經(jīng)過(guò)近兩個(gè)月的初步運(yùn)行之后，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)開(kāi)板以后首次迎來(lái)擴(kuò)容。12月16日，第二批在創(chuàng)業(yè)板上市的8家公司將進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)，待發(fā)行結(jié)束后這些公司將擇機(jī)打包登陸創(chuàng)業(yè)板，屆時(shí)創(chuàng)業(yè)板上市公司將由目前的28家擴(kuò)大到36家。
　　從已經(jīng)公布的發(fā)行定價(jià)結(jié)果看，第二批創(chuàng)業(yè)板8家公司的平均發(fā)行市盈率再度高出首批一大截。發(fā)行市盈率“高燒”癥狀不僅沒(méi)有緩解，并且大有加重的跡象。
　　更為動(dòng)人心魄的是，首批創(chuàng)業(yè)板公司中廣為業(yè)界詬病的資金“超募”現(xiàn)象，在第二批公司中再度推升至新的高度：超募資金的倍數(shù)由首批公司的1倍多，迅速膨脹至第二批公司2倍多。這種狀況下，超募資金的投放問(wèn)題，也成為困擾市場(chǎng)的一大難題。

　　聚焦 1 機(jī)構(gòu)熱捧將市盈率推至新高

　　盡管此前普遍預(yù)計(jì)，第二批創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行市盈率可能會(huì)高于首批公司。然而，最近公布的第二批創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行市盈率之高，仍然超出了多數(shù)人士的預(yù)期。
　　發(fā)行公告顯示，第二批創(chuàng)業(yè)板公司平均市盈率達(dá)到83.59倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于首批創(chuàng)業(yè)板56.7倍的市盈率。其中，金龍機(jī)電以19元的高價(jià)發(fā)行，對(duì)應(yīng)市盈率高達(dá)126.67倍；另一家發(fā)行市盈率過(guò)百的公司是陽(yáng)普醫(yī)療，發(fā)行價(jià)是25元，市盈率達(dá)到108.7倍。明星公司同花順，其發(fā)行價(jià)為52.8元，對(duì)應(yīng)市盈率92.57倍；超圖軟件，發(fā)行價(jià)19.6元，對(duì)應(yīng)市盈率81.67倍；鋼研高納發(fā)行價(jià)為19.53元，對(duì)應(yīng)市盈率75.12倍。就連發(fā)行市盈率最低的中科電氣，發(fā)行價(jià)為36元，市盈率也達(dá)到59.02倍。
　　在創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板以來(lái)，盡管監(jiān)管機(jī)構(gòu)屢屢進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，并希望新股擴(kuò)容能有效抑制創(chuàng)業(yè)板二級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)炒作，但由于受創(chuàng)業(yè)板第二批8只新股將以較高市盈率發(fā)行的刺激，15日創(chuàng)業(yè)板收漲0.81%，28只個(gè)股中26只飄紅。與此形成鮮明對(duì)比的是，滬指當(dāng)天卻下跌了0.86%.
　　單就數(shù)據(jù)來(lái)看，第二批創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行市盈率大大超出了市場(chǎng)預(yù)期。首批28家創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行時(shí)，盡管也被業(yè)內(nèi)認(rèn)為發(fā)行市盈率較高，但其平均發(fā)行市盈率也僅為56.7倍，即便當(dāng)時(shí)發(fā)行市盈率最高的鼎漢技術(shù)也僅為82.22倍，低于第二批8家公司的平均水平。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板“滿月”時(shí)，28只創(chuàng)業(yè)板股票對(duì)應(yīng)的2008年靜態(tài)市盈率為118倍，而截至上周末收盤，這些股票的加權(quán)平均靜態(tài)市盈率為116.23倍。
　　根據(jù)業(yè)界人士的分析，在創(chuàng)業(yè)板公司高市盈率發(fā)行的背后，是大量機(jī)構(gòu)出于各種動(dòng)機(jī)而伸出的瘋狂推手。一位不愿具名的券商公司相關(guān)負(fù)責(zé)人稱：“這些超高市盈率與機(jī)構(gòu)投資人的熱情追捧密切相關(guān)�！弊鳛樽畲蟮臋C(jī)構(gòu)投資群體之一的基金，尤其是今年收益欠佳的債券型基金的積極報(bào)價(jià)，很可能是第二批公司發(fā)行市盈率創(chuàng)出新高的重要原因。
　　記者注意到，從網(wǎng)下詢價(jià)結(jié)果來(lái)看，機(jī)構(gòu)最追捧的公司是超圖軟件，該公司的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為156.18倍，陽(yáng)普醫(yī)療也獲得147.69倍數(shù)。其余如鋼研高納、中科電氣等則有80多倍的認(rèn)購(gòu)數(shù)，同花順認(rèn)購(gòu)數(shù)為76.43倍，寶通帶業(yè)，金龍機(jī)電和天龍光電也有60多倍。
　　如此之高的市盈率之下，多數(shù)公司已經(jīng)透支了未來(lái)數(shù)年企業(yè)可預(yù)期的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性�！拔覈�(guó)市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的新股不敗現(xiàn)象，上市就會(huì)有高溢價(jià)，進(jìn)一步推高了市盈率。在這種情況下，二級(jí)市場(chǎng)參與者主要的盈利就只有靠交易來(lái)從中賺錢，從而導(dǎo)致了高換手率�！碧煜嗤顿Y顧問(wèn)公司首席策略分析師仇彥英如此分析。

