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2010年無疑是國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融秩序出現(xiàn)深刻調(diào)整的開端，各國(guó)國(guó)家信用水平在未來的升降變動(dòng)則是它的反映。2008年金融危機(jī)爆發(fā)前美元本位制下的國(guó)際收支失衡已經(jīng)難以維系，在此基礎(chǔ)上，國(guó)際信用關(guān)系正在漸次出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。如果說2009年全球經(jīng)濟(jì)的主題是在危機(jī)中獲得穩(wěn)定，則2010年的主題是在鞏固中著手調(diào)整。但是調(diào)整將是一個(gè)長(zhǎng)期和漸進(jìn)的過程，有些國(guó)家可能會(huì)在這個(gè)進(jìn)程中逐步降低自身的脆弱性，維持或提升國(guó)家信用等級(jí)，有些國(guó)家則可能由于治理無方、調(diào)整乏力呈現(xiàn)國(guó)家信用等級(jí)下降的趨勢(shì)。
2010年全球金融危機(jī)對(duì)國(guó)家信用的影響正向深入和持久的方向發(fā)展。主要發(fā)達(dá)國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)加速惡化的趨勢(shì)，部分國(guó)家已經(jīng)出現(xiàn)了償債危機(jī)，歐元區(qū)國(guó)家信用危機(jī)的走向尤其值得關(guān)注，其他地區(qū)的國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)略有上升或趨于穩(wěn)定。希臘、西班牙、葡萄牙、冰島、烏克蘭等是風(fēng)險(xiǎn)最為突出的國(guó)家。
一、國(guó)家信用需求總體仍呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)
各國(guó)政府和中央銀行在2008年下半年和2009年采取的異乎尋常的財(cái)政和貨幣政策在恢復(fù)市場(chǎng)信心、改善全球金融系統(tǒng)穩(wěn)健性、促進(jìn)消費(fèi)和投資方面取得了一定的成功，但也顯著增加了各國(guó)政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)。大公估算2009年全球政府總債務(wù)達(dá)到了約39.7萬億美元的規(guī)模，占當(dāng)年全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的71.0%，與2008年比增長(zhǎng)了13.4%。在全球政府債務(wù)構(gòu)成中，經(jīng)合組織代表的發(fā)達(dá)國(guó)家政府債務(wù)規(guī)模最大，占全球政府債務(wù)總規(guī)模的91.2%，各級(jí)政府債務(wù)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率為90.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了發(fā)達(dá)國(guó)家政府債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值60%的警戒線(見表1)。大多數(shù)新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家政府因推出財(cái)政刺激政策和財(cái)政收入下降導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模也出現(xiàn)一定程度的上升。
此次全球經(jīng)濟(jì)衰退的程度之深使多數(shù)國(guó)家政府都在2010年保持了不同程度的財(cái)政擴(kuò)張計(jì)劃，政府債務(wù)規(guī)模將持續(xù)加速擴(kuò)大的趨勢(shì)。大公預(yù)計(jì)2010年各國(guó)政府債務(wù)總規(guī)模將達(dá)到43.9萬億美元，比2009年增長(zhǎng)10.5%，占全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重將上升到73.8%(見表1)。
發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)增量仍占2010年全球債務(wù)增量的絕大部分。2010年發(fā)達(dá)國(guó)家的金融體系還存在較大壓力，信貸緊縮的局面將持續(xù)。貨幣政策雖然向金融體系提供了異常寬松的資金支持，但是銀行為降低風(fēng)險(xiǎn)暴露敞口并未將流動(dòng)性以貸款方式傳導(dǎo)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致貨幣政策效果欠佳。為鞏固來之不易的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，在失業(yè)率高企、私人消費(fèi)和投資未出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈的情況下，財(cái)政政策成為挽救經(jīng)濟(jì)的唯一有效途徑，政府為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)還需采取擴(kuò)張性財(cái)政政策。但是已經(jīng)出現(xiàn)償債危機(jī)的部分國(guó)家，如希臘、葡萄牙、西班牙等不得不轉(zhuǎn)而采取財(cái)政緊縮政策。其他一些債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的發(fā)達(dá)國(guó)家，如意大利、愛爾蘭、英國(guó)、日本等也在著手財(cái)政政策的退出策略。但總的來說，發(fā)達(dá)國(guó)家在2010年擴(kuò)張性財(cái)政政策全面退出的可能性不大。
