子貨幣等因素外，胡曉煉的系列署名文章中還特別提及，“更加靈活的匯率制度有助于抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫”；又說(shuō)，“匯率調(diào)整會(huì)給企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)一定壓力，但若貿(mào)易順差仍較大甚至快速增長(zhǎng)，就表明企業(yè)總體上是適應(yīng)的，調(diào)整是可以承受的”。無(wú)疑，匯率調(diào)整對(duì)行業(yè)和企業(yè)將構(gòu)成一定壓力，但如果壓力催生的是千呼萬(wàn)喚的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，那么這恰恰是各方所樂(lè)于見(jiàn)到的。