5日在京閉幕的中央經(jīng)濟工作會議明確提出，明年要實施穩(wěn)健的財政政策和從緊的貨幣政策。這標(biāo)志著，實施十年之久的“穩(wěn)健”的貨幣政策將被“從緊”的貨幣政策所取代。
　　今年我國的貨幣政策經(jīng)歷了一次微調(diào)和一次重大調(diào)整。上半年，我國延續(xù)了自1997年亞洲金融危機以來實施的“穩(wěn)健”的貨幣政策。隨著通貨膨脹壓力加大以及流動性過剩不斷發(fā)展，貨幣政策在年中調(diào)整為“穩(wěn)中適度從緊”。下半年，由于經(jīng)濟從偏快轉(zhuǎn)向過熱的趨勢依然明顯，以及為了防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，中央經(jīng)濟工作會議提出明年要實施“從緊的貨幣政策”。這兩次貨幣政策的調(diào)整主要是面對新的經(jīng)濟形勢所采取的相應(yīng)的政策應(yīng)對。

從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度從緊”

　　我國“穩(wěn)健”的貨幣政策在過去幾年，特別是1998年至2002年克服通縮壓力方面發(fā)揮了積極的作用。十年來，穩(wěn)健的貨幣政策配合其他宏觀經(jīng)濟政策，把握好金融調(diào)控力度，有效地促進了中國經(jīng)濟的健康發(fā)展。
　　然而，近幾年我國經(jīng)濟形勢發(fā)生了較大的變化。特別今年以來通貨膨脹壓力不斷增大，以上半年為例，居民消費價格漲幅1月份為2.2%，3月份超過3%的警戒線，上揚至3.3%，6月份更是達到4.4%的高點。整個上半年，居民消費價格指數(shù)同比上漲3.2%；今年以來流動性過剩問題繼續(xù)發(fā)展。6月末，廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長17.1%；此外，上半年還存在信貸投放過多的問題，上半年新增貸款2.5萬億元，比上年同期多增3681億元。
　　總的來說，從上半年的情況看，我國經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱的趨勢明顯，貿(mào)易順差過大、信貸投放過多、投資增長過快問題突出，價格上漲壓力持續(xù)增大。
　　在這種情況下，我國貨幣政策略有調(diào)整，根據(jù)6月13日召開的國務(wù)院常務(wù)會議部署，貨幣政策要穩(wěn)中適度從緊。
　　依照“適度從緊”的基調(diào)，三季度以來，央行加大了調(diào)控力度。四次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率各0.5個百分點，三次上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。
　　盡管三季度以來央行實施了適度從緊的政策，配合財政等綜合政策措施，取得了一系列效果，經(jīng)濟增長速度從二季度的11.9%回落到三季度的11.5%。但貨幣信貸擴張壓力依然較大，存款繼續(xù)呈現(xiàn)活期化趨勢，貸款增長較快。前10月新增貸款是去年全年新增貸款的1.1倍。
　　此外，今年下半年通脹壓力持續(xù)加大，居民消費價格漲幅從6月份的4.4%上揚到8月份和10月份的6.5%，達到10年新高；流動性過剩問題仍在發(fā)展，10月末廣義貨幣供應(yīng)量同比增幅比上年末高1.53個百分點。同時，資產(chǎn)價格持續(xù)上升，國際經(jīng)濟金融運行的不確定性增大也增加了國內(nèi)經(jīng)濟的潛在風(fēng)險。