東亞和拉美國(guó)家政府債務(wù)增長(zhǎng)將趨于緩和。由于兩個(gè)地區(qū)主要是從外需方面受金融危機(jī)影響，在及時(shí)的政策措施調(diào)控下，內(nèi)需得到有效調(diào)動(dòng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景較為樂觀。兩地區(qū)一些主要國(guó)家存在的問題是證券組合資本持續(xù)涌入，在未來幾年有推高資產(chǎn)價(jià)格、抬高匯率和引起通脹的風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)這些情況，大公預(yù)計(jì)兩個(gè)地區(qū)在2010年擴(kuò)張性財(cái)政政策的力度將穩(wěn)中有降，但在以基礎(chǔ)設(shè)施投資和結(jié)構(gòu)性調(diào)整為主的國(guó)家，財(cái)政刺激下降幅度不會(huì)太大。
歐洲、獨(dú)聯(lián)體新興經(jīng)濟(jì)體和部分中東國(guó)家，如土耳其和巴基斯坦等仍呈現(xiàn)強(qiáng)烈的融資需求。歐洲和獨(dú)聯(lián)體新興經(jīng)濟(jì)體在新興市場(chǎng)國(guó)家中受金融危機(jī)打擊最為嚴(yán)重。由于一些中東歐國(guó)家的中央政府赤字和債務(wù)規(guī)模本已沉重，政府信用等級(jí)低，金融危機(jī)使其在國(guó)際金融市場(chǎng)融資變得更為困難甚至不可能，因此主要通過歐盟、國(guó)際貨幣基金組織或其他雙邊及多邊渠道獲得融資來源。大多數(shù)獨(dú)聯(lián)體國(guó)家中央政府歷史上債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕，財(cái)政常年保持盈余，此次受金融危機(jī)打擊政府融資需求很大，預(yù)計(jì)債務(wù)還將保持持續(xù)快速上升的勢(shì)頭。
二、國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)仍處于高位并進(jìn)一步復(fù)雜化
2010年國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)總體水平仍處于高位。2010年全球經(jīng)濟(jì)雖然將結(jié)束收縮，但是產(chǎn)出恢復(fù)的速度總體將較慢且非常不平衡，全球政府債務(wù)規(guī)模卻繼續(xù)快速增長(zhǎng)。大公估計(jì)2009年全球財(cái)政收入下降了9.0%，而支出卻增加了3.6%，導(dǎo)致全球赤字水平上升到占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的7.3%，與2008年比上升了5個(gè)百分點(diǎn)，上升幅度達(dá)到217%。2010年全球財(cái)政收入會(huì)有所提高，但仍未恢復(fù)到2008年的水平，在財(cái)政支出繼續(xù)上升的作用下，赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值仍將高達(dá)6.8%(見表2)。
盡管全球國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)總體水平仍在高位，但是各地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)的幅度，可控的程度差距很大。中東和非洲國(guó)家在金融危機(jī)爆發(fā)前總體上都保持了財(cái)政盈余，拉美和東亞國(guó)家略有赤字，除少數(shù)國(guó)家外，這些地區(qū)各國(guó)債務(wù)水平普遍較低，加之受金融危機(jī)影響較小，總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)在2010年將加速好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，因此金融危機(jī)爆發(fā)后債務(wù)雖有所上升，但風(fēng)險(xiǎn)上升幅度尚可控。中東歐和獨(dú)聯(lián)體國(guó)家因國(guó)際資本流入恢復(fù)緩慢和出口增長(zhǎng)前景不甚樂觀，難以在短期內(nèi)治愈本國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)，私人部門對(duì)外債務(wù)違約已經(jīng)不可避免，但是加入歐盟的中東歐國(guó)家因能夠受到歐盟和國(guó)際貨幣基金組織的雙重救助，政府違約的可能性較小。多數(shù)獨(dú)聯(lián)體國(guó)家政府直接債務(wù)和擔(dān)保債務(wù)都較輕，雖然私人部門對(duì)外違約幅度大，但政府通過對(duì)私人部門不予大規(guī)模救助的方式保證了自身的償債能力。在上述地區(qū)，2010年國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)較大的是烏克蘭、匈牙利、羅馬尼亞、巴基斯坦和越南等。
國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜化表現(xiàn)在主要發(fā)達(dá)國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)普遍惡化，同時(shí)出現(xiàn)局部危機(jī)，其未來發(fā)展演變具有較大的不確定性。發(fā)達(dá)國(guó)家史無前例的政策干預(yù)使財(cái)政在可持續(xù)性上面臨越來越步履維艱的困境。2010年美國(guó)、英國(guó)、愛爾蘭、希臘、冰島等國(guó)政府的赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例都將在10%以上，其他主要發(fā)達(dá)國(guó)家日本、德國(guó)、法國(guó)、意大利、西班牙的赤字水平也將處于高位。日本、意大利、冰島、希臘、比利時(shí)等國(guó)的各級(jí)政府債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例超過100%；美國(guó)、葡萄牙、法國(guó)等國(guó)的各級(jí)政府債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例達(dá)到90%以上；德國(guó)、愛爾蘭、加拿大、英國(guó)等各級(jí)政府債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例在80%以上(部分?jǐn)?shù)據(jù)見表3)。歐元區(qū)國(guó)家中的薄弱環(huán)節(jié)希臘、葡萄牙、西班牙等因經(jīng)濟(jì)繼續(xù)萎縮，而債務(wù)快速上升引起了市場(chǎng)的深度擔(dān)憂，導(dǎo)致利率飆升，希臘已經(jīng)無法從市場(chǎng)融資而步入國(guó)際貨幣基金組織和歐盟多邊援助的行列。