提要

　　●美元升值直接影響國際石油和黃金價格回落，尤其是國際石油價格又直接連接大宗商品價格。美元、石油和黃金、大宗商品三者直接影響世界經(jīng)濟發(fā)展。
　　●回顧全球經(jīng)歷的3年以美國為主的新型金融危機，美元兌歐元匯率始終保持1.32-1.34，期間美元有穩(wěn)定，有升值，但貶值依然是主基調。
　　●市場結構依然突出美元力量，美元市場份額依然帶來美國國債和投資的關注，進而匯率問題成為焦點和熱點。
　　●2010年第一季度的國際外匯市場表現(xiàn)依然是所有價格的核心，即美元指數(shù)定價全球價格。但是美元匯率走向超出歷史常規(guī)，并且超出價格技術規(guī)律，過長的美元升值是一種環(huán)境所迫的升值選擇，也是美元技術鋪墊性的順勢而為，潛藏著長遠的深謀遠慮。
　　●市場價格并非簡單，需要全面和綜合考量國家需要，尤其是觀察占據(jù)市場主導力量國家的戰(zhàn)略規(guī)劃十分重要。
　　●美元貶值才是美國經(jīng)濟利益的真正需要。通過金融危機以來3年美國貿易逆差的數(shù)量下降，可以看出美元貶值的作用。
　　●美元正是出于保護自己的需要采取升值策略保全自己和設計別人。
　　●2010年第一季度國際金融市場的狀況將使得未來國際金融市場面臨迫切的調整和方向逆轉，投資預期和風險控制的難以判斷將影響市場價格和政策變化擴大，投資迫切出手以及價格快速反轉將使國際金融市場面臨震蕩和變動的新局面和新風險。
　　●外匯市場價格規(guī)律沒有改變，主要貨幣在積淀了大量技術性因素之后，尤其是美元升值必將導致美元貶值。因為從美元貶值角度看，美國結構性壓力在化解，投資偏重和傾斜沒有改變，美元過度的貨幣政策達到了美元穩(wěn)定的地位，尤其是美國經(jīng)濟復蘇逐漸明朗。未來的美元貶值不僅可以刺激和加重歐元貨幣的問題，甚至更加有利于美元霸權的全面回歸，形成美國經(jīng)濟投資信心的強化和經(jīng)濟的保護。
　　●美元貶值將刺激和拉動石油價格上漲，石油價格直接刺激和加快加息對策的出臺，全球貨幣政策面臨調整趨勢。

　　2010年第一季度國際金融市場在全球經(jīng)濟逐漸復蘇中呈現(xiàn)漸進和擴大性的價格調整態(tài)勢，其中貨幣價格的基礎因素成為主導全球價格變動的焦點，價格調整主動鋪墊和時機選擇是關鍵，尤其是國際金融問題的集中化導致價格調節(jié)周期和技術受到挑戰(zhàn)和束縛，順勢而為是主要國家的靈活性金融的高度體現(xiàn)。因此，2010年第一季度的國際金融市場壓力很重，但是市場平穩(wěn)態(tài)勢明顯，國際經(jīng)濟的競爭集中在匯率上。

