今年國(guó)慶、中秋間隔很近，9月下旬至10月上旬產(chǎn)生了3段共計(jì)8天的交易日休盤(pán)：即9月22日至9月24日，10月1日、10月4日至10月7日。在國(guó)內(nèi)外商品期貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性空前加強(qiáng)的背景下，當(dāng)外盤(pán)繼續(xù)運(yùn)行而內(nèi)盤(pán)將進(jìn)行如此漫長(zhǎng)而復(fù)雜的交易日，市場(chǎng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)和操作難度也將是空前的。本文將主要從市場(chǎng)的中期趨勢(shì)、歷年的運(yùn)行特點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)防范和過(guò)節(jié)交易策略等角度展開(kāi)，探討長(zhǎng)假前后的商品交易策略。

    多品種高位劇烈震蕩

　　自6月初至7月初產(chǎn)生底部或在此期間構(gòu)筑小型雙底之后，近期各期貨品種均出現(xiàn)了較大幅度的上行。從品種強(qiáng)弱來(lái)看，棉花、玉米、白糖等農(nóng)產(chǎn)品和銅、鋅等強(qiáng)金融屬性較強(qiáng)的品種漲幅顯著，化工、鋼材等工業(yè)品和屬性偏向于工業(yè)品的鋁則略弱，油脂油料開(kāi)始嘗試上攻突破長(zhǎng)達(dá)近兩年箱體上沿的態(tài)勢(shì)。
　　從宏觀角度來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)利空因素包括：1、深交所查處對(duì)某些個(gè)股的炒作行為和傳言證監(jiān)會(huì)查處對(duì)橡膠的炒作行為令市場(chǎng)感到監(jiān)管層對(duì)過(guò)度投機(jī)的高壓態(tài)勢(shì)；2、各地房地產(chǎn)市場(chǎng)在“金九銀十”時(shí)期開(kāi)始出現(xiàn)銷(xiāo)售火爆情況，令市場(chǎng)開(kāi)始憂慮管理層將出臺(tái)第二輪地產(chǎn)調(diào)控政策；3、關(guān)于加息的傳聞和某些人士對(duì)加息問(wèn)題的表態(tài)令市場(chǎng)呈現(xiàn)對(duì)加息的憂慮。
　　利多因素則主要以江蘇、河北為代表的各地方政府為突擊完成“十一五”節(jié)能減排目標(biāo)和采取的限電、限排乃至強(qiáng)令某些高能耗企業(yè)停產(chǎn)的舉措，令部分資源性品種供給趨于緊張。
　　從近兩周行情運(yùn)行來(lái)看，市場(chǎng)運(yùn)行呈現(xiàn)跌宕起伏態(tài)勢(shì)，突出代表就是9月6日螺紋鋼高開(kāi)漲停所帶來(lái)總體性上行和9月9日由橡膠引領(lǐng)的諸多品種盤(pán)中瞬間跌停行情，而接下來(lái)為期一周的修復(fù)速度也很顯著：農(nóng)產(chǎn)品迅速刷新前期高點(diǎn)，基本金屬呈橫向震蕩整理蓄勢(shì)，工業(yè)品則仍相對(duì)偏弱。
　　總體上而言：以雷曼兄弟破產(chǎn)為發(fā)端的國(guó)際金融危機(jī)迄今已滿(mǎn)兩年，但各主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)前景仍未完全明朗，國(guó)內(nèi)在地產(chǎn)調(diào)控、節(jié)能減排、利率、匯率、市場(chǎng)監(jiān)管等方面政策的不確定性等一系列因素令當(dāng)前處于相對(duì)高位的市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著震蕩態(tài)勢(shì)。

　　順勢(shì)思維 持倉(cāng)過(guò)節(jié)

