多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，股指期貨雖然將于今年上半年推出，但其作為“穩(wěn)定器”的功能在推出的第一年里不會(huì)很明顯。 　　雖然市場中長期的走勢不會(huì)由于股指期貨推出有所變化，但是短期市場走勢將受到股指期貨的擾動(dòng)。資料照片

    2010年A股能否形成“穩(wěn)定市”

　　記者采訪20余家機(jī)構(gòu)的結(jié)果顯示，八成分析人士認(rèn)為今年中國股市仍然受國際國內(nèi)金融危機(jī)后期諸多不穩(wěn)定因素的影響，將呈現(xiàn)不穩(wěn)定的狀態(tài)。股指期貨雖然將于今年上半年推出，但其作為“穩(wěn)定器”的功能在推出的第一年里不會(huì)很明顯。
　　節(jié)后第一天滬指低開，開盤后雖然有色板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢，但其他權(quán)重股表現(xiàn)萎靡，特別是金融地產(chǎn)的低調(diào)，使得滬指開盤便快速下滑，福建板塊強(qiáng)勢崛起，縱觀盤面大盤上行壓力較大。分析師總體認(rèn)為，股指期貨開戶日并沒有對(duì)股市產(chǎn)生影響。
　　聯(lián)合證券分析師認(rèn)為，短期看，大盤反彈將面臨3100點(diǎn)上方的重重套牢盤阻力，在緊縮政策背景下，股市上漲動(dòng)能受到抑制，加上擴(kuò)容壓力加大以及國際板推出預(yù)期等因素，虎年開門紅行情預(yù)計(jì)會(huì)相當(dāng)短暫，隨之而來的可能將是局部泡沫被擠破，從而導(dǎo)致股指重心下移。
　　不過，分析人士同時(shí)指出，從長期看，股指期貨穩(wěn)定器作用將逐步顯現(xiàn)。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長賀強(qiáng)說，缺少股指期貨導(dǎo)致A股市場存在兩大問題：股指頻繁暴漲暴跌；機(jī)構(gòu)投資者“靠天吃飯”。
　　賀強(qiáng)說，多年來股指上揚(yáng)，證券營業(yè)部人滿為患；股指下跌，營業(yè)部門庭冷落——在沒有股指期貨的資本市場，股價(jià)上漲是所有股民賺錢的唯一前提，基金、券商等機(jī)構(gòu)投資者也只能和散戶一樣“靠天吃飯”。有了股指期貨后，無論市場漲跌，投資者只要判斷正確就可盈利。機(jī)構(gòu)投資者間的競爭，將真正成為判斷能力和操作水平的競爭，機(jī)構(gòu)投資者作為資本市場中流砥柱的功能也將日益凸顯。
　　“股指期貨推出后，投資者忽冷忽熱的投資行為將大為改善，中國股市將逐漸步入交投穩(wěn)定的正常狀態(tài)，”賀強(qiáng)說。
　　據(jù)了解，在美國“9·11”后股市大跌等多次金融風(fēng)暴中，股指期貨交易量大增，為減緩市場沖擊、化解金融風(fēng)險(xiǎn)做出了重要貢獻(xiàn)。雷曼兄弟宣布破產(chǎn)后，美國股市面臨嚴(yán)峻形勢，股指期貨對(duì)穩(wěn)定股市發(fā)揮了積極作用�！�
　　統(tǒng)計(jì)顯示，次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國、英國、韓國等22個(gè)已推出股指期貨的國家和地區(qū)股市最大跌幅平均為49.6%，中國、越南等8個(gè)未推出股指期貨國家股市最大跌幅平均為63.2%。新興市場國家中，推出股指期貨國家股市平均跌幅為47.1%，我國A股市場跌幅達(dá)70%。
　　分析師們表示，金融危機(jī)提醒我們，中國股市需要內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。從長期看，已推出股指期貨、股票期權(quán)的資本市場運(yùn)行整體更加平穩(wěn)。

