處在此輪經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)鍵時(shí)刻，一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尤為重要，這些數(shù)據(jù)不僅反映經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，還將直接影響未來(lái)的調(diào)控趨勢(shì)。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，今年一季度應(yīng)當(dāng)是這一輪周期的階段性底部，但宏觀形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，并不一定帶來(lái)廣大企業(yè)盈利的狀況，可能會(huì)出現(xiàn)宏觀迅速好轉(zhuǎn)、微觀經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)依然較為艱難的格局。現(xiàn)在需要及早預(yù)防未來(lái)經(jīng)濟(jì)二次探底的可能。

　　投資出現(xiàn)反彈 區(qū)域差異明顯

　　“最為困難的時(shí)期正在過(guò)去。隨著積極的財(cái)政刺激政策的到位，以及去年11月份以來(lái)的高速信貸投放，迅速啟動(dòng)的城市化投資進(jìn)程，使得今年很可能迎來(lái)一個(gè)十分強(qiáng)勁的總需求恢復(fù)過(guò)程。但宏觀形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，并不一定帶來(lái)廣大企業(yè)盈利的狀況，可能會(huì)出現(xiàn)宏觀迅速好轉(zhuǎn)、微觀經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)依然較為艱難的格局�！眹�(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(zhǎng)巴曙松表示，現(xiàn)在需要及早預(yù)防未來(lái)經(jīng)濟(jì)二次探底的可能，因?yàn)楝F(xiàn)在基本上是政府主導(dǎo)投資，資源向大企業(yè)集中，未來(lái)這些投資一旦退出的話，社會(huì)投資能否跟得上，如果出現(xiàn)斷點(diǎn)，將可能帶來(lái)二次探底。1998年至1999年之間就出現(xiàn)了類(lèi)似的宏觀經(jīng)濟(jì)二次探底的走勢(shì)，需要及早籌劃。
　　“觀察各地區(qū)2009年1至2月份的固定資產(chǎn)投資(FAI)，以京滬閩粵浙魯蘇為代表的東部地區(qū)遠(yuǎn)落后與中西部地區(qū)。這既說(shuō)明這輪FAI擴(kuò)張帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)可能主要在中西部地區(qū)；也說(shuō)明由于制造業(yè)和房地產(chǎn)投資形勢(shì)仍然比較嚴(yán)峻，東部地區(qū)2009年投資增長(zhǎng)仍不樂(lè)觀�！眹�(guó)泰君安策略部最近調(diào)研了上海、山西、河北、重慶等地的投資情況，國(guó)泰君安分析師張林昌表示，2008年?yáng)|部地區(qū)占全國(guó)投資總量超過(guò)一半，對(duì)今年全國(guó)投資增長(zhǎng)不宜過(guò)分樂(lè)觀。
　　張林昌認(rèn)為，政府投資計(jì)劃已經(jīng)初步顯現(xiàn)。從數(shù)據(jù)上看，今年1至2月份全國(guó)城鎮(zhèn)FAI完成額增長(zhǎng)26.5%，尤其是新增FAI出現(xiàn)大幅反彈，增速高達(dá)59%。這與政府在2008年11月提出四萬(wàn)億元投資保增長(zhǎng)計(jì)劃，并撥付第一批1000億元資金相吻合。國(guó)泰君安策略部匯總的全國(guó)各省市2009年固定資產(chǎn)投資目標(biāo)20.108萬(wàn)億，同比增速為20.14%。
　　“二季度，民間投資需求存在大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，政府基礎(chǔ)設(shè)施投資將繼續(xù)是整體投資增長(zhǎng)的最大貢獻(xiàn)者。這是因?yàn)�，制造業(yè)繼續(xù)‘去產(chǎn)能’，其固定資產(chǎn)投資需求將快速下滑；而且開(kāi)發(fā)商資金緊張與較高的存貨水平將導(dǎo)致房地產(chǎn)投資需求繼續(xù)下滑�！敝型蹲C券分析師邢微微預(yù)計(jì)，二季度房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速降至-10%左右。
　　邢微微認(rèn)為，二季度，在制造業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)投資快速下滑的背景下，政府投資的主導(dǎo)作用將更加明顯。在政府保持1至2月份投資貢獻(xiàn)的情況下，二季度城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速將在14%至15%，比1至2月份26.5%的增速明顯回落。下半年如果房地產(chǎn)投資繼續(xù)大幅下滑，存在進(jìn)一步擴(kuò)大“4萬(wàn)億元”投資的可能，目前來(lái)看這種可能性較小。

