2011年投資開局，市場(chǎng)表現(xiàn)可謂跌蕩起伏，急漲急跌現(xiàn)象幾乎隔日出現(xiàn)!就連機(jī)構(gòu)投資者也大呼“看不懂”。
市場(chǎng)參與各方的心態(tài)受政策調(diào)控影響變得越發(fā)脆弱，對(duì)公募基金而言，過(guò)去一個(gè)月多少有些痛苦，痛苦不僅因?yàn)楦吖乐祩�(gè)股的大幅殺跌，還有始料未及的市場(chǎng)變化令投資抉擇再度處于十字路口。
對(duì)于那些仍然守著較高倉(cāng)位的公募基金而言，如何抉擇，恐怕更為痛苦。此外，對(duì)于周期股與成長(zhǎng)股的選擇，基金始終處于兩相矛盾的格局，尤其隨著通脹因素的不確定性提升，重倉(cāng)股的任何配置策略似乎都面臨兩難困境。
難題一：成長(zhǎng)股VS周期股
從一月份以來(lái)的市場(chǎng)運(yùn)行來(lái)看，周期股短期相對(duì)抗跌，而成長(zhǎng)股則已經(jīng)面臨著估值回歸。
目前基金投資的困境在于，無(wú)論是重倉(cāng)周期股，還是青睞成長(zhǎng)股，似乎均處于兩相矛盾的格局，尤其隨著通脹因素的不確定性提升，重倉(cāng)股的任何配置策略都面臨兩難困境。
就周期股而言，良好的業(yè)績(jī)支撐和不利的政策壓制，尤其以房地產(chǎn)、金融為最，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的預(yù)期之下，低估值周期股具有較高的價(jià)值吸引力，卻面臨流動(dòng)性緊縮、地方融資平臺(tái)清理、房?jī)r(jià)調(diào)控等政策高壓。
就成長(zhǎng)股而言，政策紅利支持和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)較為確定，而高風(fēng)險(xiǎn)以及缺乏業(yè)績(jī)支撐也使得其估值較難確定，而成長(zhǎng)股的投資也較容易引致泡沫。
“長(zhǎng)期而言，成長(zhǎng)股依然是投資的主要方向�！鄙虾Ｒ缓腺Y基金公司基金經(jīng)理表示，“與同行交流下來(lái)，大多數(shù)基金經(jīng)理還是堅(jiān)定看好大消費(fèi)與新興產(chǎn)業(yè)板塊，其最大的原因在于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型�！�
事實(shí)上，這一共識(shí)在基金操作中已經(jīng)明顯體現(xiàn)出來(lái)，其直接表現(xiàn)在于基金對(duì)于消費(fèi)和新興產(chǎn)業(yè)板塊的超配。而對(duì)于周期股的投資，基金更加傾向于波段操作，即關(guān)注周期股的周期性機(jī)會(huì)。
大成策略基金經(jīng)理周建春認(rèn)為，2011年市場(chǎng)難以出現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，主要原因是行業(yè)前景良好的新興產(chǎn)業(yè)板塊整體估值水平過(guò)高，存在透支的可能；而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中藍(lán)籌股估值優(yōu)勢(shì)明顯，但是估值水平受制于流動(dòng)性也很難大幅提升，預(yù)計(jì)市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。堅(jiān)持看好長(zhǎng)期受益于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、收入結(jié)構(gòu)變化和人口紅利的醫(yī)藥、食品飲料等行業(yè)，以及估值合理的新興產(chǎn)業(yè)中的成長(zhǎng)型公司。
