二十國(guó)集團(tuán)(G20)于11月11-12日召開(kāi)首爾峰會(huì)，這也是年內(nèi)最后一次減少各方分歧的商討舞臺(tái)。期間美聯(lián)儲(chǔ)推行的量化寬松政策成為熱議話題。G20峰會(huì)緊跟著美聯(lián)儲(chǔ)QE2的出臺(tái)，元首聚首，為其他國(guó)家“討伐”美國(guó)濫發(fā)貨幣提供了極為便利的條件。美聯(lián)儲(chǔ)的新措施令美元匯率持續(xù)走低，導(dǎo)致熱錢(qián)大量涌入新興經(jīng)濟(jì)體資本市場(chǎng)，給相關(guān)國(guó)家和地區(qū)帶來(lái)輸入型通脹，也給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)隱患。各個(gè)國(guó)家市場(chǎng)。量化寬松政策已一石激起千層浪，引發(fā)波動(dòng)仍在蔓延。

　　量化寬松政策引發(fā)憂慮　爭(zhēng)論仍在繼續(xù)

11月11日，出席首爾G20商務(wù)峰會(huì)的各國(guó)代表在會(huì)場(chǎng)合影留念。新華社發(fā)

　　美聯(lián)儲(chǔ)北京時(shí)間11月4日凌晨公布第二輪“定量寬松”(QE2)規(guī)模定為6000億美元，同時(shí)把基準(zhǔn)利率維持在0至0.25%的區(qū)間不變。除此之外，美聯(lián)儲(chǔ)還將根據(jù)8月份做出的決定，每月購(gòu)買(mǎi)大約350億美元國(guó)債以取代將陸續(xù)到期的抵押貸款債券。因此，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將在2011年第二季度結(jié)束前購(gòu)買(mǎi)8500億至9500億美元的國(guó)債。緊隨其后，日本也加入了美國(guó)的“定量寬松”梯隊(duì)，日本央行11月8日表示，將在本月11日購(gòu)入1500億日元(180億美元)的政府債券，旨在刺激消費(fèi)和對(duì)抗通貨緊縮。這意味著日本新量化寬松計(jì)劃在本周正式拉開(kāi)序幕。
　　美聯(lián)儲(chǔ)大量印鈔推動(dòng)全球大宗商品價(jià)格屢創(chuàng)新高，美國(guó)濫發(fā)美元的做法遭到了二十國(guó)集團(tuán)其他成員以及一些新興經(jīng)濟(jì)體的一致批評(píng)。中國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀表達(dá)了對(duì)美國(guó)這一貨幣政策的關(guān)注和質(zhì)疑，并表示將在首爾峰會(huì)上坦率地與美方交換意見(jiàn)。加拿大財(cái)長(zhǎng)費(fèi)海提也表示，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策將成為G20討論的重要議題。專(zhuān)家預(yù)測(cè)G20首爾峰會(huì)間匯率問(wèn)題將最熱話題，美國(guó)將成眾矢之的，峰會(huì)很能出現(xiàn)合圍美國(guó)的局面。同時(shí)，濫發(fā)也將促使集團(tuán)反思國(guó)際幣體系改革問(wèn)題。
　　目前，美國(guó)失業(yè)率仍達(dá)到9.6%，而國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速卻只有1.7%，核心通脹率甚至不到1%。面對(duì)這種形勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)似乎別無(wú)他策。然而許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍在懷疑新一輪定量寬松貨幣政策的有效性，并擔(dān)憂其對(duì)全球其他經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生的負(fù)面影響。業(yè)界人士普遍認(rèn)為，在美國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，并不能夠產(chǎn)生可觀的效果。量化寬松的貨幣政策不會(huì)使新增的流動(dòng)性迅速進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)變?yōu)橘Y產(chǎn)。反而是直接流入金融機(jī)構(gòu)和海外，催生新的資產(chǎn)泡沫。著名投資大師羅杰斯甚至表示，美國(guó)作為史上負(fù)債最嚴(yán)重的國(guó)家，實(shí)施新一輪的量化寬松可謂作繭自縛。除了導(dǎo)致負(fù)債加重、美元泛濫、貨幣市場(chǎng)混亂外，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松無(wú)論在短期抑或長(zhǎng)期均毫無(wú)成效，再次“啟動(dòng)印鈔機(jī)”無(wú)異于火上澆油。
　　新興市場(chǎng)國(guó)家也紛紛批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)的新措施令美元匯率持續(xù)走低，導(dǎo)致熱錢(qián)大量涌入新興經(jīng)濟(jì)體資本市場(chǎng)，給相關(guān)國(guó)家和地區(qū)帶來(lái)輸入型通脹并給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)隱患。美聯(lián)儲(chǔ)首次把定量寬松作為貨幣政策的常規(guī)工具，如若這種工具“常態(tài)化”，則給各國(guó)政府提出了一個(gè)長(zhǎng)期的新課題。
　　業(yè)界對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)新一輪定量寬松貨幣政策政策將產(chǎn)生的效果不甚樂(lè)觀，三次量化寬松的呼聲卻又襲來(lái)。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)西半球部門(mén)主管尼古拉斯？埃薩吉雷9日表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能將不得不啟動(dòng)第三輪量化寬松政策。他表示，“雖然我們認(rèn)為美國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)局面還不足以差到會(huì)陷入雙底衰退，但是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能維持在非常遲滯的水平，從而促使美聯(lián)儲(chǔ)不得不進(jìn)一步采取非常規(guī)措施。”市場(chǎng)預(yù)期，如美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)施行QE3，海量美元會(huì)像潮水一樣沖擊各國(guó)的金融市場(chǎng)和貨幣體系。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體及新興經(jīng)濟(jì)體均對(duì)此心存恐懼。

