11月10日，市場在焦灼的“數(shù)據(jù)熱”中度過。
當(dāng)天，國家海關(guān)總署公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，10月份貿(mào)易順差為271億美元，前10個(gè)月為1477億美元，同比減少6.7%。
同日，國家統(tǒng)計(jì)局定于11月11日公布10月份物價(jià)數(shù)據(jù)和工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)，在市場上已經(jīng)提前出現(xiàn)傳聞版本：“10月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）漲幅將達(dá)到4.4%，創(chuàng)2年以來新高，比上月的3.6%漲幅繼續(xù)擴(kuò)大。生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)PPI也將攀升至5%�！�
對這些數(shù)據(jù)的綜合解讀，立即在市場上攪動(dòng)波瀾。
“因?yàn)橘Q(mào)易順差的原因，央行在購買外匯時(shí)，需要對沖1萬多億元的人民幣。由于國內(nèi)很多產(chǎn)品生產(chǎn)并未減少，貨幣發(fā)行過多，這使得物價(jià)形成上升的壓力�！苯煌ㄣy行金融分析師唐建偉11月10日分析說。
這些解讀增強(qiáng)了連日來對于貨幣政策即將發(fā)生重要調(diào)整的預(yù)期。世界銀行中國代表處高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家高路易當(dāng)天向本報(bào)記者預(yù)計(jì)，明年的物價(jià)漲幅將達(dá)到3.3%，高于今年的3%左右。為控制物價(jià)，中性的穩(wěn)健貨幣政策在明年重出已不在話下。
而調(diào)整的時(shí)點(diǎn)被預(yù)計(jì)為2個(gè)月后。“如果一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在12月份召開，將可能討論貨幣政策的調(diào)整，最終的政策出臺(tái)可能在2011年1月前后�！苯煌ㄣy行金融分析師唐建偉判斷話音未落，10日晚間，一個(gè)更有震感的數(shù)據(jù)落地——中國人民銀行宣布，從2010年11月16日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是央行年內(nèi)第四次全面上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。
流動(dòng)性泛濫——信貸和外匯占款承壓
據(jù)興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委預(yù)測，此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，大約直接鎖定流動(dòng)性3500億元，而流動(dòng)性對沖壓力，被普遍認(rèn)為是央行此次出手的重要原因。
據(jù)本報(bào)記者獲得的消息，10月份信貸增長超出預(yù)期，單月新增貸款或高達(dá)5877億，而此前國內(nèi)機(jī)構(gòu)大多預(yù)測10月新增貸款或?qū)⒋蠓抵?500億元；同時(shí)，單月外匯占款有可能突破3000億元，高于此前9月份的2896億的水平，由此導(dǎo)致單月M1和M2增長或高達(dá)22.1%和19.3%。
不斷飆升的通脹壓力、上揚(yáng)的資產(chǎn)價(jià)格與漸成兇猛之勢的“熱錢”促使央行再度出手。
唐建偉最近在地方調(diào)研的時(shí)候發(fā)現(xiàn)，一些蘋果商正在出資囤積蘋果，預(yù)備在高價(jià)時(shí)賣出。
蘋果成為今年以來繼大蒜、綠豆、生姜、棉花、玉米之后又一漲價(jià)“明星”。陜西省果業(yè)管理局副局長范海龍11月6日介紹說，今年陜西產(chǎn)地的蘋果收購價(jià)格平均每公斤5元，同比上漲30%-50%。
由于全國蘋果今年并未減產(chǎn)，唐建偉判斷，價(jià)格上漲的最大動(dòng)力是流動(dòng)性過剩。“一些商人在炒作小品種獲利后，可能在尋找資金的新出路。”
更為顯著的風(fēng)向標(biāo)是房價(jià)。國家統(tǒng)計(jì)局10日公布的數(shù)據(jù)顯示，在歷經(jīng)嚴(yán)厲的樓市調(diào)控后，10月份全國70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格仍同比上漲8.6%。
國家海關(guān)總署最新公布的10月份貿(mào)易數(shù)據(jù)，部分也印證了此前市場對于“熱錢”涌入和流動(dòng)性增加的擔(dān)憂。
最新外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，10月份我國進(jìn)出口值2448.1億美元，增長24%。其中出口1359.8億美元，增長22.9%，比上月放緩2.2個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口1088.3億美元，增長25.3%，比上月提高1.2個(gè)百分點(diǎn)；而單月貿(mào)易順差271.5億美元，創(chuàng)下年內(nèi)第二高點(diǎn)。
