新華社記者 陳曄華 攝

    股指期貨正式掛牌交易

　　4月16日，萬眾矚目的股指期貨終于閃亮登場，首批4個滬深300股票指數(shù)期貨合約將正式在中國金融期貨交易所(以下簡稱“中金所”)掛牌交易。至此，我國資本市場單邊市宣告終結(jié)，股指期貨新時代的大幕正在徐徐拉開。
　　根據(jù)中金所的安排，滬深300股指期貨首批上市合約為2010年5月、6月、9月和12月合約。中金所15日宣布，16日上市的滬深300股指期貨四個合約（IF1005、IF1006、IF1009、IF1012合約）掛盤基準價為3399點。
　　就合約保證金而言，5月、6月合約暫定為合約價值的15%，9月、12月合約暫定為合約價值的18%。上市當(dāng)日漲跌停板幅度，5月、6月合約為掛盤基準價的±10%，9月、12月合約為掛盤基準價的±20%。每個交易日結(jié)束后，交易所發(fā)布單邊持倉達到1萬手以上和當(dāng)月(5月)合約前20名結(jié)算會員的成交量、持倉量。
　　從1月8日國務(wù)院原則同意推出股指期貨交易以來，根據(jù)中國證監(jiān)會的統(tǒng)一部署，中金所緊鑼密鼓，有條不紊地全面推進股指期貨上市的各項準備。期間，中國證監(jiān)會和中金所高密度地組織了大量培訓(xùn)，來自期貨公司和證券公司的幾千名高管、營業(yè)部負責(zé)人、營銷人員、開戶人員、IB業(yè)務(wù)人員和相關(guān)崗位業(yè)務(wù)人員等參加了培訓(xùn)。同時，中金所全方位多層次深入做好投資者教育工作，通過報紙、網(wǎng)絡(luò)、電視、廣播、雜志等各種媒體廣泛傳播股指期貨基礎(chǔ)知識和正確的投資理念。
　　目前，中金所已順利完成技術(shù)系統(tǒng)上線切換和各項測試演練，逐一協(xié)調(diào)落實分級結(jié)算業(yè)務(wù)，總體來看，上市前的各項工作開局進展順利，準備基本就緒。
　　中金所表示，將會繼續(xù)按照“高標準、穩(wěn)起步”的原則，進一步做好上市滬深300股指期貨合約的各項準備工作，注意防范和妥善化解可能出現(xiàn)的市場風(fēng)險，確保滬深300股指期貨合約的平穩(wěn)推出和安全運行。在上市初期，中金所對滬深300股指期貨合約的保證金標準、交割、市場監(jiān)控等方面和環(huán)節(jié)將從嚴要求，切實防范市場操縱行為。
　　有消息顯示，近日股指期貨開戶數(shù)量驟增，目前日均增量已達到1000戶左右，綜合各地期貨公司信息，目前全國開戶量已經(jīng)超過8000戶。期貨公司普遍表示，要強化投資者的引導(dǎo)和風(fēng)險提示，嚴把開戶關(guān)。
　　在保證金方面，期貨公司在交易所的基礎(chǔ)上略有提高，近月合約(5月、6月)的保證金在16%-20%之間，遠月合約(9月、12月)的保證金在20%-25%之間。另外，在交易、風(fēng)控、結(jié)算、IT和財務(wù)各方面做好最后的準備，確保正式上市交易順暢。
　　對于機構(gòu)參與股指期貨的問題，有消息顯示，目前基金參與股指期貨的相關(guān)政策已基本修改完畢，將于近期出臺。另外，券商、QFII等參與股指期貨的政策規(guī)定也將陸續(xù)出臺。

