央行上�？偛�6月10日發(fā)布報(bào)告稱，5月份上海市各項(xiàng)存款持續(xù)較快增長(zhǎng)。截至5月末，上海市中外資金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款余額33054億元，同比增長(zhǎng)21.9%，增幅比4月末上升2.5個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月本外幣存款增加341.3億元，同比多增623.5億元。圖為行人從中國(guó)人民銀行上�？偛块T前走過(guò)。新華社記者:陳飛 攝

人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)今年以來(lái)已“破7”。新華社發(fā)(鐘敏 攝)

　　編者按  近年來(lái)，“熱錢”一詞越來(lái)越多地進(jìn)入我們的視線，并與我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融安全緊密相連。但是，進(jìn)入我國(guó)的熱錢到底有多少？我們又該如何防范？一直是個(gè)令人困惑的問(wèn)題。
　　近日一份名為《全口徑測(cè)算中國(guó)當(dāng)前的熱錢規(guī)�！返膱�(bào)告，談及這些問(wèn)題，在業(yè)界引起轟動(dòng)。報(bào)告指出，當(dāng)前我國(guó)熱錢流入的規(guī)模是驚人的，一旦爆發(fā)危機(jī)，我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備未必像我們想象中的那么充足。為此，本報(bào)記者采訪了該報(bào)告的作者中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所的張明，及有關(guān)專家。他們認(rèn)為，我們必須采取各種手段，控制熱錢的進(jìn)一步流入，并未雨綢繆地防范熱錢大規(guī)模撤出。

現(xiàn)狀 熱錢流入的三種渠道

　　“2003年至2008年第一季度流入中國(guó)的熱錢合計(jì)1.2萬(wàn)億美元，熱錢利潤(rùn)合計(jì)0.55萬(wàn)億美元，二者之和為1.75萬(wàn)億美元，約為2008年3月底中國(guó)外匯儲(chǔ)備存量的104%�！敝袊�(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所張明最新的一份研究報(bào)告得出了這一結(jié)論。
　　此前，學(xué)界流行的對(duì)熱錢的估算是，中國(guó)的熱錢規(guī)模在5000億—8000億美元。然而，張明的估算結(jié)果遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)這一數(shù)字。
　　張明表示，熱錢進(jìn)入中國(guó)的渠道，可以概括為經(jīng)常項(xiàng)目、資本項(xiàng)目和地下錢莊三大類。經(jīng)常項(xiàng)目下的貿(mào)易、收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移都可能成為熱錢流入的渠道。例如，境內(nèi)外貿(mào)企業(yè)既可以通過(guò)低報(bào)進(jìn)口、高報(bào)出口的方式引入熱錢；又可以通過(guò)預(yù)收貨款或延遲付款等方式將資金截留在國(guó)內(nèi)；還可以通過(guò)編制假合同來(lái)虛報(bào)貿(mào)易出口。熱錢也可以通過(guò)收益項(xiàng)下的職工報(bào)酬以及經(jīng)常轉(zhuǎn)移進(jìn)入中國(guó)境內(nèi)。其中最值得重視的是熱錢借道捐贈(zèng)流入。
　　“資本項(xiàng)目下的FDI、證券投資、貿(mào)易信貸和貸款等均可能成為熱錢流入的渠道。由于中國(guó)地方政府一直對(duì)FDI采取鼓勵(lì)與吸引政策，F(xiàn)DI的外匯既可以在銀行開(kāi)立現(xiàn)匯保留，也可以通過(guò)銀行賣出。這就便利了熱錢以FDI名義流入，通過(guò)銀行兌換成人民幣之后，再借助某些方式投資于中國(guó)股票市場(chǎng)及房地產(chǎn)市場(chǎng)。”張明表示。
　　此外，熱錢還通過(guò)地下錢莊或商業(yè)銀行流入。熱錢通過(guò)地下錢莊進(jìn)入中國(guó)的模式是，先將美元打入地下錢莊的境外賬戶，地下錢莊再將等值人民幣扣除費(fèi)用后，打入境外投資者的中國(guó)境內(nèi)賬戶。張明表示，令人警惕的是，某些外資銀行甚至內(nèi)資銀行，也開(kāi)始提供類似于地下錢莊的服務(wù)。具體操作程序是，首先，境外投資者將一筆美元存入某外資銀行的離岸賬戶；其次，該外資銀行的中國(guó)大陸分行以上述美元存款為抵押，為境外投資者在中國(guó)國(guó)內(nèi)的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)提供相應(yīng)金額的人民幣貸款。以上兩筆關(guān)聯(lián)操作由于隱藏在外資銀行龐大的存貸款業(yè)務(wù)中，很難被甄別出來(lái)。而且，由于外資銀行不承擔(dān)任何信貸風(fēng)險(xiǎn)，還可以賺取穩(wěn)定的存貸款利差，因此外資銀行提供此類服務(wù)的熱情很高。

