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　　凱雷要在北京設(shè)立人民幣基金了。當(dāng)這個(gè)股權(quán)投資行業(yè)的巨頭上周宣布要在北京注冊(cè)人民幣基金的那一刻，人們不禁回憶起去年另一大腕級(jí)基金——百仕通(Blackstone，又名黑石)在上海浦東揭牌的情景。伴隨著人民幣基金的風(fēng)起云涌，一直在京、津、滬之間演繹的PE（私募股權(quán)基金）中心戰(zhàn)也再次升溫、升級(jí)，甚至白熱化。有著產(chǎn)業(yè)助推器之稱的股權(quán)投資基金，在各地政策的強(qiáng)力推動(dòng)下是否能夠迎來(lái)更快發(fā)展？

　　聚焦 1 風(fēng)起云涌 人民幣基金孕育“爆炸式”增長(zhǎng)

　　根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2009年，亞洲(包含中國(guó)內(nèi)地)新設(shè)30支私募股權(quán)基金，合計(jì)募資129.58億美元，基金數(shù)比2008年全年減少了21只，而募資額則銳減了78.8%。受金融危機(jī)沖擊，海內(nèi)外大型機(jī)構(gòu)投資者管理資本嚴(yán)重縮水，其PE投資資產(chǎn)配比比例相應(yīng)下調(diào)，導(dǎo)致針對(duì)中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的美元基金募資活動(dòng)大幅減少。因此新募資的美元基金數(shù)和募資額較2008年分別銳減了21只和下降了89.3%。相較之下，人民幣基金表現(xiàn)可謂強(qiáng)勁，新募基金數(shù)和募資額雙雙超過(guò)美元基金并首次主導(dǎo)市場(chǎng)。
　　2009年新募集完成21只人民幣基金，合計(jì)募資87.28億美元，分別占募資總量的70.0%和67.4%。此外，2009年人民幣私募股權(quán)投資占比亦有所提升。
　　而外資的VC/PE對(duì)參與人民幣基金也表現(xiàn)出很高的積極性。“過(guò)去，美元基金基本是投資于國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外設(shè)立的實(shí)體。但是中國(guó)在2006年頒布的關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的新規(guī)，使得國(guó)內(nèi)企業(yè)設(shè)立海外架構(gòu)非常困難，這一投資渠道因此受到更多的限制。這是外國(guó)投資機(jī)構(gòu)越來(lái)越被人民幣基金吸引的原因之一�！盤(pán)E專家、德恒上海律師事務(wù)所高級(jí)合伙人李磊對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示。
　　另外，據(jù)清科研究中心分析師段寧寧向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者介紹，外幣創(chuàng)投及私募股權(quán)基金在中國(guó)境內(nèi)進(jìn)行投資受到新《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》(2007年修訂)的限制，像采礦業(yè)、制造業(yè)、零售業(yè)、金融、房地產(chǎn)等行業(yè)中的部分細(xì)分領(lǐng)域被列入外商限制投資甚至禁止投資的范圍。
　　根據(jù)中華創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)2009年12月底發(fā)布的調(diào)研報(bào)告，91.2%的參與調(diào)查的外資VC/PE機(jī)構(gòu)認(rèn)為人民幣基金崛起是大勢(shì)所趨，參與人民幣基金將為其在中國(guó)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展做準(zhǔn)備。尚未設(shè)立人民幣基金的外資VC/PE機(jī)構(gòu)中，41%的機(jī)構(gòu)已將人民幣基金列入近期工作計(jì)劃，其中22.7%的機(jī)構(gòu)目前正在設(shè)立人民幣基金，18.3%的機(jī)構(gòu)近期將開(kāi)始設(shè)立人民幣基金；而已設(shè)立人民幣基金的外資VC/PE機(jī)構(gòu)中，17.6%的機(jī)構(gòu)近期將設(shè)立新的人民幣基金。
　　“從國(guó)家宏觀政策方面來(lái)看，中央和各級(jí)政府力促中國(guó)VC/PE市場(chǎng)發(fā)展，特別是近期以上海、北京為代表的地方政府頻出新政，逐步解決了在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立人民幣基金所遇到的政策性壁壘�！鼻蹇蒲芯恐行谋硎�。段寧寧認(rèn)為，隨著中國(guó)VC/PE市場(chǎng)“本土募集、本土投資、本土退出”的模式日漸成為趨勢(shì)，人民幣基金爆炸式發(fā)展的時(shí)代即將來(lái)臨。