　　個人投資者如何進行買賣

　　盡管國內(nèi)A股市場經(jīng)歷了近20年的發(fā)展，但到目前為止，單邊市場的格局未有改變。在股市漲的時候多數(shù)人都賺錢，跌的時候大家都無可奈何地賠錢。然而隨著股指期貨的出現(xiàn)，將使股市成為雙邊市場。無論股市上升或下跌，只要預(yù)測準確，投資者都能賺錢。
　　由于機構(gòu)(包括基金、券商、QFII等)參與股指期貨的政策規(guī)定尚未出臺，因此，在股指期貨推出后的初期階段，個人投資者和私募投資者將是交投的活躍力量。而在為數(shù)眾多的個人投資者當(dāng)中，目前股指期貨開戶門檻較高，廣大中小投資者或無緣參與其中。　
　　根據(jù)股指期貨相關(guān)制度安排，投資者參與股指期貨，必須通過期貨公司通道才能進行交易，而代理股指期貨交易的期貨公司，必須獲得中金所會員資格。個人投資者要進行股指期貨交易，首先是從已經(jīng)獲得中金所會員資格的期貨公司中選擇一家信譽好的期貨經(jīng)紀公司開立個人賬戶。
　　自2007年10月10日啟動會員建設(shè)工作以來，中金所本著“成熟一家，發(fā)展一家”的標準，嚴格推進會員審核工作。截至4月13日，中金所會員數(shù)量為128家：全面結(jié)算會員15家、交易結(jié)算會員61家、交易會員52家。這就意味著，在目前已開展正常業(yè)務(wù)的164家(國際期貨和中期嘉和已合并為中期期貨)期貨公司中，仍有36家公司未取得中金所會員資格。
　　接下來，開戶手續(xù)包括三個方面，第一是閱讀并理解《期貨交易風(fēng)險說明書》后，在該說明書上簽字；第二是與期貨經(jīng)紀公司簽署《期貨經(jīng)紀合同》，取得客戶代碼；第三是存入開戶保證金，開戶之后即可下單交易。
　　與股票現(xiàn)貨交易不同，股指期貨交易實行保證金制度。具體計算方法是，假定股指期貨合約的保證金為10%，每點價值100元。若在3000點買入一手股指期貨合約，則合約價值為30萬元。保證金為30萬元乘以10%，等于30000元，這筆保證金是客戶作為持倉擔(dān)保的履約保證金，必須繳存。若第二天期指升至3100點，則客戶的履約保證金為31000元，同時獲利100點，價值10000元。盈虧當(dāng)日結(jié)清，這10000元在當(dāng)日結(jié)算后就劃至客戶的資金賬戶中，這就是每日無負債結(jié)算制度。同樣地，如果有虧損，也必須當(dāng)天結(jié)清。
　　作為個人投資者，開戶之后具體要如何操作呢？首先，當(dāng)個人投資者預(yù)測股市將上升時，可買入股票現(xiàn)貨增加持倉，也可以買入股票指數(shù)期貨合約。這兩種方式在預(yù)測準確時都可盈利。相比之下，買賣股票指數(shù)期貨的交易手續(xù)費比較便宜。同時，當(dāng)個人投資者預(yù)測股市將下跌時，可賣出已有的股票現(xiàn)貨，也可賣出股指期貨合約。賣出現(xiàn)貨是將以前的賬面盈利變成實際盈利，是平倉行為，當(dāng)股市真的下跌時，不遭受虧損。而賣出股指期貨合約，是從對將來的正確預(yù)測中獲利，是開倉行為。由于有了賣空機制，當(dāng)股市下跌時，即使手中沒有股票，也能通過賣出股指期貨合約獲得盈利。最后，對持有股票的長期投資者，或者出于某種原因不能拋出股票的投資者，在對短期市場前景看淡的時候，可通過出售股票指數(shù)期貨，在現(xiàn)貨市場繼續(xù)持倉的同時，鎖定利潤、轉(zhuǎn)移風(fēng)險。
　　買賣股票指數(shù)期貨還有許多買賣個股所得不到的好處。個人投資者常常為選股困難而發(fā)愁，既沒有內(nèi)幕消息參考，又缺乏充分全面的技術(shù)分析和基本面分析；與機構(gòu)投資者相比，在資金上也處于絕對的劣勢。因此，能得到與大市同步的平均利潤是一種比較好的選擇，其具體辦法就是證券指數(shù)化。買賣股票指數(shù)期貨相當(dāng)于證券指數(shù)化，與大市同步；另外，買賣股票指數(shù)期貨還分散了個股風(fēng)險，真正做到不把雞蛋放在一個籃子里�！�
　　并且，影響個人投資者參與股票指數(shù)期貨交易的主要因素是合約價值大小和期貨市場的規(guī)范程度。合約價值越大，能有實力參與的個人投資者越少。市場的規(guī)范使得非市場的風(fēng)險越小，這將提高投資者參與期貨市場交易的積極性。

