LME三個(gè)月期銅于12月9日盤(pán)中創(chuàng)下9091美元的歷史新高，而滬銅卻只是謹(jǐn)慎地被動(dòng)跟漲，而且漲幅落后。自6月下旬以來(lái)，滬銅與倫銅的比價(jià)就呈現(xiàn)明顯的下行態(tài)勢(shì)，目前已下探至7.5左右。盡管到目前為止，銅市的外強(qiáng)內(nèi)弱格局已經(jīng)持續(xù)了一段時(shí)間，但筆者認(rèn)為，在目前政策及其它因素合力的作用下，這種格局非但很難得到改變，甚至有進(jìn)一步加劇的可能。
政策傾向大不同
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，11月份，居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）繼續(xù)上漲，同比上漲5.1%，突破了目前市場(chǎng)的預(yù)期，且又創(chuàng)下28個(gè)月以來(lái)的新高。而在周五晚，央行已經(jīng)決定自2010年12月20日起上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，使大型金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率將達(dá)到18.5%，再創(chuàng)歷史新高。這也是自11月16日以來(lái)，央行在短短一個(gè)月內(nèi)第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。在謹(jǐn)慎運(yùn)用利率工具的情況下，如此頻繁地調(diào)整存款準(zhǔn)備金率實(shí)屬罕見(jiàn)。毫無(wú)疑問(wèn)，在CPI漲幅再創(chuàng)新高，全年信貸投放額高企，通脹預(yù)期明顯提高的背景下，央行已在竭力通過(guò)對(duì)沖流動(dòng)性預(yù)防通脹。
12月10日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京召開(kāi)。由于今年下半年通脹形勢(shì)超過(guò)預(yù)期，年內(nèi)“居民消費(fèi)價(jià)格漲幅3%左右”的目標(biāo)顯然已經(jīng)被突破，防通脹被普遍認(rèn)為將是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的重點(diǎn)，對(duì)管理通脹預(yù)期更具體的措施極有可能會(huì)在此次會(huì)議上擬定出臺(tái)。
在通脹預(yù)期抬頭時(shí)，買入商品就成為有效對(duì)抗通脹的手段。而銅價(jià)在2009年初見(jiàn)底以后快速回升，也是與政府在金融危機(jī)后的大規(guī)模投資計(jì)劃分不開(kāi)的。2007年底時(shí)，為抵御當(dāng)時(shí)日益嚴(yán)峻的通脹壓力，貨幣政策也曾經(jīng)由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“從緊”。當(dāng)時(shí)，上海市場(chǎng)期銅價(jià)格在經(jīng)歷了一輪回調(diào)之后，盡管有所反彈，但始終未能收復(fù)前期高點(diǎn)。相比之下，倫敦期銅價(jià)格卻依然表現(xiàn)強(qiáng)勁，并在2008年7月再創(chuàng)歷史新高。由此可見(jiàn)，銅市的起起伏伏與宏觀政策有著極為密切的關(guān)系。因此，隨著國(guó)際金融危機(jī)陰影逐漸減弱，政策基調(diào)從“保增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長(zhǎng)”,銅市將不可避免地受到影響。
與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)越來(lái)越大的通脹壓力相比，歐元區(qū)和美國(guó)并沒(méi)有很大的通脹壓力。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)的貨幣乘數(shù)進(jìn)入2010年以來(lái)一直沒(méi)有能超過(guò)1.0，12月1日時(shí)僅有0.917。量化寬松乘數(shù)效應(yīng)的大大降低意味著美國(guó)通過(guò)購(gòu)買國(guó)債增加高能貨幣供應(yīng)的作用將被削弱。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在本月早些時(shí)候就曾明確表示說(shuō)，由于美國(guó)失業(yè)率回到5%至6%的“正常水平”還需要四五年的時(shí)間，因此美聯(lián)儲(chǔ)將債券收購(gòu)規(guī)模突破6000億美元是“完全有可能”的。而本輪銅價(jià)快速上漲也正是發(fā)生在8月10日美聯(lián)儲(chǔ)推出第二輪量化寬松政策以后。
