國(guó)際市場(chǎng)上，中國(guó)是一個(gè)越來越重要的交易對(duì)手。但中國(guó)只允許部分大企業(yè)參與外盤交易，中國(guó)的交易總是出自那幾家單位的套期保值頭寸，很容易被發(fā)現(xiàn)。而且，中國(guó)的商品交易還都要靠他人的平臺(tái)、“跑道”才能交易，商業(yè)秘密自然暴露無(wú)遺。
    由于自己不能完全掌握交易平臺(tái)，國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外的交易通道，有的時(shí)候甚至就是交易對(duì)手，國(guó)內(nèi)企業(yè)實(shí)在難言任何競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而國(guó)際投機(jī)基金正是抓住了中國(guó)企業(yè)海外交易的這些弱勢(shì)，并利用國(guó)內(nèi)企業(yè)的失誤，贏取巨大利潤(rùn)，令國(guó)內(nèi)企業(yè)遭受巨大損失。

    株冶拋鋅被國(guó)外金融機(jī)構(gòu)盯住逼倉(cāng)

    株洲冶煉廠是我國(guó)最大的鉛鋅生產(chǎn)和出口基地之一。1997年，株冶從事鋅保值具體經(jīng)辦人員越權(quán)透支進(jìn)行交易，出現(xiàn)虧損后沒有及時(shí)匯報(bào)，結(jié)果繼續(xù)在倫敦市場(chǎng)上拋出期鋅合約，被國(guó)外金融機(jī)構(gòu)盯住而發(fā)生逼倉(cāng)，導(dǎo)致虧損越來越大。最后虧損實(shí)在無(wú)法隱瞞報(bào)告株冶時(shí)，已在LME賣出了45萬(wàn)噸鋅，而當(dāng)時(shí)株冶全年的總產(chǎn)量才僅為30萬(wàn)噸。
    為此國(guó)家出面從其它鋅廠調(diào)集了部分鋅進(jìn)行交割試圖減少損失，但是終因拋售量過大，為了履約只好高價(jià)買入合約平倉(cāng)。從1997年初開始的六七個(gè)月中，倫敦鋅價(jià)漲幅超過50%，而株冶最后集中性平倉(cāng)的3天內(nèi)虧損達(dá)到1億多美元。

    國(guó)儲(chǔ)銅遭遇LME多頭圍攻

    2005年10月，中國(guó)國(guó)家物資儲(chǔ)備局惟一在LME（倫敦金屬交易所）和上海期貨交易所擁有下單資格的交易員劉其兵，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)銅價(jià)看跌，打算利用賣出日與交割日的差價(jià)猛賺一筆，在LME下了賣出15—20萬(wàn)噸期銅空頭單。不幸的是，這張空單被索羅斯、巴菲特等帶領(lǐng)的國(guó)際基金立即盯上，他們不斷大單買進(jìn)將銅價(jià)推高，劉其兵由此面臨四面楚歌，被曝失蹤后，國(guó)際炒家繼續(xù)興風(fēng)作浪。
    2005年11月18日，LME期銅猛躥到每噸4243美元，國(guó)儲(chǔ)中心已蒙受1.5億美元浮虧。12月2日，LME期銅再創(chuàng)歷史新高每噸4442美元，帶動(dòng)上海交易所0601合約上沖到每噸3.9萬(wàn)元人民幣。據(jù)說，交割日(12月21日)前銅價(jià)可能被多頭炒到每噸5000—6000美元區(qū)間，國(guó)儲(chǔ)中心損失將高達(dá)2億美元以上。
    以上的例子近些年來屢屢發(fā)生，大部分在海外參與期貨交易的中國(guó)企業(yè)或多或少遭受到國(guó)際金融機(jī)構(gòu)或者對(duì)沖基金圍剿，出現(xiàn)虧損。
    綜觀上述兩個(gè)虧損事件不難看出，問題其實(shí)出在這些企業(yè)在國(guó)際期貨市場(chǎng)上過于高估自己的實(shí)力、不規(guī)范操作，對(duì)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)規(guī)則不熟悉，市場(chǎng)信息滯后等，讓國(guó)際基金捕捉到投機(jī)機(jī)會(huì)。
    國(guó)際基金是怎樣捕捉到中國(guó)企業(yè)的商業(yè)信息并聯(lián)手“圍剿”的呢？

