上周五，美元指數(shù)反彈，反映大宗商品價(jià)格的CRB指數(shù)也出現(xiàn)了反彈，美元指數(shù)對(duì)商品價(jià)格的反向影響消失。實(shí)際上，美元指數(shù)自2010年11月初開始反彈以來，初期對(duì)大宗商品價(jià)格影響較大，曾一度導(dǎo)致大宗商品價(jià)格大幅回落，但隨后的反向影響逐漸減弱。目前，美元指數(shù)已從前期的低點(diǎn)75.63反彈到78附近，而CRB指數(shù)近期卻創(chuàng)出了歷史新高，美元對(duì)大宗商品價(jià)格的方向影響正在弱化。
一般情況下，美元指數(shù)與大宗商品價(jià)格保持負(fù)相關(guān)。但美元指數(shù)由于本身反映了不同的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，且受到很多因素影響，對(duì)大宗商品價(jià)格的影響也很復(fù)雜。因此，在我們分析其對(duì)大宗商品價(jià)格影響時(shí)，必須要弄清楚美元的變化到底反映了什么樣的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境。首先，美元是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，它反映了美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱，反映了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況與財(cái)政狀況的信心。其次，美元反映了美國(guó)經(jīng)濟(jì)與其他經(jīng)濟(jì)體之間經(jīng)濟(jì)好壞與經(jīng)濟(jì)實(shí)力的相對(duì)變化。再次，當(dāng)前的國(guó)際貨幣體系實(shí)際上是美元本位制，其作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，反映了全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的強(qiáng)弱。
總體上看，美元指數(shù)對(duì)大宗商品價(jià)格的影響差異取決于宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，危機(jī)階段的影響較大，常態(tài)環(huán)境下的影響相對(duì)有限，時(shí)強(qiáng)時(shí)弱。
危機(jī)來臨時(shí)，美指大幅反彈拉響風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)
當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)出現(xiàn)大問題時(shí)，美元指數(shù)如同警報(bào)一樣，為資金逃離風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)預(yù)警。此時(shí)，美元指數(shù)的大幅反彈會(huì)對(duì)大宗商品價(jià)格產(chǎn)生較大影響，使其出現(xiàn)大幅下跌。這是因?yàn)椋谌蛲鈪R儲(chǔ)備中，美元的比重達(dá)2/3，可以說它即是財(cái)富的儲(chǔ)藏手段和載體，又是危機(jī)時(shí)全球風(fēng)險(xiǎn)資金的避風(fēng)港。在全球出現(xiàn)較大金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，美元指數(shù)變化就成為了全球資金走向的旗幟與全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的風(fēng)向標(biāo)。這時(shí)大宗商品價(jià)格的變化不僅僅是因?yàn)槊涝笖?shù)大幅反彈，更主要是因?yàn)榇罅匡L(fēng)險(xiǎn)資金從大宗商品市場(chǎng)撤離，逃向安全資產(chǎn)，導(dǎo)致價(jià)格下跌。
當(dāng)全球出現(xiàn)較大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件（如2008年金融危機(jī)、2009年歐洲債務(wù)危機(jī)）時(shí)，大量資金會(huì)流向美國(guó)，美元指數(shù)就會(huì)大幅反彈，從而使大宗商品價(jià)格大幅下跌。一方面是由于風(fēng)險(xiǎn)偏好的大幅降低，導(dǎo)致人們紛紛拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，另一方面則是大量利用美元進(jìn)行套利交易的資金紛紛平倉，撤回美國(guó)，進(jìn)一步加大了美元的反彈力度，使風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭到更大規(guī)模拋售。以2008年金融危機(jī)為例，從2008年二季度開始，美國(guó)私人海外資本開始連續(xù)三個(gè)季度大規(guī)�；亓�，第二、第三和第四季度回流資本規(guī)模分別為1909億、2892億和4488億美元，總計(jì)回流資金約9290億美元。正是大規(guī)模的資金回流導(dǎo)致了美元指數(shù)的大漲。也正是由于風(fēng)險(xiǎn)偏好的極度惡化，所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都遭到大規(guī)模拋售，大宗商品價(jià)格才出現(xiàn)了暴跌。