危害 熱錢的用意是做空中國(guó)

　　“歷次新興市場(chǎng)金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明，熱錢熱衷于從做空股市中牟取驚人利潤(rùn)。”張明表示，有學(xué)者認(rèn)為，由于中國(guó)A股市場(chǎng)尚未推出做空機(jī)制，熱錢流入的結(jié)果只能是將中國(guó)股市推高，因此沒(méi)必要對(duì)熱錢過(guò)度擔(dān)憂。這種觀點(diǎn)過(guò)于片面和天真，它極大地低估了熱錢的牟利動(dòng)機(jī)與操作策略。中國(guó)有很多國(guó)有企業(yè)同時(shí)在大陸A股市場(chǎng)與香港H股市場(chǎng)上市，而且A股與H股上市的股票份額相對(duì)于非流通股而言很小。由于兩地上市股票的企業(yè)基本面是完全一致的，這就決定了同一企業(yè)的A股和H股在一定程度上存在價(jià)格聯(lián)動(dòng)。而熱錢恰好可以利用H股市場(chǎng)的做空機(jī)制，以及A股與H股的價(jià)格聯(lián)動(dòng)，來(lái)間接做空中國(guó)A股市場(chǎng)。
　　數(shù)據(jù)顯示，從2007年10月以來(lái)，在香港H股市場(chǎng)上，與中石油相關(guān)的股票期貨與衍生產(chǎn)品的賣盤，是H股中除中移動(dòng)外交易量最大的。無(wú)獨(dú)有偶，市場(chǎng)盛傳，某外資機(jī)構(gòu)一直在A股市場(chǎng)上出售中石油股票，而該機(jī)構(gòu)恰好是中石油A股發(fā)行的主承銷商之一，手中握有大量中石油A股股票。如果把這兩個(gè)看似獨(dú)立的事件聯(lián)系起來(lái)看，就不難判斷，在香港做空中石油H股的與在大陸出售中石油A股的，很可能是同一機(jī)構(gòu)。熱錢間接做空中國(guó)股市并非一廂情愿的想象，而是血淋淋的事實(shí)。
　　上海證券研發(fā)中心首席宏觀分析胡月曉也表示，熱錢流入中國(guó)將加劇國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。利益驅(qū)動(dòng)使流入的熱錢不斷涌入資本市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，造成了這些市場(chǎng)的價(jià)格虛高。在獲利了解之后，熱錢流出又會(huì)使市場(chǎng)價(jià)格下跌，由此短時(shí)間內(nèi)價(jià)格暴漲暴跌加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。
　　“而且，還要注意國(guó)際資本通過(guò)資本運(yùn)作控制我國(guó)的產(chǎn)業(yè)資本，控制中國(guó)市場(chǎng)，這方面的例子遠(yuǎn)如凱雷收購(gòu)徐工的爭(zhēng)論，近如食用油行業(yè)被外資絕對(duì)掌控后國(guó)家對(duì)價(jià)格干預(yù)的無(wú)效等。對(duì)熱錢，我們更多地應(yīng)關(guān)注其對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的整合和控制。流入中國(guó)的熱錢中，在金融市場(chǎng)上興風(fēng)作浪的‘快錢’可能不多，更多的是意在控制中國(guó)的國(guó)際戰(zhàn)略資本�！焙�月曉表示。