　　CPI創(chuàng)近期新高　通脹風(fēng)險(xiǎn)、加息壓力大

　　統(tǒng)計(jì)局11日公布數(shù)據(jù)顯示，10月份居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比上漲4.4%，漲幅比9月擴(kuò)大了0.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲0.7%，同比創(chuàng)24個(gè)月以來(lái)新高，通脹壓力進(jìn)一步加大。
　　中金公司宏觀經(jīng)濟(jì)分析師認(rèn)為，控制通脹已成為目前首要任務(wù)。10月CPI創(chuàng)25個(gè)月新高，顯示出通脹壓力嚴(yán)峻的形勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的背景下，加息壓力比較大。前期公布的第三季度中國(guó)貨幣政策報(bào)告也認(rèn)為，未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的不確定性較大，需加強(qiáng)通脹預(yù)期管理，并強(qiáng)調(diào)繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，根據(jù)形勢(shì)發(fā)展要求，繼續(xù)引導(dǎo)貨幣條件逐步回歸常態(tài)水平。專(zhuān)家分析認(rèn)為，央行貨幣政策目標(biāo)之一就是管理通脹預(yù)期，因此長(zhǎng)時(shí)間的維持負(fù)利率狀態(tài)是不可行的。所以說(shuō)，為了將CPI再創(chuàng)新高壓力下，央行在年內(nèi)再次加息是完全可能的。
　　對(duì)于今后CPI和通脹壓力，交通銀行金融研究中心報(bào)告認(rèn)為，雖然10月份CPI創(chuàng)新高，且近期物價(jià)仍存在短期輸入性通脹壓力和食品通脹壓力，但隨著災(zāi)害性天氣、產(chǎn)出缺口和工業(yè)品供給等多重通脹決定因素影響逐步減弱，年內(nèi)通脹壓力或已見(jiàn)頂，后兩月CPI將有所放緩。但是，雖然短期通脹壓力將見(jiàn)頂回落，但是未來(lái)國(guó)際貨幣泛濫和國(guó)內(nèi)流動(dòng)性短期難以快速收緊、食品價(jià)格上漲、勞動(dòng)力成本走高、大宗商品輸入性因素等通脹壓力仍將中長(zhǎng)期存在，再加上今年年初物價(jià)較低的基期效應(yīng)，物價(jià)可能在年底至2011年初有所回落之后再度上行。
　　出于對(duì)當(dāng)前中國(guó)通脹情況的判斷，央行研究局局長(zhǎng)張健華認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策的重點(diǎn)，特別強(qiáng)調(diào)要管理好通脹預(yù)期：今年年底物價(jià)可能超出年初的預(yù)計(jì)，實(shí)際通脹也可能有所上升，而明年通脹形勢(shì)也還存在很大的不確定性。他指出，央行有一些工具可以理順價(jià)格體系，這將有助于資源要素價(jià)格的配置。
　　市場(chǎng)對(duì)于央行加息的憂慮升溫，以及中國(guó)外管局周二發(fā)布通知稱(chēng)將嚴(yán)厲打擊熱錢(qián)跨境流動(dòng)，更劇了投資者對(duì)于流動(dòng)性收緊的擔(dān)憂。央行貨幣政策委員會(huì)委員、清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵在日前的2010金麒麟論壇表示，今天的中國(guó)可能正處于全球流動(dòng)性過(guò)剩“桑拿浴”中，但歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，它有可能很快就變成“冷水澡”。如果資金無(wú)序的、大規(guī)模的流出的話，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響不堪設(shè)想。他指出，中國(guó)潛在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)還在于中國(guó)目前的貨幣存量全球第一，達(dá)10萬(wàn)億美元，而且增長(zhǎng)速度也非�？�。另外，資產(chǎn)價(jià)格的過(guò)快上漲形成泡沫，一旦形成的泡沫突然間破裂，會(huì)帶來(lái)投資者、金融機(jī)構(gòu)以及企業(yè)等方方面面的資產(chǎn)負(fù)債表的問(wèn)題“一旦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率出現(xiàn)的穩(wěn)定情況，我國(guó)的貨幣政策是不是可以從現(xiàn)在適當(dāng)寬松的轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的甚至于謹(jǐn)慎的貨幣政策。當(dāng)然條件要成熟，并不是說(shuō)今天就要轉(zhuǎn)型�！崩畹究�說(shuō)。

