在經(jīng)歷了去年第四季度和今年第一季度的動蕩之后，全球主要金融市場已大幅反彈，世界經(jīng)濟正顯現(xiàn)趨穩(wěn)、向好的跡象。
    然而，這場號稱“百年一遇”的金融危機真的在離我們遠去嗎？全球主要股市從今年3月份開始大幅上漲，這是世界經(jīng)濟即將出現(xiàn)反彈和復蘇的前兆，還是在充裕流動性支撐下新一輪資產(chǎn)泡沫的發(fā)端？歐美金融機構(gòu)盈利從今年第二季度開始再度飆升，這是全球金融業(yè)具有強大自我修復能力的明證，還是新一輪投機盛宴的副產(chǎn)品？當初釀成危機的體制性結(jié)構(gòu)性因素是否依然存在？

    全球股市反彈：流動性支撐暗含風險

    在遭遇了去年第四季度和今年第一季度的慘淡之后，全球主要金融市場從第一季度末開始似乎迎來了復蘇的“春天”，美歐日主要股市在觸底之后持續(xù)反彈。自今年3月上旬以來，美國紐約股市標準普爾500中股票指數(shù)漲幅超過50％，英國倫敦股市《金融時報》100種股票平均價格指數(shù)漲幅在40％左右，而法國巴黎股市ＣＡＣ40、德國法蘭克福股市ＤＡＸ指數(shù)和日本東京股市日經(jīng)225種股票平均價格指數(shù)漲幅均在45％左右。
    但與此同時，關(guān)于股市反彈是否具有可持續(xù)性的討論也在增多。在世界經(jīng)濟復蘇前景不明的情況下，主要由充裕流動性而非上市公司盈利支撐的反彈有可能出現(xiàn)新的投機泡沫。
    美國奧本海默基金公司董事總經(jīng)理李山泉認為，美國股市回升除了宏觀基本面的支持之外，資金驅(qū)動也是市場回升的重要原因。他甚至給出了美國股市“在缺少流動性條件下反而被流動性所驅(qū)動”的悖論。
    自2007年夏美國次貸危機爆發(fā)以來，全球主要金融市場一度飽受流動性短缺之苦，到2009年9月份國際金融危機全面爆發(fā)之后，信貸緊縮趨勢更加明顯。但美歐日等發(fā)達經(jīng)濟體央行和政府為緩解信貸緊縮，紛紛降低利率，并通過各種措施向金融系統(tǒng)注入流動性。這恰恰導致市場目前流動性比較充裕，成為推動美國股市上漲的重要原因。
    李山泉認為，今年美國股市不是靠企業(yè)利潤驅(qū)動的市場，而是靠流動性驅(qū)動的市場。
    不少人擔心，股市上漲的根本支撐應該是上市公司盈利或盈利預期增加，如果僅僅依靠充裕的流動性支撐，則很可能釀成新的資產(chǎn)價格泡沫。

