處在此輪經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)鍵時刻，一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尤為重要，這些數(shù)據(jù)不僅反映經(jīng)濟(jì)走勢，還將直接影響未來的調(diào)控趨勢。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，今年一季度應(yīng)當(dāng)是這一輪周期的階段性底部，但宏觀形勢的好轉(zhuǎn)，并不一定帶來廣大企業(yè)盈利的狀況，可能會出現(xiàn)宏觀迅速好轉(zhuǎn)、微觀經(jīng)營業(yè)績依然較為艱難的格局。現(xiàn)在需要及早預(yù)防未來經(jīng)濟(jì)二次探底的可能。

　　投資出現(xiàn)反彈 區(qū)域差異明顯

　　“最為困難的時期正在過去。隨著積極的財政刺激政策的到位，以及去年11月份以來的高速信貸投放，迅速啟動的城市化投資進(jìn)程，使得今年很可能迎來一個十分強勁的總需求恢復(fù)過程。但宏觀形勢的好轉(zhuǎn)，并不一定帶來廣大企業(yè)盈利的狀況，可能會出現(xiàn)宏觀迅速好轉(zhuǎn)、微觀經(jīng)營業(yè)績依然較為艱難的格局�！眹鴦�(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松表示，現(xiàn)在需要及早預(yù)防未來經(jīng)濟(jì)二次探底的可能，因為現(xiàn)在基本上是政府主導(dǎo)投資，資源向大企業(yè)集中，未來這些投資一旦退出的話，社會投資能否跟得上，如果出現(xiàn)斷點，將可能帶來二次探底。1998年至1999年之間就出現(xiàn)了類似的宏觀經(jīng)濟(jì)二次探底的走勢，需要及早籌劃。
　　“觀察各地區(qū)2009年1至2月份的固定資產(chǎn)投資(FAI)，以京滬閩粵浙魯蘇為代表的東部地區(qū)遠(yuǎn)落后與中西部地區(qū)。這既說明這輪FAI擴(kuò)張帶來的投資機會可能主要在中西部地區(qū)；也說明由于制造業(yè)和房地產(chǎn)投資形勢仍然比較嚴(yán)峻，東部地區(qū)2009年投資增長仍不樂觀。”國泰君安策略部最近調(diào)研了上海、山西、河北、重慶等地的投資情況，國泰君安分析師張林昌表示，2008年東部地區(qū)占全國投資總量超過一半，對今年全國投資增長不宜過分樂觀。
　　張林昌認(rèn)為，政府投資計劃已經(jīng)初步顯現(xiàn)。從數(shù)據(jù)上看，今年1至2月份全國城鎮(zhèn)FAI完成額增長26.5%，尤其是新增FAI出現(xiàn)大幅反彈，增速高達(dá)59%。這與政府在2008年11月提出四萬億元投資保增長計劃，并撥付第一批1000億元資金相吻合。國泰君安策略部匯總的全國各省市2009年固定資產(chǎn)投資目標(biāo)20.108萬億，同比增速為20.14%。
　　“二季度，民間投資需求存在大幅下滑風(fēng)險，政府基礎(chǔ)設(shè)施投資將繼續(xù)是整體投資增長的最大貢獻(xiàn)者。這是因為，制造業(yè)繼續(xù)‘去產(chǎn)能’，其固定資產(chǎn)投資需求將快速下滑；而且開發(fā)商資金緊張與較高的存貨水平將導(dǎo)致房地產(chǎn)投資需求繼續(xù)下滑�！敝型蹲C券分析師邢微微預(yù)計，二季度房地產(chǎn)開發(fā)投資增速降至-10%左右。
　　邢微微認(rèn)為，二季度，在制造業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)投資快速下滑的背景下，政府投資的主導(dǎo)作用將更加明顯。在政府保持1至2月份投資貢獻(xiàn)的情況下，二季度城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速將在14%至15%，比1至2月份26.5%的增速明顯回落。下半年如果房地產(chǎn)投資繼續(xù)大幅下滑，存在進(jìn)一步擴(kuò)大“4萬億元”投資的可能，目前來看這種可能性較小。