由于歐元區(qū)國(guó)家各級(jí)政府債務(wù)被國(guó)外投資者持有的比例非常高，其中包括大量金融機(jī)構(gòu)，這使風(fēng)險(xiǎn)容易擴(kuò)散到還正在去杠桿化的全球金融體系，國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為新的金融風(fēng)險(xiǎn)來源。歐元區(qū)國(guó)家不得不以各國(guó)財(cái)政做擔(dān)保救助危機(jī)國(guó)的措施雖暫時(shí)穩(wěn)定了局勢(shì)，但能否引領(lǐng)歐元區(qū)走出危機(jī)尚不確定。歐元為全球第二大儲(chǔ)備貨幣，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)對(duì)與歐元區(qū)國(guó)家聯(lián)系較緊密的其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)和金融前景都將產(chǎn)生不利影響。
發(fā)達(dá)國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)的上升既有金融危機(jī)的促成作用，也是歷史上長(zhǎng)期存在制度性困境的結(jié)果，其發(fā)生和深化是必然的。
資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度會(huì)導(dǎo)致金融債務(wù)的不斷膨脹和財(cái)富的日益集中，從而在一定的條件下演化為經(jīng)濟(jì)危機(jī)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度快時(shí)，勞動(dòng)者和政府收入的增長(zhǎng)也較快，掩蓋了其危害性。自上世紀(jì)七十年代以來，老牌資本主義國(guó)家的經(jīng)濟(jì)因缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力出現(xiàn)停滯趨勢(shì)，為此發(fā)達(dá)國(guó)家普遍開展了新自由主義經(jīng)濟(jì)改革，導(dǎo)致分配向著有利于非勞務(wù)性收入的方向發(fā)展，財(cái)富越來越集中在少數(shù)人手中。與之配套的稅收改革使稅收負(fù)擔(dān)的90%落在產(chǎn)品和勞務(wù)身上，使稅收增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高度相關(guān)，在發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率普遍偏低的情況下，稅收收入的增長(zhǎng)也是緩慢的。由于政府和勞動(dòng)階層收入增長(zhǎng)緩慢，支出能力下降，資本為了維持其贏利性，需要通過向政府和大眾提供債務(wù)的方式促進(jìn)增長(zhǎng)。因此老牌發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)飆升成為過去四十年資本主義經(jīng)濟(jì)最突出的特征之一。
發(fā)達(dá)國(guó)家政府債務(wù)負(fù)擔(dān)普遍較重的另一個(gè)主要原因是社會(huì)福利支出過高。發(fā)達(dá)國(guó)家長(zhǎng)期通過優(yōu)厚的社會(huì)福利制度彌補(bǔ)因貧富懸殊造成的不公平現(xiàn)象，福利支出占據(jù)了財(cái)政支出的很大部分。2004-2008年歐盟各國(guó)政府福利支出占財(cái)政支出的比例保持在42%左右，歐元區(qū)該比例則始終為45%，美國(guó)該比例在40%-38%之間。由于社會(huì)福利制度涉及利益相關(guān)方眾多，既得利益群體有強(qiáng)烈的欲望抵制改革，較大幅度改革將引起不可避免的社會(huì)動(dòng)蕩，以致福利制度僵化，財(cái)政支出的可壓縮性小。雪上加霜的是人口老齡化趨勢(shì)加快和有工作意愿的勞動(dòng)力數(shù)量減少等將使福利開支在未來呈現(xiàn)進(jìn)一步增大的趨勢(shì)。
以上方面的體制性原因造成多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家政府長(zhǎng)期赤字，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，但是在此次金融危機(jī)發(fā)生之前，發(fā)達(dá)國(guó)家政府債務(wù)的可持續(xù)性并未受到較大質(zhì)疑，這主要由于以下三方面的原因：第一，發(fā)達(dá)國(guó)家均擁有高信用等級(jí)，顯著降低了其融資成本，因此財(cái)政支出中債務(wù)利息支出得以維持在低水平上；第二，發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度與債務(wù)增速總體上并未脫節(jié)；第三，從新興市場(chǎng)國(guó)家中央銀行、石油出口國(guó)和主權(quán)財(cái)富基金獲得的投資規(guī)模大，為其提供了充裕的融資來源，且壓低了利率。
然而，2008年以來發(fā)達(dá)國(guó)家政府債務(wù)的增長(zhǎng)速度顯著加快，而經(jīng)濟(jì)卻出現(xiàn)深度衰退。盡管在當(dāng)前極度寬松的貨幣政策下，主要發(fā)達(dá)國(guó)家政府債券的利率還維持在低位，但是貨幣政策收縮的可能性以及歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的沖擊使利率上升的壓力在日益積累。利率上升將引起利息支付、財(cái)政赤字和債務(wù)規(guī)模的連鎖反應(yīng)，國(guó)家債務(wù)對(duì)財(cái)政支出和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制約作用將顯現(xiàn)，因此導(dǎo)致的通脹和貨幣對(duì)外貶值預(yù)期將逐漸削弱國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)政府債券的購(gòu)買意愿。大公從以下方面具體闡述對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)惡化的判斷：
