在30日發(fā)布的《2010年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，央行表示，“進(jìn)一步發(fā)揮利率杠桿在調(diào)節(jié)總需求、管理通脹預(yù)期中的作用”。報(bào)告同時(shí)強(qiáng)調(diào)，今年價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。專(zhuān)家預(yù)期，如果1月份的CPI再次沖高，春節(jié)期間將再次打開(kāi)加息的時(shí)間窗口。
同時(shí)，央行還公布了今年貨幣調(diào)控目標(biāo)，“2011年，廣義貨幣供應(yīng)量M2初步預(yù)期增長(zhǎng)16%左右”。今年M2調(diào)控目標(biāo)超出GDP和CPI預(yù)設(shè)目標(biāo)4個(gè)百分點(diǎn)，這一指標(biāo)明顯較2009年和2010年時(shí)回落，既體現(xiàn)了政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的意圖，也為保證平穩(wěn)增長(zhǎng)提供了足夠的支撐。但有專(zhuān)家認(rèn)為，在通脹預(yù)期未見(jiàn)消退的情況下，這一目標(biāo)值或?qū)⑦M(jìn)一步加大物價(jià)壓力。
壓力 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)不容忽視
央行在報(bào)告中對(duì)當(dāng)前的通脹壓力表示了較大關(guān)注。報(bào)告稱(chēng)，價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)不容忽視�！斑M(jìn)一步發(fā)揮利率杠桿在調(diào)節(jié)總需求、管理通脹預(yù)期中的作用�！毖胄性趫�(bào)告中特別強(qiáng)調(diào)。
央行表示，國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，全球貨幣條件總體相當(dāng)寬松，主要經(jīng)濟(jì)體將保持寬松貨幣條件刺激經(jīng)濟(jì)的預(yù)期強(qiáng)烈，大量資金向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的新興經(jīng)濟(jì)體流入。在流動(dòng)性充裕的大背景下，隨著經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)回升，容易形成持續(xù)的通脹預(yù)期，富余資金必然尋找各種途徑和出口。同時(shí)，受巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)及勞動(dòng)年齡人口增長(zhǎng)趨緩等因素影響，勞動(dòng)力成本可能趨升，農(nóng)產(chǎn)品、服務(wù)業(yè)等包含人工成本較高的商品價(jià)格上漲壓力加大，此外資源性產(chǎn)品價(jià)格也有待理順。結(jié)構(gòu)性因素與通脹預(yù)期可能相互交織影響，加劇通貨膨脹壓力。
當(dāng)下，市場(chǎng)對(duì)于1月份的通脹預(yù)期較高，興業(yè)證券預(yù)計(jì)，1至3月CPI分別為5.5%、4.9%、5.2%。交通銀行預(yù)測(cè)，1月份CPI同比增幅為5%左右，年內(nèi)高點(diǎn)月份可能超過(guò)6%。國(guó)家信息中心日前發(fā)布的最新預(yù)測(cè)報(bào)告稱(chēng)，今年一季度，我國(guó)GDP增速有望保持在9%左右，但物價(jià)上升壓力仍然偏大，預(yù)計(jì)CPI將上漲5%左右。
居高不下的通脹預(yù)期進(jìn)一步加劇了加息預(yù)期。市場(chǎng)認(rèn)為，防通脹要靠貨幣總量收縮，還要依賴于價(jià)格工具。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生預(yù)計(jì)，1月份CPI可能升至5.5%左右�；诙唐谖飪r(jià)上升壓力加大以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的最新變化，政策調(diào)控可能主要集中在上半年。短期通脹超預(yù)期可能導(dǎo)致央行在2月份加息25個(gè)基點(diǎn)，并在第二季度再次加息。
“因春節(jié)和氣候因素推動(dòng)，一二月份很可能出現(xiàn)CPI高點(diǎn)，會(huì)達(dá)到6%左右，隨后可能呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。此次蔬菜價(jià)格高位盤(pán)旋時(shí)間較長(zhǎng)，近期在春節(jié)因素及南方雨雪天氣繼續(xù)上升，因供應(yīng)充足，春節(jié)后應(yīng)會(huì)回落；總需求回落也有利于抑制通脹壓力繼續(xù)上升”，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松預(yù)計(jì)。但他認(rèn)為，如果去年12個(gè)月加權(quán)平均利率負(fù)值持續(xù)擴(kuò)大就有必要加息。從歷史對(duì)比來(lái)看，加息通常會(huì)選擇在GDP增速較高、通脹預(yù)期較強(qiáng)以及負(fù)利率較嚴(yán)重的時(shí)間段。
野村證券預(yù)期，由于CPI高位運(yùn)行且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，預(yù)期中國(guó)未來(lái)將進(jìn)一步收緊貨幣政策，迎來(lái)較長(zhǎng)的、大規(guī)模的加息周期。該機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告稱(chēng)，預(yù)期2011年一季度會(huì)加息25基點(diǎn)，并上調(diào)存款準(zhǔn)備金率50基點(diǎn)；2011年全年加息100基點(diǎn)、上調(diào)準(zhǔn)備金率250基點(diǎn)，并會(huì)推出更多的宏觀審慎措施。
央行報(bào)告亦強(qiáng)調(diào)，下一階段貨幣政策應(yīng)按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定的總量適度、靈活調(diào)節(jié)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的要求，把控制物價(jià)較快上漲放在宏觀調(diào)控更加突出的位置，充分考慮前期貨幣存量增長(zhǎng)較快的潛在風(fēng)險(xiǎn)和逆周期調(diào)節(jié)需要，把好流動(dòng)性這個(gè)總閘門(mén)，保持合理適度的利率水平，為穩(wěn)定價(jià)格總水平、管理通脹預(yù)期和房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境。
數(shù)字 M2預(yù)期增長(zhǎng)16% 符合穩(wěn)健取向
雖然去年底即轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健的貨幣政策”，但具體的收縮力度市場(chǎng)仍不得而知。
