在中國社會科學(xué)院7日發(fā)布的2011年《經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書》中，中國社會科學(xué)院金融所所長王國剛、博士后張躍文聯(lián)合撰寫了《2010-2011年資本市場運(yùn)行形勢分析》一文。文章認(rèn)為，2010年10月份以后到2011年的中國資本市場走勢將受到國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢和相關(guān)政策狀態(tài)的明顯影響。股市走勢將延續(xù)前幾個月的軌跡展開，突破2009年8月份的3400多點(diǎn)是比較困難的，要達(dá)到2007年10月份的6124點(diǎn)是不可能的。
　　文章預(yù)測，股市運(yùn)行特點(diǎn)將是箱型震蕩，震蕩的幅度不會太大，但頻率可能加快。個股之間的差別將進(jìn)一步發(fā)生，一些股票有著較高的投資價值，因此，投資者需要更加注意各種條件變化中的個股投資價值變化。新股的繼續(xù)增加是不言而喻的，但新股募集資金的總規(guī)�？赡芙档�。股市的創(chuàng)新還將展開，但對股市走勢影響力有限。
　　文章在談到“2010-2011年資本市場發(fā)展的可能走勢”時稱，2010年10月以后，宏觀經(jīng)濟(jì)政策總的取向?qū)⑹潜３址�(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展，就此而言，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面大致呈現(xiàn)穩(wěn)步快速的態(tài)勢；與此同時，企業(yè)面(尤其是上市公司)的2010年業(yè)績將高于2009年，這些因素有利于股市走好。但與2009年第四季度和2010年第一、二季度相比，GDP走勢將呈下落走勢(尤其是在2011年前期GDP可能“破8”)，固定資產(chǎn)增長率依然將受到比較嚴(yán)重的調(diào)控，CPI走勢可能呈現(xiàn)先高后低的動態(tài)，貨幣政策和資金供給不會比2010年更加寬松；同時，國際因素對中國經(jīng)濟(jì)走勢的影響將加大加深，外貿(mào)形勢不容樂觀。在此背景下，股市運(yùn)作需要密切觀察經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢的動態(tài)，謹(jǐn)慎選擇投資取向、運(yùn)作時間和運(yùn)作方式。
　　按文章分析，影響2011年股市發(fā)展的因素主要有三方面，首先是宏觀經(jīng)濟(jì)因素。文章稱，多年來，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢是影響中國股市運(yùn)行態(tài)勢的首要因素。2008年，投資者對經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期的擔(dān)憂增加，不愿繼續(xù)持股，紛紛拋售，由此引致當(dāng)年股票市場大幅走低。這種情形在2010年4月份以后再次發(fā)生。雖然股市降幅和落點(diǎn)都明顯小于2008年，但內(nèi)在機(jī)理是相近的。與此對應(yīng)，2010年10月至2011年上半年的股市走勢還將繼續(xù)受到宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的嚴(yán)重影響。與此不同，在宏觀經(jīng)濟(jì)走勢不明朗的條件下，債券市場時常能夠憑借其收益的穩(wěn)定性，為投資者帶來超過股市投資且相對穩(wěn)定的回報。值得注意的是，在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、進(jìn)一步落實節(jié)能減排過程中，相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策必然趨于有保有控，這不應(yīng)被誤讀為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的緊縮。
　　其次，流動性因素。為應(yīng)對金融危機(jī)的負(fù)面影響，我國2009年實施了適度寬松的貨幣政策和信貸政策，當(dāng)年新增貸款數(shù)額達(dá)到9.6萬億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了歷史上的各年，這強(qiáng)化了市場流動性充裕的格局。進(jìn)入2010年以后，這一趨勢有所變化，銀行新增貸款規(guī)模被限制在7.5萬億元以內(nèi)并且按照各季度“3、3、2、2”的比例進(jìn)行調(diào)控，但從前9個月的情況看，對市場流動性的影響并不嚴(yán)重；同時，股市行情走弱和國家的房地產(chǎn)調(diào)控政策，又將這兩個市場的資金轉(zhuǎn)換為儲蓄存款，進(jìn)一步增加了銀行系統(tǒng)內(nèi)的可用資金量。前9個月，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項貸款新增6.3萬億元，同比增長了18.5%，占全年7.5萬億元的比重達(dá)到84%，突破了“3、3、2、2”調(diào)控4個百分點(diǎn)；金融機(jī)構(gòu)新增人民幣存款10.43萬億元，同比少增1.39萬億元，人民幣存款余額達(dá)到了70.09萬億元的高位。由于資金流入實體經(jīng)濟(jì)的渠道受阻，導(dǎo)致進(jìn)入貨幣市場和資本市場的資金量加大。就銀行系統(tǒng)內(nèi)的閑置資金而言，主要進(jìn)入了銀行間債券市場和貨幣市場，直接導(dǎo)致債券市場的上漲行情。與此同時，現(xiàn)券交易升溫增加了市場中的短期資金成本，同業(yè)拆借利率和回購利率同步上升。