首先，宏觀經(jīng)濟(jì)增速與債務(wù)增速之間的差距明顯拉大。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況是債務(wù)規(guī)模和長(zhǎng)期利率的關(guān)鍵決定因素，更高的產(chǎn)出增長(zhǎng)率會(huì)有效抑制債務(wù)增長(zhǎng)和收益率的上升。2010年發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景并不樂觀，以經(jīng)合組織為例，預(yù)計(jì)2010年的平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為2.2%(根據(jù)世界銀行2010年5月預(yù)測(cè)數(shù)據(jù))，而債務(wù)增速將達(dá)到10.9%。由于自2008年以來發(fā)達(dá)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)已經(jīng)無法支撐債務(wù)增長(zhǎng)的速度，大公預(yù)計(jì)2010年在主要發(fā)達(dá)國(guó)家，政府10年期國(guó)債利率將出現(xiàn)一定幅度上升或債務(wù)短期化現(xiàn)象加劇。一些在2010年經(jīng)濟(jì)仍為負(fù)增長(zhǎng)，而債務(wù)增速卻很快的國(guó)家，利率上升和債務(wù)短期化的幅度將最大，如葡萄牙、愛爾蘭和西班牙等，而希臘、冰島等已經(jīng)難以從國(guó)際市場(chǎng)融資。
其次，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家金融部門復(fù)蘇前景仍不確定，國(guó)家信用危機(jī)又提高了金融機(jī)構(gòu)的融資成本和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這使政府的直接和或有負(fù)債有增加的可能，也對(duì)利率上升構(gòu)成潛在壓力。發(fā)達(dá)國(guó)家金融體系雖然在2009年第一季度后趨于穩(wěn)定，但這是在寬松的貨幣政策和大規(guī)模財(cái)政救助的前提下實(shí)現(xiàn)的，其自身的穩(wěn)健性并沒有根本性的改觀。2010年發(fā)達(dá)國(guó)家的金融體系還存在較大壓力，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的預(yù)計(jì)，美國(guó)居民消費(fèi)信貸、商業(yè)和居民房地產(chǎn)市場(chǎng)和公司貸款的壞賬率將在2010年達(dá)到最高峰，導(dǎo)致銀行業(yè)資產(chǎn)減記和貸款損失撥備上升，信用惡化會(huì)持續(xù)對(duì)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成壓力。此外，由于歐元區(qū)政府債務(wù)大量被國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)持有，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)使國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，特別是歐元區(qū)金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了新的危險(xiǎn)源，融資成本被迫上升，西班牙等部分國(guó)家爆發(fā)銀行流動(dòng)性危機(jī)的幾率日趨走高。政府持續(xù)救助金融機(jī)構(gòu)和為私人部門貸款提供擔(dān)保都將使政府債務(wù)和利率趨于上升。
再次，國(guó)內(nèi)私人儲(chǔ)蓄率低，國(guó)際資本流入的可持續(xù)性下降。除德國(guó)、日本、挪威等少數(shù)國(guó)家外，發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)內(nèi)私人儲(chǔ)蓄率普遍偏低，政府債務(wù)的應(yīng)債主體中國(guó)際投資者占很大比例。根據(jù)世行截至2009年第四季度的最新外債數(shù)據(jù)測(cè)算，美國(guó)各級(jí)政府外債占各級(jí)政府總債務(wù)的29.6%，歐元區(qū)國(guó)家政府外債占各級(jí)政府債務(wù)的49.1%。新興市場(chǎng)國(guó)家是發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)的主要投資者。新興市場(chǎng)國(guó)家在上世紀(jì)八十年代拉美債務(wù)危機(jī)和九十年代末的亞洲金融危機(jī)中汲取的教訓(xùn)是：在美元本位制下，外圍國(guó)家謀求自身穩(wěn)定和發(fā)展的必要條件是積累經(jīng)常賬戶盈余和美元儲(chǔ)備。到1999年新興經(jīng)濟(jì)體整體上實(shí)現(xiàn)經(jīng)常賬戶盈余后，新興市場(chǎng)國(guó)家特別是亞洲國(guó)家成為國(guó)際資本市場(chǎng)的主要資本輸出國(guó)，發(fā)達(dá)國(guó)家成為主要資本接受國(guó)。2010年，發(fā)達(dá)國(guó)家赤字和債務(wù)迅速擴(kuò)大，而經(jīng)濟(jì)增速放緩，債務(wù)貨幣化趨勢(shì)明顯，繼續(xù)增持這些國(guó)家的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，新興市場(chǎng)國(guó)家為了擺脫與發(fā)達(dá)國(guó)家一損俱損的局面會(huì)逐步謀求金融戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變，發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)的展期風(fēng)險(xiǎn)和利率上升預(yù)期將因此提高。
綜上，2010年大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家政府的信用風(fēng)險(xiǎn)將增大。希臘、冰島、葡萄牙、西班牙等國(guó)政府自身基本喪失償債能力，雖然在歐元區(qū)量化寬松的貨幣政策和多邊救助下，暫時(shí)尚能籌集到還債資金，但是脆弱性極大。
三、國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響