    A股：流動(dòng)性行情或?qū)��?dòng)搖積極配置抗通脹板塊

　　雖然美國(guó)QE2(第二輪量化寬松)繼續(xù)釋放流動(dòng)性，將進(jìn)一步加劇全球流動(dòng)性泛濫格局，但中國(guó)貨幣當(dāng)局的連續(xù)動(dòng)作表明，貨幣政策的指導(dǎo)思路已經(jīng)發(fā)生變化，未來(lái)政策的持續(xù)收緊將是大勢(shì)所趨。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，流動(dòng)性行情不僅是動(dòng)搖，而且可能是階段性尾聲。但考慮貨幣政策的時(shí)滯性，近期通脹壓力仍有增無(wú)減，投資者可以積極配置抗通脹板塊。
　　國(guó)聯(lián)證券分析師張鵬認(rèn)為，此輪流動(dòng)性行情不僅是動(dòng)搖，而且可能是階段性尾聲。本輪行情是建立在流動(dòng)性基礎(chǔ)上的估值修復(fù)，而流動(dòng)性預(yù)期來(lái)自于美國(guó)寬松下的美元貶值和國(guó)內(nèi)放松調(diào)控。目前，美元見(jiàn)底反彈的態(tài)勢(shì)比較明顯，而央行加息、上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的舉措也顯示了貨幣政策指導(dǎo)思想已經(jīng)調(diào)整的立場(chǎng)。由此，A股市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的過(guò)高預(yù)期可能要發(fā)生轉(zhuǎn)變，支持10月以來(lái)市場(chǎng)行情的主要基礎(chǔ)不僅是動(dòng)搖，而且表現(xiàn)出尾聲的跡象。
　　光大保德信在四季度投策報(bào)告中表示，仍應(yīng)堅(jiān)持“一主一次”的投資策略�！耙恢鳌笔侵笀�(jiān)持“α”的尋找，這些行業(yè)主要涉及中小市值為主的大消費(fèi)領(lǐng)域、新材料新能源、節(jié)能環(huán)保、科技創(chuàng)新；在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期注意把握成長(zhǎng)股和主題投資機(jī)會(huì)�！耙淮巍本褪亲⒁獍盐针A段性的周期性行業(yè)的表現(xiàn)，特別是注意把握在美元快速回落、股指期貨和人民幣升值等大事件預(yù)期下的投資機(jī)會(huì)。從風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看，也需要密切關(guān)注房地產(chǎn)價(jià)格以及通貨膨脹的走勢(shì)，如果兩者出現(xiàn)較大的超預(yù)期，將有可能打破目前的市場(chǎng)平衡。