不過(guò)，不少基金雖然堅(jiān)守成長(zhǎng)股，但對(duì)于通脹導(dǎo)致企業(yè)成長(zhǎng)性受到抑制的風(fēng)險(xiǎn)表示高度關(guān)注。例如，天治基金經(jīng)理秦海燕認(rèn)為，“小盤股的前期調(diào)整，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)基本被釋放的較為充分，但是真的會(huì)不會(huì)因?yàn)橥泴?dǎo)致企業(yè)的盈利出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致盈利預(yù)測(cè)低于市場(chǎng)預(yù)期，從而使現(xiàn)在的低估值僅是個(gè)假象的問(wèn)題，我們認(rèn)為還有待觀察，由于上半年大家關(guān)注的重點(diǎn)指標(biāo)以中短期的為主，所以市場(chǎng)可能還是以震蕩為主，我們認(rèn)為符合產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，估值水平有吸引的公司仍然值得中長(zhǎng)期布局，有些前期超跌的高成長(zhǎng)的中小盤個(gè)股也是今年絕對(duì)收益的布局點(diǎn)�！�
此外，“相對(duì)均衡”的行業(yè)配置則被更多的基金經(jīng)理提及。正如諾德的一位基金經(jīng)理所言，回顧“2010年，我們看到周期股與成長(zhǎng)股背道而馳，周期股震蕩下行，股價(jià)跌入低谷；成長(zhǎng)股震蕩上行，股價(jià)升入云端。展望2011年，我們可能會(huì)看到周期與成長(zhǎng)交融，周期亦有成長(zhǎng)，股價(jià)修復(fù)性上漲；成長(zhǎng)亦有周期，股價(jià)階段性修正�！�
在其看來(lái)，周期亦有成長(zhǎng)意味著2011年，受益于經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，部分周期行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將有所恢復(fù)，其股價(jià)或有修復(fù)性上漲，譬如地產(chǎn)、銀行、高端裝備、水泥、建筑施工、基本金屬等。成長(zhǎng)亦有周期則意味著2010年政策正�；屯洷尘跋�，抗通脹的消費(fèi)品和政策重點(diǎn)扶持的新興產(chǎn)業(yè)持續(xù)贏得市場(chǎng)關(guān)注，估值中樞不斷上移，股價(jià)持續(xù)震蕩上行。展望2011年，龍頭公司的年報(bào)低于預(yù)期可能引發(fā)“成長(zhǎng)股也有周期性”的巨大擔(dān)憂，其股價(jià)或出現(xiàn)階段性修正，譬如TMT、新能源、節(jié)能減排等。
難題二：擇時(shí)VS堅(jiān)守
市場(chǎng)在2700點(diǎn)一線窄幅震蕩，雖然基金加倉(cāng)、減倉(cāng)的“騰挪”空間并不大，然而，對(duì)于疲軟的A股市場(chǎng)而言，波段操作依然成為部分基金首選投資策略。不過(guò)，擇時(shí)歷來(lái)是把“雙刃劍”，踏準(zhǔn)了節(jié)奏可為投資業(yè)績(jī)“錦上添花”，踏錯(cuò)了節(jié)奏無(wú)疑會(huì)面臨擴(kuò)大損失的風(fēng)險(xiǎn)。
此外，需要主要的是，由于通脹依然承壓，2011年整個(gè)政策都將繼續(xù)緊縮，但政策出臺(tái)的時(shí)點(diǎn)與節(jié)奏具有較大的不確定性，這無(wú)疑會(huì)造成部分受政策影響較大的行業(yè)短期內(nèi)的劇烈波動(dòng)，進(jìn)而加大基金經(jīng)理?yè)駮r(shí)的難度。
1月份短短4周，基金倉(cāng)位減了又加，這或許在一定程度上表明，基金依然偏好擇時(shí)，其調(diào)倉(cāng)、換股在一定程度上加大了市場(chǎng)的上下波動(dòng)。
