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　　宏觀經(jīng)濟(jì)疲態(tài)盡露　未來走勢不容樂觀

　　中金公司在最近的一份研究報告中預(yù)計，2011年經(jīng)濟(jì)增速將回落至8.8%；與此同時，在國泰君安的一份宏觀經(jīng)濟(jì)研究報告中，也將2010年3季度GDP增速預(yù)測從9%下調(diào)到8.5%，4季度GDP增速預(yù)測從9%下調(diào)至8.2%。宏觀經(jīng)濟(jì)的疲弱正越來越成為機(jī)構(gòu)的共識。
　　在拉動經(jīng)濟(jì)增長的“三駕馬車”中，固定資產(chǎn)投資的回落最為明顯。
　　中金預(yù)計，2011年名義固定資產(chǎn)投資增長18%，比今年的24%顯著放緩；GDP項下的資本形成實際增長10.4%，對于GDP增速的貢獻(xiàn)從2010年的4.8放緩至4.4個百分點。中金表示，這一預(yù)測來自于對基建、房地產(chǎn)和制造業(yè)三部分投資的判斷。在基礎(chǔ)設(shè)施投資方面，由于本輪4萬億投資刺激計劃啟動于2008年底，明年下半年逐步到期，同時中央對于地方融資平臺監(jiān)管也趨于嚴(yán)格，因此預(yù)計2011年基礎(chǔ)設(shè)施投資增速可能從今年的22%大幅回落至8%。在房地產(chǎn)開發(fā)投資方面，中金預(yù)計，明年商業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)投資增速將由今年的24.5%下滑至12%，2011年房地產(chǎn)開發(fā)總投資增長將從今年的27%回落至16.5%。在制造業(yè)投資方面，由于外圍經(jīng)濟(jì)增長明年可能放慢，中金預(yù)計出口相關(guān)制造業(yè)投資增速明年將從今年的27%回落至25%的近年低谷。同時，受政府加強(qiáng)節(jié)能減排的影響，“兩高一資”產(chǎn)業(yè)投資將受到限制，帶動非出口制造業(yè)從今年的23%回落至20%。
　　東方證券也表示，投資增速短期內(nèi)還將面臨繼續(xù)放緩壓力。1-6月全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計同比增長25.5%，較上月末下降0.4個百分點。未來數(shù)月，無論是政府投資還是民間投資都仍將面臨繼續(xù)下滑壓力。政府投資方面，隨著國家對地方政府融資平臺債務(wù)問題的清理，地方項目投資(地方項目投資占政府投資90%以上份額)增速將面臨繼續(xù)下滑壓力，并進(jìn)而帶動政府投資增速下降。企業(yè)盈利預(yù)期的下降也將對民間投資造成下行壓力。
　　東北證券則明確表示，下半年投資回落程度取決于房地產(chǎn)開發(fā)投資對調(diào)控政策的反應(yīng)及中央扶持新項目力度。東北證券預(yù)計，在重申嚴(yán)格執(zhí)行調(diào)控政策背景下，預(yù)計房地產(chǎn)開發(fā)投資的下降將在三季度明顯體現(xiàn)。而中央新扶持項目難以抵消房地產(chǎn)開發(fā)投資的下降。預(yù)計投資回落到23%左右，實際增速在16.5%左右，對GDP下拉作用明顯。
　　在需求方面，東方證券預(yù)計，未來數(shù)月，無論是內(nèi)需還是外需，其增長都將呈現(xiàn)下降勢頭。內(nèi)需方面，房地產(chǎn)投資拐點的顯現(xiàn)進(jìn)一步確認(rèn)了投資短期內(nèi)繼續(xù)下降的判斷。而消費由于去年的高基數(shù)以及汽車等耐用品消費刺激政策效果的遞減和住房配套消費增速的放緩，也將繼續(xù)小幅走低。外需方面，出口增長也將從今年以來的迅速攀升到高位放緩，下降態(tài)勢難以避免。綜合來看，未來數(shù)月總需求將下降。
