7月份宏觀數(shù)據(jù)總體良好,并未顯著超出預期,政策放松預期得以延續(xù)。首先,通脹壓力未超預期。7月份CPI同比上漲3.3%,漲幅比6月份擴大0.4個百分點,7月份PPI同比上漲4.8%,比6月份回落1.6個百分點,基本符合市場預期。其次,貨幣信貸環(huán)境為下半年的反向調(diào)控預留了空間。此前市場普遍預測7月新增貸款額在6000億元以上,實際5328億的新增規(guī)模大大低于預期,這可能是銀行主動控制信貸規(guī)模的結(jié)果。下半年的貨幣信貸環(huán)境較為有利,如果后續(xù)經(jīng)濟出現(xiàn)較快下滑,較多的剩余貸款額度可以發(fā)揮作用,為下半年的反向調(diào)控預留了空間,從而有助于減緩經(jīng)濟探底的風險。
    判斷市場反彈是否結(jié)束有5個方面的風險因素:通脹壓力超預期、經(jīng)濟下滑速度超預期、房價是否上漲超預期、融資壓力超預期和市場快速上漲透支預期。從7月份的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和目前的市場情況看,這5個方面的風險因素還沒有出現(xiàn),因此,反彈格局仍在延續(xù)。
　　從通脹壓力看,7月份CPI符合市場預期。一方面,投資者必須高度關注國際國內(nèi)糧食價格的變動,這可能是影響通脹壓力變數(shù)的最主要方面,另一方面,我國糧食庫存較多,生豬存欄數(shù)較高,這有利于控制我國的糧食價格及其對通脹的壓力。PPI漲幅也處于下降之中,美國經(jīng)濟顯示復蘇乏力征兆,由金屬等硬商品導致的輸入性通脹壓力可能不會太大。從整個經(jīng)濟看,供過于求有利于抑制通脹預期。因此,通脹壓力短期不會成為反彈結(jié)束的因素。
　　從經(jīng)濟趨勢看,7月份經(jīng)濟雖然在繼續(xù)下滑,但速度已經(jīng)明顯放緩。盡管后續(xù)幾個月是否會再次出現(xiàn)快速下滑值得高度關注,但就目前的經(jīng)濟形勢而言,降幅趨緩會減輕投資者對于經(jīng)濟二次探底的擔心。目前的信貸貨幣環(huán)境對穩(wěn)定后續(xù)經(jīng)濟預期較為有利,經(jīng)濟穩(wěn)定增長具有越來越大的可能性。因此,經(jīng)濟形勢短期不會成為反彈結(jié)束的因素。
　　從房價趨勢看,7月份全國商品房價格漲幅已經(jīng)趨緩。7月份全國70個大中城市房價同比上漲10.3%,漲幅比上月縮小1.1個百分點,環(huán)比持平。目前對房地產(chǎn)市場的調(diào)控,主要是通過加大保障房建設和嚴格執(zhí)行商品房現(xiàn)有政策這兩個方面來實現(xiàn)。全國28個省市以住房公積金貸款來支持保障房建設,可以加快建設速度和地方政府的積極性。對一線城市嚴格限制3套房貸的政策將會抑制房價的上漲。因此,短期來看,房價也不會成為反彈結(jié)束的因素。
　　從融資壓力看,雖然擴容速度較快,但還在可承受范圍之內(nèi)。在農(nóng)行上市不久就啟動了光大銀行的上市,融資壓力還是較大的,但還沒有大到市場難以承受。因此,融資壓力短期內(nèi)還不至于使反彈結(jié)束。
　　從市場趨勢看,近期上漲速度放緩,主要表現(xiàn)為橫盤震蕩,沒有出現(xiàn)那種快速上沖、盛極而衰的情況。市場仍然處于反彈第二階段之中,反彈格局仍在延續(xù)。我們在8月份的策略報告中指出,市場已從反彈的第一階段的估值修復進入第二階段的結(jié)構(gòu)分化。在結(jié)構(gòu)分化階段中,典型特征就是震蕩幅度加大、投資機會從個股普漲變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性的投資機會。最近的市場表現(xiàn)充分表明這種特征。從短期看,市場大幅向上和向下的動力都不是很足,銀行是整個市場的穩(wěn)定劑,一定程度上使股指呈現(xiàn)區(qū)間震蕩的特征。
　　在目前的市場環(huán)境中,投資者以保持適中倉位為宜,保持策略的靈活性。高倉位者可適度降低,太低的倉位也不必要。對于投資機會,我們認為在估值修復之后,經(jīng)濟調(diào)整方向就是投資主導方向。主要有四個方面:一是以新能源、新能源汽車、信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等為代表的新興產(chǎn)業(yè),二是以農(nóng)業(yè)、食品、商業(yè)、旅游等為代表的消費行業(yè),三是央企重組投資機會,四是以西部開發(fā)為代表的區(qū)域振興投資機會。