　　銀河證券的策略報(bào)告表示，通脹環(huán)境下，資產(chǎn)配置面臨困境。面對(duì)負(fù)利率和加息周期的到來(lái)，銀行存款和債券無(wú)法承擔(dān)保值的責(zé)任。對(duì)樓市調(diào)控的持續(xù)加力，封堵了資金的又一個(gè)去處。相對(duì)而言，當(dāng)前A股市場(chǎng)成為能夠吸納資金的較少的選擇之一。銀河證券認(rèn)為，通脹高企的局面幾個(gè)月內(nèi)不會(huì)有明顯改觀，保值資金將會(huì)繼續(xù)流入黃金、有色、煤炭、食品、商業(yè)、農(nóng)業(yè)等“抗通脹”板塊，A股市場(chǎng)的上行趨勢(shì)將保持不變。此外，對(duì)于估值較低的銀行、交通運(yùn)輸、汽車(chē)以及有價(jià)值重估機(jī)會(huì)的券商、保險(xiǎn)等也可關(guān)注。
　　海通證券認(rèn)為，當(dāng)前存在的系統(tǒng)性低估構(gòu)成中長(zhǎng)期看多A股市場(chǎng)的核心基礎(chǔ)�；�于對(duì)市場(chǎng)總體向上的大勢(shì)判斷，戰(zhàn)略上看多權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)并建議倉(cāng)位配置可重配。行業(yè)配置方面建議；首先，圍繞市場(chǎng)熱點(diǎn)，主要包括通脹主題以及十二五規(guī)劃。第二，圍繞后續(xù)政策面的影響或推動(dòng)。主要包括政策超預(yù)期(比如十二五規(guī)劃對(duì)高鐵、水利建設(shè)、區(qū)域發(fā)展等可能的規(guī)劃調(diào)整)、加大節(jié)能減排與淘汰落后產(chǎn)能對(duì)行業(yè)供求格局的有利影響(包括造紙、建材、化工等)以及政策的傾斜惠及(戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè))。第三，重大金融事件或趨勢(shì)，比如人民幣升值對(duì)房地產(chǎn)、航空、造紙等行業(yè)的有利影響。第四，消費(fèi)旺季或景氣繁榮周期的推動(dòng)。
　　光大保德信強(qiáng)調(diào)，在行業(yè)配置方面，投資者應(yīng)遵循三大原則。首先，重壟斷資源、輕加工制造。其原因在于，在金融危機(jī)后的低利率貨幣環(huán)境下，巨量貨幣必將逐漸流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，而需求相對(duì)穩(wěn)定、供給又受控的資源行業(yè)無(wú)疑將受益于金融屬性的上升。其次，調(diào)結(jié)構(gòu)、講民生。對(duì)新經(jīng)濟(jì)的政策推動(dòng)和結(jié)構(gòu)性行業(yè)，將在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間成為市場(chǎng)重點(diǎn)；而消費(fèi)、零售、餐飲、醫(yī)藥等行業(yè)從長(zhǎng)期來(lái)看和老百姓的衣食住行緊密相關(guān)，其中具有良好品牌和渠道的企業(yè)有望脫穎而出。最后，關(guān)注政策紅利帶來(lái)的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