    中國(guó)企業(yè)在LME處于不利位置

    首先，中國(guó)企業(yè)在LME市場(chǎng)處于不利位置，交易漏洞常常被境外經(jīng)紀(jì)商利用。
    盡管LME本身是個(gè)成熟的市場(chǎng)，但由于制度及區(qū)域的差異，國(guó)內(nèi)企業(yè)在LME進(jìn)行期貨交易仍然存在許多不利因素：
    一是語(yǔ)言障礙。盡管國(guó)內(nèi)從事境外期貨交易企業(yè)交易人員的語(yǔ)言功底都非常好，但是，對(duì)一些合同文本條款含義的解讀能力仍然非常有限，往往會(huì)留下許多漏洞被境外經(jīng)紀(jì)商利用，在潛在的交易糾紛處理中，中國(guó)企業(yè)地位非常不利。
    二是境外經(jīng)紀(jì)商完全是以自己的名義代理客戶從事期貨交易，這就為一些居心不良的境外經(jīng)紀(jì)商與客戶對(duì)賭、甚至“吃點(diǎn)”提供了方便。所謂“吃點(diǎn)”就是由于受到地域限制中國(guó)企業(yè)從事境外期貨交易往往根據(jù)延時(shí)行情進(jìn)行電話報(bào)單，而這樣報(bào)出的交易指令往往與實(shí)際成交價(jià)格存在一定的差距，而當(dāng)指令價(jià)格與實(shí)際成交價(jià)格之間存在著對(duì)經(jīng)紀(jì)商有利的價(jià)差時(shí)，境外經(jīng)紀(jì)商就會(huì)吞噬掉報(bào)單指令與實(shí)際成交價(jià)之間的價(jià)差。
    三是經(jīng)紀(jì)商存在與客戶對(duì)賭行為時(shí)，當(dāng)行情出現(xiàn)對(duì)經(jīng)紀(jì)商不利情形，境外經(jīng)紀(jì)商往往會(huì)采用泄露客戶交易資料的方式來獲取不正當(dāng)交易利潤(rùn)。當(dāng)上述不利情況發(fā)生時(shí)，中國(guó)企業(yè)往往會(huì)受到各種條件的限制，不愿也難以通過法律手段進(jìn)行處理。

    LME會(huì)員在市場(chǎng)上占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)

    其次是LME的會(huì)員定價(jià)話語(yǔ)權(quán)集中且強(qiáng)勢(shì)，旗下的對(duì)沖基金專門瞄準(zhǔn)LME的套利機(jī)會(huì)，可以像槍手一樣聯(lián)手“圍剿”對(duì)手。
    LME是LMEHoldingsLtd(控股有限公司)全資控股的股份制交易所，而LMEHoldings發(fā)行兩種股票，分別是普通股和B股。普通股一般只發(fā)行給原來普通股持有人。而B股只對(duì)會(huì)員發(fā)行，其中前兩級(jí)圈內(nèi)會(huì)員和準(zhǔn)清算經(jīng)紀(jì)會(huì)員規(guī)定要持有25000股，第三級(jí)準(zhǔn)交易清算會(huì)員要求持有5000股，第四級(jí)準(zhǔn)經(jīng)紀(jì)會(huì)員持有2500股，最后兩級(jí)會(huì)員屬?zèng)]有持股要求只是名義上的會(huì)員，所以權(quán)利是最小的。很明顯可以看出，B股持有量決定了其在LME的地位和定價(jià)權(quán)。
    至今，LME持有B股的會(huì)員共有47家，其中27個(gè)準(zhǔn)清算經(jīng)紀(jì)會(huì)員當(dāng)中，高盛、美林、摩根士丹利等國(guó)際投行的數(shù)量就占到13個(gè)，而這些投行旗下的對(duì)沖基金也是專門瞄準(zhǔn)LME里面的套利機(jī)會(huì)，就像槍手一樣，這樣LME會(huì)員的商品話語(yǔ)權(quán)更加受到保護(hù)，地位更加穩(wěn)固。

