上周雖有國內(nèi)11月PMI數(shù)據(jù)連續(xù)第四個月回升、主要農(nóng)產(chǎn)品價格漲幅縮小、外圍股市表現(xiàn)強(qiáng)勁等諸多有利因素的支撐，但在政策緊縮預(yù)期漸濃的背景下A股市場繼續(xù)呈現(xiàn)弱勢震蕩走勢，市場成交連續(xù)第三周萎縮。我們認(rèn)為，隨著市場連續(xù)縮量調(diào)整，且誘發(fā)本輪調(diào)整的因素逐漸淡化，A股市場階段性底部已基本探明，后市觸底反彈可期。
三大利空因素逐漸淡化
繼10月份強(qiáng)勢上漲之后，在通脹壓力迅速升溫、貨幣政策緊縮預(yù)期加強(qiáng)，以及美元指數(shù)連續(xù)強(qiáng)勢上漲等因素的共同作用下，A股市場自11月中旬便開始出現(xiàn)了連續(xù)的大幅調(diào)整。伴隨著調(diào)整的深入，誘發(fā)本輪調(diào)整的諸因素已悄然發(fā)生變化，利空效應(yīng)正逐漸褪去，市場階段性底部基本探明。
一是貨幣政策轉(zhuǎn)向“靴子”落地。中央政治局上周五召開會議明確指出，明年貨幣政策由此前的“適度寬松”調(diào)整為“穩(wěn)健”。事實(shí)上，今年以來央行先后五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金，并在時隔三年后重啟加息，微調(diào)的大幕早已在潛移默化中開啟。這種轉(zhuǎn)向相對溫和，基本符合市場此前預(yù)期，最終將有利于中國經(jīng)濟(jì)更加持續(xù)健康的發(fā)展，亦將對資本市場產(chǎn)生正面影響。
二是通脹壓力逐步緩解。10月份CPI的超預(yù)期上漲，引發(fā)了管理層的高度重視，占CPI比重較大的農(nóng)產(chǎn)品價格成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。在“國16條”等一系列“組合拳”的引導(dǎo)下，11月份以來主要食用農(nóng)產(chǎn)品價格漲幅呈縮小態(tài)勢，其中，18種蔬菜平均批發(fā)價格已連續(xù)兩周回落。盡管目前市場預(yù)期11月份CPI漲幅或刷新兩年來新高，但超過5%的概率不大。
三是美元指數(shù)升勢受阻。上周美元指數(shù)自創(chuàng)出81.44的高點(diǎn)后大幅回落，僅上周五單日跌幅就超1%。因公布的11月份美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)期，同時美國整體失業(yè)率意外上升至今年4月份以來的最高水平，令投資者對美聯(lián)儲啟動又一次量化寬松政策的預(yù)期升溫，上周五美元指數(shù)重回80整數(shù)關(guān)口下方，有向下考驗(yàn)今年6月份以來下降通道上軌支撐的可能性。而商品指數(shù)（CRB）上周則大漲超過5%，這或?qū)鴥?nèi)連續(xù)萎靡不振的資源股形成正面刺激。
階段性企穩(wěn)反彈值得期待
自11月中下旬市場連續(xù)調(diào)整以來，滬指最大調(diào)整幅度超過13%，期間未見明顯的反彈，政策緊縮預(yù)期風(fēng)險得到一定釋放。從上周盤面來看，恒生AH溢價指數(shù)逼近10月份的低點(diǎn)，具有估值優(yōu)勢的權(quán)重板塊表現(xiàn)了良好的抗跌性；同時，市場調(diào)整時伴隨量能的快速萎縮，技術(shù)性反彈動能不斷集聚，且12月份有50余只新基金處于建倉期或發(fā)行期，這也將給二級市場帶來千億元的增量資金，在上述背景下市場確認(rèn)支撐后有望觸底反彈。
不過，雖然明年貨幣政策轉(zhuǎn)為穩(wěn)健基本符合市場預(yù)期，但中央經(jīng)濟(jì)工作會議尚未召開，明年信貸的具體規(guī)模以及通脹目標(biāo)等仍懸而未決。同時，11月的新增信貸以及CPI等宏觀數(shù)據(jù)即將公布，在11月PMI數(shù)據(jù)連續(xù)四個月回升、公開市場央票連續(xù)地量發(fā)行等背景之下，年內(nèi)再度加息的時間窗口或?qū)⒋蜷_，投資者憂慮的“靴子”仍未完全落地。此外，2900點(diǎn)上方還隱藏著巨大的套牢盤，這些均將為市場上行增添阻力，亦將加劇市場的震蕩幅度，反彈之路并不平坦。
操作上，建議關(guān)注市場的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會，主動型投資者可逢低關(guān)注政策刺激的大消費(fèi)、高科技以及節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域中高成長的龍頭以及低估值個股，但要把握好節(jié)奏，注意高拋低吸。