央行6日發(fā)布的年度工作會(huì)新聞稿也未提及今年的調(diào)控目標(biāo)，僅表示“總體要求是，實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，著力提高政策的針對(duì)性、靈活性和有效性，保持價(jià)格總水平基本穩(wěn)定，支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整”。央行同時(shí)稱(chēng)，當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期的主要任務(wù)：一是穩(wěn)物價(jià)；二是促轉(zhuǎn)變；三是防風(fēng)險(xiǎn)；四是推改革。
此次發(fā)布的報(bào)告則明確表示，“2011年，廣義貨幣供應(yīng)量M2 初步預(yù)期增長(zhǎng)16%左右”。央行稱(chēng)，“實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，按照總體穩(wěn)健、調(diào)節(jié)有度、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的要求，增強(qiáng)政策的針對(duì)性、靈活性和有效性，更加積極穩(wěn)妥地處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期的關(guān)系，把穩(wěn)定價(jià)格總水平放在更加突出的位置”。
長(zhǎng)期以來(lái)，央行以M2作為貨幣政策的中間目標(biāo)，2009年M2的控制目標(biāo)是“增長(zhǎng)17%左右”，但過(guò)度寬松的政策致使當(dāng)年實(shí)際增長(zhǎng)27.68%；2010年M2的控制目標(biāo)為“預(yù)期增長(zhǎng)17%左右”，實(shí)際增長(zhǎng)19.72%，新增貸款控制目標(biāo)為7.5萬(wàn)億元，實(shí)際增長(zhǎng)7.95萬(wàn)億元。
“這一指標(biāo)的設(shè)定也是貨幣政策回歸常態(tài)的體現(xiàn)。首先，相比2010年19.72%的實(shí)際增長(zhǎng)，這一指標(biāo)進(jìn)一步回落；其次，16%的增速大致回歸到了過(guò)去多年來(lái)的平均增速；同時(shí)，這一數(shù)值還是大于GDP和CPI預(yù)設(shè)目標(biāo)之和，有利于經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)�！卑褪锼蓪�(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說(shuō)。
央行在報(bào)告中也以專(zhuān)欄的形式解釋稱(chēng)，要正確把握當(dāng)前實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策的內(nèi)涵。首先，要控制好貨幣總量。貨幣政策從適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健意味著以M2為代表的貨幣供應(yīng)總量增長(zhǎng)應(yīng)低于適度寬松時(shí)期，降至以往穩(wěn)健貨幣政策階段的一般水平。
央行同時(shí)強(qiáng)調(diào)，繼續(xù)加強(qiáng)流動(dòng)性管理，保持貨幣信貸適度增長(zhǎng)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和外匯流動(dòng)的變化情況，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，合理安排貨幣政策工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，保持銀行體系流動(dòng)性合理適度，把好流動(dòng)性總閘門(mén)，促進(jìn)貨幣信貸適度增長(zhǎng)。加強(qiáng)對(duì)社會(huì)融資總量的監(jiān)測(cè)與調(diào)節(jié)，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模和節(jié)奏。在滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展合理資金需求的同時(shí)，保持有利于價(jià)格總水平基本穩(wěn)定的適宜貨幣條件。
工具 差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整
對(duì)于當(dāng)下的貨幣政策取向，央行表示，下一階段，要繼續(xù)運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)操作等價(jià)格和數(shù)量工具，同時(shí)進(jìn)一步完善貨幣政策工具，按照中央關(guān)于加快構(gòu)建逆周期的金融宏觀審慎管理制度框架的要求，把貨幣信貸和流動(dòng)性管理的總量調(diào)節(jié)與健全宏觀審慎政策框架結(jié)合起來(lái)，運(yùn)用差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整，配合常規(guī)性貨幣政策工具發(fā)揮作用。
央行還詳解了差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整的內(nèi)涵，該措施將“基于銀行信貸增長(zhǎng)偏離國(guó)民經(jīng)濟(jì)所需適度水平的程度”，并“同時(shí)考慮各金融機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)重要性程度和穩(wěn)健性狀況”。央行稱(chēng)，這一措施重在引導(dǎo)并激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)自我保持穩(wěn)健和調(diào)整信貸投放，是一種正向激勵(lì)、有彈性的機(jī)制，有助提高調(diào)控的針對(duì)性和有效性，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，促進(jìn)信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。
此外，報(bào)告更加突出了“社會(huì)融資總量調(diào)控”這一概念。報(bào)告稱(chēng)，隨著直接融資比重的不斷提高，貸款在社會(huì)融資總量中的占比逐漸下降，在宏觀調(diào)控中需更加注重貨幣總量的預(yù)期引導(dǎo)作用�！吧鐣�(huì)融資總量調(diào)控應(yīng)按滿足經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展的正常需要掌握。”央行表示。
央行同時(shí)強(qiáng)調(diào)，銀行信貸作為社會(huì)融資總量的一個(gè)重要組成部分，也要與實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要目標(biāo)相吻合，特別要考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)和通脹控制目標(biāo)。但是，今年16%的M2目標(biāo)也給信貸控制帶來(lái)一定難度，如果按照既往M2構(gòu)成中，外匯占款和新增貸款3：7的比例估算，16%的M2增長(zhǎng)中隱含今年的新增貸款數(shù)量高達(dá)8萬(wàn)億元。