　　特點：各國貨幣政策跟著美元走

　　2010年國際金融市場突出的特點是美元調整性擴大，并且超出技術規(guī)律，長期的價格把握顯示了美元的成熟程度。同時金融市場相對穩(wěn)定的應對顯示全球金融實力的提升，同時也可見未來金融風險的更大破壞力。
　　1、美元升值突出，價格側重鋪墊。2010年第一季度的國際金融市場和全球大宗商品市場最為直接和突出的主導作用在于美元匯率，進而明顯地呈現(xiàn)出國際金融市場新的組合，即美元升值直接影響國際石油和黃金價格回落，尤其是國際石油價格又直接連接大宗商品價格。美元、石油和黃金、大宗商品三者直接影響世界經(jīng)濟發(fā)展。一方面是通脹預期強化，其中美元主線帶來的影響預示未來美元貶值將導致嚴重的通脹前景。因為無數(shù)歷史階段驗證，美元貶值將導致石油和大宗商品上漲，必將帶來全球通脹局面。只是美元調節(jié)的幅度和節(jié)奏將面臨更為復雜的局面，目前嚴重的流動性過剩是美元貶值重要的基礎。因此，美元繼續(xù)慣用歷史上過度貶值的經(jīng)驗，從而導致全球價格難以預期，尤其是全球對美元走勢的判斷出現(xiàn)錯位和錯覺，第一季度的美元升值超出預料和歷史規(guī)律。反之美元在全球輿論的危機預警中有效地掌握了節(jié)奏，控制了美元匯率變化的周期，主動掌控美元價格的走勢。如果從美國的經(jīng)濟利益和歷史實踐看，美元貶值的意義更為重要�；仡櫲�球經(jīng)歷的3年以美國為主的新型金融危機，美元兌歐元匯率始終保持1.32-1.34，期間美元有穩(wěn)定，有升值，但貶值依然是主基調。美元兌歐元匯率最低曾經(jīng)創(chuàng)1.62，常態(tài)在1.50美元，美元貶值幅度達到22.7%，隨之美國的貿易逆差從7116億美元下降到3807億美元，貿易結構改善后美國輿論集中于財政赤字，嚴重忽略貿易逆差的改善。因此，美元2010年第一季度的升值態(tài)勢潛藏著技術和策略的運用，未來美元將急速或大幅度貶值，全球面臨的美元風險在于美元的自我規(guī)劃。
　　2、政策焦點突出，市場結構維穩(wěn)。伴隨上述金融市場問題，各國貨幣政策的關注點集中調整態(tài)勢，尤其是澳大利亞央行的加息對策引起全球效應，觀望加息和實際加息都在醞釀和提前，貨幣政策的焦點十分突出。一方面是加息預期，但加息基礎并不充足，甚至難以確定，各國央行普遍關注的焦點是通脹趨勢，甚至澳大利亞央行也節(jié)制了加息節(jié)奏和周期。另一方面是市場結構依然突出美元力量，美元市場份額依然帶來美國國債和投資的關注，進而匯率問題成為焦點和熱點，市場爭論處于復雜和對立之中，包括歐元、人民幣、盧布等有不同程度貶值或升值表現(xiàn)。全球貨幣政策成為經(jīng)濟復蘇和價格預期的敏感因素。
　　3、經(jīng)濟上升突出，輿論主導擴大。金融市場的問題根源在于經(jīng)濟基礎和前景。世界經(jīng)濟呈現(xiàn)復蘇趨勢，國際貨幣基金組織等多方經(jīng)濟金融機構的經(jīng)濟預期都顯示了2010年的增長，但是經(jīng)濟復雜性擴大，國際輿論在個別發(fā)達國家的主導下將世界經(jīng)濟矛盾焦點積聚在發(fā)展中國家的欠缺和不足，尤其是對我國經(jīng)濟的巨大壓力。人民幣匯率只是一個表象，實際則是經(jīng)濟競爭力的比較，尤其是我國在人民幣已經(jīng)升值和或許繼續(xù)升值的預期中將面臨更大的壓力和風險。當前發(fā)達國家將其面臨的自我問題轉移到發(fā)展國家的不足上，并強制發(fā)展中國家接受其價格，這并不利于世界經(jīng)濟問題的解決。

