剛獲連任的美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(美聯(lián)儲(chǔ))主席伯南克將于10日出席眾議院下屬金融服務(wù)委員會(huì)召開的聽證會(huì)，就美聯(lián)儲(chǔ)退出緊急經(jīng)濟(jì)刺激措施的計(jì)劃進(jìn)行作證，向市場(chǎng)傳遞美國(guó)退出策略的最新態(tài)度。
　　美國(guó)國(guó)會(huì)曾于2008年12月授權(quán)給美聯(lián)儲(chǔ)的新工具——“超額準(zhǔn)備金利率”將會(huì)成為該退出藍(lán)圖的核心內(nèi)容，目前該利率為0.25%，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，上調(diào)超額準(zhǔn)備金利率會(huì)抬高各種短期利率的“底部”，直接影響加息預(yù)期。

　　提高超額準(zhǔn)備金利率為加息預(yù)熱

　　各界尤其關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)是否增加銀行超額準(zhǔn)備金利率，因相關(guān)行動(dòng)會(huì)抬高各種短期利率的“底部”，直接影響加息預(yù)期及信貸市場(chǎng)。
　　據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)官員的采訪及其近期講話表明，美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備給經(jīng)濟(jì)踩剎車時(shí)將計(jì)劃提高超額準(zhǔn)備金利率。更高的利率將誘使銀行收回流動(dòng)性，減少向客戶或其他銀行發(fā)放貸款的數(shù)量。美聯(lián)儲(chǔ)希望此舉能夠提升其他關(guān)鍵短期利率，包括銀行之間進(jìn)行隔夜拆借所遵照的聯(lián)邦基金利率。
　　超額準(zhǔn)備金，是在法定準(zhǔn)備金之外，銀行在美聯(lián)儲(chǔ)戶頭的存款。超額準(zhǔn)備金利率目前定在0.25%，而當(dāng)前基準(zhǔn)的聯(lián)邦基金利率定在0到0.25%間。若市場(chǎng)利率低于超額準(zhǔn)備金利率，銀行就沒有誘因把錢拿去放貸，而是存到美聯(lián)儲(chǔ)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)可以通過調(diào)高準(zhǔn)備金利率，抬高各種短期利率的“底部”，包括聯(lián)邦基金利率。投資者關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)該工具使用的動(dòng)態(tài)，是因?yàn)椴扇〖酉⑶�，�?huì)先提高超額準(zhǔn)備金利率。
　　對(duì)于把超額準(zhǔn)備金利率作為政策工具的想法，多位聯(lián)準(zhǔn)會(huì)官員已表態(tài)贊同。紐約聯(lián)邦準(zhǔn)備銀行總裁杜雷說：“如果聯(lián)準(zhǔn)會(huì)調(diào)高超額準(zhǔn)備金的利率，就會(huì)升高信用價(jià)格，從而降低信用需求�！�
　　然而，卡內(nèi)基梅隆大學(xué)商學(xué)院教授艾倫梅爾策指出，上述方法注定失敗。他說，現(xiàn)在超額準(zhǔn)備金已高達(dá)1萬(wàn)億美元，較以往多了約10倍；倘若業(yè)界恢復(fù)放貸信心，美聯(lián)儲(chǔ)就算雙管齊下——出售手持的債券及提高準(zhǔn)備金利率，都難以控制資金流量。
　　在圍繞退出低利率政策戰(zhàn)略的內(nèi)部爭(zhēng)論中，針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)抵押貸款支持證券投資組合的計(jì)劃是爭(zhēng)論的又一個(gè)焦點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)有望買進(jìn)至多1.25萬(wàn)億美元抵押貸款支持證券，以便將抵押貸款利率保持在低水平，支撐樓市。
　　隨著時(shí)間的推移，官員們希望減少這類資產(chǎn)，重新把美國(guó)國(guó)債作為美聯(lián)儲(chǔ)的主要資產(chǎn)。上周美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期，并再次確認(rèn)，將終止流動(dòng)性支持計(jì)劃和總額1.25萬(wàn)億美元的抵押貸款支持債券收購(gòu)計(jì)劃。不過，他們不愿采取可能會(huì)推高抵押貸款利率、損害依然脆弱的樓市的做法。最終，他們可能逐步出售抵押貸款證券，不過在收緊工作的早期階段不太可能這樣做。

　　艱難尋找復(fù)蘇和退出的平衡點(diǎn)