貿(mào)易順差的進(jìn)一步擴(kuò)大，無疑為人民幣升值之路再度擲下重重壓力。10日，G20召開前夕，人民幣兌美元?jiǎng)?chuàng)下2005年匯改以來新高，收市價(jià)和盤中最高價(jià)均創(chuàng)下匯改以來新高，當(dāng)日人民幣兌美元匯率中間價(jià)6.6450兌一美元，較上日中間價(jià)再升130點(diǎn)子，創(chuàng)匯改以來新高。
“高于市場預(yù)期的貿(mào)易順差將不可避免地對人民幣匯率產(chǎn)生較大的壓力，同時(shí)，由于貿(mào)易順差不斷上升，中國國內(nèi)的流動(dòng)性也將因此上升，這也將對國內(nèi)已經(jīng)較為嚴(yán)峻的通脹形勢造成更加嚴(yán)重的負(fù)面影響。”澳新銀行中國經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛分析。
在民生證券副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家滕泰看來，本周末G20峰會(huì)將在韓國召開，人民幣議題也可能成為會(huì)議討論的熱點(diǎn)之一；同時(shí)，由于經(jīng)常項(xiàng)目管理也在會(huì)議的議程之中，中國巨額的經(jīng)常項(xiàng)目盈余也將被廣泛關(guān)注，貿(mào)易順差大增無疑會(huì)成為中國無形的壓力。
與此同時(shí)，繼9月之后，10月份外匯占款將有望進(jìn)一步?jīng)_高，突破3000億人民幣。
滕泰分析，近一段時(shí)間，中國“雙順差”現(xiàn)象進(jìn)一步增大，即經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目順差進(jìn)一步擴(kuò)大，央行被迫投放更多貨幣對沖流動(dòng)性，此種背景下，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率成為央行無奈之舉，他認(rèn)為，資本項(xiàng)目順差擴(kuò)大，不排除“熱錢”涌入增加的可能性。
通脹如虎——CPI明年或上5%
11日，國家統(tǒng)計(jì)局即將公布11月各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指數(shù)，不過就在數(shù)據(jù)公布的前幾日，國家發(fā)改委主任張平向外界坦言，估計(jì)今年物價(jià)指數(shù)要比3%要稍微高一點(diǎn)。
張平表示，年初國家制定的物價(jià)目標(biāo)是3%，原來預(yù)計(jì)四季度的形勢可能會(huì)好一些，實(shí)現(xiàn)全年目標(biāo)沒什么問題，但現(xiàn)在看來，比想象的要嚴(yán)峻一些。
事實(shí)上，已有相當(dāng)多的機(jī)構(gòu)預(yù)測10月CPI要比預(yù)期的高很多。交通銀行金融研究中心預(yù)計(jì)10月份CPI同比增幅在3.8%-4.4%之間，取其中位數(shù)，其預(yù)測10月份CPI同比增幅為4.1%左右，漲幅將超過9月份的3.6%再次創(chuàng)出年內(nèi)新高。
中國社科院金融研究所中國經(jīng)濟(jì)評價(jià)中心主任劉煜輝向本報(bào)記者分析，目前，通脹進(jìn)一步深化是沒有太大異議了，如果10月CPI為4.4%的話，意味著明年10月份新漲價(jià)因素就提升了很多。
據(jù)劉煜輝測算，9月份新漲價(jià)因素是2.4%，如果CPI上升至4.4%的話，扣除單月翹尾因素是1.2%，那么新漲價(jià)因素將達(dá)到3.2%。
“新漲價(jià)因素提升很猛，說明通脹趨勢很強(qiáng)。延續(xù)下去很可能在明年上半年通脹達(dá)到5%以上，這是較確定的態(tài)勢，因?yàn)槊髂甑穆N尾效應(yīng)從1月份開始就在1%以上，大部分月度都在2%以上，如果新漲價(jià)因素一直強(qiáng)勁地保持在3的話，那么CPI數(shù)據(jù)在多數(shù)月份會(huì)保持在5%�！眲㈧陷x分析。
因此，盡管有觀點(diǎn)認(rèn)為，要提高通貨膨脹的容忍度，來為央行貨幣政策解壓，但高居不下的通脹率對央行來說是比較棘手的問題。
多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，通脹的主要因素是農(nóng)產(chǎn)品和城市服務(wù)性價(jià)格的快速上升，滕泰認(rèn)為，CPI上漲，從外部因素看，美聯(lián)儲(chǔ)最新推出的6000億美元的量化寬松政策推高了國際大宗商品價(jià)格進(jìn)一步走高；而國內(nèi)也有自己的小氣候，秋季洪水對糧食的產(chǎn)量產(chǎn)生影響。
不過，在劉煜輝看來，農(nóng)產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格上漲的背后，仍然是貨幣邏輯。服務(wù)背后最大的地產(chǎn)價(jià)格，地價(jià)漲服務(wù)性價(jià)格就要跟著漲。
同時(shí)，勞工價(jià)格也在上漲。據(jù)某建筑業(yè)老板透露，去年該行的勞工價(jià)格平均是70—80元/天，目前飆升至130-150元/天，且仍找不到勞工，所以勞動(dòng)力成本漲得非常快，直接影響農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲。
數(shù)據(jù)上可分析，農(nóng)產(chǎn)品之間誰耗費(fèi)的勞動(dòng)力數(shù)量越多，誰漲價(jià)越猛，可以看到蔬菜和棉花漲價(jià)最猛。