金融危機(jī)后發(fā)達(dá)國(guó)家的政府赤字和債務(wù)上升已造成國(guó)家償付能力明顯下降，這首先直接影響了政府對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控能力，隨之即將采取的財(cái)政緊縮政策又將加重全球經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)�？傊�，國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)的上升將導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是緩慢而曲折的。
(一)國(guó)家債務(wù)償付能力不足直接影響政府對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控能力
發(fā)達(dá)國(guó)家和其他一些政府債務(wù)沉重的國(guó)家，因國(guó)家債務(wù)償付能力的下降，政府對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控能力受到制約。主要表現(xiàn)在：
第一，國(guó)家債務(wù)償付能力不足降低了政府繼續(xù)運(yùn)用財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的能力。歐元區(qū)國(guó)家、英國(guó)和日本等國(guó)國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)上升使財(cái)政政策的路徑選擇將呈現(xiàn)更為復(fù)雜的局面，一方面財(cái)政擴(kuò)張政策因經(jīng)濟(jì)低迷無法全部退出，另一方面財(cái)政赤字超常規(guī)擴(kuò)張導(dǎo)致的債務(wù)上升已經(jīng)引起了市場(chǎng)對(duì)政府償債能力的擔(dān)憂，并通過多種渠道影響到市場(chǎng)對(duì)金融和非金融機(jī)構(gòu)投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期。政府面對(duì)利率上升、融資困難的壓力不得不轉(zhuǎn)而部分地采取了財(cái)政緊縮的政策，然而這可能會(huì)熄滅國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的微弱火焰，促使生產(chǎn)要素加速向國(guó)外轉(zhuǎn)移，并引發(fā)政治和社會(huì)動(dòng)蕩。
第二，發(fā)達(dá)國(guó)家政府在此次金融危機(jī)中采取的擴(kuò)張性財(cái)政政策導(dǎo)致主權(quán)債券發(fā)行量大增，主權(quán)債券成為銀行競(jìng)相持有的目標(biāo)，這對(duì)私人信用產(chǎn)生了擠出效應(yīng)；如果政府債務(wù)利率上升，則會(huì)抬高私人借貸成本，二者共同制約了私人領(lǐng)域消費(fèi)和投資的增長(zhǎng)，而政府?dāng)U大支出的初衷是為了啟動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的自主發(fā)展能力，然而結(jié)果卻可能是使如何將政府支出轉(zhuǎn)變成私人支出成為難題。
第三，發(fā)達(dá)國(guó)家央行的貨幣政策太過寬松，雖然有降低政府債務(wù)成本的作用，但會(huì)導(dǎo)致發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣貶值加快，而發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)的重要購(gòu)買者，國(guó)際債權(quán)人因利益受損會(huì)降低購(gòu)買興趣，而國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄率偏低可能無法消化增量債務(wù)；如果各國(guó)央行漸次收緊貨幣政策，則可能推高政府債務(wù)的利率水平，使本來就已經(jīng)加速增長(zhǎng)的債務(wù)負(fù)擔(dān)陷入不可持續(xù)的境地。
總之，償付能力不足已經(jīng)限制了高負(fù)債國(guó)家政府運(yùn)用財(cái)政和貨幣政策的回旋余地，宏觀調(diào)控面臨多重兩難困境，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景堪憂。
(二)國(guó)家債務(wù)償付能力不足加劇了全球經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)，世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將是緩慢和曲折的
1971年美元發(fā)行脫離約束后，全球信用泡沫逐漸膨脹。拉美債務(wù)危機(jī)和亞洲金融危機(jī)正是全球信用泡沫在國(guó)際信用關(guān)系的薄弱環(huán)節(jié)破滅造成的。然而泡沫的中心在發(fā)達(dá)國(guó)家。2008年全球金融危機(jī)在美歐發(fā)達(dá)國(guó)家爆發(fā)是信用泡沫的集中破滅。發(fā)達(dá)國(guó)家采取的擴(kuò)張性財(cái)政政策和寬松貨幣政策的救市措施其實(shí)質(zhì)是繼續(xù)維持泡沫，不過制造泡沫的主角由金融機(jī)構(gòu)和消費(fèi)者轉(zhuǎn)變?yōu)檎�，從而�?dǎo)致政府債務(wù)的飆升。然而債務(wù)的強(qiáng)制性不僅適用于金融機(jī)構(gòu)和消費(fèi)者這樣的債務(wù)人，也適用于政府。
2010年，在實(shí)行了將近兩年的財(cái)政擴(kuò)張政策后，越來越多的發(fā)達(dá)國(guó)家政府由于擔(dān)心泡沫破滅的風(fēng)險(xiǎn)在國(guó)家信用領(lǐng)域爆發(fā)，有意轉(zhuǎn)向財(cái)政政策的逐步收縮。繼希臘、葡萄牙、西班牙、意大利之后，英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家都相繼出臺(tái)了收縮財(cái)政支出的計(jì)劃。6月27日在加拿大多倫多召開的二十國(guó)集團(tuán)峰會(huì)發(fā)表宣言，與會(huì)國(guó)達(dá)成一致共識(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家計(jì)劃到2013年將財(cái)政赤字減少一半，在2016年前穩(wěn)定并減少政府債務(wù)與各國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比率。