　　聚焦 2 盈利不如第一批，瘋狂超募卻更勝一籌

　　與高市盈率發(fā)行相伴而行的是，第二批創(chuàng)業(yè)板公司的瘋狂超募現(xiàn)象也再次成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。
　　按照此前發(fā)布的招股意向書(shū)顯示，8家公司擬合計(jì)發(fā)行1.98億股，計(jì)劃募集資金總計(jì)15.97億元。但是，面對(duì)市場(chǎng)的熱烈追捧，在經(jīng)過(guò)一番詢價(jià)之后，這些公司的融資胃口陡然大開(kāi)。按最新公布的發(fā)行價(jià)計(jì)算，這8家公司實(shí)際募資總計(jì)將達(dá)到49.3億元，超額募資33.33億元，超募倍數(shù)高達(dá)2.09倍。與首批28家公司相比，第二批8家公司的超募比例更勝一籌。
　　其中，擬融資額最大的天龍光電擬募投項(xiàng)目合計(jì)投資2.77億元，而實(shí)際募資約為9.09億元，超募比例達(dá)228%；發(fā)行規(guī)模最小的陽(yáng)普醫(yī)療，擬募資金額約為1.09億元，而實(shí)際募資也達(dá)到4.65億元，超募3.56億元。另外，發(fā)行市盈率最高的金龍機(jī)電，實(shí)際募集資金數(shù)量為6.783億元，超募比例為171%；另一家發(fā)行市盈率過(guò)百倍的陽(yáng)普醫(yī)療，預(yù)計(jì)超募比例更是達(dá)到326.87%，刷新創(chuàng)業(yè)板紀(jì)錄。
　　在高市盈率和超募的光環(huán)下，創(chuàng)業(yè)板公司卻暗藏不足。據(jù)了解，雖然8家企業(yè)都算是各自行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍者，但相比首批創(chuàng)業(yè)板公司而言，“第二代”公司仍然存在著不少先天不足。首批28家創(chuàng)業(yè)板公司中有2/3以上在2008年盈利同比增長(zhǎng)超過(guò)30%，而第二批8家公司超過(guò)30%增長(zhǎng)率的僅有3家，金融信息服務(wù)商同花順公司更是出現(xiàn)了17.8%的負(fù)增長(zhǎng)。中科電氣是8家公司中近三年增長(zhǎng)最快的，2007年和2008年的盈利增長(zhǎng)分別高達(dá)296%和89%，但其2009年的增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)僅為15.9%，成長(zhǎng)速度明顯放慢。此外，第二批公司的凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率、銷售凈利率等指標(biāo)也全面落后于首批28家創(chuàng)業(yè)板公司。
　　同時(shí)有消息顯示，在首批28家公司中，上海佳豪和萊美藥業(yè)公布了具體的超募資金使用計(jì)劃，而神州泰岳、華誼兄弟等超募大戶，好幾億元的資金尚未有著落。民族證券的一位分析師表示：“產(chǎn)業(yè)投資中，一個(gè)新項(xiàng)目上馬需要反復(fù)論證，再加上政策審批，修建廠房，最終投產(chǎn)需要一個(gè)很長(zhǎng)的周期，不能指望創(chuàng)業(yè)板公司在短時(shí)間內(nèi)拿出計(jì)劃，超募的這部分很可能被閑置一年半載。” 
　　針對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司出現(xiàn)的超募資金現(xiàn)象，深交所10月15日發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)范運(yùn)作指引》規(guī)定：超募資金應(yīng)同樣存放于募集資金專戶，而且應(yīng)當(dāng)投資于公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，不能用于開(kāi)展證券投資、委托理財(cái)、衍生品投資、創(chuàng)業(yè)投資等高風(fēng)險(xiǎn)投資以及為他人提供財(cái)務(wù)資助等。
　　但是，上有政策，下有對(duì)策，“資金置換”就成了公司規(guī)避監(jiān)管的妙招。
　　在募得資金后，11月3日，億緯鋰能發(fā)布了創(chuàng)業(yè)板第一份“資金置換”獨(dú)立董事意見(jiàn)公告，計(jì)劃用募集資金置換“早先已經(jīng)投入主營(yíng)業(yè)務(wù)的自籌資金”，同時(shí)，在該公司募集資金尚未落實(shí)之前，就搶先一步先動(dòng)用超募資金投資主業(yè)。其它公司也有樣學(xué)樣，不約而同地將募集資金置換以自籌資金預(yù)先投入的那部分錢，其中華測(cè)檢測(cè)置換出2135萬(wàn)元，萊美藥業(yè)置換了2135萬(wàn)元，并決定將超募資金的3600萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
　　業(yè)內(nèi)人士分析稱，資金置換表面上沒(méi)有改變資金的數(shù)量，但通過(guò)置換，企業(yè)募集的資金就成了上市公司自籌資金，不再受三方協(xié)議監(jiān)管，也不再受到證監(jiān)會(huì)只能投主業(yè)的限制，規(guī)避了監(jiān)管部門對(duì)募集資金的監(jiān)管，這實(shí)際上是變相挪用募集資金。而相對(duì)于首批的28家企業(yè)，此次8家企業(yè)的質(zhì)量和未來(lái)成長(zhǎng)空間都稍遜一籌，在如此之高的超募比例下，募得資金如何投放將是一大難題，企業(yè)若是動(dòng)了“歪念頭”，必定會(huì)醞釀巨大風(fēng)險(xiǎn)。