　　期指推出后 股市長期趨勢走向何方

　　“有了股指期貨，決定股票價(jià)格的還是宏觀經(jīng)濟(jì)、企業(yè)盈利能力等基本面因素�！眹�泰君安研究所所長李迅雷表示。
　　他表示，股指期貨是管理股票市場風(fēng)險(xiǎn)的工具之一，長期看不會(huì)改變股市的走勢。例如美國、法國、日本等在推出股指期貨時(shí)，股市正處于上升過程中，股指期貨上市后股票市場仍然保持了原有的上漲趨勢；而韓國、臺(tái)灣地區(qū)在亞洲金融危機(jī)前后推出股指期貨，其股票市場下跌趨勢未改。
　　記者查閱資料顯示，其他國家股指期貨推出前后股市的走勢和變化不同。美國是推出前漲，推出后跌，但長期牛市隨后而來。1982年2月上旬美國股指期貨推出之前，標(biāo)普500指數(shù)從115.38點(diǎn)上漲到120.4點(diǎn)，上升幅度達(dá)到4.35%。推出股指期貨之后，指數(shù)就連續(xù)下跌至108.61，下跌9.79%。美國股指期貨的推出雖然在短期內(nèi)造成指數(shù)的下跌，但并沒有對(duì)當(dāng)時(shí)美國股市的長期上漲趨勢產(chǎn)生影響。股市仍然依托于美國國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在長期展現(xiàn)出穩(wěn)步上揚(yáng)走勢。
　　日經(jīng)225指數(shù)期貨在牛市途中推出，前無征兆，后有小跌。1986年9月3日推出指數(shù)后的一個(gè)多月內(nèi)，日經(jīng)225指數(shù)從18695點(diǎn)跌至15820點(diǎn)，跌幅為15.38%。但是從長期趨勢來看，從廣場協(xié)議簽訂開始，日本股市就形成了一個(gè)明顯的長期上漲趨勢，這種趨勢并沒有因?yàn)楣芍钙谪浀耐瞥龆�改變�?BR>　　香港的恒生指數(shù)期貨牛市中推出小跌后反彈上漲。恒生指數(shù)期貨1986年5月6日上市，當(dāng)時(shí)香港經(jīng)濟(jì)受到內(nèi)地的支持，恒生指數(shù)處于長期上漲階段。在股指期貨推出之前，4月25日恒生指數(shù)就突破新高。股指期貨上市時(shí)，恒生指數(shù)創(chuàng)下了1865.6點(diǎn)的歷史性高點(diǎn)，接下來就開始了兩個(gè)月的回調(diào)。在這之后，恒生指數(shù)又恢復(fù)了上漲趨勢，從當(dāng)初的不到2000點(diǎn)一路走高，在1997年左右接近16000點(diǎn)。
　　一個(gè)基本規(guī)律是，海外股指期貨推出后只是短期影響股市的波動(dòng)，而不能影響各國股市本來的基本走勢。

　　出現(xiàn)“股指期貨行情”概率有多大

　　機(jī)構(gòu)分析人士在接受采訪時(shí)表示，通過對(duì)海外股指期貨推出前后的股票市場表現(xiàn)分析結(jié)果顯示，雖然市場中長期的走勢不會(huì)由于股指期貨推出有所變化，但是短期市場的走勢明顯受到股指期貨的擾動(dòng)。
　　據(jù)了解，美國1982年4月21日推出標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨時(shí)，雖然整個(gè)市場處于下跌趨勢之中，但在股指期貨推出1個(gè)多月前，市場卻上漲4.86%，推出后1個(gè)月內(nèi)震蕩調(diào)整，1個(gè)多月后恢復(fù)原有下跌趨勢；德國1990年11月23日推出DAX30指數(shù)期貨時(shí)，整個(gè)市場處于震蕩調(diào)整階段，股指期貨推出前2個(gè)月，市場開始出現(xiàn)反彈，隨后兩周雖然由于經(jīng)濟(jì)背景的不確定，市場再次出現(xiàn)調(diào)整，但在推出前的兩周，市場強(qiáng)勁反彈，反彈幅度高達(dá)8.32%，推出后1個(gè)月內(nèi)市場維持震蕩調(diào)整，1個(gè)月后繼續(xù)下跌。
　　綜合海外市場股指期貨推出的歷史經(jīng)驗(yàn)可看出，無論市場處于牛市或熊市，股指期貨上市前，受大盤權(quán)重股的配置需要，股票市場均存在一波明顯的“股指期貨”行情，時(shí)間往往體現(xiàn)在上市交易前1-2個(gè)月左右。
　　一般來說，若上市交易前的兩個(gè)月內(nèi)漲幅較小或下跌，則上市交易前的一個(gè)月內(nèi)市場漲幅會(huì)較大；若上市交易前兩個(gè)月漲幅過大，則前一個(gè)月市場漲幅較小或選擇調(diào)整。股指期貨上市交易后，由于前期大盤股配置需求推動(dòng)市場的上漲可能脫離了基本面，因此，市場往往會(huì)出現(xiàn)下跌，但應(yīng)注意的是，由于市場預(yù)期一致使得缺乏交易對(duì)手等因素，市場往往并不會(huì)快速下跌，而是會(huì)維持1-2周的震蕩調(diào)整，在經(jīng)過1-2周的震蕩以后市場才會(huì)選擇快速下跌，這種調(diào)整狀態(tài)往往持續(xù)兩個(gè)月左右，兩個(gè)月以后市場會(huì)重新恢復(fù)到原有的市場趨勢之中。
　　考慮到海外市場經(jīng)驗(yàn)，再結(jié)合目前國內(nèi)基本情況，海通證券等近10家機(jī)構(gòu)分析人士認(rèn)為，3-4月份出現(xiàn)A股“股指期貨行情”的概率非常大。一方面，除基本面因素外，近期市場的持續(xù)調(diào)整和大盤股相對(duì)中小盤股的低估值為“股指期貨行情”的啟動(dòng)奠定了基礎(chǔ)。目前中小板綜指相對(duì)滬深300的估值，無論是相對(duì)PE還是相對(duì)PB，都處于或接近2005年以來的歷史最高水平，而從過去幾年經(jīng)驗(yàn)來看，每當(dāng)中小板綜指與滬深300的相對(duì)估值回落時(shí)，滬深300指數(shù)都有一段較大幅度的上漲。
　　另一方面，從目前股指期貨進(jìn)展情況及各方面消息來看，4-5月份或可能成為推出股指期貨的時(shí)間點(diǎn)，若按照海外“股指期貨行情”開始于上市交易前1-2個(gè)月的經(jīng)驗(yàn)，A股將在3-4月份啟動(dòng)股指期貨行情。