    金融業(yè)盈利增加：過度創(chuàng)新之痛不能忘

    今年第一季度，其中美國摩根大通盈利達21億美元，富國銀行盈利達創(chuàng)紀錄的30．5億美元，高盛集團盈利達16．6億美元。英國渣打銀行稅前利潤為28.4億美元。但美國摩根士丹利和瑞士銀行集團仍出現(xiàn)虧損。
    到今年第二季度，美歐主要金融機構(gòu)業(yè)績進一步改善。雖然摩根士丹利仍繼續(xù)虧損，但美國四大銀行均獲巨額盈利。摩根大通盈利為27億美元，美國銀行為32億美元，富國銀行為31．7億美元，而遭受危機打擊最嚴重的花旗銀行利潤為創(chuàng)紀錄的43億美元。
    美國金融機構(gòu)盈利增加，有很多原因，其中一條跟會計規(guī)則的調(diào)整有關(guān)。去年在各方的壓力之下，金融企業(yè)暫時放棄了按市價計算的會計準則，這讓金融企業(yè)得到了喘氣的機會，在財務(wù)上有了較大的靈活性，所以這些企業(yè)在第二季度的利潤比原來要好很多。
    另外一個原因是，因為去年的第三和第四季度以及今年的第一季度，很多金融企業(yè)在壞賬處理時做了過度寬松的計算。以美國企業(yè)為例，歷來有一個傳統(tǒng)，就是當一個季度出現(xiàn)虧損時，把未來有可能會出現(xiàn)的虧損都算在這個季度里，接下來一個季度的利潤會好很多，這也為今年第二季度的超常盈利提供基礎(chǔ)。
    當前，世界經(jīng)濟下滑速度放慢，趨穩(wěn)向好的跡象增多。但對于全球金融業(yè)而言，危機緩解后，不能放棄對危機成因的反思，更不能“好了傷疤忘了痛”，繼續(xù)從前的種種做法，為新的危機埋下伏筆。金融機構(gòu)盈利增加的根本支撐應該是它們?yōu)榭蛻�、為整體經(jīng)濟活動提供更好的金融服務(wù)。如果金融機構(gòu)的巨額利潤主要來自直接從事市場投機活動，那它們已經(jīng)偏離了金融機構(gòu)和金融業(yè)本身應在現(xiàn)代經(jīng)濟中發(fā)回的作用，而有可能成為新一輪泡沫的制造者。
    這并非杞人憂天。就在不久前，導致美次貸危機爆發(fā)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，在華爾街很可能“再戰(zhàn)江湖”。只是這一次證券化的，不是房地產(chǎn)次級債券，而是人壽保險公司的壽險保單。而和資產(chǎn)證券化一向如影隨形的高管天價薪酬，已早就重現(xiàn)華爾街。

    實體經(jīng)濟：再次陷入衰退風險猶在

    但是，危機是否真正過去，最終要看實體經(jīng)濟恢復如何。隨著大規(guī)模經(jīng)濟刺激措施的效果逐步顯現(xiàn)，越來越多的經(jīng)濟體在第二季度后出現(xiàn)復蘇萌芽，日本、德國、法國先后宣告結(jié)束衰退期，許多國際機構(gòu)還先后調(diào)高了世界經(jīng)濟增長預測。
    目前來看，世界經(jīng)濟似乎已撥云見日。但許多經(jīng)濟學家認為，保護主義抬頭、失業(yè)率居高不下等影響經(jīng)濟復蘇的風險仍然存在，如果得不到妥善解決，世界經(jīng)濟就有可能再次陷入衰退。
    G20堅決抵制保護主義的誓言言猶在耳，一些國家卻已掄起保護主義大棒。美國商務(wù)部9日初步裁定對從中國進口的油井管加征關(guān)稅。美國總統(tǒng)奧巴馬11日作出決定，對中國輪胎加征懲罰性關(guān)稅……美國消費行業(yè)貿(mào)易行動聯(lián)盟執(zhí)行董事尤金·帕特龍說，今年以來有關(guān)反傾銷反補貼的新案件已經(jīng)超過去年全年的數(shù)量，其中大多數(shù)與中國產(chǎn)品有關(guān)。
    保護主義之風愈演愈烈，給經(jīng)濟復蘇蒙上一層濃厚的陰影。
    興業(yè)銀行經(jīng)濟研究部主任維羅尼克·里謝-弗洛爾認為，未來數(shù)月將出現(xiàn)物價和失業(yè)同時上升的景象，消費將深受影響，“最糟糕的時刻已經(jīng)過去……但最艱難的時刻還在前方”。美國最新公布的數(shù)據(jù)顯示，今年8月美國失業(yè)人數(shù)增量有所放緩，但失業(yè)率卻升至1983年6月以來的最高水平9.7％。
    而何時實施“退出戰(zhàn)略”以及如何實施“退出戰(zhàn)略”也關(guān)系到良好發(fā)展勢頭能否持續(xù)下去，如果處置不當，可能會引發(fā)新的金融震蕩。美國著名投資人索羅斯認為，危機過后，無論從政治上還是從技術(shù)上，從經(jīng)濟中抽走流動性比拯救經(jīng)濟時注入流動性的難度都要大。