“2000年以來的經(jīng)驗(yàn)表明，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格趨勢性上漲，主要受到勞動(dòng)力成本上升影響而非政府所解釋的結(jié)構(gòu)性原因，如歉收、天氣等因素�！眲㈧陷x分析，勞動(dòng)力價(jià)格上抬主要是貨幣的驅(qū)動(dòng)。
同時(shí)，10月以來，中國資本市場的火爆，使得資產(chǎn)價(jià)格上漲再度成為焦點(diǎn)。且盡管此前一系列房地產(chǎn)調(diào)控紛紛出爐，但房地產(chǎn)價(jià)格上漲態(tài)勢似乎尚未明顯得到遏制。10日，國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份，全國70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲8.6%，漲幅比9月份縮小0.5個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比上漲0.2%。
貨幣從緊或再度加息
不過，面對高得已經(jīng)不能再高的存款準(zhǔn)備金率，央行動(dòng)用數(shù)量型工具的空間還有多少？
盡管此次上調(diào)之后，中國金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已創(chuàng)新高，大型金融機(jī)構(gòu)和中小金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率將分別高達(dá)17.5%和15.5%，這一數(shù)字尚不包括上個(gè)月被施以差別化存款準(zhǔn)備金率的四大國有銀行和招商、民生兩家股份制銀行。
花旗銀行中國研究主管、大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高認(rèn)為，CPI超預(yù)期將會(huì)增加年底加息的可能性，他預(yù)測未來6個(gè)月會(huì)加息兩次，今年年底之前再加一次息的可能性很大。
在沈明高看來，從目前看，貨幣當(dāng)局收緊跡象十分明顯，包括人民幣升值加快、加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金、加強(qiáng)資本管制等等，這些因素將有可能影響到下個(gè)月即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，“未來可能出臺(tái)比較從緊的貨幣政策�！�
唐建偉判斷，今年全年的物價(jià)漲幅在3.1%,超過全年的3%的調(diào)控線。而央行可能在明年還需要繼續(xù)加息，“各個(gè)商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金率提高，就是為收緊流動(dòng)性，減低明年的物價(jià)上升預(yù)期�！�
興業(yè)證券研發(fā)中心首席宏觀分析師董先安指出，目前經(jīng)濟(jì)有偏快的情況，考慮到通脹加大，加息或準(zhǔn)備金必有其一推出，不排除兩者同出的可能。
他分析，10月中國出口1359.8億美元，季節(jié)調(diào)整后絕對額相對上月上升，同比22.9%比10月31日預(yù)測值22.0%略高；進(jìn)口1088.3億美元，季節(jié)調(diào)整后絕對額相對上月上升，同比25.3%超10月31日預(yù)測值22.5%，顯示內(nèi)需強(qiáng)勁。
事實(shí)上，9日央行副行長馬德倫“央行不會(huì)放任通貨膨脹”的公開表態(tài)已彰顯了央行貨幣從緊的決心，而針對紛紛涌入的熱錢，外管局近期也多次表示，要合理引導(dǎo)跨境資金流動(dòng)，打擊“熱錢”違規(guī)流入。
魯政委也表示，本次準(zhǔn)備金率上調(diào)，雖然從控制流動(dòng)性的角度，具有防通脹的功能，但并不構(gòu)成對加息的替代，年內(nèi)仍有繼續(xù)加息1次的可能。
未來一段時(shí)間內(nèi)，人民幣對外升值、對內(nèi)貶值的趨勢將會(huì)使得貨幣政策重新走上“加息+升值”雙輪驅(qū)動(dòng)的局面，由于加息會(huì)導(dǎo)致中美利差擴(kuò)大，中國也將不得不面對資本涌入和“熱錢”沖擊的壓力；在防通脹和防熱錢之間，沈明高認(rèn)為，中國的貨幣政策制定者需要尋找平衡。
滕泰則給出了“升值+加息+降低存款準(zhǔn)備金率”的貨幣政策組合，他認(rèn)為，從抑制資產(chǎn)價(jià)格來看，盡管有加息的必要性，但從經(jīng)濟(jì)增長的勢頭上看，明年還是面臨一定壓力，因此，為了保持明年經(jīng)濟(jì)增長，還得有相關(guān)對沖措施，一方面，通過加息來防止資產(chǎn)價(jià)格泡沫，同時(shí)，需要降低存款準(zhǔn)備金率，來一定程度對沖其政策影響。
不過，劉煜輝對未來貨幣政策走向從緊，從而改變“寬貨幣”形態(tài)表示了保守看法，他認(rèn)為，盡管目前存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)非常高，但“非常時(shí)期以非常之策解決”�！耙坏┝鲃�(dòng)性退潮，貨幣從緊，人民幣資產(chǎn)和匯率有下行風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)候，存款準(zhǔn)備金手段將是一個(gè)很好的平滑工具。”一旦資產(chǎn)價(jià)格下滑非�？斓�，需要一個(gè)平滑的工具緩沖，經(jīng)濟(jì)不至于失速或變成馬上著陸狀況。