　　伯南克當(dāng)前所面臨的最大挑戰(zhàn)正是如何對(duì)自己曾經(jīng)所采取政策的反向操作，即退出政策。除了降低利率，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)采用了大量公開市場(chǎng)操作的貨幣政策工具，包括向存款準(zhǔn)備金付息、定期標(biāo)售工具、證券定期貸款、商業(yè)票據(jù)融資工具、貨幣市場(chǎng)投資者融資機(jī)制，等等。這些流動(dòng)性工具大規(guī)模擴(kuò)充了美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表，提升了其調(diào)控能力。如今，這些政策工具當(dāng)中的大部分將于今年2月底或3月底到期。
　　美聯(lián)儲(chǔ)副主席科恩日前稱，美聯(lián)儲(chǔ)正在“積極考慮”退出策略的順序問題。到目前為止，美聯(lián)儲(chǔ)官員尚未公開披露退出策略的任何具體步驟或措施。
　　目前，美聯(lián)儲(chǔ)正在退出策略和鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之間艱難地尋找平衡點(diǎn)。美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院下屬的金融服務(wù)委員會(huì)的備忘錄顯示，退出經(jīng)濟(jì)刺激性措施“是一種微妙的平衡性行為，必須以正確的方式進(jìn)行，稍有不慎就將面臨給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)重大損害的風(fēng)險(xiǎn)”。備忘錄還稱，此次聽證會(huì)將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出緊急經(jīng)濟(jì)刺激措施的各種選擇進(jìn)行審查，以確保這些選擇“不能產(chǎn)生引發(fā)通脹擔(dān)憂、損害就業(yè)增長(zhǎng)或阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的后果”。伯南克10日將出席眾議院金融服務(wù)委員會(huì)的聽證會(huì)。
　　分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)可能用于逐步退出經(jīng)濟(jì)刺激措施的工具包括，為過剩準(zhǔn)備金支付利息、實(shí)施逆向回購(gòu)活動(dòng)、向銀行提供定期存款以及出售美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)等。美聯(lián)儲(chǔ)的退出政策處于兩難。退出過早，會(huì)打擊經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，可能造成第二次衰退，退出過晚，則可能引發(fā)未來(lái)通脹。艾倫梅爾策認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的反通脹退出策略會(huì)失敗。國(guó)際貨幣基金組織在最新的《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告當(dāng)中也提示實(shí)施退出政策后經(jīng)濟(jì)可能再次面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。

　　加息時(shí)點(diǎn)仍難預(yù)測(cè)

　　美聯(lián)儲(chǔ)將如何與大眾溝通，也是聽證會(huì)重點(diǎn)之一。有經(jīng)濟(jì)師認(rèn)為，輕易被猜到穩(wěn)定持續(xù)的加息訊號(hào)，會(huì)鼓勵(lì)借貸，為下次金融危機(jī)埋下種子�！度A爾街日?qǐng)?bào)》分析，美聯(lián)儲(chǔ)今日已不想再行舊路，希望保有更大決策彈性。
　　維持低利率長(zhǎng)達(dá)十年之后，2004年至2006年，美聯(lián)儲(chǔ)誓言要以“有分寸”的速度逐步提高利率。美聯(lián)儲(chǔ)沒有食言，連續(xù)17次加息25個(gè)基點(diǎn)。
　　一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家說，鎖定緩慢而可預(yù)測(cè)的加息幫助刺激了借貸的大幅增長(zhǎng)，進(jìn)而導(dǎo)致了金融危機(jī)。里士滿聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行(Federal Reserve Bank of Richmond)前研究主管、現(xiàn)供職于卡內(nèi)基梅隆大學(xué)(Carnegie Mellon)泰伯管理學(xué)院的古德弗蘭德說，加息的可預(yù)測(cè)性對(duì)當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的一些人來(lái)說是個(gè)問題。
　　他說，它顯示出的對(duì)經(jīng)濟(jì)前景和利率的確定性比當(dāng)時(shí)一些官員中存在的看法要高。學(xué)術(shù)界和其他美聯(lián)儲(chǔ)觀察人士仍對(duì)當(dāng)時(shí)那種循序漸進(jìn)方法的明智與否存在相當(dāng)?shù)臓?zhēng)議。
　　這次官員們不愿那么容易預(yù)測(cè)了。由于對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)前景不確定，他們希望避免承諾今后可能會(huì)發(fā)現(xiàn)并不合適的途徑。他們希望不排除各種選擇：根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況，可以是迅速加息、長(zhǎng)期保持低利率、加息然后保持利率不變，或是其他一些方法。
　　相較退出策略及加息，美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘更看重股市及小企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響力。他指出，美股如續(xù)跌，“會(huì)令人非常憂慮”。并指出，國(guó)會(huì)應(yīng)該向小企業(yè)減稅，鼓勵(lì)創(chuàng)造更多職位。美國(guó)小型企業(yè)，被視為推動(dòng)國(guó)家走出數(shù)次衰退的火車頭。