　　概念股受益到底有多大

　　談到股指期貨對(duì)二級(jí)市場的影響，國泰君安研究所所長李迅雷表示，股指期貨對(duì)應(yīng)的標(biāo)的物是滬深300，因此可以關(guān)注大盤藍(lán)籌股的投資機(jī)會(huì)。目前大盤藍(lán)籌股估值為20倍左右，中小盤股的估值在40倍左右，大盤藍(lán)籌股的估值較低，可以適當(dāng)參與，當(dāng)資金涌入大盤藍(lán)籌股時(shí)，將推動(dòng)股指的上升。
　　分析人士指出，融資融券及股指期貨的推出，直接受益的是券商股，銀行、保險(xiǎn)板塊受益并不明顯，建議繼續(xù)關(guān)注券商股。中金公司分析師認(rèn)為，融資融券和股指期貨的推出將令券商從兩個(gè)方面直接受益。一方面，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)會(huì)增加市場的活躍程度，增加成交量，從而利好券商；另一方面，券商開展融資融券的業(yè)務(wù)本身會(huì)給券商帶來利息收入。
　　從股指期貨利好券商的角度來看，根據(jù)境外經(jīng)驗(yàn)，股指期貨的推出不僅能增加券商期貨傭金收入，更可通過套利、避險(xiǎn)等功能一改券商傳統(tǒng)高風(fēng)險(xiǎn)的盈利模式，從而提升券商股的估值水平。國泰君安分析師判斷，在股指期貨推出初期，期貨交易傭金和投資收益合計(jì)將達(dá)到60億至90億元，凈收入貢獻(xiàn)度為5%至7%；而在全面鋪開期間，期貨業(yè)務(wù)收入亦可達(dá)到500億元，對(duì)凈收入的貢獻(xiàn)度約為20%。
　　同時(shí)，從融資融券利好券商的角度來看，根據(jù)國外成熟市場的經(jīng)驗(yàn)，信用交易有望給市場帶來20%左右的額外交易貢獻(xiàn)。平安證券分析師按目前A股市場日均交易2000億元左右的金額計(jì)算，開展融資融券有望給A股市場帶來日均400億元的額外交易貢獻(xiàn)。尤其在新股發(fā)行加快、限售股解禁量不斷增加，未來市場所面臨的擴(kuò)容壓力可能對(duì)市場短期的供求關(guān)系造成沖擊的情況下，推出信用交易一定程度上將降低市場供求所面臨的壓力，從而維護(hù)市場短期的穩(wěn)定和活躍。
　　值得注意的是，基于市場對(duì)融資融券及股指期貨的預(yù)期較早，且一些股票已經(jīng)反映了部分預(yù)期，市場人士提醒投資者要降低對(duì)行情的預(yù)期。