　　金融衍生品市場發(fā)展迎來機遇期

　　股指期貨的正式上市，標志著我國金融衍生品市場建設(shè)邁出了重要一步。業(yè)內(nèi)人士指出，作為國內(nèi)期貨市場清理整頓后將推出的首個金融期貨品種，股指期貨上市意義重大，未來一段時間，包括股票期權(quán)、利率期貨、外匯期貨等在內(nèi)的金融衍生品都可望擇機推出。而隨著市場的不斷完善發(fā)展，金融衍生品市場也將逐漸成為整個金融市場的重要組成部分。
　　象嶼期貨研究所所長周志強表示，期貨市場推出股指期貨是中國資本市場發(fā)展歷程上具有里程碑意義的事件，其不僅將改變股票市場非理性單邊大幅波動的狀況，也將為國內(nèi)衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展帶來廣闊的空間。
　　在國際市場上，股指期貨已成為較為成熟的期貨品種和風(fēng)險管理工具，根據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2009年，全球股指期貨和期權(quán)的交易量達到了63.82億手，盡管總量較2008年微幅下降了1.6%，但仍領(lǐng)先于其余金融期貨類品種，其中成交量較大的個股期貨和期權(quán)成交量為55.54億手，利率期貨和期權(quán)共交易24.68億手。
　　在目前，國內(nèi)有超過160家期貨公司。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2009年，國內(nèi)商品期貨交易在2008年大增長后繼續(xù)發(fā)力，三大商品期貨交易所累積成交額超過了130萬億元，成交合約21.57萬億手，同比上年增長了81.48%和58.18%，市場投資者無論對期貨的認知還是利用期貨市場功能的發(fā)揮等方面都大大提升。
　　在成交量增長的背后，一系列基礎(chǔ)性制度也逐漸完善。作為風(fēng)險管理市場，其本身風(fēng)險亦較大，相關(guān)交易規(guī)則、監(jiān)管措施的完善顯得至關(guān)重要。在2009年，國內(nèi)期貨市場先后完成了分類監(jiān)管和統(tǒng)一開戶等一些基礎(chǔ)性制度建設(shè)，交易所和期貨公司逐漸轉(zhuǎn)向于深耕現(xiàn)有期貨品種，更加注重內(nèi)延式擴張的道路，為期貨公司增強實力、投資者提高能力奠定了基礎(chǔ)。
　　在衍生品市場上，海通期貨總經(jīng)理徐凌表示，股指期貨的推出將打開中國衍生品創(chuàng)新的空間�！霸谡麄�歷史長河里，股指期貨只是第一個推出的金融衍生品，這意味著在隨后三到五年，隨著中國實體經(jīng)濟的發(fā)展，很多關(guān)于利率、外匯等金融衍生品也將陸續(xù)推出來，因此，股指期貨只是一個信號。”徐凌指出，在近年來亞洲地區(qū)和國家的衍生品市場發(fā)展迅速的背景下，中國的衍生品市場必將會在全球占據(jù)重要的位置。
　　很多樂觀的觀點都認為，在經(jīng)歷金融危機的洗禮后，不論是監(jiān)管層還是參與者，都已深刻認識到衍生工具規(guī)避風(fēng)險的必要性。在可預(yù)計的將來，包括股指期權(quán)、迷你股指期貨以及更多標的的股指期貨期權(quán)甚至包括利率期貨和外匯期貨都可能陸續(xù)上市，衍生品市場也將迎來新一輪的發(fā)展期。
　　據(jù)海證期貨的統(tǒng)計，全球股指期貨的交易額平均為商品期貨市場交易額的4倍。“以目前國內(nèi)商品期貨市場年成交130萬億元的量計算，預(yù)計未來國內(nèi)股指期貨市場平均將至少達到年交易額500萬億元。”海證期貨研究總監(jiān)段世華如此表示。