　　PMI顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望穩(wěn)步回升

　　中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)近日發(fā)布了3月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)。3月份PMI比上月上升3.4個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到52.4%，這是自去年10月份以來(lái)，經(jīng)歷了連續(xù)5個(gè)月50%以下低位運(yùn)行以后，首次回升到50%以上。國(guó)家物流信息中心高級(jí)經(jīng)濟(jì)師陳中濤認(rèn)為：“從PMI表現(xiàn)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)底部回升的判斷似已確立�！�
　　“從PMI的表現(xiàn)有結(jié)合有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，今年一季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體形勢(shì)良好，不僅環(huán)比下行趨勢(shì)初步扭轉(zhuǎn)，而且多種跡象顯示推動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升的力量正在蓄積，呈現(xiàn)出蓄勢(shì)待發(fā)的基本態(tài)勢(shì)。進(jìn)入二季度以后，各種蓄積的積極力量，比如刺激經(jīng)濟(jì)的政策措施以及信心和人氣等等，將會(huì)陸續(xù)釋放效應(yīng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望自此步入穩(wěn)步回升新階段�！标愔袧�說(shuō)。

　　指標(biāo)趨勢(shì)不明

　　有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，顯示出當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在出現(xiàn)積極的變化。國(guó)家物流信息中心高級(jí)經(jīng)濟(jì)師陳中濤分析，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，發(fā)電量、用電量呈現(xiàn)止跌趨升趨勢(shì)。國(guó)家電網(wǎng)公司調(diào)度中心的統(tǒng)調(diào)數(shù)據(jù)顯示，3月上旬全國(guó)發(fā)電量同比增速約1%。而在之前的幾個(gè)月里，該項(xiàng)數(shù)據(jù)一直在下降。另?yè)?jù)中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)，2月份社會(huì)用電量同比上漲4%左右，環(huán)比也有略增。發(fā)電量、用電量這兩個(gè)指標(biāo)具有一定的“風(fēng)向標(biāo)”作用。經(jīng)濟(jì)是否復(fù)蘇要看企業(yè)開(kāi)工率是否上升，而這兩個(gè)指標(biāo)的變化則可以直接反映開(kāi)工率的情況。其次，社會(huì)消費(fèi)需求增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好。1至2月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額20080.4億元，同比增長(zhǎng)15.2%。扣除春節(jié)和價(jià)格因素，增幅和去年同期相差不大。這一數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，反映出我國(guó)的消費(fèi)依然存在堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
　　同時(shí)，當(dāng)前仍有部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映的情況并不樂(lè)觀。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所研究員袁鋼明表示：“我很希望經(jīng)濟(jì)回升，但是兩個(gè)月的數(shù)據(jù)出來(lái)我發(fā)現(xiàn)不是這樣。比如說(shuō)進(jìn)出口，1至2月比去年同期下降27.2%，其中出口下降21.1%，進(jìn)口下降34.2%；新近公布的1至2月份工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益數(shù)據(jù)，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比下降37.3%；比如說(shuō)2月末產(chǎn)成品資金同比增長(zhǎng)11.7%�！�
　　對(duì)于其它經(jīng)濟(jì)學(xué)者用于證明經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，袁鋼明也給出了不一樣的解釋?zhuān)�比如說(shuō)發(fā)電量。袁鋼明表示，盡管3月份電力的發(fā)電量有可能回升，但是日后有可能還會(huì)下降。因?yàn)槿�大主要耗電部門(mén)，鋼鐵、有色、化工，用電非常不穩(wěn)定，可能還會(huì)繼續(xù)下降。
　　再比如說(shuō)投資�！邦^兩個(gè)月的增長(zhǎng)速度從我多年研究的結(jié)果來(lái)看沒(méi)有可分析性，可能沒(méi)有開(kāi)工，把投資的錢(qián)放進(jìn)去就這樣說(shuō)。但是，從投資品價(jià)格急劇下跌上，特別是鋼鐵價(jià)格下跌上，可以看出現(xiàn)在對(duì)鋼鐵的需求急劇下落�，F(xiàn)在的鋼價(jià)已經(jīng)下降到1994年以前了，光說(shuō)鋼廠恢復(fù)了工作、開(kāi)工是沒(méi)有意義的�！彼�說(shuō)。