風(fēng)險(xiǎn)過去時(shí)，美指下跌告知警報(bào)解除
另一種情況就是，當(dāng)危機(jī)過去、大的風(fēng)險(xiǎn)解除后，人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好再度轉(zhuǎn)強(qiáng)，資金再度轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其中部分資金轉(zhuǎn)向了大宗商品市場(chǎng)，追求較高的風(fēng)險(xiǎn)收益。與此同時(shí)，利用美元進(jìn)行的套利交易再度活躍起來。此時(shí)美元指數(shù)的大幅回落，就會(huì)對(duì)應(yīng)著大宗商品價(jià)格的大幅上漲。如2009年3月美國(guó)開始實(shí)施量化寬松（QE）政策，以及2009年9月以來對(duì)QE2的預(yù)期，使美元指數(shù)大幅下跌，從而導(dǎo)致大宗商品價(jià)格大幅上漲。
從資金流向看，2009年在美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松刺激下，獲得充足廉價(jià)資金供應(yīng)的美國(guó)機(jī)構(gòu)再次將資金投向了海外市場(chǎng)，2009年到2010年三季度，共有1.42萬億美元資金流向海外，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了2008年的資金回流規(guī)模。資金的外流導(dǎo)致美元指數(shù)下跌，大宗商品價(jià)格紛紛上漲，CRB指數(shù)再創(chuàng)歷史新高。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與增長(zhǎng)下美指對(duì)商品的影響弱化
在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與增長(zhǎng)的正常情況下，美元指數(shù)對(duì)大宗商品會(huì)產(chǎn)生一定影響，但影響力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于危機(jī)爆發(fā)或解除的特殊時(shí)期。
如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)真正復(fù)蘇，市場(chǎng)資金會(huì)因?yàn)榭春妹绹?guó)經(jīng)濟(jì)前景而回流，美元指數(shù)則會(huì)走強(qiáng)。同時(shí)，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，消費(fèi)者信心增強(qiáng)，消費(fèi)會(huì)增加，必然會(huì)對(duì)大宗商品的需求增加，進(jìn)而提升大宗商品價(jià)格。此時(shí)，美元指數(shù)對(duì)大宗商品價(jià)格的影響就很弱，有時(shí)甚至是正相關(guān)。如1990—2000年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好，美元指數(shù)與原油價(jià)格之間的相關(guān)性為0.32。
美元處明顯貶值通道時(shí)的“多米諾骨牌”效應(yīng)對(duì)商品影響較大
這種效應(yīng)表現(xiàn)在三個(gè)方面。第一，直接效應(yīng)，僅僅考慮美元相對(duì)于其他貨幣貶值。由于原油、黃金、銅等商品以美元計(jì)價(jià)，美元貶值將直接導(dǎo)致這些商品價(jià)格上漲，若不考慮其他因素，美元貶值多少，這些資源類商品價(jià)格就上漲多少。第二，美元貶值的過程實(shí)際上也是美元資產(chǎn)不斷向其他資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的過程。其一，美元直接流向以美元標(biāo)價(jià)的資產(chǎn)，包括金融資產(chǎn)和商品資產(chǎn)；其二，美元向其他非美貨幣如歐元、日元及新興貨幣市場(chǎng)等轉(zhuǎn)移。第三，美元貶值本身會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)有繼續(xù)貶值的預(yù)期，同時(shí)也會(huì)帶來美元使用者對(duì)通脹的預(yù)期，這種預(yù)期會(huì)使人們的行為帶有自我加強(qiáng)作用，會(huì)使更多資金轉(zhuǎn)移到黃金等資源類商品上，2002—2008年上半年就是這種情況。
總之，由于美元本身反映諸多情況，美元指數(shù)對(duì)大宗商品價(jià)格的影響不能一概而論，只有先弄清楚宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，才能分析美元指數(shù)對(duì)大宗商品價(jià)格的具體影響。