盡管在即將上市的農(nóng)行A股發(fā)行中又賺了一筆，但是杯水車薪的收益難以改變證券行業(yè)利潤率下滑的大格局。券商本身也并不看好本行業(yè)下半年的發(fā)展，認(rèn)為承銷快速增長難抵傭金率和自營收益率的大幅下降，行業(yè)很可能會步入轉(zhuǎn)型陣痛期。

　　轉(zhuǎn)型陣痛期來臨

　　華泰聯(lián)合證券表示，國內(nèi)證券行業(yè)即將告別高增長階段。
　　“牛市是惟一機(jī)會�！痹撊�商報告稱，“周期性行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)取決于中長期基本面和行業(yè)周期的兩重影響。從短期看，后者影響為甚。因此盡管如前所言，證券行業(yè)中長期基本面走弱，但是在行業(yè)周期性變化中仍然不乏投資機(jī)會。我們認(rèn)為，證券行業(yè)唯一的投資機(jī)會只有牛市周期，熊市和震蕩市周期均沒有機(jī)會。目前，資金面和宏觀基本面暫不支持牛市�！�
　　“證券行業(yè)轉(zhuǎn)型的陣痛期已經(jīng)來臨�！眹�泰君安發(fā)布的報告表示，傭金率快速下滑、創(chuàng)新業(yè)務(wù)雖已推出但難撐大局，標(biāo)志著證券行業(yè)由規(guī)模驅(qū)動到創(chuàng)新驅(qū)動的轉(zhuǎn)型已經(jīng)開始。轉(zhuǎn)型必然伴隨著行業(yè)成長性的驟然缺失和資本回報率的持續(xù)下滑，以及由此而導(dǎo)致的行業(yè)的重新洗牌，這將是一個痛苦的過程。我們判斷，轉(zhuǎn)型的過程至少需要2-3年的時間。
　　至于券商股今年的表現(xiàn)，報告認(rèn)為，轉(zhuǎn)型起始之年業(yè)績大幅下降無懸念。報告稱，上半年盡管承銷快速增長，但難抵傭金率和自營收益率下降。我們判斷，2010年下半年，行業(yè)仍面臨著經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)價跌量縮、自營收益率為負(fù)的風(fēng)險，而下半年的同比基數(shù)更高，因此，全年來看，業(yè)績同比降幅有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢。若市場重心不繼續(xù)大幅下移，行業(yè)整體業(yè)績降幅將在20%左右。

　　下半年看淡券商股

　　“2010年，證券業(yè)實現(xiàn)收入較之2009年恐將下滑15%，甚至有可能超出這一預(yù)測。下半年我們看淡券商板塊，給予券商板塊‘同步大市’的評級�！眮碜灾性�證券的報告如此表示。
　　報告稱，上市券商今年一季度的盈利水平普遍不及上年第四季度，環(huán)比呈下滑態(tài)勢，同比則有近半數(shù)上市券商盈利水平不及去年一季度。前5個月，券商板塊整體的年內(nèi)跌幅高達(dá)37.40%，近23個月以來的板塊換手率和BETA值已達(dá)最低水平，但動態(tài)估值水平仍存在下調(diào)空間。
　　中原證券認(rèn)為，市場漲跌是導(dǎo)致券商盈利大幅波動的表面原因，而監(jiān)管政策對證券業(yè)發(fā)展和證券公司經(jīng)營的影響則更為根本。政策環(huán)境趨于寬松、證券市場寬度及深度不斷延伸，將促使券商圍繞結(jié)構(gòu)優(yōu)化和業(yè)務(wù)升級的經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型明顯加快，其效果有望在2011年開始顯現(xiàn)。但A股市場持續(xù)下調(diào)所體現(xiàn)的系統(tǒng)性風(fēng)險將是未來券商股的最大風(fēng)險。
　　中原證券預(yù)測2010年全行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率下滑20%、收入同比下降15—20%、對營業(yè)收入的貢獻(xiàn)維持在65%左右，2010年全行業(yè)合計實現(xiàn)收入較之2009年下滑或?qū)⑦_(dá)15%左右。同時，券商股還將面臨A股市場繼續(xù)下調(diào)的風(fēng)險。如果市場整體仍延續(xù)一季度的盤整格局甚至在加息預(yù)期加劇的境況下下跌，證券業(yè)及證券公司的經(jīng)營狀況將再次受到較大沖擊。

　　尋找創(chuàng)新類券商

　　不過，券商們也提醒投資者，應(yīng)把握轉(zhuǎn)型中的投資機(jī)遇。國泰君安表示，雖然轉(zhuǎn)型期的陣痛難以避免，但長期來看創(chuàng)新驅(qū)動的成長也是確定無疑的。因而，尋找未來能夠最大限度分享行業(yè)創(chuàng)新成長的券商股，并在較高安全邊際內(nèi)買入，潛伏以待收獲，應(yīng)是一個可操作的投資策略。
　　長江證券的報告稱，雖然二季度券商的傭金費率如期平穩(wěn)并小幅上升，投行業(yè)務(wù)收入也達(dá)到近年來的較好水平，但股票自營業(yè)務(wù)的虧損、管理費用的持續(xù)上升，使二季度券商凈利潤環(huán)比下降，預(yù)計上半年上市券商凈利潤同比下降16%，今年的弱市屬性基本成定局。根據(jù)最悲觀情形進(jìn)行的預(yù)測，券商股價高于最安全的估值區(qū)間約30%，不宜重倉。不過，雖然二季度券商業(yè)績環(huán)比下降，但在市場投資風(fēng)格轉(zhuǎn)變、成交量恢復(fù)上升的7月份具有階段性投資機(jī)遇(如果市場因金融股而破位下跌，則認(rèn)為反彈提前結(jié)束)，關(guān)注宏源證券和華泰證券。