熱錢身影頻現(xiàn) 流動性驟增

　　11月26日，中國人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，中國10月新增外匯占款高達(dá)5190.47億元，刷新30個月以來的最高紀(jì)錄。中國月度新增外匯占款上一個高點是2008年4月的5251億元。按照外匯儲備－實際利用外資－貿(mào)易順差的殘差法計算，10月“熱錢”規(guī)模是9月的2.4倍。
    事實上，10月新增外匯占款出現(xiàn)跳增并不是個開始，從第三季度開始，中國外匯占款已經(jīng)呈現(xiàn)出快速增加態(tài)勢，7、8、9月份分別新增外匯占款1709．51億元、2430億元、2895．65億元，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，這串?dāng)?shù)字背后隱現(xiàn)熱錢涌入的身影。
　　而就在此前一天，25日，中國國家外匯管理局公布,我國今年第三季度國際收支經(jīng)常項目順差1023億美元,按可比口徑計算,較上年同期增長1.03倍。經(jīng)常項目順差大幅增加,凸顯出我國所面臨的強(qiáng)大的國際資本流入壓力。
　　市場通常用 “新增外匯占款－貿(mào)易順差－FDI”的殘差法大致估算“熱錢”規(guī)模。盡管外管局有關(guān)負(fù)責(zé)人曾表示此算法因為漏掉服務(wù)、收益、證券投資等國際收支交易項目，結(jié)果并不準(zhǔn)確，但外匯占款數(shù)據(jù)仍被視為短期資本流動的重要觀察指標(biāo)。據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，10月貿(mào)易順差和FDI之和為348億美元，與新增外匯占款之差為428億美元，較9月增加1.4倍，9月份該值約為180億美元。
　　與此同時，香港金融管理局28日表示，香港人民幣清算行今年與內(nèi)地的80億元人民幣貿(mào)易結(jié)算兌換配額已經(jīng)用盡。而據(jù)香港媒體報道，金管局副總裁彭醒棠表示，今年的80億元人民幣兌換配額在9月底時仍有約一半金額，而到10月市場兌換需求明顯增加。
　　去年，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點項目推出，主要銀行參與其中，而今年6月，國家對試點進(jìn)行了擴(kuò)容，增至20個省（自治區(qū)、直轄市），并且試點業(yè)務(wù)范圍也擴(kuò)大至全球。盡管這些試點現(xiàn)在的貿(mào)易結(jié)算兌換配額使用情況還不得而知，但香港地區(qū)10月份的兌換需求跳增，從一個側(cè)面反映出熱錢正呈現(xiàn)加速流入的態(tài)勢。
　　近期美國量化寬松政策導(dǎo)致全球流動性泛濫，熱錢加速流入新興經(jīng)濟(jì)體，而人民幣加息和升值預(yù)期更吸引熱錢重返中國。對于當(dāng)前流動性泛濫、通脹預(yù)期升溫、熱錢流入壓力加大等經(jīng)濟(jì)問題，包括央行、外管局等多個政府主管部門均表達(dá)了擔(dān)憂。因此，10月中旬以來，央行管理流動性的政策措施頻出。10月18日至11月14日的四周內(nèi)，央行在公開市場操作中累計凈回籠資金1535億元。11月，央行兩次上調(diào)準(zhǔn)備金率，凍結(jié)資金達(dá)6000億元。
　　面對熱錢的跳躍式增長和國內(nèi)通脹日趨加大的形勢，有專家表示，如果這種態(tài)勢得以延續(xù)，年內(nèi)法定存款準(zhǔn)備金率可能再提1—1.5個百分點。但也有觀點認(rèn)為，熱錢流入所引發(fā)通脹無法靠加息解決,可能適得其反。一方面，加息提高了熱錢在國內(nèi)存款的收益率；另一方面，加息會加大企業(yè)的流動性成本。

　　股市可能成為熱錢“藏身地”

　　對于追逐利潤的熱錢來說，哪里收益高就流向哪里，熱錢的流入不僅僅是因為人民升值，還包括很多因素，比如說大宗商品、樓價和股市最近瘋狂上漲，當(dāng)然也會吸引熱錢參與。
　　首先，加強(qiáng)外匯管理和資本管理。11月初，為防范跨境資本流動帶來的金融風(fēng)險，國家外匯管理局發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)外匯業(yè)務(wù)管理有關(guān)問題的通知》。《通知》要求，加強(qiáng)銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理；嚴(yán)格出口收結(jié)匯聯(lián)網(wǎng)核查管理；嚴(yán)格金融機(jī)構(gòu)短期外債指標(biāo)和對外擔(dān)保余額管理；按照支付結(jié)匯制的要求，加強(qiáng)境外上市募集資金調(diào)回結(jié)匯的真實性審核；加強(qiáng)對境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個人設(shè)立境外特殊目的公司的管理，對違規(guī)企業(yè)和個人進(jìn)行處罰；嚴(yán)格依法對違規(guī)銀行進(jìn)行處罰。
　　其次，為抑制房價過快上漲，國家出臺了一系列嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策，隨著樓市調(diào)控德持續(xù)深入，調(diào)控初顯成效。11月11日，國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人表示，10月份房地產(chǎn)銷售面積與金額環(huán)比雙降。業(yè)內(nèi)人士分析，此輪樓市調(diào)控中，提高首付比例的相關(guān)內(nèi)容以及銀行的加息政策，使得剛需購房的資金門檻提高一大截，其購買力將相對降低，市場中置業(yè)者購房熱度也有所減退。此輪調(diào)控，無論是對置業(yè)者還是開發(fā)商，都將形成一定的壓力。
　　另外，最近國務(wù)院下發(fā)了關(guān)于穩(wěn)定市場價格總水平保障群眾基本生活的通知，突出強(qiáng)調(diào)了嚴(yán)厲打擊操縱市場等違法違規(guī)行為，抑制過度投機(jī)。自11月12日起，國內(nèi)期貨大宗商品價格出現(xiàn)大幅下跌。其中，棉花、小麥、玉米、秈稻價格出現(xiàn)了大幅的下跌，前期市場存在過度炒作行為，價格脫離了供求基本面，資金獲利回吐，快速撤離。繼續(xù)嚴(yán)厲打擊商品市場中的投機(jī)行為，以此降低市場通脹的預(yù)期。
　　有分析人士指出，在以上市場的調(diào)控效果初步顯現(xiàn)的背景下，股市可能是熱錢另一處藏身所。就近期行情來看，股市中并無大量熱錢的身影，但國慶節(jié)后，有色板塊和煤炭板塊的那波瘋漲，背后絕對有熱錢在拉動。同時就現(xiàn)狀來說，熱錢似未離場，似乎在等待合適的時機(jī)再次進(jìn)入中國股市，賺取快錢。