　　聚焦 2 京、津、滬演繹PE三城記

　　“我們歡迎并支持凱雷投資集團(tuán)在北京設(shè)立人民幣基金。我們相信，借助首都的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，包括凱雷人民幣基金在內(nèi)的國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀股權(quán)投資基金一定會(huì)得到很好的發(fā)展�！北本┦薪鹑诰贮h組書(shū)記霍學(xué)文12日在與凱雷簽署合作諒解備忘錄時(shí)表示。依據(jù)相關(guān)政策，設(shè)立在北京的凱雷人民幣基金將享受北京市和所在區(qū)政府的優(yōu)惠政策。
　　就在諒解備忘錄簽署前一周，北京市金融工作局聯(lián)手相關(guān)部門(mén)制訂的《在京設(shè)立外商投資股權(quán)投資基金管理企業(yè)暫行辦法》正式對(duì)外發(fā)布。這是北京市醞釀多時(shí)，為爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)外資GP(一般合伙人，即基金管理人)資源的一次發(fā)力。
　　股權(quán)投資基金對(duì)經(jīng)濟(jì)有強(qiáng)有力的拉動(dòng)作用。事實(shí)上，從2006年國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)迎來(lái)近十年第一波大規(guī)模熱潮至今，盡管市場(chǎng)經(jīng)歷過(guò)大起大落，但京、津、滬三地在PE中心上的“較量”從未停止。
　　天津，占盡先發(fā)優(yōu)勢(shì)。記者查閱國(guó)家發(fā)展改革委已備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)基本情況表得知，在已經(jīng)完成備案的三批企業(yè)中，落戶在天津?yàn)I海新區(qū)的數(shù)量最多(只有在國(guó)家發(fā)改委備案的創(chuàng)投企業(yè)才能獲得社�；�金的投資)，目前已舉行過(guò)三屆的“中國(guó)企業(yè)國(guó)際融資洽談會(huì)”已經(jīng)成為天津聚攏股權(quán)投資人氣的一個(gè)手段�！氨M管不像北京和上海，天津市沒(méi)有發(fā)布特別針對(duì)股權(quán)投資企業(yè)的鼓勵(lì)政策，但天津經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)出臺(tái)過(guò)《天津經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資的暫行規(guī)定》，其中規(guī)定了一些適用于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的鼓勵(lì)性政策�！崩罾趯�(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示。一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，在天津，政府與股權(quán)投資企業(yè)可以“一對(duì)一”單談相關(guān)的優(yōu)惠政策，在靈活度方面其他地方不能比擬。另外，段寧寧表示，天津?qū)υO(shè)立私募股權(quán)投資基金的組織形式規(guī)定則最為寬松，允許公司制、合伙制、契約制和信托制，而北京、上海只允許公司制和合伙制私募股權(quán)投資基金在該地區(qū)的設(shè)立。
　　上海，坐擁“國(guó)際金融中心”的地位，早在2008年12月就出臺(tái)《浦東新區(qū)促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)發(fā)展的實(shí)施方法》。2009年6月，面對(duì)外資紛紛覬覦人民幣基金的情況，率先開(kāi)閘，頒布了《上海市浦東新區(qū)設(shè)立外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)試行辦法》，首次嘗試允許外資股權(quán)投資公司以“股權(quán)投資管理企業(yè)”身份進(jìn)行合法登記注冊(cè)。在該辦法實(shí)施不久就有香港第一東方投資集團(tuán)、普凱基金、德豐杰等國(guó)際PE巨頭先后在上海注冊(cè)成立資產(chǎn)管理公司，截至2009年10月15日的數(shù)據(jù)顯示，共10家外資PE落戶上海。
　　北京，在政府資源和金融人才上頗具吸引力。2009年1月，由北京市金融辦等五部門(mén)聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資基金業(yè)發(fā)展意見(jiàn)》，對(duì)在北京市注冊(cè)的內(nèi)資、外資股權(quán)投資基金和股權(quán)投資基金管理企業(yè)制定了多項(xiàng)稅收、財(cái)政支持等優(yōu)惠政策。同時(shí)，北京市政府確定了以“1+3+N”的發(fā)展模式，從政策制度、產(chǎn)業(yè)支撐、PE人才培養(yǎng)以及提高相應(yīng)服務(wù)四個(gè)方面大力推動(dòng)和促進(jìn)北京PE中心建設(shè)的總體思路。據(jù)媒體報(bào)道，日前剛剛完成備案的第三批國(guó)家發(fā)展改革委備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中，乾信文化投資、聯(lián)想投資、明石投資、興邊富民投資等幾家PE管理公司將在北京中關(guān)村落戶。
　　而1月出臺(tái)的《在京設(shè)立外商投資股權(quán)投資基金管理企業(yè)暫行辦法》比起上海之前的政策也具有后發(fā)優(yōu)勢(shì)。上海的政策規(guī)定“外商投資股權(quán)投資管理企業(yè)應(yīng)當(dāng)以有限責(zé)任公司形式設(shè)立”，而北京的政策是“在國(guó)家政策允許的情況下，可在北京市設(shè)立合伙或者其他非公司制形式的外商投資的股權(quán)投資基金管理企業(yè)”�！皣�(guó)際上大多數(shù)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，大多采取有限合伙制。北京的政策是去年11月《外國(guó)企業(yè)或者個(gè)人在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立合伙企業(yè)管理辦法》公布后的最新進(jìn)展，意味著外資設(shè)立合伙制投資機(jī)構(gòu)終于隨著北京新規(guī)的出臺(tái)實(shí)現(xiàn)破冰�！本吐氂陲L(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)逾10年的專欄作家杜楓表示。

