經(jīng)過了今年7月2日2319點以來起漲的“紅7月”，市場現(xiàn)在最關心的問題就是這輪反彈在8月是否還會持續(xù)。是“7上8下”，還是繼續(xù)上攻？A股反彈是否已經(jīng)具備了宏觀面的 “土壤”？反彈的集結號會不會繼續(xù)吹響甚至出現(xiàn)中長期的大行情？

　　資金面將持續(xù)寬松

　　本周央行實現(xiàn)凈回籠20億元，較上周840億元的凈回籠規(guī)模大幅下降，且發(fā)行的央票以及正回購收益率均與前幾期持平。分析人士指出，這既與本期到期資金量驟減有關，也是央行利用微調(diào)手段在維持資金價格穩(wěn)定的結果。
　　資金價格方面，以銀行間市場質(zhì)押式回購利率R007來觀察：R007從5月下旬開始逐步上行，6月2日更是上漲到了3.2759%，較5月4日的1.6182%幾乎上浮了1倍。其他期限的利率也不例外，紛紛在6月積極上攻。隨著當時中行再融資和農(nóng)行上市的臨近，整個6月資金價格均在高位運行。R007在6月25日出現(xiàn)了3.1349%的高位后，上證指數(shù)在隨后的6月29日就出現(xiàn)了4.27%的破位下跌，本輪反彈行情的“2319點底部”的起漲日7月2日，正好是資金價格從升轉(zhuǎn)降的拐點。7月2日開始，R007逐步下跌，從當天的2.5973%下跌到8月5日的1.4802%。與此相呼應的是大盤在7月從2319點到7月30日2637.50點高達11%以上的反彈。
　　然而8月4日和5日，各期限利率出現(xiàn)了微升的態(tài)勢，這或與央行到期資金減少有關。巧合的是，從8月5日左右開始，大盤也暫時中止了7月份持續(xù)的“逼空”式的上漲行情。此輪反彈是受到資金面寬松的鼓舞？英大證券研究所所長李大霄在接受本報采訪時給予了肯定。他認為，資金面的松緊程度跟股市應該是正相關關系。
　　而央行于8月2日還提出，下半年要繼續(xù)落實好適度寬松的貨幣政策，將“按照年初確定的全年貨幣信貸預期目標”。有市場分析人士認為，下半年信貸結構或出現(xiàn)微調(diào)。數(shù)據(jù)上，7月新增貸款約7000億，其中四大行7月新增人民幣貸款2430億，較6月份增加了780億元，也暗示下半年信貸投放節(jié)奏或有變。
　　8月5日，央行公布了今年二季度貨幣政策報告，從去年底開始一直作為貨幣政策基調(diào)之一的 “均衡放貸”突然從該報告中消失，取而代之的是“引導金融機構根據(jù)宏觀調(diào)控要求和實體經(jīng)濟部門的信貸需求，安排好全年貸款投放的進度和節(jié)奏�！边@更證實了市場對下半年信貸投放節(jié)奏有變的猜想。
　　盡管資金面持續(xù)寬松是大概率事件，但CPI卻為之蒙上了陰影。
　　長江證券某宏觀策略某研究員向記者表示，近期農(nóng)產(chǎn)品漲價下市場狂炒農(nóng)產(chǎn)品股，正是反映了對通脹壓力的極度擔憂。事實是，秋季歉收的壓力很可能使CPI超過3%。而一旦CPI連續(xù)2個月都處于3.5%以上水平，那么市場對央行緊縮銀根的預期會大幅升溫，同時也可能推動央行采取收緊信貸等軟手段。屆時，股市將面臨重大考驗。投資者應適當關注10月中央十一屆五中全會的相關決議。
　　平安證券宏觀經(jīng)濟首席研究員孫方紅認為，除CPI以外，如果GDP增速一旦低于8%水平，市場對經(jīng)濟增長前景就會比較擔憂，從而很可能拖累A股；同時若PMI連續(xù)2個月在50以下，就表示經(jīng)濟活動已現(xiàn)連續(xù)收縮。這種情況下，市場的反彈也會岌岌可危。