　　貴金屬、商品市場(chǎng)：流動(dòng)性仍將繼續(xù)推漲

　　雖然國(guó)內(nèi)股市的流動(dòng)性行情或?qū)��?dòng)搖，但機(jī)構(gòu)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)的QE2將維持12-18個(gè)月，在未來(lái)的一年半內(nèi)流動(dòng)性仍將繼續(xù)推漲貴金屬價(jià)格和商品價(jià)格。
　　標(biāo)準(zhǔn)銀行全球商品交易策略部負(fù)責(zé)人魏文德表示，美聯(lián)儲(chǔ)第二輪量化寬松政策對(duì)商品價(jià)格影響非常大。我們從兩個(gè)角度看待美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策對(duì)商品的影響。第一是匯率方面的影響，即美元貶值，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上升。第二點(diǎn)就是導(dǎo)致金融體系中有更多的貨幣，而商品與流動(dòng)性的間接聯(lián)系也導(dǎo)致商品價(jià)格的上升。標(biāo)準(zhǔn)銀行認(rèn)為，從美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策受益最大的就是：黃金/金屬。其次，將受益的是能源，第三是基礎(chǔ)金屬。
　　標(biāo)準(zhǔn)銀行看好貴金屬在未來(lái)6到18個(gè)月的走勢(shì)。其認(rèn)為黃金明年第二季度會(huì)達(dá)到1500美元/盎司，均價(jià)會(huì)略低；鉑和鈀也會(huì)受益于此——受益于都是貴金屬以及貨幣貶值。鉑在年底前會(huì)達(dá)到1800美元/盎司，鈀年底前會(huì)突破700美元/盎司；明年，鉑可能達(dá)到2000美元/盎司，鈀可能達(dá)到800美元/盎司。
　　對(duì)于能源價(jià)格，標(biāo)準(zhǔn)銀行認(rèn)為，新興市場(chǎng)尤其是中國(guó)需求強(qiáng)勁，歐佩克需要生產(chǎn)更多石油。明年一季度能源價(jià)格會(huì)上漲，突破100美元/桶；明年平均大約在94美元/桶。
　　除了流動(dòng)性推漲，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為大宗商品上漲有結(jié)構(gòu)性因素。野村證券亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘇博文認(rèn)為，大宗商品的價(jià)格會(huì)持續(xù)的上升，尤其是在食品價(jià)格方面，會(huì)形成一種長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性的價(jià)格上漲�！拔覀儗�(duì)食品行業(yè)的基本面上做了一個(gè)非常詳盡的分析，隨著亞洲國(guó)家對(duì)蛋白質(zhì)，對(duì)高熱量食品需求的上升，食品供應(yīng)現(xiàn)在看投入是不足的。”對(duì)于此輪農(nóng)產(chǎn)品大漲的顯現(xiàn)，蘇博文認(rèn)為是有結(jié)構(gòu)性支撐的。
　　銀華基金周毅認(rèn)為，各國(guó)的量化寬松政策將進(jìn)一步提升通脹預(yù)期，預(yù)計(jì)未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)穩(wěn)定復(fù)蘇，大宗商品長(zhǎng)期牛市可期。后危機(jī)時(shí)代，量化寬松政策所帶來(lái)的流動(dòng)性泛濫效果還沒(méi)有完全顯現(xiàn)，但可以預(yù)測(cè)，這種政策無(wú)疑將會(huì)導(dǎo)致全球性通脹預(yù)期進(jìn)一步提升。同時(shí)，雖然全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確實(shí)還比較緩慢，但經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性不大，未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)將維持穩(wěn)定復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇將使原本就不寬松的大宗商品供需變得更加緊張，因此大宗商品長(zhǎng)期牛市可期。

名詞解釋

    量化寬松：所謂量化寬松(quantitative　easing)，量化指的是擴(kuò)大一定數(shù)量的貨幣發(fā)行，寬松就是減少銀行儲(chǔ)備必須注資的壓力。當(dāng)銀行和金融機(jī)構(gòu)的有價(jià)證券被央行收購(gòu)時(shí)，新發(fā)行的錢(qián)幣便被成功地投入到私有銀行體系。