自2008年金融危機(jī)以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)近乎零的貨幣利率政策持續(xù)有近兩年，在短期內(nèi)也沒(méi)有改變的征兆，如此大規(guī)模的極度寬松的貨幣政策在美國(guó)歷史上從未有過(guò)。按常規(guī)，如此大規(guī)模的寬松貨幣政策會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹——過(guò)多的貨幣來(lái)追逐有限的資源，最終導(dǎo)致物價(jià)上漲。這也就是前幾個(gè)月大家一直關(guān)注和擔(dān)心的問(wèn)題。諾貝爾獎(jiǎng)得主弗里德曼的名言“通貨膨脹在任何地方都是一個(gè)貨幣現(xiàn)象”還是有不少信奉者，盡管他的自由市場(chǎng)理論被金融危機(jī)證實(shí)不能放之四海而皆準(zhǔn)。
　　但近來(lái)，風(fēng)向標(biāo)開(kāi)始逆轉(zhuǎn)，通貨膨脹非但不見(jiàn)起色，大家似乎更擔(dān)心通貨緊縮。美國(guó)六月和七月的通貨膨脹才1%出頭，低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，低于今年前五個(gè)月的2%以上。而且這種局面看來(lái)還將持續(xù)下去。這是怎么回事？通貨膨脹為何如此頑固，在如此大規(guī)模長(zhǎng)時(shí)期的貨幣政策的刺激下，依然不沖鋒陷陣，甚至還打退堂鼓？
　　貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)里有一個(gè)著名的恒等式：PY=MV，其中P代表價(jià)格，Y代表國(guó)民生產(chǎn)量，M代表貨幣基數(shù)，V代表貨幣周轉(zhuǎn)率。言下之意，等式左邊國(guó)民生產(chǎn)的貨幣價(jià)值等于等式右邊市場(chǎng)流通的貨幣數(shù)量。所以，如果Y和V都不變的話(huà)，貨幣基數(shù)M的上升會(huì)導(dǎo)致價(jià)格P的上升，這就是大家一直擔(dān)心的通貨膨脹的局面。通常大家把注意力放在M和P上，而假定V為不變的常量。
　　但美國(guó)現(xiàn)在的問(wèn)題恰恰出在V上，正處于貨幣周轉(zhuǎn)率V極度萎靡的狀態(tài)。銀行被注入大量資金，但“一朝被蛇咬”，它們現(xiàn)在對(duì)企業(yè)，尤其是對(duì)私人的貸款，變得非常小心謹(jǐn)慎，一審二批三通過(guò)。過(guò)去通過(guò)資產(chǎn)證券化而煽動(dòng)起來(lái)的信貸高潮，現(xiàn)在也因?yàn)樽C券化市場(chǎng)的近乎凍結(jié)而不復(fù)存在。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克上個(gè)月還專(zhuān)門(mén)發(fā)話(huà)，希望銀行能增加對(duì)中小企業(yè)投資，因?yàn)橹行∑髽I(yè)是經(jīng)濟(jì)和就業(yè)增長(zhǎng)的引擎。但很遺憾，美國(guó)政府不能強(qiáng)制銀行貸款，它能把馬帶到河邊，但不能強(qiáng)迫馬喝水。
　　美國(guó)的消費(fèi)者更是問(wèn)題的關(guān)鍵所在。美國(guó)經(jīng)濟(jì)70%以上依靠消費(fèi)來(lái)驅(qū)動(dòng)，而消費(fèi)現(xiàn)在卻是最為疲軟。美國(guó)的失業(yè)率居高不下，官方的失業(yè)率為9.5%，而實(shí)際失業(yè)率達(dá)到15%以上。如此高的失業(yè)率勢(shì)必壓抑工資、壓抑房?jī)r(jià)、壓抑消費(fèi)，同幾年前的高工資、高房?jī)r(jià)和高消費(fèi)形成鮮明對(duì)比。再則，美國(guó)的老百姓有個(gè)根本性的心態(tài)變化——從過(guò)去的寅糧卯吃、負(fù)債累累，轉(zhuǎn)變到現(xiàn)在的量入為出、省吃?xún)�用；不再消費(fèi)至上，而盡量?jī)?chǔ)蓄還債了。
　　美國(guó)商務(wù)部8月17日發(fā)表數(shù)據(jù)：美國(guó)老百姓六月份的稅后儲(chǔ)蓄率達(dá)到6.4%，而金融危機(jī)前才1-2%。上個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)公布：消費(fèi)者的債務(wù)五月份下降了4.5%，總價(jià)值為90億美元，消費(fèi)者債務(wù)已連續(xù)兩年呈下降狀態(tài)。只要美國(guó)的消費(fèi)者還繼續(xù)進(jìn)行去杠桿的償債活動(dòng)，需求驅(qū)動(dòng)就不容樂(lè)觀(guān)。
　　自然，美國(guó)的企業(yè)在經(jīng)濟(jì)不明朗的情況下，也慎于貿(mào)然投資。盡管美國(guó)的企業(yè)在金融危機(jī)中并沒(méi)有受到直接沖擊，它們也沒(méi)有運(yùn)用過(guò)高的負(fù)債股益杠桿率，但如果消費(fèi)疲軟，銀行惜貸，它們的供大于市場(chǎng)的求，它們也便不得不處于萎靡的狀態(tài)。
　　因此，盡管美聯(lián)儲(chǔ)加大利率籌碼、增加貨幣供應(yīng)基數(shù)，但由于整個(gè)經(jīng)濟(jì)層面不景氣，貨幣政策的乘數(shù)效應(yīng)得不到應(yīng)有的發(fā)揮，物價(jià)也便高不到哪里去。在極端情況下，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)起不到作用，同經(jīng)濟(jì)運(yùn)作無(wú)關(guān)了，這也就是達(dá)到了所謂的“流動(dòng)性陷阱”。日本九十年代長(zhǎng)達(dá)十年的經(jīng)濟(jì)蕭條，就被認(rèn)為是陷入了“流動(dòng)性陷阱”，大面積大規(guī)模的貨幣政策都不見(jiàn)成效。
　　展望美國(guó)近期的通貨膨脹：大規(guī)模的通貨膨脹看來(lái)可能性不大，但通貨緊縮的可能性似乎更大些。美國(guó)GDP下半年的增長(zhǎng)已經(jīng)從預(yù)期的超過(guò)3%下調(diào)到2.6%，明年更下調(diào)為2.1%；失業(yè)率的居高不下將繼續(xù)壓抑消費(fèi)和投資；財(cái)政刺激政策也未見(jiàn)有大規(guī)模的新動(dòng)作。從國(guó)際角度來(lái)看，亞洲出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)難以刺激美國(guó)的消費(fèi)、充當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的引擎；歐盟就更是自身難保，在平衡財(cái)政、節(jié)省開(kāi)支的政策下，本身就可能陷入經(jīng)濟(jì)萎靡、通貨緊縮的狀態(tài)。
　　通貨緊縮，價(jià)格和工資循環(huán)下降，是上世紀(jì)三十年代大蕭條的象征，美國(guó)會(huì)竭力避免這種局面的再現(xiàn)。