財(cái)政收縮將削減社會(huì)福利支出和工資支出，同時(shí)增加企業(yè)和消費(fèi)者的稅收負(fù)擔(dān)，也會(huì)壓縮政府的公共開支規(guī)模，將對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生全面的不利影響。當(dāng)前歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)和消費(fèi)者仍然處于在信用泡沫破滅后的痛苦收縮之中，實(shí)體企業(yè)難以從金融機(jī)構(gòu)獲得資金支持，同時(shí)缺乏有力的消費(fèi)支撐，投資下降，導(dǎo)致失業(yè)率高企，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢。財(cái)政緊縮政策可能使目前宏觀經(jīng)濟(jì)中唯一強(qiáng)大的驅(qū)動(dòng)力減弱。
因此2010年下半年發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)上升將造成經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度趨緩。在未來的較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，政府、金融機(jī)構(gòu)和消費(fèi)者的去杠桿化過程共同作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、曲折，并依然存在下行風(fēng)險(xiǎn)。但是大公并不認(rèn)為發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)當(dāng)無例外地繼續(xù)執(zhí)行規(guī)模龐大的財(cái)政擴(kuò)張計(jì)劃而不做任何調(diào)整。事實(shí)上當(dāng)發(fā)達(dá)國(guó)家的信用能力下降到引起債權(quán)人普遍質(zhì)疑的程度時(shí)，無論其主動(dòng)采取財(cái)政緊縮政策還是繼續(xù)財(cái)政擴(kuò)張，最終都會(huì)導(dǎo)致財(cái)政調(diào)控能力的下降，并對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良影響。
發(fā)達(dá)國(guó)家是新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家出口的主要目的地，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷導(dǎo)致的外需不振將影響諸多國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同時(shí)，國(guó)際直接投資和國(guó)際信貸等融資渠道恢復(fù)速度緩慢，使新興市場(chǎng)國(guó)家的外部融資需求難以得到有效滿足。在沒有新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)力的情況下，全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度必將長(zhǎng)期受到拖累。
四、國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)際信用關(guān)系的影響
2008年以來的國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展趨勢(shì)將引起長(zhǎng)期以來形成的國(guó)際信用關(guān)系現(xiàn)狀發(fā)生深刻調(diào)整。發(fā)達(dá)國(guó)家占有全球90%以上的國(guó)際信用資源，經(jīng)濟(jì)卻長(zhǎng)期陷入低迷，國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升，這將導(dǎo)致信用資源的巨大浪費(fèi)，破壞當(dāng)前國(guó)際信用關(guān)系的可持續(xù)性。
(一)發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)債權(quán)國(guó)會(huì)產(chǎn)生日益加重的不利影響
此次債務(wù)國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)際信用關(guān)系的不利影響與上世紀(jì)發(fā)生的多次債務(wù)危機(jī)有很大的不同。發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)國(guó)以本國(guó)貨幣對(duì)外舉債的事實(shí)表明以往對(duì)債務(wù)國(guó)構(gòu)成最主要約束的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)消失了，債務(wù)國(guó)由于掌握了償債貨幣的發(fā)行權(quán)，使債務(wù)國(guó)在面對(duì)國(guó)際債權(quán)人時(shí)獲得了雙重特權(quán)：一是本幣發(fā)行的特權(quán)，二是不受有效國(guó)際法律約束的特權(quán)。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行以救助金融機(jī)構(gòu)和刺激經(jīng)濟(jì)為名實(shí)施的量化寬松貨幣政策實(shí)際上成為美國(guó)和歐元區(qū)各國(guó)政府債務(wù)貨幣化的方式，這種貨幣政策將導(dǎo)致國(guó)際通脹壓力增大，損害債權(quán)國(guó)利益，本質(zhì)上是一種轉(zhuǎn)嫁債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的做法，嚴(yán)重影響國(guó)際信用關(guān)系的可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，由于發(fā)達(dá)國(guó)家的債務(wù)危機(jī)是不同于以往的本幣信用危機(jī)，債務(wù)貨幣化的方式可以使發(fā)達(dá)國(guó)家避免突然爆發(fā)大規(guī)模債務(wù)危機(jī)的可能，發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)家信用危機(jī)將以漸進(jìn)的方式在未來較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)長(zhǎng)期存在和逐步演變。
