近兩周以來，債券市場(chǎng)資金面趨緊的預(yù)期，導(dǎo)致短期品種出現(xiàn)大幅調(diào)整。分析人士表示，盡管未來貨幣政策還有收緊的空間，但由于“年底效應(yīng)”和前期資金累積，年底債市資金面將不會(huì)太緊張。機(jī)構(gòu)認(rèn)為當(dāng)前雖然并非全面配置時(shí)機(jī)，但依然存在一定的波段操作機(jī)會(huì)。
“錢緊”有所緩解
許多機(jī)構(gòu)分析人士在接受記者采訪時(shí)表示，近兩周以來，債券市場(chǎng)資金面預(yù)期趨緊，導(dǎo)致短期品種出現(xiàn)大幅調(diào)整，但近幾個(gè)交易日情況似在好轉(zhuǎn)。
中國(guó)國(guó)債協(xié)會(huì)的研究報(bào)告顯示，近期，債券市場(chǎng)短端收益率上行幅度加大，短期品種出現(xiàn)大幅調(diào)整。由于央行控制信貸的目標(biāo)非常明確，所以預(yù)計(jì)在年底前整個(gè)信貸緊縮的狀況將不斷強(qiáng)化，再調(diào)準(zhǔn)備金率與加息的預(yù)期交織在一起，債券市場(chǎng)也在尋找方向中反復(fù)震蕩。
中信證券執(zhí)行總經(jīng)理高占軍認(rèn)為，從10月19日央行宣布加息，到之后連續(xù)兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，事實(shí)上政策調(diào)整的跡象早已出現(xiàn)。目前來看，貨幣政策相對(duì)以前會(huì)有所收緊，預(yù)計(jì)明年信貸和貨幣供應(yīng)增速會(huì)有所減緩。總體來說，這一政策轉(zhuǎn)向?qū)械挠绊懫?fù)面，收益率或有所上行。高占軍表示，一般債市到年底都會(huì)出現(xiàn)一個(gè)“12月效應(yīng)”，機(jī)構(gòu)不傾向于太多操作，收益率會(huì)比較穩(wěn)定，不會(huì)有太大波動(dòng)。預(yù)計(jì)基準(zhǔn)10年期國(guó)債年內(nèi)收益率上限在4%。
興業(yè)證券有關(guān)分析師表示，近一周貨幣市場(chǎng)回購(gòu)利率先升后降，但總體上仍維持高位。上半周，受存款準(zhǔn)備金上調(diào)繳款及月末因素疊加影響，利率連續(xù)上升。但隨月末效應(yīng)逐漸消失，資金面緊張狀態(tài)似有所緩解。
宏源證券高級(jí)分析師何一峰稱，不論從拆借成本還是從拆借難度來看，目前的資金面都不是太寬松。參考此前季末的情況，銀行為應(yīng)對(duì)年末考核而進(jìn)行攬儲(chǔ)可能已經(jīng)提前。雖然央行最近的小幅凈投放可能部分緩解緊張局面，但現(xiàn)在情況還是不很樂觀。
政策傾向收緊
雖然資金面目前有所緩解，但后市收益率回落能否持續(xù)，市場(chǎng)仍存疑慮。分析人士總體認(rèn)為，年底和明年第一季度政策面傾向于收緊，這對(duì)債市是一個(gè)利空。
市場(chǎng)人士注意到，12月3日，中共中央政治局召開會(huì)議，向外界釋放出重要信息：2011年中國(guó)將實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。貨幣政策由此前的“適度寬松”調(diào)整為“穩(wěn)健”，這是中國(guó)貨幣政策基調(diào)的重大轉(zhuǎn)變。
興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，考慮到11月份CPI的變化、公開市場(chǎng)操作在管理流動(dòng)性上遇到的困難、政策部門官員的相關(guān)言論、縮短政策時(shí)滯等四個(gè)方面的因素，可以預(yù)計(jì)，12月再度加息1次已無懸疑。本次加息之后，除非公開市場(chǎng)大幅放量，否則，年內(nèi)仍有上調(diào)0.5%至1.0%準(zhǔn)備金率的可能性。魯政委表示，在強(qiáng)烈的加息預(yù)期下，機(jī)構(gòu)為避免未來出現(xiàn)的浮虧，對(duì)央票認(rèn)購(gòu)熱情不高，由此導(dǎo)致近期央票發(fā)行跌到了只有幾十億元的地量水平。
