近日，受到準(zhǔn)備金繳款和春節(jié)效應(yīng)帶來的資金面緊張影響，銀行間債券市場收益率繼續(xù)回升。央票、國債、金融債短期收益率的上行幅度較大，預(yù)計債市情緒在資金面緊張的壓制下將繼續(xù)處于弱勢。
　　部分場內(nèi)研究員認(rèn)為，各項緊縮貨幣政策于春節(jié)后集中兌現(xiàn)的壓力正在重新加大，其中包括上調(diào)準(zhǔn)備金率、差額準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整和再次加息。從目前的情況看，一季度的流動性和通脹走勢均難言樂觀。

　　資金面持續(xù)收緊

　　1月24日，央行再次發(fā)布公告稱暫停一周的央行票據(jù)發(fā)行，同時在周二例行的公開市場操作中，央行暫停了正回購操作。
　　此前一周，央行已經(jīng)在公開市場暫停了回籠業(yè)務(wù)，包括央行票據(jù)和正回購。導(dǎo)致一周央行在公開市場的凈投放資金高達(dá)2490億元。
　　雖然大舉投放資金，但是市場資金面卻越來越緊張。銀行間回購利率不斷走高。以7天回購利率為例，該品種回購利率已從17日收盤的2.8%狂飆至25日收盤的7.164%，盤中甚至高摸至9.5%，創(chuàng)下自2007年11月份以來的新高。由此可見，央行一方面通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率來收緊貨幣，另一方面持續(xù)緊張的資金面又迫使央行向市場注入流動性以緩解異常緊張的資金面。
　　2010年年底資金面的緊張局面剛剛結(jié)束，春節(jié)前的資金搶購戰(zhàn)又重燃硝煙。
　　來自上海國利貨幣經(jīng)紀(jì)的數(shù)據(jù)顯示，25日資金面的再度緊繃，致使許多機(jī)構(gòu)都出現(xiàn)了頭寸緊張，流動性陷入困難，部分機(jī)構(gòu)為獲取流動性開始拋售手中持有的債券，以緩解壓力。
　　國泰君安分析師陳嵐指出，存款準(zhǔn)備金的再度上調(diào)增加了對基礎(chǔ)貨幣的回籠，而貨幣乘數(shù)變小了，必然會導(dǎo)致銀行間資金面的緊張。
　　此外，金融機(jī)構(gòu)特別是銀行由于春節(jié)前備付資金的需要，以及在1月份信貸沒有設(shè)定明確目標(biāo)和存貸比考核的情況下，銀行月度內(nèi)存貸比波動劇烈，1月末期有強(qiáng)烈的吸存動力，拆出資金意愿不強(qiáng)等因素，也是導(dǎo)致資金緊張的原因之一。上周500億元和本周3000億元的定向逆回購仍然未能緩解市場的緊張狀況。

　　緊縮政策或于節(jié)后出臺

　　隨著貨幣市場利率的提高，債券市場短端收益率也一漲再漲。
　　就中債數(shù)據(jù)來看，受資金面持續(xù)緊張等因素影響，截至25日收盤，債市收益率整體繼續(xù)上行，短端波動較大。銀行間國債6-10年期存量券雙邊收益率上行約1BP-5BP，帶動國債曲線相應(yīng)期限上移均幅1.32BP。
　　當(dāng)前，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期這種政策空窗期難以持久，缺乏有效回籠工具必將迫使央行在近期內(nèi)出臺力度更大的緊縮政策，而春節(jié)前后或?qū)⒊蔀榧酉⒌闹匾獣r點。
　　興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委坦言，考慮到經(jīng)濟(jì)增長依然強(qiáng)勁、1月份CPI可能再創(chuàng)新高、房地產(chǎn)環(huán)比繼續(xù)上漲、政策對穩(wěn)定物價的高度重視等四個方面因素，預(yù)計2月份將再度加息。

　　不宜短期波段操作

　　“春節(jié)之后，超調(diào)的貨幣市場利率應(yīng)該有一定幅度的回落，”一位商行交易員在接受記者采訪時表示，“但緊縮政策的累積效應(yīng)以及市場對于緊縮政策繼續(xù)出臺的預(yù)期已經(jīng)使市場的流動性預(yù)期發(fā)生了變化，不排除貨幣市場利率中樞水平會繼續(xù)抬高�！�
　　對此，國海證券固定收益分析師李杰明亦指出，“2月債券市場收益率將維持高位震蕩格局�！�
　　總體來看，2月仍屬于投資戶配置期。鑒于債市收益率仍將高位徘徊且有進(jìn)一步小幅上移的可能，則短期的波段操作并不適宜。
　　李杰明認(rèn)為，目前5-10年期的利率產(chǎn)品和5年期的中票、城投債已具備較高的配置價值，投資戶宜采取逐步建倉策略，在10年期國債收益率處于4%以上區(qū)域時，可適當(dāng)加大建倉力度。