    爭(zhēng)取成為圈內(nèi)會(huì)員機(jī)會(huì)很重要

    如何幫助企業(yè)吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)？如何避免類似“巨虧”事件的再度發(fā)生？這正是業(yè)界共同關(guān)心的大課題。筆者認(rèn)為，構(gòu)建中國(guó)期貨投資基金、啟動(dòng)中國(guó)境外期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、爭(zhēng)取成為圈內(nèi)會(huì)員不失為一個(gè)完善中國(guó)期貨業(yè)、保護(hù)中國(guó)企業(yè)在海外市場(chǎng)利益的重要解決路徑。
    眾所周知，國(guó)際衍生品市場(chǎng)上的投機(jī)資金主要是國(guó)際游資和風(fēng)險(xiǎn)基金。他們資金雄厚，操作手法豐富。而國(guó)有企業(yè)在衍生品交易方面的經(jīng)驗(yàn)、策略以及資金實(shí)力等無(wú)法與之相比。我國(guó)國(guó)內(nèi)沒有相應(yīng)的期貨品種和衍生品避險(xiǎn)工具，使企業(yè)在那些品種上只能在國(guó)外衍生品市場(chǎng)做保值交易。他們對(duì)那里的市場(chǎng)規(guī)則、特點(diǎn)不夠熟悉，交易成本、資金承受能力等商業(yè)機(jī)密都被國(guó)外機(jī)構(gòu)掌握，操作十分被動(dòng)，經(jīng)常成為國(guó)外游資“狩獵”的對(duì)象。
    針對(duì)國(guó)際期貨市場(chǎng)上國(guó)內(nèi)企業(yè)的失利，筆者提出如下建議：
    一、從國(guó)際謀略上看，應(yīng)該鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)收購(gòu)世界礦產(chǎn)巨頭，提高對(duì)世界性資源資源的控制權(quán)，另外，可以嘗試與相關(guān)圈內(nèi)會(huì)接觸，兼并或收購(gòu)他們股權(quán)，間接成為L(zhǎng)ME的圈內(nèi)會(huì)員參與世界定價(jià)。
    二、從參與主體上看，要組織構(gòu)建由國(guó)內(nèi)企業(yè)聯(lián)合發(fā)起的專門在國(guó)外期貨市場(chǎng)運(yùn)作的經(jīng)紀(jì)公司、投資基金或?qū)�沖基金等機(jī)構(gòu)投資者，結(jié)束中國(guó)交易機(jī)構(gòu)在國(guó)外散兵游勇、孤身戰(zhàn)斗的不利局面。
    此外，在國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)不斷完善壯大的過程中，相關(guān)部門應(yīng)慢慢引導(dǎo)并建議已經(jīng)在海外因套期保值而出現(xiàn)巨虧的企業(yè)把頭寸或倉(cāng)位逐漸移到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。
    三、從運(yùn)作模式上看，監(jiān)管部門要求國(guó)內(nèi)套期保值企業(yè)要遵循套期保值的原則進(jìn)行操作，提高操作交易技巧和專業(yè)知識(shí)水平，盡量避免大規(guī)模的“反套利”、賣出期權(quán)、OTC和遠(yuǎn)期結(jié)算的運(yùn)作模式;加強(qiáng)企業(yè)對(duì)國(guó)外市場(chǎng)規(guī)則的充分理解，不可過分依賴境外機(jī)構(gòu)，這是因?yàn)榫惩馄谪浗?jīng)紀(jì)會(huì)員公司都可以自營(yíng)，有些境外期貨經(jīng)紀(jì)公司(尤其是投行)開始都以不收交易傭金來吸引客源(尤其是中國(guó)客戶)，但利潤(rùn)從報(bào)價(jià)和掉期中掙回，且都有與其背后基金聯(lián)手之嫌。
    四、從監(jiān)管體系上看，應(yīng)當(dāng)建立包括信息輿論在內(nèi)的反應(yīng)與過濾機(jī)制并及時(shí)跟蹤企業(yè)在國(guó)外市場(chǎng)的持倉(cāng)情況，監(jiān)測(cè)是否存在不合理的非商業(yè)(投機(jī))頭寸等信息；另外應(yīng)加快啟動(dòng)中國(guó)境外的期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，同時(shí)擴(kuò)大交易所的產(chǎn)品開發(fā)權(quán)利，提高投資者素質(zhì)與市場(chǎng)效率。(長(zhǎng)城偉業(yè)期貨)

    圈內(nèi)會(huì)員決定LME官方價(jià)格

    Lme交易所定價(jià)制度分成三種，分別是圈內(nèi)交易定價(jià)(ring-trade)，場(chǎng)外交易定價(jià)(kerb-trade)和非現(xiàn)場(chǎng)交易(inter-office，24小時(shí)電子盤交易）。圈內(nèi)交易只允許圈內(nèi)會(huì)員參與，交易所所有品種的官方價(jià)格均決定于圈內(nèi)會(huì)員。
    在這期間，每個(gè)商品交替交易5分鐘。kerb交易也在交易圈內(nèi)公開喊價(jià)交易，但是比正式的圈內(nèi)交易小節(jié)的結(jié)構(gòu)松散一些，經(jīng)紀(jì)公司可以委托買賣任何到期日的合約，甚至可以允許多于一個(gè)交易員進(jìn)入交易圈內(nèi)或站在座位后面。但是他們?nèi)匀槐仨毚粼谒麄兤匠Ｔ诮灰兹χ械闹付ㄎ恢蒙稀��?shí)質(zhì)上，kerb交易的目的在于調(diào)整公司在主要交易場(chǎng)次中未能完成的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。早盤綜合交易在LME的官方價(jià)格敲定之后就開始進(jìn)行。

    交易小節(jié)時(shí)段見圖表。圖表中時(shí)間為格林尼治時(shí)間，與北京相差7個(gè)小時(shí)，北京時(shí)間夜晚10點(diǎn)到12點(diǎn)是歐洲盤與美盤重疊的時(shí)間，所以這段時(shí)間外盤行情最為激烈。