債權(quán)人利益將大幅受損的危險(xiǎn)因債務(wù)國(guó)債務(wù)規(guī)模不斷攀升，經(jīng)濟(jì)卻陷入衰退而與日俱增，尤其是亞洲國(guó)家。債權(quán)國(guó)在當(dāng)今國(guó)際信用關(guān)系中所處的不利地位主要表現(xiàn)在：第一，投資收益低；第二，由于美元不斷貶值，債權(quán)人資產(chǎn)的價(jià)值在下降;第三，債權(quán)國(guó)、特別是亞洲國(guó)家為了防止美元貶值引起本幣升值過快損害出口，不得不持續(xù)賣出本幣買入美元，從而陷入無法擺脫的美元困境。如果聽任本幣升值，除了對(duì)出口造成不可估量的惡劣影響外，還會(huì)引起國(guó)際熱錢的涌入，推高資產(chǎn)價(jià)格，引起經(jīng)濟(jì)泡沫和通貨膨脹。
(二)改變國(guó)際信用資源占有不合理狀況的內(nèi)在要求將推動(dòng)國(guó)際信用關(guān)系的調(diào)整
當(dāng)前，國(guó)際資本從人民生活亟待改善的，具有廣闊投資潛力的發(fā)展中國(guó)家流向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢、日趨老齡化的發(fā)達(dá)國(guó)家的運(yùn)動(dòng)缺少合理性，此次金融危機(jī)的爆發(fā)加劇了它的不合理成分，國(guó)際信用關(guān)系的調(diào)整乃勢(shì)在必行。
國(guó)際信用關(guān)系調(diào)整的基礎(chǔ)是國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融體系的調(diào)整，債權(quán)國(guó)通過調(diào)整與債務(wù)國(guó)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系和金融關(guān)系將逐步改變當(dāng)前國(guó)際信用關(guān)系的脆弱性，但這一過程將是漸進(jìn)的。
在世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，債權(quán)國(guó)會(huì)通過調(diào)整同債務(wù)國(guó)的貿(mào)易關(guān)系改變國(guó)際收支的大量順差。以往美國(guó)的需求是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力，但是金融危機(jī)爆發(fā)后出口導(dǎo)向型的國(guó)家通過采取有效的宏觀政策，逐步啟動(dòng)內(nèi)需，經(jīng)濟(jì)又重新回到增長(zhǎng)的軌道。新興債權(quán)國(guó)能否將目前主要由政府拉動(dòng)實(shí)現(xiàn)的內(nèi)需增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變成國(guó)內(nèi)私人部門的消費(fèi)需求，改變當(dāng)前儲(chǔ)蓄過剩的局面，逐步實(shí)現(xiàn)經(jīng)常賬戶的平衡，是其擺脫對(duì)歐美市場(chǎng)依賴，協(xié)調(diào)本國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵。
在世界金融領(lǐng)域，新興債權(quán)國(guó)首先將調(diào)整國(guó)際投資策略，降低對(duì)國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)較高國(guó)家的投資，或者通過投資多元化來分散或?qū)_風(fēng)險(xiǎn)，但根本的出路還是發(fā)展本國(guó)的金融市場(chǎng)，通過本國(guó)金融體系配置信用資源，使寶貴的信用資源服務(wù)于本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從而改變國(guó)際信用資源的流向。一些有實(shí)力、發(fā)展?jié)摿玫男屡d市場(chǎng)國(guó)家如中國(guó)、印度、巴西、印度尼西亞、阿根廷、泰國(guó)、馬來西亞、南非等應(yīng)當(dāng)著力深化本國(guó)的金融市場(chǎng)，用發(fā)行本幣債券替代在國(guó)際市場(chǎng)上發(fā)行外幣債券，以解決貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上這樣的金融改革在新興市場(chǎng)國(guó)家已經(jīng)啟動(dòng)，特別是發(fā)行本幣債券替代外幣債券的趨勢(shì)自2000年以來在發(fā)展中國(guó)家便已初露端倪。
國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域的改革必然引起國(guó)際信用關(guān)系的調(diào)整，發(fā)達(dá)國(guó)家大量占用國(guó)際信用資源卻收益低下、風(fēng)險(xiǎn)提高的局面將得到改變，屆時(shí)國(guó)際信用關(guān)系將朝著更為公正、公平和合理的方向不斷邁進(jìn)。
五、國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)際信用評(píng)級(jí)體系的影響
發(fā)達(dá)國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)逐步深化會(huì)凸顯現(xiàn)存國(guó)際信用評(píng)級(jí)體系的不合理性，改革現(xiàn)存國(guó)際信用評(píng)級(jí)體系的要求日益迫切，債權(quán)國(guó)加入到國(guó)際信用評(píng)級(jí)體系中來是國(guó)際資本市場(chǎng)的必然選擇。
(一)現(xiàn)存國(guó)際信用評(píng)級(jí)體系未能有效解決主要債務(wù)國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)信息嚴(yán)重不對(duì)稱的問題