　　狀況：市場回暖但依然難以預期

　　2010年國際金融市場明顯呈現(xiàn)價格單邊趨勢，普遍性上漲是主要特點，進而全球關注流動性過剩風險、投機行為擴大以及通貨膨脹的前景。國際金融市場各個板塊的價格規(guī)律繼續(xù)慣性推進，規(guī)律之下融入更強的國家利益需求和戰(zhàn)略規(guī)劃，金融市場難以通過當前價格判斷長期價值，并嚴重忽略長期價值的主導作用，進而使市場錯位。
　　1、外匯市場美元超長升值突出。2010年第一季度的國際外匯市場表現(xiàn)依然是所有價格的核心，即美元指數(shù)定價全球價格。但是美元匯率走向超出歷史常規(guī)，并且超出價格技術規(guī)律，過長的美元升值是一種環(huán)境所迫的升值選擇，也是美元技術鋪墊性的順勢而為，潛藏著長遠的深謀遠慮。全季度美元指數(shù)從74點低位上升到80點高位，上漲幅度達到8.1%。但是美元兌籃子貨幣匯率走向則有所區(qū)別，尤其是主要貨幣匯率與邊緣貨幣匯率存在反方向的價格趨勢。如美元兌歐洲貨幣和主導貨幣出現(xiàn)升值，而美元兌其他貨幣匯率，如澳元等則出現(xiàn)貶值。美元兌日元匯率則基本穩(wěn)定在92日元水平，日元升值壓力在本季度依然較為突出；伴隨主要發(fā)達國家貨幣趨勢，其他國家貨幣匯率走向參差不齊，各國貨幣升值壓力隨從美元貶值而有所緩解，但是美元對策是具有針對性的，尤其是對人民幣，這是國家利益的博弈。
　　2、股票市場漸進上漲逐漸明朗。2010年第一季度全球股票市場漸進上漲突出，美國因素是核心。2010年以來，美國改變過去快速和大幅度的股市調整，改用小幅度漸進的方式拉動股市。一方面是經(jīng)濟和企業(yè)前景不確定，方向不明朗是這種對策選擇的關鍵；另一方面是面對國際環(huán)境特殊因素，保全美元和控制美元使得股市資金調整處于窄幅之間，股市上漲不能得到足夠的支撐，小幅調節(jié)有利于自我搭配，并且積聚未來快速調整的基礎空間。全球股市上漲趨勢和節(jié)奏的小幅漸進與外匯市場的狀況有關。美國股票價格2010年呈現(xiàn)開門紅，3月底結束則為滿門紅，全線上漲，三大指數(shù)表現(xiàn)為：道指從年初的10583.96點上漲到10856.63點，上漲幅度為4.1%；標準普爾指數(shù)從1132.99點上漲到1169.43點，上漲幅度為4.9%；納指從2308.42點上漲到2397.96點，上漲幅度為5.7%。歐洲股市也呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，即使歐洲面臨希臘風波，并沒有直接打擊股市，歐洲主要股市依然為上漲趨勢。其他國家和地區(qū)的股票價格也隨著上漲，但幅度有所差別。
　　3、黃金市場維穩(wěn)漸進態(tài)勢依舊明顯。2010年第一季度國際黃金市場價格保持相對穩(wěn)定，價格波折幅度相對較小，全季度黃金價格從1095.50美元小幅度上漲到1114.50美元，上漲幅度為1.7%，尤其是黃金價格始終穩(wěn)定于1000美元水準之上。黃金價格穩(wěn)定的原因在于美元，美元戰(zhàn)略的需要影響和牽制黃金價格上漲，黃金與美元掛鉤，值得關注的是，黃金并沒有因為美元上升而急速下挫，美元指數(shù)上升破80點，黃金價格沒有跌破1000美元，美元與黃金是美國金融戰(zhàn)略的兩個籌碼，美國不會放棄黃金價格的控制力和黃金儲備的“后盾”支撐，這是新形勢和新時期美元組合拳的基礎組合，這是需要長遠關注和應對的。同時黃金價格走向還在于自身技術性的休整需要，技術規(guī)避和鋪墊性將是未來黃金價格高漲的基礎。因此，可以看到國際金融市場對于黃金價格的預期保持高漲，全年總指標將繼續(xù)創(chuàng)新是普遍預期，階段性走勢也將維持相對高水平，黃金價格走勢具有短期市場技術和長期競爭戰(zhàn)略的支撐。
　　4、石油市場價格波動繼續(xù)但呈上漲趨勢。2010年第一季度的國際石油價格開盤為81.51美元，3月底為83.76美元。整個季度的石油價格是一波三折。國際石油價格走勢并非簡單，而是具有個別國家全球和全局戰(zhàn)略性擺布。目前在全球經(jīng)濟復蘇和通脹壓力中，加息預期臨近，各國貨幣政策走向是當前石油價格受到控制和抑制的關鍵，并成為調控貨幣政策的工具，成為綜合協(xié)調控制的重要籌碼。因為石油價格的控制力可以影響各國通脹的現(xiàn)實和預期，進而可以實施美元利率的長遠戰(zhàn)略，即回歸美元利率霸權。此次新型金融危機全球發(fā)達國家利率博弈的結果是美元利率下降帶動全球利率下降，美元利率與2003年自身利率水平比較是更極端，但是卻影響國際發(fā)達國家利率縮小利差，2003年美元利率調控的結果是擴大利差，而2007年以來美元利率調控的結果是縮小了利差。因此，市場價格并非簡單，需要全面和綜合考量國家需要，尤其是觀察占據(jù)市場主導力量國家的戰(zhàn)略規(guī)劃十分重要。
　　5、市場利率反轉預期逐漸提前，還待觀望。2010年第一季度全球利率水平處于敏感和觀望狀態(tài)，但是美元利率變化預期逐漸提前，美聯(lián)儲的對策隨時將發(fā)生變化與調整。全球利率水平受到的影響主要來自市場價格技術性的修正，價格下跌之后的自然性帶動和刺激通脹預期的來臨，使得應對通脹成為貨幣政策反轉的核心。同時全球流動性過剩狀況的加劇和加重刺激貨幣政策干預性的職能，加息應對熱錢和投機因素成為貨幣政策的關鍵因素。2010年第一季度澳大利亞停止了加息進度，俄羅斯繼續(xù)下降利率，多數(shù)國家在醞釀加息的時間，這些都成為國際金融市場的焦點，并影響價格調節(jié)，尤其是突出了某些國家的戰(zhàn)略需求。
　　2010年國際金融市場依然處在調整之中，觀望狀態(tài)和難以預期依然是國際金融市場的狀況。