　　PMI顯示中國經(jīng)濟(jì)有望穩(wěn)步回升

　　中國物流與采購聯(lián)合會近日發(fā)布了3月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)。3月份PMI比上月上升3.4個百分點，達(dá)到52.4%，這是自去年10月份以來，經(jīng)歷了連續(xù)5個月50%以下低位運行以后，首次回升到50%以上。國家物流信息中心高級經(jīng)濟(jì)師陳中濤認(rèn)為：“從PMI表現(xiàn)來看，中國經(jīng)濟(jì)底部回升的判斷似已確立�！�
　　“從PMI的表現(xiàn)有結(jié)合有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，今年一季度我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體形勢良好，不僅環(huán)比下行趨勢初步扭轉(zhuǎn)，而且多種跡象顯示推動經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升的力量正在蓄積，呈現(xiàn)出蓄勢待發(fā)的基本態(tài)勢。進(jìn)入二季度以后，各種蓄積的積極力量，比如刺激經(jīng)濟(jì)的政策措施以及信心和人氣等等，將會陸續(xù)釋放效應(yīng)，中國經(jīng)濟(jì)有望自此步入穩(wěn)步回升新階段�！标愔袧�說。

　　指標(biāo)趨勢不明

　　有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，顯示出當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正在出現(xiàn)積極的變化。國家物流信息中心高級經(jīng)濟(jì)師陳中濤分析，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：首先，發(fā)電量、用電量呈現(xiàn)止跌趨升趨勢。國家電網(wǎng)公司調(diào)度中心的統(tǒng)調(diào)數(shù)據(jù)顯示，3月上旬全國發(fā)電量同比增速約1%。而在之前的幾個月里，該項數(shù)據(jù)一直在下降。另據(jù)中電聯(lián)統(tǒng)計，2月份社會用電量同比上漲4%左右，環(huán)比也有略增。發(fā)電量、用電量這兩個指標(biāo)具有一定的“風(fēng)向標(biāo)”作用。經(jīng)濟(jì)是否復(fù)蘇要看企業(yè)開工率是否上升，而這兩個指標(biāo)的變化則可以直接反映開工率的情況。其次，社會消費需求增長態(tài)勢良好。1至2月，社會消費品零售總額20080.4億元，同比增長15.2%。扣除春節(jié)和價格因素，增幅和去年同期相差不大。這一數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，反映出我國的消費依然存在堅實的基礎(chǔ)。
　　同時，當(dāng)前仍有部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映的情況并不樂觀。中國社會科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所研究員袁鋼明表示：“我很希望經(jīng)濟(jì)回升，但是兩個月的數(shù)據(jù)出來我發(fā)現(xiàn)不是這樣。比如說進(jìn)出口，1至2月比去年同期下降27.2%，其中出口下降21.1%，進(jìn)口下降34.2%；新近公布的1至2月份工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益數(shù)據(jù)，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比下降37.3%；比如說2月末產(chǎn)成品資金同比增長11.7%�！�
　　對于其它經(jīng)濟(jì)學(xué)者用于證明經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，袁鋼明也給出了不一樣的解釋，比如說發(fā)電量。袁鋼明表示，盡管3月份電力的發(fā)電量有可能回升，但是日后有可能還會下降。因為三大主要耗電部門，鋼鐵、有色、化工，用電非常不穩(wěn)定，可能還會繼續(xù)下降。
　　再比如說投資�！邦^兩個月的增長速度從我多年研究的結(jié)果來看沒有可分析性，可能沒有開工，把投資的錢放進(jìn)去就這樣說。但是，從投資品價格急劇下跌上，特別是鋼鐵價格下跌上，可以看出現(xiàn)在對鋼鐵的需求急劇下落�，F(xiàn)在的鋼價已經(jīng)下降到1994年以前了，光說鋼廠恢復(fù)了工作、開工是沒有意義的�！彼�說。