具體來(lái)看，一月份的前三周，多數(shù)基金選擇了收縮戰(zhàn)線，主動(dòng)減倉(cāng)，基金倉(cāng)位連續(xù)三周下移。連續(xù)殺跌之后，市場(chǎng)做空動(dòng)能有所緩解，上周部分基金倉(cāng)位有所回升。
從上周影響市場(chǎng)的各因素來(lái)看，隨著央行減少公開市場(chǎng)操作，以及逆回購(gòu)促使資金回流，顯示偏緊貨幣政策短期放緩；另一方面，中美會(huì)談新的進(jìn)展為2011年經(jīng)濟(jì)提升信心；受此影響上周股指溫和反彈，指數(shù)收復(fù)2700點(diǎn)�；饌}(cāng)位動(dòng)向上，上周基金以穩(wěn)定持倉(cāng)為主，平均倉(cāng)位略有回升，少數(shù)基金在大跌過(guò)后進(jìn)行了較為顯著的補(bǔ)倉(cāng)。
德圣基金研究中心監(jiān)測(cè)，上周以股票為主要投資方向的主動(dòng)型基金倉(cāng)位略有回升。可比主動(dòng)股票基金加權(quán)平均倉(cāng)位為86.23%，相比前周回升0.7%；偏股混合型基金加權(quán)平均倉(cāng)位為81.99%，相比前周回升0.36%；配置混合型基金加權(quán)平均倉(cāng)位72.88%，相比前周下降0.54%。測(cè)算期間滬深300指數(shù)反彈2.78%，因此有一定的被動(dòng)增持效應(yīng)；但扣除被動(dòng)倉(cāng)位變化后，僅股票型基金略有主動(dòng)增持。
此外，非股票投資方向的其他類型基金上周倉(cāng)位回補(bǔ)較為明顯，尤其是少量投資股票的偏債類基金。其中，偏債混合型基金加權(quán)平均倉(cāng)位23.37%，相比前周回升2.35%；債券型基金加權(quán)平均股票倉(cāng)位11.48%，較前周大幅回升3.25%。
具體來(lái)看，扣除被動(dòng)倉(cāng)位變化后，83只基金主動(dòng)減倉(cāng)幅度超過(guò)2%，占全部測(cè)算基金的16%；其中21只基金主動(dòng)減倉(cāng)超過(guò)5%。另一方面，倉(cāng)位小幅回補(bǔ)的基金數(shù)量上升明顯，110只基金主動(dòng)增倉(cāng)超2%，占測(cè)算基金的21%，其中30只基金主動(dòng)增倉(cāng)幅度超過(guò)5%。
德圣基金認(rèn)為，從目前倉(cāng)位分布來(lái)看，對(duì)后市持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度的基金仍占多數(shù)，如市場(chǎng)中主流的大型公司華夏、南方、嘉實(shí)、大成、廣發(fā)等，旗下偏股基金平均倉(cāng)位均高于或接近重倉(cāng)；少部分基金公司明顯看空市場(chǎng)，如國(guó)投瑞銀、泰達(dá)宏利、招商等旗下部分偏股基金，倉(cāng)位降至70%或更低水平。
在業(yè)內(nèi)人士來(lái)看，未來(lái)一季度，隨著緊縮性政策的加強(qiáng)，季末高倉(cāng)位會(huì)隨著市場(chǎng)表現(xiàn)的強(qiáng)弱有所改觀，但是倉(cāng)位下調(diào)的幅度不會(huì)很大。其原因在于，基金對(duì)后市經(jīng)濟(jì)看法仍未有較大改變，最多仍是出于回避短期風(fēng)險(xiǎn)的需要。另外，從市場(chǎng)現(xiàn)狀來(lái)看，在經(jīng)過(guò)1月以來(lái)的連續(xù)弱勢(shì)下跌之后，基金減倉(cāng)的成本已大大提高。
如果基金整體倉(cāng)位下調(diào)的空間有限的話，結(jié)構(gòu)性調(diào)整可能會(huì)成為多數(shù)基金的選擇，尤其是在相對(duì)抗跌的周期股和未來(lái)確定性的高成長(zhǎng)股之間的平衡。例如偏向于成長(zhǎng)股的基金可能會(huì)增加組合中相對(duì)抗跌的周期股，而周期股為主的基金，增加確定性的高成長(zhǎng)股也會(huì)大大提升其階段性收益。