今年年初，銀河財(cái)富資產(chǎn)管理有限公司(以下簡(jiǎn)稱“銀河財(cái)富”)推出國(guó)內(nèi)首個(gè)有限合伙制私募證券投資基金“銀河普潤(rùn)”，這雖然只是一個(gè)規(guī)模只有2億元的證券類私募基金，其面世后卻一石激起千層浪，在市場(chǎng)內(nèi)引起廣泛討論。
　　“這雖然只是一個(gè)小小的創(chuàng)新型基金產(chǎn)品，但卻是整個(gè)證券私募市場(chǎng)利益鏈條重組的一種可能性的開始�！毙磐谢�金業(yè)人士劉擎接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》采訪時(shí)表示，合伙制基金的首單成功募集標(biāo)志著我國(guó)證券私募市場(chǎng)募集方式更多元開放，是具有創(chuàng)新意義的里程碑事件。募集方式的多元開放，意味著憑借金融牌照為壟斷資源的募集模式逐漸瓦解，整個(gè)證券私募的流動(dòng)性勢(shì)必增強(qiáng)，雖然公募、信托、銀行、券商依然各有陣地，但是民間合法募集悄然興起，將給證券私募江湖帶來(lái)一些利益變革。

　　合伙制助力證券私募“自立門戶”

　　記者了解到，首只合伙制基金銀河普潤(rùn)由普通合伙人和不超過(guò)49人的有限合伙人共同組成，出資比例為1：1，最低規(guī)模1000萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)起步資金為30萬(wàn)元，這比一般信托私募產(chǎn)品的100萬(wàn)元起要低得多，基金存續(xù)期1年，合同中規(guī)定股票投資總數(shù)不超過(guò)20只，單位凈值低于止損線0.7元時(shí)就會(huì)清倉(cāng)。　
　　繼銀河普潤(rùn)之后，有更多合伙制基金產(chǎn)品面世。如數(shù)君投資推出的合伙制基金產(chǎn)品，投資范圍更加寬泛，可以參與股票、商品期貨、股指期貨與ETF之間的各種量化套利投資。數(shù)君投資表示，信托產(chǎn)品暫時(shí)不能開設(shè)證券賬戶，能否開設(shè)股指期貨與商品期貨賬戶也無(wú)定論，但合伙制基金不受這種限制，這就拓寬了其投資范圍與套利空間。
　　北京新華國(guó)信投資顧問公司投行部總經(jīng)理方向明接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》采訪時(shí)指出，合伙制形式在證券私募基金業(yè)內(nèi)一經(jīng)推出勢(shì)必被快速?gòu)?fù)制，主要是由于其繞開了信托公司平臺(tái)，直接開立證券賬戶進(jìn)行運(yùn)作。這為私募基金節(jié)省出了一筆可觀的信托費(fèi)用。業(yè)內(nèi)人士透露，信托費(fèi)率一般為募集金額的1%左右。也就是說(shuō)，募集額為1億元的陽(yáng)光私募，信托公司所收取費(fèi)用約為100萬(wàn)元。
　　“同時(shí)，合伙制也為私募基金產(chǎn)品突破信托無(wú)法開戶的限制提供了渠道�！币晃蛔C券私募基金負(fù)責(zé)人說(shuō)，證監(jiān)會(huì)和中登公司在2009年7月初暫停了信托產(chǎn)品開立證券投資股東賬戶，迄今已逾半年之久，何時(shí)解禁尚無(wú)定數(shù)，信托公司的舊證券投資股東賬戶逐漸成了搶手的香餑餑，一時(shí)拉抬了信托公司的受托費(fèi)率。陽(yáng)光私募除了向信托公司高價(jià)購(gòu)買“老賬戶”外，失去了其他渠道，新產(chǎn)品的推出明顯減速。銀河普潤(rùn)試水有限合伙制發(fā)行，讓眾多私募看到了一線曙光。