　　通過(guò)對(duì)歷史走勢(shì)的分析來(lái)總結(jié)長(zhǎng)假前后內(nèi)外盤(pán)運(yùn)行規(guī)律無(wú)疑非常重要，下表給出了2005年至2009年國(guó)慶長(zhǎng)假前后內(nèi)外盤(pán)走勢(shì)對(duì)比。
　　總體來(lái)說(shuō)，近5年來(lái)的國(guó)慶長(zhǎng)假前后行情呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：除2008年之外，內(nèi)盤(pán)節(jié)后開(kāi)盤(pán)均出現(xiàn)廣泛的停板走勢(shì)；節(jié)后國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)的開(kāi)盤(pán)跳空大多數(shù)屬于順勢(shì)跳空，即使對(duì)于2008年而言，長(zhǎng)假前國(guó)內(nèi)外盤(pán)面就已經(jīng)明顯弱勢(shì)并在節(jié)前就開(kāi)始下跌。
　　國(guó)內(nèi)外假期不同步導(dǎo)致“國(guó)內(nèi)放假、國(guó)外交易”一直令國(guó)內(nèi)投資者的過(guò)節(jié)頭寸面臨較大風(fēng)險(xiǎn)敞口，尤其是2008節(jié)后連續(xù)暴跌，至今仍令許多期貨投資者心有余悸。但通過(guò)上表所做的總結(jié)來(lái)看，除了2008年極端行情之外，其它年份持倉(cāng)過(guò)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)并不大。因此，投資者保留過(guò)節(jié)頭寸秉持順勢(shì)思維較好。

　　堅(jiān)定看多商品中期走勢(shì)

　　今年中秋、國(guó)慶長(zhǎng)假行情運(yùn)行特點(diǎn)為：本次長(zhǎng)假內(nèi)，國(guó)內(nèi)政策風(fēng)險(xiǎn)要大于外盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)；世界其他主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策走向明顯變動(dòng)可能性不大。
　　就當(dāng)前國(guó)內(nèi)而言，短期內(nèi)利率、匯率、節(jié)能減排等政策都呈現(xiàn)較大不確定性，不排除長(zhǎng)假期間政策變動(dòng)進(jìn)而影響節(jié)后行情的可能性：利率方面，嚴(yán)峻的通脹形勢(shì)和迅速轉(zhuǎn)暖的房地產(chǎn)市場(chǎng)迫切需要利率政策來(lái)進(jìn)行調(diào)控，但在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景尚未完全鞏固背景下，實(shí)施加息決策也相當(dāng)艱難；匯率方面，美國(guó)中期選舉將近，借人民幣匯率問(wèn)題向中國(guó)施壓是這一時(shí)期美國(guó)諸多官員的常見(jiàn)做法，當(dāng)前也是近期人民幣匯率面臨升值壓力較大的時(shí)期，人民幣匯率已經(jīng)連續(xù)多日創(chuàng)下中間價(jià)新高；節(jié)能減排政策方面：“十一五”規(guī)劃提出的“單位GDP能耗降低20%”的目標(biāo)能否完成事關(guān)地方政策領(lǐng)導(dǎo)能否完成考核任務(wù)，江蘇、河北等地不惜采用拉閘限電甚至直接責(zé)令鋼鐵、水泥、煉焦等高能耗企業(yè)停產(chǎn)的做法來(lái)完成指標(biāo)，但另一方面國(guó)家發(fā)改委也就這一做法表態(tài)不支持。可以設(shè)想，長(zhǎng)假期間，如果上述方面問(wèn)題的政策導(dǎo)向出現(xiàn)一定改變，節(jié)后各品種開(kāi)盤(pán)都將面臨較大的不確定性。
　　總體來(lái)說(shuō)，各品種自身的內(nèi)在方向性仍是影響節(jié)后盤(pán)面走向的關(guān)鍵性因素，筆者近期以來(lái)一直對(duì)商品走勢(shì)持樂(lè)觀態(tài)度，理由主要有：1、從周線等較大時(shí)間尺度角度來(lái)看，各品種基本仍處于上行推動(dòng)或突破試探階段，雖然各品種的強(qiáng)弱差異較大，但總體上仍處在上行趨勢(shì)并無(wú)疑義；2、9月9日出現(xiàn)的盤(pán)中迅速跳水并觸及跌停之后，各品種的修復(fù)速度和修復(fù)幅度均超出預(yù)料，主要農(nóng)產(chǎn)品更是借勢(shì)完成技術(shù)上所需要的最小級(jí)別調(diào)整后迅速創(chuàng)出新高；3、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍是大勢(shì)所趨、連年的貨幣擴(kuò)張帶來(lái)的通脹壓力也是確定性事件，商品內(nèi)在上行動(dòng)力依然強(qiáng)勁�？傮w上，筆者對(duì)商品的中期走勢(shì)仍持堅(jiān)定看多觀點(diǎn)。