　　原因：美元升值隱藏長遠謀略

　　2010年第一季度國際金融市場的發(fā)展趨勢主要受到金融問題樂觀與困惑的影響，不確定依然是市場焦點和矛盾。國際金融市場發(fā)展趨勢的原因主要來自經(jīng)濟基礎，同時貨幣政策也起到了助推的作用。
　　首先，西方輿論主導的市場認知起到自我調節(jié)的需要。2010年以來市場焦點集中在新型金融危機后期發(fā)展問題，尤其是美元表面是伴隨美國經(jīng)濟復蘇趨勢而上升，全球對美元的認知處于相反的判斷，進而通脹預期和投機因素都起到心理影響的作用。但是各國經(jīng)濟并沒有確定性的方向認定，包括美國經(jīng)濟也處于不確定狀態(tài)，但是市場輿論的這種作用卻起到國際戰(zhàn)略和策略的調節(jié)作用，美元升值是最為突出的現(xiàn)象。實際上，美元升值是未來技術性的一種準備。新型金融危機改變了很多市場狀況，但是市場的自然規(guī)律并沒有改變，尤其是價格漲跌的規(guī)律難以抗拒，美元恰恰是抓住了規(guī)律，提前和順勢進行調整和調節(jié)。一方面為未來美元貶值做準備，美元貶值才是美國經(jīng)濟利益的真正需要。通過金融危機以來3年美國貿易逆差的數(shù)量下降，可以看出美元貶值的作用。
　　其次，美國需求占據(jù)主導并潛藏國際戰(zhàn)略和策略。美元升值是今年國際外匯市場的焦點，但是并非是美元放棄貶值的策略，而是戰(zhàn)略上的準備和鋪墊。歐元問題是國際金融今年以來的焦點，歐元區(qū)因希臘等國家指標超標面臨壓力甚至危機，歐元區(qū)也因此出現(xiàn)分歧和爭論，歐元貶值是心理作用，是美國因素影響導致，美元還將制造歐元更加悲慘的未來。如果此時推高歐元將暴露美元的險惡用心，不利于美元的威信，因為美元已經(jīng)面臨信譽指責。美元正是出于保護自己的需要采取升值策略保全自己和設計別人。
　　最后，國際焦點錯綜復雜混亂中加大投機。2010年國際金融焦點關注起伏連綿，尤其是匯率引起的爭論擴大，進而導致相關價格起伏錯落。一是美元過于簡單和短期，進而造成美元難以脫離困惑局面，投機因素不是脫離美元，相反增加了美元品種和資產(chǎn)，美國國債就是最好的例證。二是歐元風險評估操之過急，進而導致市場恐慌，美元份額維持穩(wěn)定，美元升值就是環(huán)境所致。三是對人民幣匯率過于偏頗和超出規(guī)律，使我國匯率改革壓力重大，人民幣價格被捆綁是嚴重的問題所在。
　　國際金融市場面對價格調整難以判斷和預期，投資謹慎和投機擴大是主要特色。但是國際金融規(guī)模在不斷擴大，尤其是新興市場國家的投資動向引起關注，進而全球市場發(fā)展背景原因錯綜復雜、自成態(tài)勢。