　　再庫存化或致工業(yè)二次探底

　　中國銀行全球金融市場部石磊認(rèn)為，目前行業(yè)數(shù)據(jù)中出現(xiàn)“再庫存化”現(xiàn)象，市場庫存在2至3月份的提高使得訂單又出現(xiàn)下降的趨勢。整個3月份沒有出現(xiàn)下游需求顯著復(fù)蘇的跡象。預(yù)計3月份工業(yè)增加值同比增幅難以反彈至6%以上，1季度工業(yè)增加值同比增幅可能在5%左右，GDP同比增幅可能在5.7%至6.2%，低于市場平均預(yù)期。
　　中投證券新近的研究報告也認(rèn)為，二季度工業(yè)生產(chǎn)可能再次“探底”。中投證券分析師邢微微認(rèn)為，二季度，盡管政府投資增速有望繼續(xù)上升，但出口進(jìn)一步惡化，制造業(yè)“去產(chǎn)能”與房地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑導(dǎo)致投資需求回落及鋼鐵企業(yè)面臨再次“去庫存”等因素將導(dǎo)致工業(yè)增加值增速進(jìn)一步下滑。預(yù)計二季度工業(yè)增加值同比增速在6%，GDP同比增長僅5.5%。
　　邢微微表示，二季度鋼鐵企業(yè)將再次“去庫存”，這將抑制工業(yè)生產(chǎn)。去年12月以來，鋼材產(chǎn)量明顯上升，3月份庫存水平已上升到2006年來新高。由于下游需求未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，鋼價跌破去年低點，因此，3月下旬以來，鋼材庫存創(chuàng)了2006年來的新高。
　　同時，二季度出口形勢將變得更加糟糕，抑制工業(yè)生產(chǎn)。2009年上半年，在對美國出口下跌23%與歐盟下跌30%的預(yù)測下，中國出口增速在上半年下滑27%，個別月份可能出現(xiàn)30%以上降幅。此外，由于我國轉(zhuǎn)口貿(mào)易的特性，進(jìn)口通常是出口的現(xiàn)行指標(biāo)，因此，在出口降幅見底前，進(jìn)口降幅將先見底(發(fā)生在二季度可能性增大)，加上大宗商品價格已止跌回升這兩個因素共同決定進(jìn)口降幅將趨緩，未來3至4月內(nèi)可能出現(xiàn)貿(mào)易逆差。國內(nèi)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資與當(dāng)期出口增速相關(guān)性較高，外需惡化將導(dǎo)致制造業(yè)開始“去產(chǎn)能”。今年1至2月，制造業(yè)投資增速開始落后于整體投資，可能預(yù)示制造業(yè)開始“去產(chǎn)能”。

　　銀行貸款3月維持井噴行情

　　自去年11月銀行信貸反彈以來，3月份的銀行新增貸款仍保持了井噴行情。
　　據(jù)記者了解，3月份，工農(nóng)中建四家銀行的新增貸款高達(dá)8000億元，全部銀行新增貸款預(yù)計高達(dá)1.3萬億。其中，工商銀行3月新增貸款3100億元，一季度的信貸投放達(dá)6500億元，已超過去年5300億元的全年投放額。中國銀行3月貸款增也高達(dá)到2260億元，今年1月，中行的信貸投放1500億元左右，2月份大幅攀升至1900億元。建設(shè)銀行3月新增貸款達(dá)人民幣1685億元，一季度累計投放5267億元，而2008年建行人民幣貸款新增僅5085億元。而且變化明顯的是，這幾家銀行3月份的票據(jù)融資都大幅降低，而中長期貸款占比則顯著提高。
　　對于今年的信貸增長，中金公司根據(jù)前兩月款數(shù)據(jù)估計，全年的新增貸款有可能突破8萬億元。但興業(yè)銀行資金營運中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，雖然當(dāng)前信貸已出現(xiàn)爆發(fā)式增長，但考慮到銀行本身的信貸行為卻并未顯示出愿意承擔(dān)更多風(fēng)險的傾向，因而，如果年內(nèi)不出現(xiàn)新的刺激計劃，年內(nèi)的新增信貸更可能的情況是在5萬億至6萬億之間。
　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松表示，持續(xù)擴(kuò)張的銀行信貸數(shù)據(jù)，不僅會帶動強勁的總需求的回復(fù)，還可能會促使市場出現(xiàn)通脹預(yù)期，企業(yè)活期存款在2009年2至3月份開始大幅增長，這些高速增加的企業(yè)活期存款預(yù)示著即將高速回復(fù)的總需求。這樣持續(xù)的高信貸增長在達(dá)到一定的規(guī)模之后，可能會慢慢啟動信貸周期，使經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個自我強化競速的進(jìn)程，但關(guān)鍵是這個啟動的時間和力量需要多久多大，所以未來幾個月的信貸是否能夠持續(xù)很關(guān)鍵。
　　魯政委認(rèn)為，由于信貸依然集中于票據(jù)和“國”字頭領(lǐng)域，大量非“國”字頭領(lǐng)域信貸需求和供給依然乏力，因而無法斷言經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入穩(wěn)定回暖通道。目前，依然維持年初的預(yù)期，今年GDP讀數(shù)為“N”型，但實體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定進(jìn)入回暖通道可能最早也要到2010年末。