　　做多強(qiáng)勢(shì)品種 做空弱勢(shì)品種

　　在節(jié)前并不存在強(qiáng)勁趨勢(shì)性的背景下，重倉(cāng)持有單邊頭寸過(guò)節(jié)的操作方法不可��；在方向選擇方面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)商品市場(chǎng)的運(yùn)行方向主要仍因考慮市場(chǎng)內(nèi)生力量，近幾日在國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)大舉下行背景下，商品市場(chǎng)呈現(xiàn)堅(jiān)挺，某些品種在9日跳水后迅速修復(fù)并創(chuàng)出新高的現(xiàn)象，以及外盤(pán)品種在到達(dá)重要技術(shù)面關(guān)節(jié)點(diǎn)時(shí)反而停頓等待內(nèi)盤(pán)的現(xiàn)象都表明，在近階段的行情分析中，筆者傾向于在前期強(qiáng)勢(shì)品種上采取輕倉(cāng)持多操作，接近或已突破前期高點(diǎn)、單邊推動(dòng)已在醞釀過(guò)程中的豆類(lèi)品種也是較好選擇。
　　另一方面，以對(duì)沖頭寸的過(guò)節(jié)思路更為合理，是較風(fēng)險(xiǎn)收益比更為理想的操作策略，推薦的對(duì)沖組合有：

　　其一，做多RB1105和RB1101的價(jià)差

　　螺紋鋼走勢(shì)總體上以?xún)?nèi)盤(pán)決定為主，這一品種面臨的節(jié)日外盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)本身就已相對(duì)較小，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)正是主力合約從1101向1105推移的階段，當(dāng)前兩合約的價(jià)差僅為70余點(diǎn)。1月合約對(duì)應(yīng)的是全年需求最低時(shí)段的鋼價(jià)，5月合約對(duì)應(yīng)的則是需求旺季預(yù)期時(shí)段下的鋼價(jià)，明年5月經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的確定性也將顯著大于今年4季度。此外，推升遠(yuǎn)月升水也是螺紋鋼移倉(cāng)過(guò)程的常態(tài)。除非宏觀經(jīng)濟(jì)收縮，否則二者價(jià)差已經(jīng)基本沒(méi)有壓縮空間，而綜合歷史價(jià)差的走勢(shì)來(lái)看，筆者估算價(jià)差中值在350點(diǎn)一線，峰值則可達(dá)500點(diǎn)以上，這種價(jià)差變化在兩個(gè)月以?xún)?nèi)即有望平倉(cāng)兌現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)收益比相當(dāng)可觀。

　　其二，做多強(qiáng)勢(shì)品種并做空弱勢(shì)品種

　　短期內(nèi)商品市場(chǎng)仍將呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)風(fēng)格短期內(nèi)仍將持續(xù)，因此投資者可以持有前期強(qiáng)勢(shì)品種多單并持有前期弱勢(shì)品種空單的方式過(guò)節(jié)，從大概率上而言，市場(chǎng)風(fēng)格應(yīng)難以在節(jié)日期間發(fā)生顯著改變，即使發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)也將被控制、虧損有限，節(jié)后則可通過(guò)釋放單邊頭寸方式做適當(dāng)彌補(bǔ)。