當(dāng)前國(guó)際信用關(guān)系發(fā)展的突出矛盾是世界主要債務(wù)國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)信息嚴(yán)重不對(duì)稱，這個(gè)矛盾導(dǎo)致的國(guó)際信用資源錯(cuò)配對(duì)債權(quán)國(guó)利益和世界經(jīng)濟(jì)均衡可持續(xù)發(fā)展的不利影響在加深�，F(xiàn)存國(guó)際信用評(píng)級(jí)體系難以承擔(dān)起維護(hù)國(guó)際信用關(guān)系穩(wěn)定、健康發(fā)展的重任。
現(xiàn)存國(guó)際信用評(píng)級(jí)體系未能正確揭示作為全球金融中心的美國(guó)所具有的信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)負(fù)有不可推卸的責(zé)任，在揭示全球信用風(fēng)險(xiǎn)上的可靠性同樣值得懷疑。現(xiàn)存國(guó)際信用評(píng)級(jí)體系中的國(guó)家信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)沒有完全從影響國(guó)家償債能力的諸要素及其內(nèi)在聯(lián)系入手，深入研究各國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)演化的規(guī)律，而是以西方的意識(shí)形態(tài)、價(jià)值觀和國(guó)家利益為出發(fā)點(diǎn)構(gòu)建評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，使評(píng)級(jí)的客觀性和科學(xué)性嚴(yán)重受損，并存在評(píng)級(jí)趨同的現(xiàn)象。
現(xiàn)存國(guó)際信用評(píng)級(jí)體系給予高負(fù)債的發(fā)達(dá)國(guó)家最高信用等級(jí)并保持長(zhǎng)期不變，并未預(yù)見到這些國(guó)家爆發(fā)系統(tǒng)性金融危機(jī)的可能性。金融危機(jī)發(fā)生后，主導(dǎo)現(xiàn)存國(guó)際信用評(píng)級(jí)體系的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一方面繼續(xù)維持主要發(fā)達(dá)國(guó)家的高信用等級(jí)，而無視這些國(guó)家事實(shí)上明顯上升的信用風(fēng)險(xiǎn)；另一方面采取違背評(píng)級(jí)預(yù)警功能的及時(shí)、漸進(jìn)調(diào)整原則，在調(diào)降一些已經(jīng)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)國(guó)家的信用等級(jí)時(shí)過于突然，幅度過大，造成市場(chǎng)恐慌。
(二)改革現(xiàn)存國(guó)際信用評(píng)級(jí)體系具有迫切性，應(yīng)盡快達(dá)成國(guó)際社會(huì)共識(shí)并付諸行動(dòng)
現(xiàn)存國(guó)際信用評(píng)級(jí)體系無法適應(yīng)國(guó)際信用關(guān)系的發(fā)展需要，此次金融危機(jī)的爆發(fā)使信用經(jīng)濟(jì)全球化的快速發(fā)展與落后的國(guó)際信用評(píng)級(jí)體系之間的矛盾更加突出。改革現(xiàn)存國(guó)際評(píng)級(jí)體系已經(jīng)迫在眉睫。
國(guó)際評(píng)級(jí)體系應(yīng)當(dāng)具有獨(dú)立的立場(chǎng)，從而能夠采取客觀、公正的方法評(píng)價(jià)各國(guó)的信用風(fēng)險(xiǎn)，因此國(guó)際評(píng)級(jí)體系改革的根本出路是建立超主權(quán)的世界信用評(píng)級(jí)組織，由其為各國(guó)的國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，為國(guó)際金融組織評(píng)級(jí)，為各國(guó)金融機(jī)構(gòu)和跨國(guó)企業(yè)評(píng)級(jí)，將其應(yīng)用于各國(guó)的資本市場(chǎng)，制約各國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資本市場(chǎng)上所發(fā)債項(xiàng)的評(píng)級(jí)結(jié)論。
(三)由債權(quán)國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)參與國(guó)際信用評(píng)級(jí)體系是改革現(xiàn)存國(guó)際信用評(píng)級(jí)體系的現(xiàn)實(shí)選擇和必要步驟
為了能夠建立超主權(quán)的國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，首先應(yīng)打破現(xiàn)存國(guó)際評(píng)級(jí)體系的壟斷格局。由債權(quán)國(guó)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)參與到評(píng)價(jià)國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)的工作中來，是債權(quán)國(guó)維護(hù)自身合法利益的內(nèi)在要求使然，也是改變當(dāng)前不合理的國(guó)際信用評(píng)級(jí)體系的現(xiàn)實(shí)選擇。
債權(quán)國(guó)發(fā)展本國(guó)的國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以形成對(duì)當(dāng)前債務(wù)國(guó)主導(dǎo)的國(guó)際信用評(píng)級(jí)體系的制衡機(jī)制，為構(gòu)建超主權(quán)的國(guó)際評(píng)級(jí)組織積累經(jīng)驗(yàn)，提供組織支持，是本國(guó)和世界金融體系改革的組成部分，是國(guó)際信用關(guān)系調(diào)整能夠順利實(shí)現(xiàn)的保障因素，它的出現(xiàn)將從根本上有利于國(guó)際信用關(guān)系的健康發(fā)展。
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