　　聚焦 3 或遇瓶頸 募資難問(wèn)題期待突破

　　“盡管各地的政策出臺(tái)的都非常有效率，但是在落實(shí)過(guò)程中問(wèn)題很多，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在具體辦事情的過(guò)程中，還是會(huì)遇到很多門(mén)檻。”一位從事PE業(yè)務(wù)的外資律師事務(wù)所的律師告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者。
　　據(jù)悉，募資難已經(jīng)成為制約我國(guó)人民幣基金發(fā)展的主要問(wèn)題。據(jù)悉，很多人民幣基金在獲準(zhǔn)成立之后資金募集卻很不順利。有市場(chǎng)傳言，百仕通去年成立人民幣基金募資不太順利，記者就此致電百仕通，但沒(méi)有得到相關(guān)回應(yīng)。
　　首先，國(guó)內(nèi)的大型機(jī)構(gòu)投資者參與PE受到了制約。清科研究中心分析指出，現(xiàn)階段，我國(guó)人民幣基金的資金來(lái)源主要是政府財(cái)政(政府引導(dǎo)基金)、全國(guó)社會(huì)保障基金和民營(yíng)資本(民營(yíng)企業(yè)/富有個(gè)人)，資金來(lái)源單一。
　　其次，人民幣基金受到其資金來(lái)源特點(diǎn)的限制較為明顯，例如：由于政府資金往往帶有較為濃重的行政色彩，一定程度上降低了基金投資決策效率；又如民營(yíng)資本由于資金規(guī)模較小，普遍變動(dòng)較大，且持續(xù)性不夠；過(guò)于注重短期收益，不利于人民幣基金的長(zhǎng)期、穩(wěn)定地發(fā)展。
　　目前，我國(guó)地方養(yǎng)老金、企業(yè)年金、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司等擁有龐大資金存量和投資能力的大型機(jī)構(gòu)投資者由于國(guó)家現(xiàn)行政策的制約，尚未能參與到我國(guó)人民幣基金的募集工作中。從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，1974年，《員工退休所得保障法》的通過(guò)之所以具有里程碑意義，是因?yàn)槠涫沟么笮蜋C(jī)構(gòu)投資者獲得了更加廣闊的投資自由度，從而促使更多的社會(huì)閑置資金能夠進(jìn)入私募股權(quán)投資市場(chǎng)。
　　而一些在國(guó)內(nèi)注冊(cè)的境外股權(quán)投資公司的所謂“人民幣基金”從境外募錢(qián)也困難重重。
　　2008年8月國(guó)家外匯管理局發(fā)布的第142號(hào)文規(guī)定，外商投資企業(yè)資本金結(jié)匯所得人民幣資金，除另有規(guī)定外，不得用于境內(nèi)股權(quán)投資。上海市此前曾向外匯局提交申請(qǐng)，建議取消對(duì)在浦東新區(qū)注冊(cè)成立的境外股權(quán)投資公司的資金使用限制，允許境外企業(yè)將其在中國(guó)注冊(cè)成立的子公司的外匯資金兌換為人民幣，投資于國(guó)內(nèi)企業(yè)。但該請(qǐng)求至今未得到外匯局的批準(zhǔn)。
　　“外匯局的規(guī)定是出于對(duì)異常資金流入的嚴(yán)格監(jiān)管，不過(guò)也給股權(quán)投資企業(yè)從境外募資出了難題。每筆從境外進(jìn)來(lái)的錢(qián)，都要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的審批，很費(fèi)功夫。我們期待政策能夠有所突破�！币晃粯I(yè)內(nèi)人士表示。