　　政策松動預期支撐反彈

　　對于2009年以來國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)步復蘇，經(jīng)濟學家謝國忠知、許小年等卻認為實際狀況堪憂。許小年甚至悲觀地預言，中國經(jīng)濟將二次探底，具體探底時間是在2010年年中。
    “新國十條”等先后推出，在抑制房地產(chǎn)投機的同時也給經(jīng)濟下行增加了壓力。上半年央行三次上調(diào)準備金率，信貸政策有所收緊。這些加劇了市場對國內(nèi)經(jīng)濟二次探底的擔憂。
　　然而目前二次探底的擔憂正在隨著內(nèi)外市場的好轉(zhuǎn)漸漸放緩。海通證券宏觀經(jīng)濟首席分析師陳露表示，海通證券對經(jīng)濟前景一直比較樂觀，國內(nèi)經(jīng)濟二次探底的可能性不大。
　　7月15日公布的上半年國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟運行尚屬良好：GDP上半年增長11.12%；CPI上漲2.6%，處在3%警戒線以下，表明通脹尚在可控范圍。出口增長也比較快，增長超過35%。陳露表示，上半年國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)比較樂觀，尤其是35.2%的出口增長超預期，提振了市場信心。對7月份的反彈行情，陳露說，拋開修復性還是趨勢性的上漲不談，前期股市的過度下跌給滬市2300的反彈提供了某種支撐。
　　然而下半年經(jīng)濟增速放緩卻是大概率事件。8月1日，中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的7月制造業(yè)PMI為51.2%，比上月回落約0.9個百分點。而此前，匯豐銀行發(fā)布的制造業(yè)PMI僅為49.4%，已經(jīng)低于50％的強弱分界線。從歷史數(shù)據(jù)來看，4月到7月之間PMI均會出現(xiàn)季節(jié)性的下滑走勢，今年7月的PMI數(shù)值創(chuàng)下了06年以來新低（08年受金融危機影響，不予比較），而PMI新訂單、PMI新出口訂單、PMI生產(chǎn)皆創(chuàng)下2005年以來的歷史新低（剔除2008年數(shù)據(jù)）。出口PMI與生產(chǎn)PMI的大幅下滑表明今后外需與內(nèi)需動力皆減弱。而當前支撐反彈的恰恰是在主動調(diào)控導致的經(jīng)濟增速放緩下對宏觀調(diào)控政策出現(xiàn)松動的預期。至于這樣的預期還能持續(xù)多久，則是在錯綜復雜的消息面下逐漸變化的未知之數(shù)了。

　　歐洲經(jīng)濟好轉(zhuǎn)提振信心

　　到2010年中期，歐洲經(jīng)濟形勢有所好轉(zhuǎn)，自歐盟和國際貨幣基金組織聯(lián)手推出7500億救助計劃以來，歐洲經(jīng)濟似乎有所好轉(zhuǎn)。以近日歐洲銀行監(jiān)管委員會公布的銀行壓力測試結果為例，其結果優(yōu)于市場預期：絕大多數(shù)銀行體檢合格，僅有7家較小的銀行沒有通過測試。歐盟相關機構發(fā)表聯(lián)合聲明說，壓力測試表明歐洲銀行業(yè)具備較強的抗風險能力，……歐洲銀行業(yè)作為一個整體能夠抵御可能出現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟風險和金融沖擊。
　　陳露認為，歐洲主權債務危機的好轉(zhuǎn)跡象，間接刺激了國內(nèi)股市的上升。

　　深度解讀

　　核心經(jīng)濟指標影響后市 貨幣供應量信號左右反彈力度

　　在經(jīng)歷長達1年的熊市后，A股終于現(xiàn)出“牛頭”痕跡。下半年來，滬指累計上漲11%，指數(shù)已收復至今年5月水平。但對投資者而言，反彈終結還是反轉(zhuǎn)，這是一個關鍵問題！