國(guó)際市場(chǎng)現(xiàn)貨ETF推波助瀾
支持外盤(pán)銅價(jià)走強(qiáng)的因素還有近期上市的銅現(xiàn)貨ETF。有市場(chǎng)分析認(rèn)為，銅現(xiàn)貨ETF的推出將導(dǎo)致銅價(jià)上漲20%。據(jù)估計(jì)，僅上周就有超過(guò)40億美元凈流入ETP（上市交易產(chǎn)品）。從已經(jīng)推出多時(shí)并運(yùn)行成熟的黃金ETF來(lái)看，2010年度的工業(yè)需求實(shí)際上是下降的，需求端的增量幾乎完全由ETF買家所驅(qū)動(dòng)。對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，通過(guò)ETF進(jìn)行投資相比傳統(tǒng)的實(shí)物金條貯存等方式更為便捷和安全，一定意義上放大了買方的力量。且從黃金市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這種影響將是長(zhǎng)期的。
上周五，全球首只銅現(xiàn)貨ETF正式在倫敦證券交易所上市。除此以外，J.P
MORGAN與高盛等其它大型國(guó)際金融機(jī)構(gòu)也正在加緊推出自己的基本金屬現(xiàn)貨ETF產(chǎn)品。ETF已日益成為普通投資者投資于資源市場(chǎng)的主要方式之一。與期貨不同的是，現(xiàn)貨銅
ETF 基金并非只是一紙合約，而是允許個(gè)人投資者投資存放在LME交割倉(cāng)庫(kù)的現(xiàn)貨銅。這意味著 ETF 交易必須有實(shí)物銅作為后盾。據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅J.P
MORGAN和iShares Copper
Trust兩家的現(xiàn)貨銅基金合計(jì)就計(jì)劃持有近20萬(wàn)噸銅現(xiàn)貨，而截止到上周，LME交割倉(cāng)庫(kù)中的銅庫(kù)存總量也不過(guò)35萬(wàn)噸。
銅現(xiàn)貨ETF的推出加劇了本來(lái)就緊張的倫敦市場(chǎng)銅供需平衡。今年1月時(shí)還超過(guò)50萬(wàn)噸的LME銅庫(kù)存至今已減少了超過(guò)三分之一，創(chuàng)下最近六年以來(lái)的單一年度最大降幅。進(jìn)入12月以來(lái)，倫敦現(xiàn)貨銅相比三個(gè)月期貨升水幅度已上升至每噸35—40美元的水平。
外強(qiáng)內(nèi)弱短期內(nèi)難扭轉(zhuǎn)
相比倫銅的走俏，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銅就沒(méi)有那么搶手了。此次上調(diào)準(zhǔn)備金率，經(jīng)粗略估計(jì)，可回籠銀行體系流動(dòng)性超過(guò)3000億元，中長(zhǎng)期貸款增速勢(shì)必放緩，將對(duì)建筑行業(yè)產(chǎn)生影響。由于今年國(guó)內(nèi)針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控政策空前嚴(yán)厲，10月銅材產(chǎn)量?jī)H為89.0萬(wàn)噸，較6月時(shí)下降12%。目前在上海保稅倉(cāng)庫(kù)中的精煉銅儲(chǔ)存量超過(guò)25萬(wàn)噸，而最新的數(shù)據(jù)顯示，上海期貨交易所倉(cāng)庫(kù)中的銅庫(kù)存上周新增702噸后依然高達(dá)116797噸。
冬季是傳統(tǒng)的銅消費(fèi)淡季，在明年春季備貨需求啟動(dòng)以前，與國(guó)際市場(chǎng)銅價(jià)相比，國(guó)內(nèi)銅價(jià)很難得到來(lái)自需求面大幅改善的支持。而從政策因素來(lái)看，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，銅市內(nèi)外盤(pán)都會(huì)遭遇完全不同的政策導(dǎo)向，LME銅將依然是引導(dǎo)行情的關(guān)鍵，而受到調(diào)控政策打壓的滬銅，漲勢(shì)還將持續(xù)受到抑制，且隨著這一過(guò)程的延續(xù)，銅市的外強(qiáng)內(nèi)弱有愈演愈烈的可能。