近幾個(gè)交易日，受央行緊縮貨幣和通脹高企預(yù)期的影響，信用債市場(chǎng)壓力增大。機(jī)構(gòu)分析人士表示，市場(chǎng)估值、供求關(guān)系、經(jīng)濟(jì)基本面等三大因素將影響信用債后期走勢(shì)，機(jī)構(gòu)建議投資者堅(jiān)持長(zhǎng)線(xiàn)價(jià)值投資，挑選質(zhì)地相對(duì)較好的個(gè)券和值得長(zhǎng)期配置的品種。
緊縮預(yù)期籠罩債市
近期，債市受到央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和10月數(shù)據(jù)顯示通脹高企、信貸超標(biāo)等因素的接連打擊，在后續(xù)政策緊縮預(yù)期籠罩下，現(xiàn)券收益率繼續(xù)走高，買(mǎi)氣明顯不足。
近幾個(gè)交易日，銀行間信用債收益率跟隨利率債整體向上平移，各評(píng)級(jí)短融和中票收益率上行幅度在15至20個(gè)基點(diǎn)，需求主要集中在3個(gè)月以?xún)?nèi)的短期品種。企業(yè)債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模盡管有所上行，但是新券個(gè)數(shù)依舊很少，二級(jí)市場(chǎng)向一級(jí)市場(chǎng)的調(diào)整延伸仍在繼續(xù)。交易所品種調(diào)整幅度超過(guò)銀行間品種，收益率普遍上行20至30個(gè)基點(diǎn)甚至更多，但近日股市大跌對(duì)交易所品種帶來(lái)了一定的支撐。
招商證券的觀點(diǎn)認(rèn)為，CPI再創(chuàng)新高將給央行管理通脹預(yù)期帶來(lái)很大的壓力。從近期農(nóng)業(yè)部農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)的走勢(shì)來(lái)看，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格加速上漲的趨勢(shì)非常明顯，11月CPI再創(chuàng)新高的可能性增大。通脹上行的壓力下，加息周期風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對(duì)資金面影響有限，資金面繼續(xù)寬松，貨幣市場(chǎng)回購(gòu)利率維持低位。
中信證券分析人士稱(chēng)，回購(gòu)利率徘徊低位主要是因?yàn)榻谕顿Y者降低杠桿減少債券倉(cāng)位，從而帶動(dòng)市場(chǎng)資金需求下降。通脹上升趨勢(shì)下，央行回籠流動(dòng)性的行為將趨勢(shì)性地減弱債券市場(chǎng)的資金面。
也有機(jī)構(gòu)較為樂(lè)觀地認(rèn)為，盡管債市的弱勢(shì)格局很難趨勢(shì)性改變，但是短期內(nèi)缺乏使收益率如同前幾周一樣大幅上行的催化劑；因此盡管信用債的調(diào)整將跟隨債市整體而繼續(xù)，調(diào)整幅度由于銀行需求的季節(jié)性減弱而可能超過(guò)利率品種，但短期內(nèi)收益率上行的幅度可能將較為有限。
三大因素影響后市
機(jī)構(gòu)分析人士在接受采訪時(shí)表示，可以從市場(chǎng)估值、供求關(guān)系以及信用債基本面等方面分析信用債后期走勢(shì)。
興業(yè)證券表示，估值是對(duì)信用債價(jià)格的基本判斷。3-5年貸款利率一般被當(dāng)作中等質(zhì)地企業(yè)債的參考利率，此次加息上調(diào)到了5.96%至6.14%的水平，而較為優(yōu)質(zhì)的5年期AAA級(jí)中票估值被一次性抬升到同期定存4.2%的水平。從后期看，信用利差仍有持續(xù)上升空間。此外，估值還需衡量機(jī)會(huì)成本，此前兩行轉(zhuǎn)債的長(zhǎng)期配置價(jià)值高于信用債持有收益，使得部分機(jī)構(gòu)配置轉(zhuǎn)向。
中信證券認(rèn)為，從交易所債來(lái)看，股市上漲和信用債稀缺性下降，將進(jìn)一步終結(jié)持續(xù)大半年的上漲行情。供求不平衡在每年的年末最為明顯，今年恐也照舊。這一現(xiàn)象與市場(chǎng)深度不足、監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)、銀行和保險(xiǎn)年末配置需求下降等因素有關(guān)。一方面是供給的沖擊，一方面避險(xiǎn)心理的作用使投資者更偏向于短端的配置，以降低組合的風(fēng)險(xiǎn)。
海通證券認(rèn)為，信用債后市走勢(shì)還要注意分析宏觀經(jīng)濟(jì)基本面。信用債基本面由經(jīng)濟(jì)基本面決定。雖然目前整體尚未有重大變化跡象，但在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大背景下，高耗能、高污染、產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)，其經(jīng)營(yíng)環(huán)境將不會(huì)有以往那么寬松，信貸的獲取也會(huì)受到制約，因此對(duì)具體個(gè)券的風(fēng)險(xiǎn)辨別尤為重要。
堅(jiān)持長(zhǎng)線(xiàn)價(jià)值投資
對(duì)于后市信用債的投資，機(jī)構(gòu)分析人士認(rèn)為，投資者需要做的是堅(jiān)持長(zhǎng)線(xiàn)價(jià)值投資，精心挑選質(zhì)地相對(duì)較好的個(gè)券和值得長(zhǎng)期配置的品種。
申銀萬(wàn)國(guó)分析認(rèn)為，在政策加大干預(yù)力度以及12月CPI由于翹尾因素而可能回落的帶動(dòng)下，市場(chǎng)的通脹預(yù)期有可能逐步趨穩(wěn)。年底考核結(jié)束后，對(duì)高收益信用債的累積配置需求將釋放。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，一季度信用債供給較少，四季度在銀行需求減弱導(dǎo)致利差擴(kuò)大的時(shí)期往往是配置資金拿券的時(shí)點(diǎn)。因此盡管目前信用債市場(chǎng)調(diào)整趨勢(shì)未變，但有關(guān)機(jī)構(gòu)建議投資者逐步提高對(duì)配置機(jī)會(huì)關(guān)注的力度。
海通證券固定收益投資部有關(guān)分析人士認(rèn)為，對(duì)于債券投資者來(lái)說(shuō)，債券投資大部分屬于資產(chǎn)配置需求，同時(shí)也是一項(xiàng)長(zhǎng)線(xiàn)投資，對(duì)于短期波動(dòng)不宜太敏感，正所謂“長(zhǎng)線(xiàn)是金，短線(xiàn)是銀”。加息雖然對(duì)債券投資造成短期負(fù)面影響，但是通過(guò)基金公司專(zhuān)業(yè)人士的投資研究和投資操作，可以降低甚至避免投資收益受到較大的不利影響。另外，債券基金投資的收益多樣化：既有打新獲取低風(fēng)險(xiǎn)收益，也可以通過(guò)投資可轉(zhuǎn)換債券跟隨股市上漲獲得溢價(jià)收益。從目前信用債的收益率變化曲線(xiàn)來(lái)看，其上升幅度已基本反映了本次加息的影響，加息對(duì)債券基金凈資產(chǎn)的負(fù)面影響趨于弱化。因此，對(duì)于債券基金投資者來(lái)說(shuō)，應(yīng)堅(jiān)定信心，以長(zhǎng)線(xiàn)持有、價(jià)值投資的良好心態(tài)，選擇管理水平較高、風(fēng)險(xiǎn)控制能力較強(qiáng)、投資風(fēng)格穩(wěn)健的債券投資基金。