　　“在宏觀基本面惡化的環(huán)境下，市場在今年不太可能出現(xiàn)趨勢性的機(jī)會�！泵褡遄C券的一位分析師對記者表示�！安灰�看市場漲得厲害，主要還是估值修復(fù)行情，反轉(zhuǎn)更不會出現(xiàn)。”國聯(lián)證券的一位分析師稱。中金的策略報告顯示，未來一年盈利增速放緩的基本面將很大程度上抑制大盤的上漲空間，市場下半年不具備反轉(zhuǎn)條件。長城證券也表示，當(dāng)前的市場正在被經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期所綁架，市場大幅反彈的契機(jī)有待于緊縮政策的松綁，而這一時點至少要等到第四季度。
　　中金公司稱，經(jīng)濟(jì)下降的疊加因素明顯，目前政策已經(jīng)由“觀察期”進(jìn)入“討論期”。政府眼前對于“經(jīng)濟(jì)政策保持連續(xù)性”的口風(fēng)不變，但在執(zhí)行中，上半年實際的“退出”態(tài)勢將有所變化。在保持政策連續(xù)性這一抽象的口號下，雙向微調(diào)將轉(zhuǎn)向。
　　一位不愿意透露姓名的分析師對記者表示，目前的市場只有在兩種情況下才能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)：一種情況下是三季度宏觀經(jīng)濟(jì)急劇下行，政策上出現(xiàn)松動；另一種情況就是未來經(jīng)濟(jì)明顯好轉(zhuǎn)，市場信心明顯增強(qiáng)。但從目前的情況來看，“這兩種情況都不太可能出現(xiàn)�！彼麑τ浾弑硎尽�

　　信貸難放松　解禁有需求　市場資金面轉(zhuǎn)向中性偏緊

　　統(tǒng)計顯示，自5月24日開始的連續(xù)8周內(nèi)，央行累計大幅凈投放資金量近1萬億元，從而有效緩解了5月末開始的銀行間資金面緊張的狀況。
　　7月20日，央行發(fā)行了450億元1年期票據(jù)，較上期增加100億元，發(fā)行利率為2.09%，連續(xù)7周保持穩(wěn)定；21日，央行宣布將發(fā)行高達(dá)800億元的3個月期央票，若無其他操作，央行本周將在連續(xù)9周凈投放后再回凈回籠，回籠資金量為510億元。
　　分析師表示，在連續(xù)九周的凈投放之后，央行重新實現(xiàn)凈回籠，表明央行公開市場操作正在恢復(fù)常態(tài)。在中性對沖的操作策略以及平滑資金分布的意圖下，預(yù)計未來短期回籠工具將發(fā)揮更大的作用。
　　而同時，在下半年新增信貸規(guī)模上，接受記者采訪的多數(shù)券商都表示，7.5萬億的新增貸款的“紅線”放寬的可能性不大。數(shù)據(jù)顯示，今年1至6月，新增人民幣貸款達(dá)到了4.63萬億，這意味著，在不放松新增貸款規(guī)模的前提下，下半年銀行的新增貸款將只有2.87萬億，月均新增貸款不到5000億。而就在本周二，銀監(jiān)會主席劉明康在銀監(jiān)會2010年第三次經(jīng)濟(jì)金融形勢通報會上強(qiáng)調(diào)，“嚴(yán)格控制新項目貸款，強(qiáng)化貸款風(fēng)險管理”，“高度重視行業(yè)信貸風(fēng)險”。分析師普遍認(rèn)為，這很可能暗示著下半年信貸放松的機(jī)會較為渺茫。
　　而與此同時，新股發(fā)行和限售股解禁的腳步卻沒有放緩。銀河證券研究顯示，下半年股票市場合計融資規(guī)模將達(dá)到4400億到4700億。再加上高達(dá)3萬億的解禁規(guī)模，目前這種資金寬松的跡象將逐轉(zhuǎn)向中性偏緊。市場數(shù)據(jù)顯示，截至7月21日，上海銀行間同業(yè)拆借利率漲跌互現(xiàn)，但3個月和6個月的同業(yè)拆借利率仍高達(dá)2.55%和2.52%；在銀行間債券市場上，7天回購加權(quán)平均利率報1.84%，較前收盤漲3個基點，仍處于相對高位。交易員稱，雖然近一段時間內(nèi)資金寬裕趨勢明顯，但仍維持在相對高位。
