11月2日，滬深兩市成交額超過5000億元，上證綜指和深綜指均巨量收陰，隨后的11月3日，滬深兩市成交額依然超過4000億元。市場持續(xù)巨量震蕩的走勢難免讓部分投資人對后市行情產(chǎn)生動搖。我們認為調(diào)整是為了“結(jié)構(gòu)性”跨年度行情的基礎(chǔ)更牢固。
　　縱觀上證指數(shù)近20年來的走勢，在一輪漲幅超過20%的行情中，頂部均會出現(xiàn)明顯的量價背離。11月2日的放量使滬深A(yù)股的換手率達到3%，換手率創(chuàng)出了2319點上漲以來的新高，按照以往的經(jīng)驗，表明A股市場的上升行情并未結(jié)束。從基本面來看，經(jīng)濟領(lǐng)先指標PMI指數(shù)10月達到54.7%，同比雖然回落，但環(huán)比出現(xiàn)了較快增長，其中新訂單指數(shù)達到58.2%，明顯高于當月生產(chǎn)指數(shù)。我們跟蹤的國企業(yè)利潤增速數(shù)據(jù)8、9兩月也出現(xiàn)了快速的反彈，這兩個月的單月增速分別達到22%和42%左右，遠高于7月單月8%左右的增速。這些數(shù)據(jù)表明，國內(nèi)經(jīng)濟隨著4月樓市調(diào)控經(jīng)歷了一個小周期的回落后，近期出現(xiàn)了明顯的擴張跡象，目前可能正運行在一個小周期的上升階段。
　　我們注意到，在近期的震蕩中，市場延續(xù)了今年以來的結(jié)構(gòu)性行情特征，即以戰(zhàn)略新興為代表的高估值成長股與以銀行為代表的低估值藍籌股交替表現(xiàn)。我們認為這是新老勢力爭奪場內(nèi)存量資金的必然結(jié)果。自2009年“7.29”的調(diào)整到今年中秋節(jié)前，在國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和扶持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的大背景下，A股市場以公募資金為代表的固有力量逐漸將配置重點轉(zhuǎn)向了消費、戰(zhàn)略新興等高估值的成長股。基金三季報顯示，基金的整體股票倉位達到了81.95%，已逼近歷史最高持倉水平，可以說其剩余的可配置資金并不富余，這無疑將影響固有力量搶奪場內(nèi)資金的能力。兩節(jié)后新入場的資金來源、規(guī)模至今仍無法知其全貌，這些新資金明顯流向了以銀行為代表的低估值藍籌股，而國慶節(jié)后的走勢表明，新資金流向的低估值藍籌板塊對場內(nèi)資金的吸引力明顯強于高估值的成長股。未來如果新資金在這場資金爭奪戰(zhàn)中獲勝，則可能出現(xiàn)公募基金迫于排名壓力逐漸將配置重點向低估值藍籌股回歸的情況。事實上，近期部分基金集中持股的強勢品種走勢已經(jīng)持續(xù)弱于市場，表明已有部分反應(yīng)較快的基金經(jīng)理在積極調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)，這種調(diào)倉行為的直接影響可能正是市場的巨量震蕩。
　　目前滬深300的市凈率為2.58倍，市盈率為15.67倍，今年前三季度的盈利增長為33%。中小板的市凈率為5.58倍，市盈率為50.03倍，今年前三季度的盈利增長為38%。創(chuàng)業(yè)板的市凈率為4.99倍，市盈率為71.91%，今年前三季度的盈利增長為29.11%。上述數(shù)據(jù)表明，滬深300的成長性并不差，但估值水平不及中小板的一半，估值優(yōu)勢明顯，這可能也是新資金選擇低估值藍籌股的重要原因之一。
　　國慶節(jié)后行情的一大起因是全球通脹預(yù)期和流動性過剩。美聯(lián)儲本周會議決定在明年二季度前向市場購買6000億美元的債券，美國重啟量化寬松政策的預(yù)期實現(xiàn)。截止到今年9月末，我國廣義貨幣供應(yīng)量M2達到69.64萬億元，是2000年的5.03倍。2009年末我國廣義貨幣供應(yīng)量M2/GDP為1.78，而2000年這一數(shù)值為1.4左右。我國持續(xù)多年的超額貨幣發(fā)行積累了較大的通脹壓力，近期多位經(jīng)濟學(xué)家提議管理層上調(diào)通脹管理目標，這實際上暗示了國內(nèi)未來將面臨長時間的通脹壓力。根據(jù)我們對美國上個世紀70年代高通脹時期的股市研究表明，在通脹上升階段，股市整體呈上升趨勢，其中能抵御通脹的資源品走勢明顯強于市場。因此，我們認為煤炭、有色依然將成為未來市場的風(fēng)向標，銀行、保險等低估值板塊也值得重點關(guān)注，而這些板塊正是節(jié)后新資金的配置重點。