對(duì)策 防范熱錢風(fēng)險(xiǎn)需把好“四關(guān)”

　　資金有流入就一定有流出，經(jīng)驗(yàn)看，流入總是緩慢進(jìn)行，而流出的時(shí)候則是快速的。
　　對(duì)于如何控制熱錢，張明表示，掌握了熱錢流入中國(guó)的途徑和渠道，有助于中國(guó)政府對(duì)癥下藥地出臺(tái)更有力的資本管制措施來(lái)防范熱錢的進(jìn)一步流入。其一，為防止熱錢通過(guò)貿(mào)易渠道的流入，外管局應(yīng)加強(qiáng)與海關(guān)的合作與數(shù)據(jù)共享，以更準(zhǔn)確地識(shí)別虛假貿(mào)易，用公平價(jià)格來(lái)判斷是否存在轉(zhuǎn)移定價(jià)的情況；同時(shí)，外管局應(yīng)與商務(wù)部加強(qiáng)合作來(lái)應(yīng)對(duì)“買單出口”現(xiàn)象；其二，地方政府和外管局應(yīng)加強(qiáng)對(duì)外商投資企業(yè)資本金、未分配利潤(rùn)和對(duì)外負(fù)債的資金使用與流向的監(jiān)管，防止熱錢通過(guò)FDI渠道流入中國(guó)資本市場(chǎng)；其三，中國(guó)政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)地下錢莊的打擊，以及對(duì)提供類似地下錢莊服務(wù)的商業(yè)銀行的審查與監(jiān)管，降低熱錢通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目與資本項(xiàng)目之外渠道的流入；最后同時(shí)也最重要的是，中國(guó)政府應(yīng)努力維持資本市場(chǎng)的合理估值、加快人民幣匯率向均衡水平的升值幅度、將人民幣與美元利差保持在合理范圍內(nèi)，從而削弱熱錢流入中國(guó)套利、套匯和套取資本溢價(jià)的動(dòng)機(jī)。若非如此，僅憑資本項(xiàng)目管制一己之力，要將熱錢完全封堵于國(guó)門之外，將成為外管局難以承受之重。
　　張明表示，當(dāng)人民幣兌美元的匯率到達(dá)市場(chǎng)認(rèn)為的臨界點(diǎn)時(shí)，投資者對(duì)匯率未來(lái)走向?qū)⒊霈F(xiàn)分化，一部分熱錢撤出將導(dǎo)致更多的熱錢撤出，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重沖擊包括資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅，國(guó)際收支發(fā)生逆轉(zhuǎn)，人民幣面臨貶值壓力，所以有必要加強(qiáng)資本管制預(yù)防熱錢集中撤出的可能性。不過(guò)，張明認(rèn)為，因?yàn)橹袊?guó)并沒(méi)有完全開(kāi)放資本賬戶，加上目前經(jīng)濟(jì)的基本面仍非常健康，所以熱錢集中撤出導(dǎo)致中國(guó)發(fā)生11年前東南亞金融危機(jī)的可能性非常小。

監(jiān)管“熱錢”要分三步走

　　中國(guó)發(fā)展研究基金會(huì)副秘書長(zhǎng)湯敏表示，監(jiān)管“熱錢”要分三步走。第一，在現(xiàn)階段美元還沒(méi)有升值，還沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，應(yīng)該進(jìn)一步放松管制，應(yīng)該鼓勵(lì)企業(yè)出去投資。第二，在現(xiàn)階段如果一旦出現(xiàn)危機(jī)苗頭的時(shí)候，一旦發(fā)生大問(wèn)題的時(shí)候，要有一個(gè)非常嚴(yán)格的資金管制，不讓它出去�！斑@在馬來(lái)西亞和泰國(guó)也都試過(guò)，馬來(lái)西亞從某種意義來(lái)說(shuō)還是成功的，在泰國(guó)不太理想。”第三，要建立預(yù)警系統(tǒng)，及時(shí)預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。目前已有的一些預(yù)警系統(tǒng)還不夠，僅僅局限于一些政府部門建立一些系統(tǒng)。應(yīng)該讓更多的研究機(jī)構(gòu)也建立一些預(yù)警系統(tǒng)。最重要一點(diǎn)，要防止出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，其他國(guó)家都是資產(chǎn)泡沫導(dǎo)致巨大的危機(jī)，一旦出現(xiàn)這個(gè)苗頭的時(shí)候，就應(yīng)該重拳出手。