　　嘉實基金稱，宏觀流動性緊縮已經(jīng)傳導(dǎo)到了資本市場，持續(xù)快速擴(kuò)容也加大了股票供給，三季度預(yù)期市場資金仍然處于偏緊的狀態(tài)。廣發(fā)基金認(rèn)為，目前，市場正處在階段性的政策觀察期。如果政策不能有效對沖調(diào)結(jié)構(gòu)調(diào)整所帶來的投資增速下降局面，則在大小非解禁壓力加大的背景下，市場將面臨持續(xù)的弱勢。

　　低估值、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和兼并重組　關(guān)注三大結(jié)構(gòu)性機(jī)會

　　雖然宏觀面和資金面的因素使得股市很難出現(xiàn)趨勢性的反轉(zhuǎn)。但券商的研究報告普遍顯示，由于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型勢在必行，加上市場的整體估值已經(jīng)處于歷史較低水平，以及上市公司兼并重組的因素存在，投資者仍可重點關(guān)注A股市場的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。
　　中金公司表示，占整體市場約60%市值的大盤股目前估值處于歷史較低水平，繼續(xù)下跌空間有限；而另外占整體市值約40%的股票，絕對估值以及相對大盤股的溢價都處于較高水平，在經(jīng)濟(jì)及盈利暫時見不到好轉(zhuǎn)跡象的情況下，整體估值風(fēng)險有可能在下半年進(jìn)一步釋放。中金建議，第一、避開受外圍去杠桿化或中國勞動力成本上升負(fù)面影響大宗商品及原材料(有色金屬及煤炭)、交通運(yùn)輸(航運(yùn)、航空)、勞動密集型出口制造業(yè)(低端電子組裝與制造、紡織等)；第二、結(jié)構(gòu)上建議配置三類：一是受益于勞動力成本上升，特別是中低收入人群收入增長的大眾化及中低端消費品及必須消費品；二是受經(jīng)濟(jì)周期影響不大、且受政策支持的電信、科技及服務(wù)板塊，包括電信運(yùn)營、電信設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化等板塊，以及公用事業(yè)板塊；三是估值基本見底且盈利相對穩(wěn)定的藍(lán)籌股。第三、隨著政策基調(diào)的動態(tài)微調(diào)，市場情緒的階段性情緒好轉(zhuǎn)，節(jié)能減排與環(huán)保、區(qū)域振興、三網(wǎng)融合、物聯(lián)網(wǎng)、智能電網(wǎng)等主題有望將局部活躍，但總體將保持審慎，建議自下而上挑選估值到位、基本面扎實的真正受益?zhèn)�股。
　　對于目前市場普遍認(rèn)為估值已處于底部的銀行和地產(chǎn)行業(yè)，中金的策略報告則認(rèn)為，這些板塊當(dāng)前估值已經(jīng)接近或者低于歷史低位的水平，但行業(yè)基本面的根本改善尚需觀望。針對房地產(chǎn)的調(diào)控措施已經(jīng)使得購房成交量明顯下滑，部分城市的交易價格也出現(xiàn)了松動，但未來政策是否會加碼還取決于在成交量企穩(wěn)的情況下價格的走勢。針對房地產(chǎn)的調(diào)控政策的變化有可能是常態(tài)，將大大減弱地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)屬性。
　　申萬巴黎基金則更多的關(guān)注經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，其中尤其以新興產(chǎn)業(yè)為重。申萬巴黎認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入到了一個必須進(jìn)行調(diào)整的時期，以往依靠投資、出口拉動經(jīng)濟(jì)的道路越走越窄。在調(diào)結(jié)構(gòu)的過程中，在收入分配制度改革、節(jié)能減排、新能源、自主創(chuàng)新等方面將存在結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會。申萬巴黎表示，尤其看好在城鎮(zhèn)化、勞動者收入提高以及拉動內(nèi)需背景下的消費行業(yè)，比如中西部地區(qū)的百貨、中低端消費品、醫(yī)療服務(wù)。