　　大市值品種面臨新一輪機(jī)會

　　面對空前的熱錢潮，有關(guān)專家指出，涌入內(nèi)地的熱錢有60%至65%進(jìn)入商品市場，30%左右流入股市。
　　具體到股市上，由于中小市值品種前期漲幅巨大，并且很多都是最近一年上市的次新股，于此形成強(qiáng)烈對比的是，以銀行股、“兩桶油”為代表的大市值品種的股價，很多都處于歷史低位，價值洼地明顯，很有可能成為規(guī)模龐大熱錢的理想去處。因此，有觀點認(rèn)為，隨著熱錢的不斷涌入，大市值品種可能面臨新一輪投資機(jī)會。
　　統(tǒng)計顯示，目前，整個A股市場的動態(tài)市盈率為20.32倍。金融服務(wù)板塊的動態(tài)市盈率最低為11.15倍。低于整個市場動態(tài)市盈率的板塊還有，采掘行業(yè)（17.32倍）、交通運輸（19.4倍）。
　　統(tǒng)計顯示，低于整個A股市場市盈率的股票主要為大藍(lán)籌股。在這些大藍(lán)籌中銀行股居多。當(dāng)前銀行板塊動態(tài)市凈率約為1.6倍，動態(tài)市盈率為9.4倍，估值水平與2009年初接近，銀行板塊落后于滬深300的市盈率估值差異擴(kuò)大為42%，市凈率估值落后約35%，均為歷史高位。
　　國信證券預(yù)計，上市銀行2011年預(yù)計保持15-20%左右的平穩(wěn)增長，對應(yīng)目前股價的動態(tài)估值已經(jīng)很低，平均2011年的市凈率為1.4倍，部分銀行2011年的市凈率水平已經(jīng)接近1倍。除工行和南京銀行(601009,股吧)補(bǔ)跌因素外，市場對于12月新增信貸控制及2.5%撥貸比政策確定的擔(dān)心或是銀行板塊明顯跑輸大盤的主要原因。目前的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期，不支持板塊估值進(jìn)一步的下行，銀行板塊在目前的市場環(huán)境下會有相對收益。
　　對于采掘行業(yè)，十二五期間，伴隨著節(jié)能減排的壓力，煤炭產(chǎn)業(yè)向清潔煤產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變成為必然。國金證券分析認(rèn)為，煤炭行業(yè)向清潔煤產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)變后，弱化了地產(chǎn)行業(yè)鏈條的周期性而強(qiáng)化了作為原材料的資源品估值提升機(jī)會。節(jié)能減排的政策背景下，煤炭行業(yè)的需求增速依然可以維持在8-10%的區(qū)間。同時，美元帶來的大宗商品估值提升與宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)帶來的煤價超預(yù)期上漲成為2011年煤炭板塊估值提升的新期待。
　　在流動性仍然充裕，經(jīng)濟(jì)面尚好，貨幣政策并未大力收緊的目前，權(quán)益市場仍有向上空間，而業(yè)績良好、估值極低的大盤藍(lán)籌股應(yīng)是最合宜的投資標(biāo)的。第一創(chuàng)業(yè)認(rèn)為,權(quán)益市場流動性充裕的局面應(yīng)能維持較長時間，首先是銀行利率大幅低于通脹水平，持續(xù)的實際負(fù)利率會導(dǎo)致存款搬家，而房地產(chǎn)及實物商品市場投資受制，投資方向唯有權(quán)益市場；其次是人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈，熱錢會持續(xù)流入，進(jìn)而支撐權(quán)益市場資金面；而股票市場的新增資金必然會首選業(yè)績優(yōu)良、估值低廉、極具安全邊際的大藍(lán)籌板塊。
　　A股對港股持續(xù)折價，即將開啟的香港小QFII便能利用價差進(jìn)行跨境套利，估值差距會隨著套利的進(jìn)行逐步消失，利好同時在香港上市的滬深兩市權(quán)重股,在基金及機(jī)構(gòu)換倉而重新配置大藍(lán)籌是一種趨勢與漸進(jìn)的過程，在行情已經(jīng)演繹了數(shù)月之后，資金的配置會趨于理性，而仍處估值洼地的大藍(lán)籌將王者歸來。