　　聚焦 3 上市資源的稀缺性是企業(yè)高估值的根源

　　隨著創(chuàng)業(yè)板的擴(kuò)容，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將會(huì)延續(xù)此前的高市盈率的狀態(tài)，還是會(huì)慢慢趨于理性？
　　對(duì)此有分析認(rèn)為，從理性的角度來(lái)說(shuō)，第二批創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行價(jià)格瘋狂的程度已經(jīng)無(wú)以復(fù)加。然而，按照現(xiàn)實(shí)情況，這8家創(chuàng)業(yè)板公司的平均發(fā)行價(jià)市盈率高達(dá)83.6倍仍很正常。
　　理由是：首批創(chuàng)業(yè)板公司申購(gòu)之前，由于創(chuàng)業(yè)板在我國(guó)股市上還是新生事物，大多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)板還不太了解。這些情況導(dǎo)致了一部分風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)很強(qiáng)的機(jī)構(gòu)，要么縮小了申購(gòu)的資金總量，要么干脆放棄了申購(gòu)。然而，首批28家公司上市后的暴漲，幾乎讓所有機(jī)構(gòu)眼紅。因此，在錯(cuò)過(guò)了首批創(chuàng)業(yè)板公司申購(gòu)的機(jī)會(huì)后，它們絕不會(huì)再讓自己錯(cuò)過(guò)第二批創(chuàng)業(yè)板公司的申購(gòu)。如此，第二批創(chuàng)業(yè)板公司的數(shù)量比首批少而參與申購(gòu)的機(jī)構(gòu)數(shù)量卻在增加，平均市盈率遠(yuǎn)超首批就成為必然。
　　從根本上來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)上市資源的稀缺性是企業(yè)高估值的根源。東方富海投資管理公司董事長(zhǎng)陳瑋表示，目前的審批制壓抑了很多上市資源。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)上市公司總量1700多家，美國(guó)僅主板和納斯達(dá)克就6000多家。不過(guò)從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，應(yīng)該會(huì)漸漸回歸到合理、均衡的狀態(tài)。
　　招商和騰創(chuàng)投主管合伙人李雪剛認(rèn)為，高市盈率可以讓企業(yè)用較少的成本融到較多的資金，但是對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板過(guò)高市盈率其實(shí)是“紙上黃金”。因?yàn)楣煞菪枰�鎖定一年或者三年，現(xiàn)在并不知道那時(shí)的市盈率水平。投資人更多的是希望看到一個(gè)成熟的市場(chǎng)和合理的市盈率，更關(guān)注企業(yè)的基礎(chǔ)面是不是扎實(shí)，而不是期待市盈率突然提高。
　　事實(shí)上，伴隨著創(chuàng)業(yè)板的誕生，管理層對(duì)這一市場(chǎng)的整飭和規(guī)范就一直沒(méi)有停止過(guò)：創(chuàng)業(yè)板上市之初，為了限制二級(jí)市場(chǎng)首日對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司股票的暴炒，深交所先后出臺(tái)了包括盤中三檔臨時(shí)停牌在內(nèi)的一系列規(guī)定。最近，中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部負(fù)責(zé)人又警示創(chuàng)業(yè)板各方，堅(jiān)決勿闖虛假信息披露、操縱股價(jià)和內(nèi)幕交易、損害上市公司利益、濫用募集資金和盲目擴(kuò)張的禁區(qū)。管理層三番五次的金牌令箭，使得此前創(chuàng)業(yè)板的爆炒沖動(dòng)有所收斂。
　　不少機(jī)構(gòu)和專家指出，創(chuàng)業(yè)板的不斷擴(kuò)容，或?yàn)檫@一市場(chǎng)走向理性提供契機(jī)。大成基金向記者表示，“在目前這個(gè)點(diǎn)位上，創(chuàng)業(yè)板上市公司的估值偏貴，市場(chǎng)風(fēng)格也開(kāi)始從中小盤股票開(kāi)始向大盤藍(lán)籌股等基本面良好、業(yè)績(jī)優(yōu)良的板塊和個(gè)股轉(zhuǎn)變。在這種環(huán)境下，第二批創(chuàng)業(yè)板上市公司的估值可能會(huì)趨于理性，對(duì)創(chuàng)業(yè)板的追捧也會(huì)漸漸趨于平靜。”