　　申萬巴黎認(rèn)為，三季度流動性仍不寬裕，增長確定性大的個股可能仍將集中在中小市值的股票中，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的大市值股票更多地體現(xiàn)為參與反彈的機(jī)會。重點關(guān)注的行業(yè)：一是商業(yè)零售、食品飲料、醫(yī)療服務(wù)等。二是低碳經(jīng)濟(jì)，包括降低碳排放的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，比如節(jié)能減排、環(huán)保、新能源汽車、智能電網(wǎng)等。三是自主創(chuàng)新下的科技產(chǎn)業(yè)。
　　銀華基金也表示將加大以移動互聯(lián)、三網(wǎng)融合、物聯(lián)網(wǎng)等為核心的“寬頻”主題；以節(jié)能環(huán)保、新材料、新能源為代表的新興經(jīng)濟(jì)和以具有明顯整合預(yù)期和承諾的兵器軍工為代表的央企兼并重組主題及具有明顯估值優(yōu)勢的機(jī)械加工為代表的先進(jìn)制造業(yè)的配置力度。
　　國元證券則認(rèn)為，與節(jié)能及新能源相關(guān)的新材料將迎來快速發(fā)展期。在各個領(lǐng)域具有良好節(jié)能效果產(chǎn)品的龍頭企業(yè)，他們在行業(yè)快速發(fā)展階段獲益最大。從目前中國的能源消耗結(jié)構(gòu)來看，工業(yè)、建筑以及交通運(yùn)輸成為我國三大耗能大戶，其中工業(yè)和建筑能耗已超過90%。因此重點看好在工業(yè)和建筑領(lǐng)域內(nèi)的新型節(jié)能材料的應(yīng)用。
　　國泰君安則認(rèn)為未來水利投資值得關(guān)注。國泰君安認(rèn)為，從6月份的基建分類投資數(shù)據(jù)看，電力和交運(yùn)投資增速均有所下滑，但應(yīng)已離底部不遠(yuǎn)。而水利投資增速已在3月見底，目前已持續(xù)3月上升，聯(lián)想到今年以來水患頻仍顯示的水利基礎(chǔ)設(shè)施薄弱，未來水利相關(guān)投資應(yīng)有巨大的上升空間。
　　在國新辦就上半年工業(yè)通信業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況召開的新聞發(fā)布會上，工信部總工程師朱宏任表示，將按照國務(wù)院促進(jìn)企業(yè)兼并重組的部署和要求，制訂重點企業(yè)兼并重組實施方案，完善配套政策措施，力爭年內(nèi)取得初步成效。多數(shù)券商表示，此舉意味著兼并重組將成為下半年股市投資的一大結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
　　渤海證券表示，資產(chǎn)重組將給市場帶來交易機(jī)會。渤海證券強(qiáng)調(diào)，在預(yù)期的資產(chǎn)重組中，中央企業(yè)在軍工和電力電網(wǎng)兩個行業(yè)的資產(chǎn)整合是重點和排頭兵；區(qū)域集團(tuán)重組則重點關(guān)注上海、廣東、新疆等，特別是溫家寶總理在6月30日的國務(wù)院常務(wù)會議中提出“地區(qū)間可簽訂財稅利益分成協(xié)議，實現(xiàn)企業(yè)兼并重組成果共享”，這是上海、廣東等地區(qū)的優(yōu)勢企業(yè)重組其他地區(qū)的A股公司的跨區(qū)域重組最有利的政策。
　　招商基金也表示，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，未來鋼鐵、石油化工、電網(wǎng)電力、煤炭、航運(yùn)、軍工以及機(jī)械制造等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)將有望迎來兼并重組的高潮，有望成為下一階段的投資主線。