本周，債券市場承接上周走勢，經(jīng)過了短暫的盤整后，呈現(xiàn)繼續(xù)下跌走勢。分析人士預(yù)計，未來債市在通脹和加息預(yù)期的壓力下將持續(xù)弱勢，進而步入“熊市增陡”的階段。隨著市場謹慎情緒的上升，機構(gòu)在配置債券品種方面也顯現(xiàn)出了差異。
市場謹慎氣氛加重
機構(gòu)分析人士在接受采訪時表示，這一波債市的“跌跌不休”，令目前債市看空氛圍越來越濃。國信證券指出，10年期國債收益率一舉突破了3.7%的壓力位升至3.85%附近，說明向上的空間已經(jīng)被全面打開，預(yù)計未來債市在通脹和加息預(yù)期的壓力下將依然維持弱勢。
中信證券表示，目前債市將步入“熊市增陡”的階段，即進入熊市調(diào)整的收益率曲線初期變化形態(tài)。如果說10月下旬市場還在思考是否會連續(xù)加息的話，目前市場已經(jīng)過渡到另一種思維狀態(tài)，即長期通脹形勢嚴峻，再度加息是必然，只是時間點選擇的問題。目前市場的恐慌情緒尚未完全釋放，未來很難出現(xiàn)2004年加息后資金面支撐下的企穩(wěn)和波段反彈行情，在各方止跌盤輪番作用下，市場謹慎氣氛加重。
興業(yè)證券認為，公開市場央票發(fā)行利率在維持了兩周的穩(wěn)定之后又開始上升，使得本周初剛剛出現(xiàn)的超跌反彈行情戛然而止，市場又陷入了下跌之中。因此在這一階段，交易盤不適合介入市場，縮短久期是十分必要和有效控制風(fēng)險的策略。
興業(yè)證券進一步指出，事實上，歷史上10年期國債突破3.8%的收益率雖然只有兩次，但每次持續(xù)時間都長達1年以上。第一次是2003年12月至2005年5月，第二次是在2007年5月至2008年9月，并且這兩次10年期國債的收益率上行都伴隨著經(jīng)濟過熱和CPI的一路上行。時隔26個月之后，上周10年期國債的收益率再度突破3.8%，是否也意味著債市將持續(xù)寒冬，成了不少人心中的隱憂。
不過也有樂觀派認為，目前市場過于悲觀。東方證券指出，目前收益率水平已經(jīng)包含了再次加息所調(diào)整的幅度，債市收益率明顯超調(diào)，但市場恐慌情緒嚴重，未來任何觸發(fā)因素都可能導(dǎo)致收益率繼續(xù)上行，市場信心有待恢復(fù)。若11月份CPI能夠有所回落，積累了一段時間的配置需求可能會釋放，債市將出現(xiàn)階段性回調(diào)，配置型機構(gòu)可適時買入。
加息預(yù)期打壓債市
加息如同籠罩在債市頭上的一把“達摩克利斯之劍”。11月10日，央行宣布從11月16日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，再次加大了市場對于年內(nèi)二次加息的預(yù)測。
中信證券認為，加息預(yù)期來自于國內(nèi)外通脹的壓力。目前國內(nèi)外通脹預(yù)期遙相呼應(yīng)，海外方面，美聯(lián)儲二次量化寬松政策的兌現(xiàn)加劇了市場的通脹預(yù)期；國內(nèi)市場，上周公布的PMI數(shù)據(jù)的大幅反彈，顯示10月份經(jīng)濟非常強勁，而商務(wù)部和統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示10月各類食品價格漲速均有加快跡象，本周四公布的10月CPI數(shù)據(jù)高達4.4%，加息預(yù)期越演越烈。
國信證券也指出，如果未來一段時間通脹因素繼續(xù)膨脹，不排除央行有再次加息的可能，從公開市場到期結(jié)構(gòu)來看，明年2、3月份加息概率正在加大。海通證券則認為，由于高通脹的存在，年內(nèi)再度加息可能性是存在的，但由于央行對中長期存貸款利率加息幅度不一致，顯示央行不愿意對貸款者進行大力壓制，對連續(xù)加息的態(tài)度有所保留，所以明年再啟加息則顯得更為合理。
