新年的第一個(gè)月，期指以四個(gè)交易日的連陽(yáng)收尾，累計(jì)漲幅超過(guò)120點(diǎn)。就在數(shù)日前，國(guó)務(wù)院發(fā)布調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)的“新國(guó)八條”并且上海重慶的房產(chǎn)稅試點(diǎn)得以批準(zhǔn)并實(shí)施，期指卻以此為契機(jī)連續(xù)反彈。筆者認(rèn)為，在前期對(duì)市場(chǎng)造成較大威懾的政策利空逐步落定之后，期指的反彈態(tài)勢(shì)將愈加明朗；但鑒于通脹預(yù)期以及緊隨的貨幣政策收緊預(yù)期仍不可忽視，短線期指反彈空間受限，或?qū)⒃谪泿耪呗涞刂蟠蜷_(kāi)新的反彈高度。
資金面上看，年前的短期資金緊張壓力正在逐漸散去。以上海銀行間同業(yè)拆借短期利率為例，在30日創(chuàng)下新高后，隔夜和一周拆借利率開(kāi)始回落，其中隔夜拆借利率大幅回落297個(gè)基點(diǎn)，一周拆借利率也回落30個(gè)基點(diǎn)。本輪資金面的緊張始于1月20日的存款準(zhǔn)備金繳款日，同時(shí)也有銀行備付金等季節(jié)性因素，因此隨著春節(jié)的過(guò)去，年后的資金利率回落將成定局。一旦銀行體系的資金緊張情況得到緩解，將再次為央行動(dòng)用貨幣政策工具提供緩和的環(huán)境。
公開(kāi)市場(chǎng)方面，今年前四個(gè)月的公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量分別為5480億元、4150億元、6670億以及5060億元，占全年到期資金量的七成。二月份到期資金量雖然不及一、三月份，但也不可小視。再加上春節(jié)期間休市的一周時(shí)間里，央行將會(huì)暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，因此更加大了節(jié)后的流動(dòng)性回籠壓力。
而最根本的是，1月份不斷加劇的通脹形勢(shì)可能將是逼迫央行出手的核心因素。據(jù)我們跟蹤的農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數(shù)，1月份以來(lái)已累計(jì)上漲超過(guò)11%（截止1月31日），去年1月份該指數(shù)僅上漲3.7%。同比而言，這一漲幅是農(nóng)業(yè)部公布該數(shù)據(jù)以來(lái)的次高。2008年1月份該指數(shù)漲幅曾高達(dá)14%，推動(dòng)當(dāng)月的CPI與07年12月相比上漲2.3%飆升至7.1%。由于該指數(shù)與CPI分項(xiàng)指數(shù)中的食品指數(shù)有著較高的擬合度，在假設(shè)其他分項(xiàng)指數(shù)漲幅為零的保守條件下，綜合考慮1月份4%的翹尾因素，我們估算出的1月份CPI已經(jīng)高達(dá)5.7%。因此，無(wú)論是繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，還是一步到位的加息，央行在節(jié)后（2月15日數(shù)據(jù)公布前后）動(dòng)用緊縮政策的概率都極大。
從央行近二十年的政策變動(dòng)時(shí)點(diǎn)的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，央行并沒(méi)有在春節(jié)之后兩周內(nèi)提準(zhǔn)或是加息的慣例。但2007年和2010年，央行曾經(jīng)在春節(jié)前提高過(guò)準(zhǔn)備金率，分別是2月16日和2月12日，而這兩個(gè)時(shí)間正好處于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2月中旬公布上月CPI的前后。因此，筆者傾向于認(rèn)為本次的緊縮時(shí)點(diǎn)也將以數(shù)據(jù)公布前后為準(zhǔn)，這佐證了筆者上一段中的觀點(diǎn)。
近期股指的反彈仍將受制于無(wú)甚改觀的量能，這一方面是由于年后的緊縮預(yù)期，也和投資者持幣過(guò)節(jié)的心態(tài)有關(guān)系。技術(shù)面上，上證指數(shù)2800點(diǎn)附近埋伏了半年線和年線多個(gè)重要阻力位，在尚未完全掃清政策面障礙的情況下，此點(diǎn)位恐有所反復(fù)。但筆者也認(rèn)為，無(wú)論后市的流動(dòng)性收緊何時(shí)出臺(tái)、如何出臺(tái)，對(duì)期指的負(fù)面影響均有限，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的基本面和企業(yè)的盈利預(yù)期仍舊較為樂(lè)觀。因此，持有期指多單過(guò)節(jié)并不存在太大風(fēng)險(xiǎn)，控制好倉(cāng)位即可。