　　“玩法”各不同　合伙私募鎖定長(zhǎng)期小眾

　　記者采訪業(yè)內(nèi)專家了解到，合伙制基金在交易監(jiān)管以及稅收等方面“玩法”與信托型有所不同，適合這種“玩法”的投資人在青睞陽(yáng)光私募的投資人群體里只占少數(shù)。
　　具有公募基金和信托雙料從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的劉擎表示，信托公司擁有的品牌、監(jiān)管與渠道等優(yōu)勢(shì)，是合伙制基金無(wú)法比擬的。在信托型私募基金運(yùn)作過(guò)程中，信托公司不僅要處理投資者的資金申購(gòu)贖回，按時(shí)凈值披露等日常事務(wù)，而且嚴(yán)格進(jìn)行逐日盯市，一旦發(fā)現(xiàn)“股票倉(cāng)位或股票買賣出現(xiàn)異常”違反信托合同約定，便迅速進(jìn)行操作，有的信托公司甚至設(shè)計(jì)了專業(yè)軟件進(jìn)行“報(bào)警”。
　　同時(shí)，信托公司對(duì)信托型陽(yáng)光私募產(chǎn)品的投資顧問有相當(dāng)高的考核要求，包括團(tuán)隊(duì)背景、股東結(jié)構(gòu)、股東情況、投資交易內(nèi)部后臺(tái)管理、過(guò)往業(yè)績(jī)等多項(xiàng)指標(biāo)，信托公司為履行受托職責(zé)，保護(hù)投資人利益，在證券信托產(chǎn)品中具有較強(qiáng)勢(shì)的話語(yǔ)權(quán)。
　　而這些信托型陽(yáng)光私募的某些強(qiáng)制性條款對(duì)合伙制基金起不到約束作用。如信托公司要求信托型私募基金產(chǎn)品設(shè)定強(qiáng)制性的止損條款或清盤協(xié)定，但在合伙制私募基金運(yùn)作過(guò)程中，基金管理人可以通過(guò)與出資人直接溝通，上述強(qiáng)制性條款或無(wú)須執(zhí)行，或重新修改。因此，合伙制基金只適合長(zhǎng)期認(rèn)可這家私募投資公司投資理念并對(duì)基金管理人相當(dāng)信任的投資人。
　　好買基金研究中心肖永潔表示，合伙制模式是否能得到進(jìn)一步的推廣，受制于以下幾個(gè)難題。第一，合伙制私募基金如何“陽(yáng)光化”。當(dāng)初私募借助信托平臺(tái)的重要原因是希望以具有公信力的業(yè)績(jī)來(lái)吸引投資者，擴(kuò)大資產(chǎn)管理規(guī)模，可以說(shuō)沒有陽(yáng)光化，就沒有私募行業(yè)的發(fā)展，而就目前“銀河普潤(rùn)”的信息披露情況來(lái)看，還沒有陽(yáng)光化的味道。
　　第二，合伙制私募基金如何解決進(jìn)出問題。根據(jù)《中華人民共和國(guó)合伙企業(yè)法(修訂)》的規(guī)定，新合伙人的入伙及原合伙人的退伙須經(jīng)全體合伙人一致同意，并去工商局變更登記。因此，與信托產(chǎn)品只需繳付認(rèn)購(gòu)、贖回費(fèi)相比，合伙制基金的進(jìn)出成本可能更高。
　　第三，合伙制私募基金如何保障資金安全。在信托模式下，資金安全由托管銀行提供保障，2007年頒布的《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》要求“信托計(jì)劃存續(xù)期間，信托公司應(yīng)當(dāng)選擇經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的商業(yè)銀行擔(dān)任保管人”，而《合伙企業(yè)法》中并未就保障合伙人出資的安全性做出特別規(guī)定。

　　合伙制基金管理有待完善

　　據(jù)悉，在海外，有限合伙制是私募基金的主流形式，而我國(guó)國(guó)內(nèi)目前正在進(jìn)行一場(chǎng)是否應(yīng)將有限合伙制私募基金搞下去、該如何對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管的熱烈討論。
　　劉擎表示：“雖然我國(guó)的銀行業(yè)、證券業(yè)具有許多不同于國(guó)外的特點(diǎn)，但從建立多層次的資本市場(chǎng)和增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性的角度來(lái)看，合伙制私募基金模式應(yīng)該搞下去，有關(guān)制度和管理辦法也必然會(huì)走向完善。不妨先讓市場(chǎng)辨其冷暖，如果投資人認(rèn)可、對(duì)證券市場(chǎng)沒有損害，就值得去嘗試和發(fā)展�！�
　　原全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委辦公室副主任、《證券投資基金法》起草工作組首任組長(zhǎng)王連洲認(rèn)為，沒有理由不允許公司制基金或者合伙制基金的存在和發(fā)展。至于哪一類基金更能保護(hù)投資者利益，不宜簡(jiǎn)單下結(jié)論。他舉例說(shuō)：“理論看，公司制基金的投資者都是基金‘股東’，解決了基金利益主體的缺位問題，似乎較契約制基金更有利于對(duì)投資者利益的保護(hù)。但實(shí)踐起來(lái)，也不盡然。比如上市公司散戶股東的利益，又能得到多么切實(shí)有力的保護(hù)？”王連洲指出，私募基金的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在哪里，如何控制與監(jiān)管，還有一個(gè)認(rèn)識(shí)和把握的過(guò)程。