海通證券表示，導(dǎo)致市場恐慌調(diào)整的根源是對于我國經(jīng)濟基本面預(yù)期的好轉(zhuǎn)和對于未來長期通脹壓力的擔(dān)憂。在這一背景下，央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告中對經(jīng)濟局面的判斷以及貨幣政策總體基調(diào)上明確改變，并提出要“引導(dǎo)貨幣條件逐步回歸常態(tài)水平”，并“前瞻、靈活地調(diào)整政策重點、力度和節(jié)奏”。在貨幣政策工具上，數(shù)量化的信貸總量控制、存款準備金率等，以及利率與匯率等“有彈性的市場化手段”未來運用的可能性都較大。
海通證券同時表示，值得注意的是，另一個前期相對穩(wěn)定的債市標桿——3年期央票的收益率開始出現(xiàn)大幅攀升，令市場對加息的預(yù)期有所增加。中債網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，11月9日3年期央票收益率達到了3.16%，創(chuàng)下了近25個月的新高。國信證券認為，在央票二級市場利率上行后，央票發(fā)行利率上行的壓力也有所加大，一旦央票利率再度上行，市場對后期加息預(yù)期也將再次強化。11日，3年期央票發(fā)行利率果然如期上漲至3%，較之前上漲了15基點。
興業(yè)證券認為，目前收益率上行的幅度是對未來通脹走勢的擔(dān)憂，若明年通脹形勢依然嚴峻，或出現(xiàn)類似2007年的高通脹的話，相信目前的調(diào)整幅度還不能覆蓋利空兌現(xiàn)的影響。
機構(gòu)配置品種差異顯現(xiàn)
隨著市場謹慎情緒的上升，機構(gòu)在配置債市品種方面也顯現(xiàn)出了差異。
數(shù)據(jù)顯示，全國商業(yè)銀行債券持倉下降與險資、基金持倉上升更多源于被動因素。首先，從主要機構(gòu)債券持倉(即債市托管余額)變化看，特殊結(jié)算成員、銀行體系與證券公司債券持倉明顯回落，而基金、保險機構(gòu)持倉保持升勢。其次，考慮各機構(gòu)在二級市場的自營凈買入規(guī)模與隱含到期規(guī)模因素后，全國商業(yè)銀行表現(xiàn)出較強的增持意愿，而城市商業(yè)銀行、基金、險資、證券公司等減持意愿較強。
一級市場中，銀行體系配置向國債與金融債傾斜，險資與基金向企業(yè)債傾斜。一級市場依然是機構(gòu)主要的配置渠道。一方面，雖然各機構(gòu)在二級市場增減持風(fēng)格不同，但均在一級市場進行了凈認購；另一方面，從同時在兩個市場進行增持的機構(gòu)表現(xiàn)看，除外資銀行二級市場增持規(guī)模超過一級市場外，全國商業(yè)銀行與信用社二級市場凈買入規(guī)模分別僅占一級凈認購規(guī)模的36.4%與32.7%，機構(gòu)仍以一級市場配置為主。
從總持倉的市場占比趨勢變化看，以全國商業(yè)銀行為代表的配置型機構(gòu)話語權(quán)趨弱，基金、險資等交易型機構(gòu)話語權(quán)上升，而這一變化或?qū)⒓觿∈袌霾▌印?BR> 機構(gòu)分析人士建議，普通投資者可以關(guān)注中長期債券價值回歸后的投資價值。2007年的歷史行情表明，在收益率曲線陡峭化和平坦化過渡的階段，長期債券收益率上行幅度有限，也就是說伴隨著陡峭化過程的進行，可以逐步關(guān)注中長期債券的配置價值。
據(jù)興業(yè)證券分析，中長期債券收益率目前已回到歷史均值，尤其是5-10年期國債高于歷史均值，配置價值得到明顯提升。目前，7、10、20年期國債收益率為3.72%、3.84%和4.1%，7、10、20年期金融債收益率為4.02%、4.15%和4.39%，已經(jīng)達到了2007年5月下旬和2007年6月初的水平，也就是與2007年加息2次后的絕對收益率水平基本相當(dāng)，顯示目前的收益率水平已經(jīng)隱含了2至3次加息的調(diào)整空間，配置盤可以選擇逐步介入的策略。