　　機構(gòu)投資者將是未來期指投資主體

　　從目前來看，盡管機構(gòu)投資者(包括基金、券商、QFII等)尚未邁入股指期貨的門檻，但這一趨勢卻在穩(wěn)步進行中。多位分析人士表示，股指期貨上市后，由于市場增加了穩(wěn)定因素，直接受益最大的仍是機構(gòu)投資者，未來機構(gòu)投資者可望成為股指期貨市場的主力。
　　光大證券最新發(fā)布的《亞洲股指期貨投資者結(jié)構(gòu)分析》顯示，“大多數(shù)股指期貨市場的投資主體是機構(gòu)投資者�！边@一報告稱，雖然亞洲各國和地區(qū)的金融制度和金融環(huán)境各不相同，股指期貨市場規(guī)模和投資者結(jié)構(gòu)差異也比較大。但總體上，大多數(shù)股指期貨市場的投資主體是機構(gòu)投資者。
　　譬如，香港恒生指數(shù)期貨的投資主體是自營商、本地和海外機構(gòu)投資，其交易量占總交易量的81%，在投資者結(jié)構(gòu)中占絕對的主體。從交易量上來看，我國臺灣地區(qū)股指期貨推出初期，個人投資者占95%以上的比重，但隨著法人開戶數(shù)的增加和用身份認證系統(tǒng)替代QFII資格，簡化了境外投資者進入市場的程序等制度出臺，機構(gòu)投資者成交量所占比重穩(wěn)步上升，2010年1月已經(jīng)上升到56%。日本的日經(jīng)225股指期貨的投資主體是海外機構(gòu)投資者，其交易量占總交易量的57.69%。韓國的KOSPI200股指期貨的投資主體是證券期貨公司、個人投資者和外國投資者，其中證券期貨公司比例為37.88%，外國投資者比例為31.44%。
　　中國農(nóng)業(yè)大學(xué)教授常清指出，股指期貨上市進一步完善了市場體系，有利于機構(gòu)通過資產(chǎn)配置提高其金融創(chuàng)新的空間。國泰君安零售客戶總部副總經(jīng)理馬剛也指出，股指期貨給機構(gòu)提供了風(fēng)險管理和套利的工具，可能會帶來一系列產(chǎn)品創(chuàng)新和研發(fā)，有益于理財、基金產(chǎn)品的發(fā)展，進一步體現(xiàn)機構(gòu)優(yōu)勢。
　　廣發(fā)證券發(fā)展研究中心研究員李太勇稱：“滬深300指數(shù)期貨推出后，無論是在公募基金、基金專戶還是私募基金中都將得到廣泛的應(yīng)用�！备鶕�(jù)廣發(fā)證券最新發(fā)布的《股指期貨在機構(gòu)投資者中的應(yīng)用研究》，股指期貨在公募基金中可行的策略包括資產(chǎn)配置、Beta調(diào)整、套期保值以及基金建倉等。利用股指期貨進行資產(chǎn)配置可以降低股票的交易頻率。在基金發(fā)行初期或者大額申購資金建倉時，通過做多期貨輔助建倉，不僅能有效的控制交易成本而且能達到快速建倉的目的。同時指數(shù)基金利用現(xiàn)貨頭寸在期貨出現(xiàn)折價時進行套利相比其他套利者具有較明顯的優(yōu)勢，可為基金帶來超額收益。股指期貨推出初期將帶來眾多套利機會，各類套利策略將是初期基金專戶與私募參與股指期貨業(yè)務(wù)的較好選擇。其中，期現(xiàn)套利策略相比而言更具備操作優(yōu)勢。
　　早在3月15日，中國證監(jiān)會就已經(jīng)公布了《證券投資基金投資股指期貨指引》(征求意見稿)，對基金投資股指期貨的投資策略、參與程序、比例限制、信息披露、風(fēng)險管理、風(fēng)控制度作出明確規(guī)定。并規(guī)定，股票型基金、混合型基金及保本基金可以投資股指期貨，債券型基金、貨幣市場基金則被排除在外。因此，基金或會是最早獲得參與股指期貨的機構(gòu)。
　　嘉實基金結(jié)構(gòu)產(chǎn)品投資部總監(jiān)楊宇在此前對記者表示，推出股指期貨不僅是為股票市場提供對沖的工具，而且對基金管理的資產(chǎn)配置、現(xiàn)金管理及風(fēng)險控制等方面都大有裨益。他說，按照有關(guān)規(guī)定，指數(shù)型基金必須有5%的現(xiàn)金倉位，因此不能100%復(fù)制標的資產(chǎn)。而如果股指期貨推出，從戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置角度來看，股指期貨將會有助于在長期投資活動中靈活調(diào)節(jié)股票、債券和其他資產(chǎn)類的投資比例。以股票指數(shù)型基金為例，如果股指期貨的杠桿比例為10倍，指數(shù)型基金只需將94.4%的資金投資于股票市場，而將0.6%的資金投資于股指期貨，就可以達到100%跟蹤股票的目標。
　　對于券商來說，業(yè)內(nèi)人士稱，新增的創(chuàng)新類業(yè)務(wù)盡管可以讓行業(yè)的整個蛋糕變大，但對個體公司的要求顯然也會水漲船高，那些具有資金優(yōu)勢、業(yè)務(wù)優(yōu)勢、人才優(yōu)勢的大型券商將更能從中獲利，在越來越大的市場蛋糕中分得更多的份額。
　　國泰君安證券金融工程研究負責(zé)人蔣瑛琨表示，“券商參與股指期貨的意愿很高，尤其在套利方面(套保也有需求)，它們將成為股指期貨市場的主力之一。私募基金和公募基金亦會積極參與，而且私募基金的興趣更大�！睆母黝悪C構(gòu)的投資目的與意愿來看的，券商對低風(fēng)險套利、避險有較大需求，而追求相對排名的公募集金不會全部參與、部分基金會參與。保險、QFII也有參與期貨交易的動力，但受制于投資目的或交易規(guī)模，雖參與但可能不是各種階段都積極參與的主力。
　　機構(gòu)投資者參與股指期貨的時間愈行愈近。業(yè)內(nèi)人士普遍表示，即使機構(gòu)投資者參與股指期貨的政策確定，但是出于謹慎的原則，期指運行初期機構(gòu)的參與熱情及程度不會很高，很多機構(gòu)將會先觀察一段時間。未來隨著機構(gòu)投資者參與規(guī)模和程度的提升，整個市場效率將會隨之大大提高。