從六方面入手嚴(yán)密監(jiān)控

　　德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，中國(guó)在控制熱錢流入方面，可從六方面入手。
　　一、 加強(qiáng)對(duì)直接投資入境后實(shí)際用途的監(jiān)管。對(duì)于熱錢利用外商直接投資流入，最有效的監(jiān)管途徑是加強(qiáng)對(duì)外商投資的資金使用和流向的監(jiān)管。中國(guó)在資金使用階段應(yīng)加強(qiáng)兩方面的監(jiān)管：一是加強(qiáng)對(duì)企業(yè)銀行賬戶的監(jiān)控。銀行對(duì)包括貸款在內(nèi)的資金用途明顯與原來(lái)申報(bào)項(xiàng)目不符的企業(yè)，和對(duì)賬上存有大量現(xiàn)金、基金和股票的外企要重點(diǎn)監(jiān)控；二是工商部門應(yīng)對(duì)外商投資項(xiàng)目資金用途進(jìn)行長(zhǎng)期跟蹤，對(duì)在一定期限內(nèi)尚未投資于原先申報(bào)項(xiàng)目的企業(yè)重點(diǎn)調(diào)查，必要時(shí)應(yīng)給予吊銷執(zhí)照、罰款等處罰。
　　二、 建立市場(chǎng)價(jià)格信息庫(kù)，提高識(shí)別用貿(mào)易渠道轉(zhuǎn)移熱錢的能力。對(duì)于進(jìn)出口貿(mào)易渠道以“低報(bào)進(jìn)口、高報(bào)出口”方式轉(zhuǎn)移熱錢的行為，監(jiān)管部門應(yīng)該通過(guò)建立市場(chǎng)價(jià)格信息庫(kù)來(lái)識(shí)別該類行為。對(duì)進(jìn)出口單價(jià)明顯高于或低于國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格的交易，應(yīng)予以特別嚴(yán)格的審查。
　　三、 降低國(guó)內(nèi)每人結(jié)匯額度。建議將降低每人每年結(jié)匯額度。對(duì)贍養(yǎng)父母可以超額結(jié)匯的辦法，應(yīng)設(shè)置一個(gè)上限。取消個(gè)別銀行在結(jié)匯方面的特殊政策。
　　四、 降低香港銀行向國(guó)內(nèi)人民幣匯款的限額。建議與香港金管局合作，降低將香港銀行每天允許每個(gè)賬戶向內(nèi)地銀行電匯的限額，同時(shí)對(duì)每個(gè)賬戶年度匯款總額實(shí)施限制。
　　五、 提高銀行識(shí)別可疑地下錢莊交易的能力。打擊地下錢莊最有效的手段是從商業(yè)銀行入手。通常地下錢莊資金交易都是通過(guò)少數(shù)賬戶與大量不同銀行賬戶交易，交易筆數(shù)多，時(shí)間集中，一般來(lái)說(shuō)交易量大大超過(guò)其賬戶余額。對(duì)于出現(xiàn)以上可疑特點(diǎn)資金轉(zhuǎn)移，應(yīng)該要求銀行使用數(shù)量模型方法加以識(shí)別，對(duì)可疑的客戶進(jìn)行重點(diǎn)調(diào)查，并及時(shí)匯報(bào)給有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)。
　　六、 在人民幣對(duì)美元匯率升值到6之前，應(yīng)準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)熱錢大規(guī)模流出的預(yù)案；一次性大幅度升值不可取。德意志銀行的調(diào)查表明，大部分投機(jī)者認(rèn)為人民幣對(duì)美元匯率升值到5.5至6之間時(shí)將見(jiàn)頂。屆時(shí)，熱錢可能因?yàn)轭A(yù)期在短期內(nèi)無(wú)利可圖而開(kāi)始大量流出。這種情況尤其在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)其他問(wèn)題時(shí)會(huì)進(jìn)一步加�。罕热鐕�(guó)內(nèi)通貨膨脹繼續(xù)惡化、企業(yè)利潤(rùn)下降、股市和房市大幅下跌等。在人民幣匯率升至6以前，有關(guān)部門應(yīng)該開(kāi)始準(zhǔn)備預(yù)案，防范由于熱錢流出而加劇實(shí)體經(jīng)濟(jì)、匯率和國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的大幅度波動(dòng)。

