危機(jī)的種子早已埋下，危機(jī)的土壤業(yè)已形成，市場中的供需雙方都難辭其咎。
　　
　　美國次級抵押貸款危機(jī)近來造成金融市場震蕩，大大小小的商業(yè)性貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，提供流動性和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的大型銀行業(yè)務(wù)受到影響，投資次級債的各類基金損失慘重。最后，美歐日等央行不得不注入巨資緩解危機(jī)。反思過往，可以說危機(jī)的種子早已埋下，危機(jī)的土壤業(yè)已形成，市場中的供需雙方恐怕都難辭其咎。

美國購物者在紐約市皇后區(qū)的一家連鎖店內(nèi)搶購電器。美國的借貸透支消費(fèi)文化是次貸危機(jī)發(fā)生的一個深層次原因。本報資料照片

次貸本身風(fēng)險度高

　　次級抵押貸款本身就是高風(fēng)險市場。資信評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司中國區(qū)總裁扈企平指出，次級貸款客戶本身的消費(fèi)者信用評分(FICO)就很低，潛在償債違約率高出一般人群，而在此市場基礎(chǔ)上產(chǎn)生的各類證券化產(chǎn)品在標(biāo)普的評級中很多都是BBB級以下(也就是所謂的“垃圾債券”)，屬于高風(fēng)險產(chǎn)品。
　　過去幾年，美國經(jīng)濟(jì)增速較快，就業(yè)環(huán)境寬松，房價持續(xù)上升，市場利率水平保持在歷史低位。在這樣的背景下，從提供資金來源的銀行到面向終端客戶的抵押貸款商，各類機(jī)構(gòu)都熱衷于放貸并進(jìn)行資產(chǎn)證券化操作，使得所謂的“低門檻貸款”大量出現(xiàn)。這種情況不僅在次級市場存在，而且蔓延到很多信貸領(lǐng)域。國際貨幣基金組織提供的數(shù)據(jù)顯示，自從2004年開始，過去信貸條件傾向于“貸款人”的情況發(fā)生變化，轉(zhuǎn)而向“借款人”傾斜。

禍根來自欺詐性放貸

　　具體到抵押貸款市場，有一個所謂的3C原則，即品質(zhì)(Character)、能力(Capacity)和抵押(Collateral)。這包含了對借貸者誠信品質(zhì)、償還能力、資本實(shí)力、財務(wù)狀況、抵押品等各類因素的考察。
　　近年來，在資本充裕的市場條件和利益驅(qū)動下，各級貸款機(jī)構(gòu)明知風(fēng)險卻大量放款，把寶押在了未來抵押貸款者現(xiàn)金流的“源源不斷”上。這一賭注基于過于樂觀的判斷：房價會繼續(xù)上漲，即便客戶資金實(shí)力不足，也可以通過不斷再融資還款。很多商貸機(jī)構(gòu)為了吸引客戶，不僅美化短期業(yè)績數(shù)據(jù)，還推出了大量前期還款壓力小、利率固定而后期按揭成本上漲、利率浮動的貸款產(chǎn)品，這為一些借貸者未來無力償債埋下了禍根。更有一些機(jī)構(gòu)故意隱瞞貸款條件，造成貸款者未來財務(wù)負(fù)擔(dān)急劇上升。這些欺詐性放貸行為被稱為“掠奪性借貸”。

投行推波助瀾使風(fēng)險擴(kuò)散

　　另外，在抵押貸款證券化的過程中，大型投資銀行也降低了承銷或擔(dān)保門檻，并積極在二級市場推銷，使風(fēng)險在分散的過程也擴(kuò)散到更廣的范圍。有些投行還將這類垃圾債券納入自營業(yè)務(wù)，華爾街大投行貝爾斯登旗下剛剛倒閉的兩只基金就是如此。按照收益和風(fēng)險對稱的原則，購買這些次級抵押貸款類債券的投資者，看重的是潛在高收益，自然也就需要承擔(dān)高風(fēng)險。
　　野村證券(美國)在一份報告中說，過去幾年市場彌散著樂觀情緒。不過，信貸市場也有周期，在市場條件發(fā)生變化后，風(fēng)險就會陡然上升。最近不少機(jī)構(gòu)報告反映，美國金融界對此危機(jī)有預(yù)料，也有對沖基金早已看空這一市場。但一些冒進(jìn)者業(yè)務(wù)風(fēng)險敞口過大，對他們而言，市場反轉(zhuǎn)，就意味著大禍臨頭。

需方借債透支難辭其咎

　　當(dāng)然，危機(jī)的形成，不僅供應(yīng)方存在問題，需求方也不能免責(zé)。
　　美國的借貸透支消費(fèi)文化在這一問題上也表現(xiàn)出其負(fù)面性。在借款買房的美國低收入人群中，不少人在按揭貸款時有意無意地高估了收入情況，購買了實(shí)際上無力承擔(dān)的房產(chǎn)，從而為今后的“倒債”埋下伏筆。還有人甚至把房產(chǎn)看成“搖錢樹”，在房價不斷上漲的時候，他們通過房產(chǎn)抵押再融資，不斷獲得信貸資金以滿足各類消費(fèi)需求。一些投機(jī)客借助美國市場上的各類循環(huán)信貸工具，不出本金就購買下房產(chǎn)，然后通過出租或未來轉(zhuǎn)手出售盈利。在房價大落后，這些人只能放棄投機(jī)的籌碼。
　　另外，在次級債市場上，對沖基金、資產(chǎn)管理公司、銀行、保險公司、養(yǎng)老基金追求投資回報率和偏好風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)氣，也造成擔(dān)保債權(quán)憑證(CDO)等發(fā)行規(guī)模迅速擴(kuò)大，融資條件降低。
　　從某種意義上說，這次美國次級抵押貸款危機(jī)是業(yè)界對相關(guān)資產(chǎn)價格和風(fēng)險的一次重估。當(dāng)然，不良資產(chǎn)泡沫被積壓的過程是“痛苦”的。有罪就有罰，除了被欺詐性借貸條款蒙騙的少數(shù)弱勢群體外，恐怕危機(jī)中的其他遭災(zāi)者也只能是“買者自負(fù)、自食其果”。
　　此前，曾有人提出美聯(lián)儲應(yīng)緊急下調(diào)基準(zhǔn)利率應(yīng)對危機(jī)，但這種觀點(diǎn)遭到美國一些金融業(yè)人士的明確反對。他們認(rèn)為，貨幣當(dāng)局過度干預(yù)市場的自我修正過程，會使相關(guān)責(zé)任方獲得不合理的“寬恕”，而風(fēng)險意識的重提，有益于行業(yè)的長期發(fā)展。
　　(新華社專稿)