中信證券的研究報(bào)告稱，目前各家銀行本年大項(xiàng)目貸款額度基本使用殆盡，盡管個(gè)人貸款仍在辦理，但是全年信貸額度所剩無幾，而全年7.5萬億元的信貸目標(biāo)承壓背景下，管控流動(dòng)性成為貨幣政策首要任務(wù)，包括加息在內(nèi)的信貸調(diào)控手段將得到加強(qiáng)。
海通證券的研究報(bào)告分析認(rèn)為，部分銀行11月前半月信貸投放增量已超過10月。按照全年7.5萬億元的規(guī)模來看，前10個(gè)月的信貸增量已達(dá)6.9萬億元，今年最后兩個(gè)月的額度僅剩6000億元。從超額存款準(zhǔn)備金率來看，9月底的超額存款準(zhǔn)備金率是1.7%，受資金寬裕的影響預(yù)計(jì)10月份大概是2.0%左右，11月受兩次存款準(zhǔn)備金率提高的影響，將下滑到1.6%以下的水平，但如果不考慮進(jìn)一步政策緊縮的話，12月份超儲(chǔ)率將再度升高2%以上的水平。這就意味著如果資金面不發(fā)生變化的話，那么年底之前存款準(zhǔn)備金率還有1%的上調(diào)空間。這也說明盡管存款準(zhǔn)備金率已創(chuàng)歷史新高，但從理論上來看，準(zhǔn)備金的抬升并沒有上調(diào)限制。在美國(guó)量化寬松再度重啟的背景下，數(shù)量型的回籠將在較長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)維持。
廣發(fā)證券有關(guān)分析師表示，事實(shí)上，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整意在抑制貨幣乘數(shù)的上升，從而起到抑制整體貨幣供給的作用。但其前提是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性必須進(jìn)入銀行體系內(nèi)。如果流動(dòng)性不以存款形式存在的話，那么存款準(zhǔn)備金這一回籠工具就無能為力。10月份新增存款大幅下滑，特別是居民戶新增存款出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的現(xiàn)象正加劇這種擔(dān)憂。如果受負(fù)利率的影響，“存款搬家”現(xiàn)象持續(xù)以及熱錢持續(xù)激增的話，那么央行回籠的對(duì)象將面向基礎(chǔ)貨幣。
年底債市“不差錢”
分析人士認(rèn)為，年底債市資金面仍較為寬松。興業(yè)證券表示，短期看，11月份CPI及新增信貸沖新高已經(jīng)成為大概率事件，踏入12月份后，盡管公開市場(chǎng)到期量不大，但流動(dòng)性的寬裕水平將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于前期，那么無論是出于抑制通脹、放貸沖動(dòng)還是回收流動(dòng)性，政策再度收緊的預(yù)期依然強(qiáng)烈。但由于年底效應(yīng)和前期的資金累積，年底債市資金面不會(huì)太緊張。
中信證券也表示，對(duì)市場(chǎng)資金面進(jìn)行分析可知，短期內(nèi)，兩次調(diào)整存款準(zhǔn)備金率大概回籠資金7000億元左右，這是造成目前市場(chǎng)資金成本小幅收緊的主要原因。但與此同時(shí)，10月份六大行的差額存款準(zhǔn)備金即將到期釋放資金近2500億元，而10月份的新增外匯占款高達(dá)5301億元，預(yù)計(jì)11至12月份的增量依然不低，加上目前市場(chǎng)傳言11月中旬的信貸投放已經(jīng)達(dá)到6000億元以及年底財(cái)政的“突擊花錢”，可以判斷年末資金面還將保持寬裕。
對(duì)于年底債市投資，招商銀行金融市場(chǎng)部劉俊郁表示：“我們并不認(rèn)為目前是全面配置的時(shí)機(jī)，但至少目前短端的大幅上調(diào)已經(jīng)超越了當(dāng)前的加息預(yù)期。如果未來資金面寬松導(dǎo)致配置盤需求有所復(fù)蘇，那么這將是一個(gè)較好的波段操作機(jī)會(huì)。”