背景鏈接

什么叫熱錢

　　所謂“熱錢”是對(duì)短期國(guó)際資本流動(dòng)的俗稱，又稱為游資或投機(jī)性短期資本。熱錢在世界各國(guó)或地區(qū)間的流動(dòng)，絕不只是為尋求資金的安全，而是以通過(guò)短期套匯、套利和投機(jī)獲取超�；貓�(bào)為目的。除了這種目的上的貪婪性，熱錢在手法上還具有隱蔽性和非法性特征。熱錢的流入通常不易被察覺(jué)，但是一旦獲利豐厚的熱錢逃離時(shí)，這個(gè)國(guó)家或地區(qū)的經(jīng)濟(jì)便會(huì)陷入困境乃至引發(fā)全局性危機(jī)。(張道航)

熱錢知多少

　　“2003年至2008年第一季度流入中國(guó)的熱錢合計(jì)1.2萬(wàn)億美元，熱錢利潤(rùn)合計(jì)0.55萬(wàn)億美元，二者之和為1.75萬(wàn)億美元，約為2008年3月底中國(guó)外匯儲(chǔ)備存量的104%。”中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所張明最新的一份研究報(bào)告得出了這一結(jié)論。
　　與專家學(xué)者普遍采用的估算法不同的，張明采取了一種全新的熱錢估算方法，使用“熱錢規(guī)模=調(diào)整后的外匯儲(chǔ)備增加額-貿(mào)易順差-FDI+貿(mào)易順差中隱藏的熱錢+FDI中隱藏的熱錢”公式，估算2003年至2008年第一季度流入中國(guó)的熱錢規(guī)模。采取這種估算方式后，張明所估算得出的熱錢規(guī)模，較之以前專家的預(yù)測(cè)高出不少。
　　對(duì)熱錢的估算，國(guó)際上通行幾種方法，一是殘差估算法，另一是“錯(cuò)誤與遺漏項(xiàng)”估算法，此外還有分渠道估算法。殘差法是世界銀行用來(lái)估算熱錢規(guī)模的常用方法，即用外匯儲(chǔ)備的增加量減去貿(mào)易順差和FDI的凈流入量。“錯(cuò)誤與遺漏項(xiàng)”估算法則是以國(guó)際收支平衡表中的錯(cuò)誤與遺漏項(xiàng)估算熱錢規(guī)模。分渠道估算法則是對(duì)可能的熱錢流入渠道進(jìn)行估計(jì)。
　　上海證券研發(fā)中心首席宏觀分析師胡月曉對(duì)熱錢估算的結(jié)果是，通過(guò)對(duì)分渠道熱錢流入規(guī)模的估算，可以看出，我國(guó)熱錢大多形成于2005年之后，截至2007年末總的熱錢規(guī)模在5200億美元左右。考慮到2008年第一季度的情況，估算的熱錢總規(guī)模在6000億美元左右。
　　對(duì)于這種差異，張明表示，目前，學(xué)界流行的對(duì)熱錢的估算大多是從2005—2007年三年間，計(jì)算一般集中在5000億—8000億美元左右，我們報(bào)告是從2003—2008年第一季度，時(shí)間的緯度長(zhǎng)了很多。而且，以前對(duì)于熱錢的估計(jì)僅僅對(duì)熱錢流入規(guī)模的估計(jì)，這次估算除了估算流入的規(guī)模，還對(duì)2003—2008年第一季度投資收益進(jìn)行了估算。在1.75萬(wàn)億美元的總數(shù)中，1.2萬(wàn)億是熱錢流入的規(guī)模，剩下5000億美元是熱錢在中國(guó)取得的投資收益。(劉振冬)