　　預測：美元貶值將加快和擴大

　　2010年第一季度國際金融市場的狀況將使得未來國際金融市場面臨迫切的調整和方向逆轉，投資預期和風險控制的難以判斷將影響市場價格和政策變化擴大，機構發(fā)展方向和資金投向趨勢面臨風險識別和判斷的困惑，局部或個別國家具有較大的風險壓力和危機積淀的可能，投資迫切出手以及價格快速反轉將使國際金融市場面臨震蕩和變動的新局面和新風險。
　　首先是外匯市場美元貶值或將加快和擴大。外匯市場價格規(guī)律沒有改變，主要貨幣在積淀了大量技術性因素之后，尤其是美元升值必將導致美元貶值。因為從美元貶值角度看，美國結構性壓力在化解，投資偏重和傾斜沒有改變，美元過度的貨幣政策達到了美元穩(wěn)定的地位，尤其是美國經(jīng)濟復蘇逐漸明朗。未來的美元貶值不僅可以刺激和加重歐元貨幣的問題，甚至更加有利于美元霸權的全面回歸，形成美國經(jīng)濟投資信心的強化和經(jīng)濟的保護。因此，預計美元在第二季度將出現(xiàn)貶值趨勢，全年美元將以貶值結束交易，貶值幅度和節(jié)奏將具有控制力和自我性。預計美元兌歐元匯率將可能下跌到1.40-1.50美元，1.60美元有待觀望，美元貶值節(jié)奏待定。美元兌日元匯率將走向100-110日元。美元兌英鎊匯率將走向1.70-1.80美元，或更低水平。其他貨幣將隨從，澳元和加元匯率上漲動力充足。
　　其次是股票市場必將加快和擴大上漲趨勢。尤其是美國股票市場價格將可能躍上11000點乃12000點水平，其他價格指標將隨從加大上漲幅度。歐洲股市也具有上漲的空間，但水平和幅度將弱于美國股市；日本股市上漲有限，發(fā)展中國家將出現(xiàn)差異性走勢，經(jīng)濟基礎因素和政策差異性將左右價格差別性調整，而非發(fā)達國家的全面上漲趨勢。
　　第三是國際黃金市場可能將回調和再上漲雙重走向。預計國際黃金價格有可能跌破1000美元，與美元正相關將突出，同時也存在繼續(xù)上漲1200美元的可能，但金價下跌趨勢大于上漲勢頭，其中技術因素、投資需求的推動將明顯突出，中央銀行的儲備意愿將繼續(xù)是黃金價格上漲的重要推力。
　　第四是國際石油市場或將呈現(xiàn)復雜和難以判斷的震蕩走勢。預計國際石油價格將呈現(xiàn)逐漸上漲和加快上漲趨勢，年內高水平有可能再上100美元，更高水平的突破難以確定，石油市場參數(shù)錯綜復雜。石油價格高漲水準存在不確定性，OPEC預期國際石油價格合理價格在年內為70-80美元，明年或后年為80-100美元。
　　第五是全球利率存在反轉的趨勢，加息對策將提前來臨。一方面是石油價格上漲來自美元效應，美元貶值將刺激和拉動石油價格上漲；另一方面是石油價格直接刺激和加快加息對策的出臺，美元利率的戰(zhàn)略性規(guī)劃是全面恢復美元霸權，美元將保全自己的發(fā)展節(jié)奏，因此石油價格受到抑制在于控制通脹，進而達到控制利率上調的周期和節(jié)奏，以實現(xiàn)和保駕美元利率主導和優(yōu)勢的出現(xiàn)。尤其是美聯(lián)儲加息或許將在第二季度出現(xiàn)，但歐洲和日本央行將難以實施加息對策，發(fā)展中國家加息將隨之來臨，全球貨幣政策面臨調整趨勢。

譚雅玲簡介

    譚雅玲　女　1953年生于北京。1999年在北京對外經(jīng)貿大學國際經(jīng)濟法研究生班進修結業(yè)；1985年進入中國銀行從事國際金融研究至今。原為中國銀行全球金融市場部高級分析師，高級研究員；現(xiàn)為中國外匯投資研究院院長、MG金融集團中國首席經(jīng)濟學家和首席分析師、北京大學金融衍生品研修院特約研究員、中國國際經(jīng)濟關系學會常務理事、中國亞非發(fā)展交流協(xié)會常務理事、哈爾濱市政府經(jīng)濟顧問；同時為北京大學、清華大學、河北大學、中央財經(jīng)大學兼職教授；2006年被中國金融網(wǎng)等機構評選為中國金融杰出貢獻專家；2009年被評為金融杰出貢獻專家。