　　最后，是政策因素。文章表示，經(jīng)濟(jì)增長與結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)系，盡管長期來看是可以相互協(xié)調(diào)的，但短期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增長仍有可能受到來自結(jié)構(gòu)調(diào)整因素的擾動。在經(jīng)濟(jì)增長與結(jié)構(gòu)調(diào)整之間，有關(guān)政策的變化近年來表現(xiàn)得比較復(fù)雜且不斷調(diào)整，這也許是因為在二者之間的權(quán)衡并非易事所致。有一點(diǎn)是清楚的，不論經(jīng)濟(jì)增長還是結(jié)構(gòu)調(diào)整，對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展來說都是不可偏廢的。但不論如何調(diào)整，保持經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)步發(fā)展還是第一位的，畢竟“發(fā)展是硬道理”。中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的問題是發(fā)展中的問題，發(fā)展中的問題只能通過進(jìn)一步發(fā)展來解決，因此，過于擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)下落甚至步入低增長期間是不必要的，也是不符合實踐狀態(tài)的。試想看，就是在全球金融危機(jī)的2008年和2009年，中國經(jīng)濟(jì)尚有9.6%和9.1%的增長率，在后危機(jī)時期，中國經(jīng)濟(jì)怎么可能發(fā)生低于這些數(shù)值的增長？可以確定的是，不論宏觀經(jīng)濟(jì)政策如何調(diào)整，中國經(jīng)濟(jì)在2011年(乃至此后的更長時間內(nèi))還將處于高位增長區(qū)間。
　　為了推進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的又好又快發(fā)展，“十二五”規(guī)劃綱要將明確中國未來5年的總思路、總政策和發(fā)展目標(biāo)，對10大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃、7大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展等做出具體安排，對節(jié)能減排、技術(shù)進(jìn)步和區(qū)域發(fā)展等做出具體規(guī)劃，對體制機(jī)制創(chuàng)新、制度建設(shè)和中國經(jīng)濟(jì)融入全球化等提出具體政策，這些都將為中國資本市場的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造良好的實體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，都將以“利好”方式刺激和推動中國資本市場長期快速健康發(fā)展。短期內(nèi)的政策調(diào)整是圍繞長期發(fā)展而展開的，是以長期發(fā)展為目標(biāo)的，因此，不能因為短期的政策調(diào)整而忽視或看低了長期發(fā)展的影響力。
　　2010年后期到2011年的貨幣政策，不論是否繼續(xù)實行“適度寬松”，在實踐過程中的適當(dāng)收緊都是必然的。從新增貸款來看，在未來幾年已不可能再發(fā)生2009年的9.6萬億元現(xiàn)象，即便是2010年的7.5萬億元也是不容易再現(xiàn)的。但貨幣政策的調(diào)控必然要關(guān)注市場面的流動性充裕狀況，因此，不論如何調(diào)控都很難對金融市場的長期運(yùn)行發(fā)生明顯的沖擊，這種沖擊只可能在短期內(nèi)有所表現(xiàn)。因此，過分擔(dān)憂甚至強(qiáng)調(diào)貨幣政策的緊縮效應(yīng)，是沒有必要的。
　　2010年，在資本市場研討中直接與監(jiān)管政策相關(guān)的話題主要集中在新股發(fā)行制度的后續(xù)改革、完善經(jīng)紀(jì)制度、完善創(chuàng)業(yè)板等方面。這些改革議題的研討，體現(xiàn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)提高新股發(fā)行透明度和公平性、充分考慮個人投資者利益訴求的意圖，但它們?nèi)匀粚儆谛姓�審批制下的制度微調(diào)，并不具有實質(zhì)性的突破意義，因此，對二級市場的影響不大。另外，有關(guān)A股國際板、小QFII制度、銀行間市場的清算制度調(diào)整等的研討還將延續(xù)，2010年雖可能有所實踐，給A而言，還看不到資本市場監(jiān)管體制機(jī)制和監(jiān)管政策發(fā)生實質(zhì)性變化的跡象。