盡管再次加息、居高不下的通脹以及依然強(qiáng)烈的緊縮預(yù)期直接為債券后市帶來(lái)壓力，但今年1月出現(xiàn)少見(jiàn)的高頻發(fā)債局面等利好因素也在一定程度上對(duì)債市形成支撐。對(duì)于配置型投資者來(lái)說(shuō)，信用債、可轉(zhuǎn)債機(jī)會(huì)明顯。
1月供應(yīng)量創(chuàng)紀(jì)錄
據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年1月一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)行新券117只(以發(fā)行起始日為準(zhǔn))，面值總額3848.19億元。同比來(lái)看，這一數(shù)據(jù)與去年1月的5591.80億元仍有一定差距，甚至較近五年的平均水平少了逾700億元。然而，這一規(guī)模卻是在央票發(fā)行停滯的情況下實(shí)現(xiàn)的。在剔除60億元的央行票據(jù)后，當(dāng)月新債發(fā)行規(guī)模仍有3788.19億元，實(shí)際上創(chuàng)下了有記錄以來(lái)的歷年元月新高。
數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，當(dāng)月新發(fā)利率產(chǎn)品(剔除央票)2393.6億元，信用產(chǎn)品1394.59億元，均為歷史上1月份的最高規(guī)模。具體來(lái)看，1月份發(fā)行記賬式國(guó)債3只，總額900億元，而過(guò)去10年間1月份通常都沒(méi)有國(guó)債發(fā)行，僅在2010年發(fā)行過(guò)1只260億元的國(guó)債。與此同時(shí)，今年1月政策性金融債發(fā)行只數(shù)也達(dá)到9只，總額1493.6億元。信用債方面，短融供給擴(kuò)容態(tài)勢(shì)尤其明顯，當(dāng)月發(fā)行額高達(dá)790.50億元，同比多發(fā)454.5億元。此外，當(dāng)月還分別發(fā)行了254.50億元企業(yè)債、70億元公司債、203.39億元中票和41.20億元可轉(zhuǎn)債，在歷年1月份中都處在較高水平。
有業(yè)內(nèi)人士表示，今年春節(jié)靠前，加之1月下旬資金面異常緊張，在一定程度上影響了企業(yè)的發(fā)債安排，否則發(fā)行數(shù)據(jù)還可能進(jìn)一步上升。究其原因，一方面經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增勢(shì)良好，微觀層面活躍度提高，企業(yè)存在較高的融資意愿，同時(shí)，銀行信貸資源緊缺及貸款利率上浮也間接推高了直接融資的需求；另一方面，加息周期中資金成本上行的預(yù)期，促使發(fā)行人將融資計(jì)劃提前，以盡量降低成本。
興業(yè)證券等有關(guān)機(jī)構(gòu)表示，短期內(nèi)對(duì)債市有利的因素包括：一方面，海外債務(wù)危機(jī)已經(jīng)開(kāi)始過(guò)渡到發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體上。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體都面臨著內(nèi)需不足的通病，因此難以通過(guò)GDP的增長(zhǎng)來(lái)消化巨額債務(wù)，財(cái)政緊縮可能會(huì)成為必然選擇，一旦如此，全球經(jīng)濟(jì)增幅不可避免地將明顯放緩。另一方面，不斷出臺(tái)的房地產(chǎn)調(diào)控政策，可以緩解國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期，同時(shí)，一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)成交量萎縮，將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。短期內(nèi)，由于資金面緊張、通脹壓力較大，市場(chǎng)氣氛不活躍，收益率難有明顯下行，但中期債市仍然樂(lè)觀，目前收益率處于高點(diǎn)，是配置機(jī)構(gòu)非常好的時(shí)點(diǎn)。
債市壓力仍待化解
春節(jié)前，債市收益率曲線再度呈現(xiàn)平坦化。許多機(jī)構(gòu)的分析是，收益率曲線從平坦化向陡峭化轉(zhuǎn)移的可能性加大，短期內(nèi)可能以短期收益率小幅回落的形式實(shí)現(xiàn)，但中期來(lái)看，考慮到2011年貨幣市場(chǎng)利率中樞的抬升，長(zhǎng)端收益率將再度回升。