“從緊”成為明年貨幣政策的主題詞

　　面對這一經(jīng)濟形勢，5日閉幕的中央經(jīng)濟工作會議將2008年宏觀調(diào)控首要任務(wù)由“一個防止”增加為“兩個防止”：由今年的“防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱”變化為“防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹”。會議同時指出，明年將實施穩(wěn)健的財政政策和從緊的貨幣政策。中國人民銀行5日下午召開的黨委會議也強調(diào)，根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議要求，明年央行將進一步發(fā)揮貨幣政策在宏觀調(diào)控中的重要作用，實行從緊的貨幣政策。
　　貨幣政策“從緊”通常是指，適當(dāng)控制基礎(chǔ)貨幣的投放，抑制貸款和貨幣供應(yīng)量的偏快增長。貨幣政策從‘穩(wěn)健’轉(zhuǎn)為‘從緊’，是一個強烈的政策信號和導(dǎo)向。相比前幾年，當(dāng)前中國經(jīng)濟形勢已有較大不同，這一政策的出臺也是基于政府對當(dāng)前物價連續(xù)上漲、貨幣信貸增長過快等宏觀形勢的準(zhǔn)確判斷。
　　國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟部研究員張立群認(rèn)為，貨幣政策從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“從緊”主要還是針對流動性過剩問題，此外對穩(wěn)定投資和社會總需求也有積極作用。亞洲開發(fā)銀行中國代表處經(jīng)濟學(xué)家湯敏認(rèn)為，由于新一屆地方政府在2008年，也就是任期第一年往往投資熱情高漲，因此通過緊縮政策打一個提前量是必要的。
　　業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，由于宏觀調(diào)控政策效果的發(fā)揮具有滯后性，因此，實施“從緊”的貨幣政策是未雨綢繆，防患于未然。
　　中國社科院和社科文獻出版社近日聯(lián)合發(fā)布的《2008年經(jīng)濟藍皮書》預(yù)測，2007年我國居民消費價格將上漲4.5%，2008年將上漲4%。社科院金融所金融市場研究室主任曹紅輝認(rèn)為，從緊的貨幣政策到一定水平時會產(chǎn)生累積效應(yīng)，會使房市、股市以及其他的資產(chǎn)市場投資有所收斂，價格上漲的態(tài)勢得到遏制。

貨幣政策如何“從緊”

　　實際上，今年下半年以來我國貨幣政策已經(jīng)開始趨緊，央行怎樣實施從“適度從緊”到“從緊”的轉(zhuǎn)變，這一問題成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的熱點。
　　5日閉幕的中央經(jīng)濟工作會議指出，將進一步發(fā)揮貨幣政策在宏觀調(diào)控中的重要作用，嚴(yán)格控制貨幣信貸總量和投放節(jié)奏。
　　亞洲開發(fā)銀行中國代表處經(jīng)濟學(xué)家莊健認(rèn)為，“從緊”的政策導(dǎo)向會在相關(guān)部門確定的目標(biāo)中體現(xiàn)出來，比如M2的增長速度、全年信貸規(guī)模有所控制等。湯敏則建議央行今后加大對沖力度，不僅吸收現(xiàn)在的流動性，也對沖掉過去積累的流動性。
　　經(jīng)濟學(xué)家易憲容認(rèn)為，今年以來國內(nèi)貨幣信貸的特征基本上與目前國內(nèi)較低的真實利率水平有關(guān)的。過低的真實利率對中國消費、投資、名義總需求、貨幣流通速度以及資本價格具有十分明顯的推動作用。此外，由于利差水平高，銀行信貸也成了國內(nèi)商業(yè)銀行最好的盈利模式，促使這類銀行更多注重如何擴大銀行信貸業(yè)務(wù)。因此，他建議提高真實利率水平，并減小利差以控制銀行信貸。
　　值得注意的是，央行行長周小川5日在央行黨委會議上強調(diào)，2008年央行將綜合運用多種貨幣政策工具，采取有力措施，加強流動性管理。
　　由此可見，央行將在加大調(diào)控力度的同時，將更多訴諸于政策工具的綜合靈活運用。除了運用既有的貨幣政策工具，如提高利率、存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行央行票據(jù)和定向票據(jù)等方式，央行的調(diào)控手段會更加多樣化，不會完全依賴數(shù)量的調(diào)整。信貸的“窗口指導(dǎo)”作用也有可能進一步增強，以影響各金融機構(gòu)的放款數(shù)量和投資方向。
　　湯敏指出，應(yīng)當(dāng)綜合利用其他準(zhǔn)市場手段和非市場手段解決信貸等問題，比如，將現(xiàn)在的年度信貸總量指標(biāo)改為季度信貸指標(biāo)，這樣有利于平衡銀行貸款的發(fā)放，讓貸款變得平滑，能夠避免貸款企業(yè)生產(chǎn)大起大落以及由此引發(fā)的經(jīng)濟波動。
　　此次，湯敏特別指出，由于中小企業(yè)對于解決我國就業(yè)問題日益重要，因此，在實施緊縮政策的同時，應(yīng)注意保護中小企業(yè)免受傷害。