　　再庫(kù)存化或致工業(yè)二次探底

　　中國(guó)銀行全球金融市場(chǎng)部石磊認(rèn)為，目前行業(yè)數(shù)據(jù)中出現(xiàn)“再庫(kù)存化”現(xiàn)象，市場(chǎng)庫(kù)存在2至3月份的提高使得訂單又出現(xiàn)下降的趨勢(shì)。整個(gè)3月份沒(méi)有出現(xiàn)下游需求顯著復(fù)蘇的跡象。預(yù)計(jì)3月份工業(yè)增加值同比增幅難以反彈至6%以上，1季度工業(yè)增加值同比增幅可能在5%左右，GDP同比增幅可能在5.7%至6.2%，低于市場(chǎng)平均預(yù)期。
　　中投證券新近的研究報(bào)告也認(rèn)為，二季度工業(yè)生產(chǎn)可能再次“探底”。中投證券分析師邢微微認(rèn)為，二季度，盡管政府投資增速有望繼續(xù)上升，但出口進(jìn)一步惡化，制造業(yè)“去產(chǎn)能”與房地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑導(dǎo)致投資需求回落及鋼鐵企業(yè)面臨再次“去庫(kù)存”等因素將導(dǎo)致工業(yè)增加值增速進(jìn)一步下滑。預(yù)計(jì)二季度工業(yè)增加值同比增速在6%，GDP同比增長(zhǎng)僅5.5%。
　　邢微微表示，二季度鋼鐵企業(yè)將再次“去庫(kù)存”，這將抑制工業(yè)生產(chǎn)。去年12月以來(lái)，鋼材產(chǎn)量明顯上升，3月份庫(kù)存水平已上升到2006年來(lái)新高。由于下游需求未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，鋼價(jià)跌破去年低點(diǎn)，因此，3月下旬以來(lái)，鋼材庫(kù)存創(chuàng)了2006年來(lái)的新高。
　　同時(shí)，二季度出口形勢(shì)將變得更加糟糕，抑制工業(yè)生產(chǎn)。2009年上半年，在對(duì)美國(guó)出口下跌23%與歐盟下跌30%的預(yù)測(cè)下，中國(guó)出口增速在上半年下滑27%，個(gè)別月份可能出現(xiàn)30%以上降幅。此外，由于我國(guó)轉(zhuǎn)口貿(mào)易的特性，進(jìn)口通常是出口的現(xiàn)行指標(biāo)，因此，在出口降幅見(jiàn)底前，進(jìn)口降幅將先見(jiàn)底(發(fā)生在二季度可能性增大)，加上大宗商品價(jià)格已止跌回升這兩個(gè)因素共同決定進(jìn)口降幅將趨緩，未來(lái)3至4月內(nèi)可能出現(xiàn)貿(mào)易逆差。國(guó)內(nèi)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資與當(dāng)期出口增速相關(guān)性較高，外需惡化將導(dǎo)致制造業(yè)開(kāi)始“去產(chǎn)能”。今年1至2月，制造業(yè)投資增速開(kāi)始落后于整體投資，可能預(yù)示制造業(yè)開(kāi)始“去產(chǎn)能”。

　　銀行貸款3月維持井噴行情

　　自去年11月銀行信貸反彈以來(lái)，3月份的銀行新增貸款仍保持了井噴行情。
　　據(jù)記者了解，3月份，工農(nóng)中建四家銀行的新增貸款高達(dá)8000億元，全部銀行新增貸款預(yù)計(jì)高達(dá)1.3萬(wàn)億。其中，工商銀行3月新增貸款3100億元，一季度的信貸投放達(dá)6500億元，已超過(guò)去年5300億元的全年投放額。中國(guó)銀行3月貸款增也高達(dá)到2260億元，今年1月，中行的信貸投放1500億元左右，2月份大幅攀升至1900億元。建設(shè)銀行3月新增貸款達(dá)人民幣1685億元，一季度累計(jì)投放5267億元，而2008年建行人民幣貸款新增僅5085億元。而且變化明顯的是，這幾家銀行3月份的票據(jù)融資都大幅降低，而中長(zhǎng)期貸款占比則顯著提高。
　　對(duì)于今年的信貸增長(zhǎng)，中金公司根據(jù)前兩月款數(shù)據(jù)估計(jì)，全年的新增貸款有可能突破8萬(wàn)億元。但興業(yè)銀行資金營(yíng)運(yùn)中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，雖然當(dāng)前信貸已出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，但考慮到銀行本身的信貸行為卻并未顯示出愿意承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)的傾向，因而，如果年內(nèi)不出現(xiàn)新的刺激計(jì)劃，年內(nèi)的新增信貸更可能的情況是在5萬(wàn)億至6萬(wàn)億之間。
　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(zhǎng)巴曙松表示，持續(xù)擴(kuò)張的銀行信貸數(shù)據(jù)，不僅會(huì)帶動(dòng)強(qiáng)勁的總需求的回復(fù)，還可能會(huì)促使市場(chǎng)出現(xiàn)通脹預(yù)期，企業(yè)活期存款在2009年2至3月份開(kāi)始大幅增長(zhǎng)，這些高速增加的企業(yè)活期存款預(yù)示著即將高速回復(fù)的總需求。這樣持續(xù)的高信貸增長(zhǎng)在達(dá)到一定的規(guī)模之后，可能會(huì)慢慢啟動(dòng)信貸周期，使經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)自我強(qiáng)化競(jìng)速的進(jìn)程，但關(guān)鍵是這個(gè)啟動(dòng)的時(shí)間和力量需要多久多大，所以未來(lái)幾個(gè)月的信貸是否能夠持續(xù)很關(guān)鍵。
　　魯政委認(rèn)為，由于信貸依然集中于票據(jù)和“國(guó)”字頭領(lǐng)域，大量非“國(guó)”字頭領(lǐng)域信貸需求和供給依然乏力，因而無(wú)法斷言經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入穩(wěn)定回暖通道。目前，依然維持年初的預(yù)期，今年GDP讀數(shù)為“N”型，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定進(jìn)入回暖通道可能最早也要到2010年末。