機(jī)構(gòu)分析人士表示，年初配置壓力較大的投資戶可以適度參與，從跨周期配置角度看，目前絕對(duì)收益率水平的配置價(jià)值有所顯現(xiàn)，尤其在債市預(yù)期因通脹和貨幣緊縮政策較為悲觀，債市收益率大幅走高的時(shí)候，可以反向操作加大配置力度。對(duì)于交易性機(jī)構(gòu)而言，考慮到通脹壓力和緊縮政策兌現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)一段時(shí)間債市收益率可能更多是起伏走升，而且由于債市投資者的需求和預(yù)期通常較為一致，容易形成單邊市。債市弱勢(shì)中，交易操作的空間較小，風(fēng)險(xiǎn)則較大。
機(jī)構(gòu)同時(shí)表示，中債收益率曲線顯示，在市場(chǎng)仍然維持負(fù)面預(yù)期的背景下，目前中長(zhǎng)期收益率水平已接近去年11月底的高點(diǎn)，市場(chǎng)的弱勢(shì)格局已較為明顯。一些市場(chǎng)人士表示，債市的外部壓力仍有待進(jìn)一步化解。如果資金面出現(xiàn)超預(yù)期的改善，市場(chǎng)將有漸進(jìn)走強(qiáng)的可能。
目前市場(chǎng)中長(zhǎng)期收益率仍在不斷向上修正，未來(lái)或有進(jìn)一步突破2010年11月底高點(diǎn)的動(dòng)力。而2010年12月非食品價(jià)格貢獻(xiàn)的提升，再次說(shuō)明了今年物價(jià)壓力很可能面臨持續(xù)高位的局面。在這種情況下，一旦春節(jié)后物價(jià)壓力未得到明顯緩解，那么中長(zhǎng)期收益率很可能需要繼續(xù)向上調(diào)整，市場(chǎng)的弱勢(shì)格局可能還將進(jìn)一步深化。
與此同時(shí)，一些持相對(duì)樂(lè)觀觀點(diǎn)的市場(chǎng)人士也指出，伴隨著市場(chǎng)對(duì)加息負(fù)面預(yù)期的進(jìn)一步消化，后期市場(chǎng)資金面的改善，可能會(huì)給債市帶來(lái)上升動(dòng)力。由于目前中長(zhǎng)期債券的收益率已接近高點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)的通脹形勢(shì)的預(yù)期也已較為充分，如果未來(lái)的市場(chǎng)資金面有所緩解，目前的中長(zhǎng)期債券品種具備一定的配置價(jià)值。
信用債可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)機(jī)會(huì)
海通證券表示，目前來(lái)看，在中周期調(diào)結(jié)構(gòu)與短周期防通脹的疊加作用下，2011年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將明顯不如2007年，即使出現(xiàn)類(lèi)似2007年的通貨膨脹壓力，10年期國(guó)債到期收益率重心也將低于2007年下半年。市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)10年期國(guó)債收益率的中軸水平將落在4.0%至4.3%區(qū)間，對(duì)于重返4%上方的10年期國(guó)債收益率而言，未來(lái)并無(wú)太大的上行空間。
分析人士同時(shí)表示，A股市場(chǎng)的震蕩從去年底延續(xù)至今，在此背景下，中低風(fēng)險(xiǎn)、中高收益的可轉(zhuǎn)債品種受到了越來(lái)越多投資者的關(guān)注。以國(guó)內(nèi)首只可轉(zhuǎn)債基金興全可轉(zhuǎn)債基金為例，在去年A股大幅下跌的環(huán)境下，該基金仍取得了7.65%的正收益。對(duì)此，興全可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理?xiàng)钤票硎荆赊D(zhuǎn)債與信用債有望成為兔年債市關(guān)注度最高的兩大品種；而相對(duì)信用債，可轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)可能更大。
在具體的可轉(zhuǎn)債品種方面，分析人士認(rèn)為，銀行類(lèi)轉(zhuǎn)債的長(zhǎng)期投資價(jià)值較為明顯，但應(yīng)注意其短期的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。比如近期中行轉(zhuǎn)債雖“跌跌不休”，但跌破面值的可能性較小。此外，投資者還應(yīng)根據(jù)行業(yè)景氣度尋找合適的轉(zhuǎn)債品種，同時(shí)學(xué)會(huì)用逆向思維的方法進(jìn)行轉(zhuǎn)債投資。
申萬(wàn)巴黎基金則表示，就債券基金而言，目前可投資的國(guó)債、信用債等品種，都具備較高的保護(hù)本金能力。而在超額收益部分，債券基金的回報(bào)渠道也日趨擴(kuò)大，打新股、可轉(zhuǎn)債等為債券基金提供了不俗的業(yè)績(jī)，也讓債券基金順勢(shì)成為長(zhǎng)線投資者布局債券市場(chǎng)的“最佳選擇”。該基金擬任基金經(jīng)理古平強(qiáng)調(diào)，目前正處于利率上升周期中，企業(yè)債、可轉(zhuǎn)債投資機(jī)會(huì)已經(jīng)顯現(xiàn)。