　　政策左右股市走向

　　A股最近一次反彈到反轉(zhuǎn)發(fā)生于2008年10月至2009年2月。當時滬指受全球金融風暴影響，于2008年10月28日觸及年內(nèi)底部1664.93點。隨后便展開一輪為期至少1個半月的小牛市，期間累計漲幅達22%。2008年12月上旬開始，滬指經(jīng)過一輪近10%調(diào)整后，很快于2月3日上穿120日均線。而直至去年8月31日，大盤均未下探至120日均線水平。數(shù)據(jù)顯示，去年2月3日至8月4日，大盤累計暴漲了65%。
    對比上一次反彈到反轉(zhuǎn)，最近這波滬指反彈始于7月2日。當天大盤在觸及2319.74點的年內(nèi)新低后便一路走高。截至8月6日，大盤期間漲幅達12%。不過離120日均線水平2787點仍相差5%的空間。
　　很多投資者都將M1（狹義貨幣供應量）、M2（廣義貨幣供應量）看作股市走向的先行指標。歷史經(jīng)驗表明，當M1增速持續(xù)向上，且與M2增速的剪刀差擴大，意味著企業(yè)資金活期化明顯，資金面也將有力支撐股市。而據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，M1同比增速曾于今年1月見頂至38.96%，隨后便快速走低。截至6月，M1同比增速已回落至24.56%，較1月水平下降約14個百分點。同時從1月至6月，M1、M2剪刀差也從12.98個百分點下降至6.1個百分點，期間累計下跌近7個百分點。
　　平安證券研究員孫方紅表示，股市走勢并非完全跟隨宏觀經(jīng)濟指標，市場往往因預期而提前反映于經(jīng)濟面�？傮w而言，傳導順序為經(jīng)濟面?zhèn)鲗е琳�策面，再傳導至股市。現(xiàn)在最關鍵的問題是，市場已預期到下半年經(jīng)濟增速會放緩，但尚未預期到會放緩多少。可以肯定的一點是，在經(jīng)濟放緩大勢所趨下，下半年緊縮政策的預期相對就減緩許多。最終市場怎么走，就取決于政策如何調(diào)整。

　　宏觀經(jīng)濟走向決定會否反轉(zhuǎn)

　　“市場從反彈到反轉(zhuǎn)有一定難度，但如果同時滿足幾大條件并非不可能”。孫方紅稱，“首先是下半年政府需再推出刺激政策。其次是資金釋放力度加大，這就包括央行需連續(xù)凈投放、以及信貸增量支撐。最后是新股發(fā)行節(jié)奏放緩，因為現(xiàn)在貨幣增量有限，IPO卻持續(xù)火爆；資金的供給明顯小于需求，股市怎么會漲呢？”
　　法國巴黎銀行中國區(qū)經(jīng)濟學家孟原則表示，目前情況看，由于下半年經(jīng)濟加速可能性較小，市場走向反轉(zhuǎn)的概率也就不大，但支撐股市溫和反彈的可能性仍然存在。這將取決于幾大關鍵性經(jīng)濟指標，包括制造業(yè)PMI、工業(yè)生產(chǎn)增加值以及CPI的配合。
　　具體表現(xiàn)看，PMI至少不能連續(xù)2個月環(huán)比增速低于50，這一條件的實現(xiàn)需下半年出口增速不能大幅放緩配合。工業(yè)生產(chǎn)增加值不能回落至10%附近，但從目前情況看，第三季度該指標有一定壓力。物價方面，由于近期糧食、豬肉價格大漲可能推動7月CPI升至3.6%；而一旦CPI逼近4%時就可能引發(fā)政策緊縮預期，故市場反彈的必要條件之一需是CPI低于4%且穩(wěn)定。值得注意的是，未來央行加息與否的關鍵是食品漲價對通脹預期的影響。若該影響偏向于短期，央行年內(nèi)可能不會加息。否則可能采取一次性補償加息。