在央行連續(xù)大幅凈投放資金的影響下，春節(jié)后資金面明顯回暖。
　　CPI低于預期也減緩了市場中的緊縮預期。在相對寬裕資金的支撐下，機構(gòu)對于債券的配置需求開始釋放。

　　公開市場持續(xù)凈投放　資金面節(jié)后轉(zhuǎn)暖

　　2月17日，中國央行在公開市場發(fā)行了100億元3月期央票，并且重啟了91天期正回購，發(fā)行量達到200億元。
　　3月期產(chǎn)品的小幅放量并沒有改變公開市場的凈投放。2月14日起的一周內(nèi)央行通過公開市場凈投放資金550億元，是春節(jié)以后連續(xù)第二周凈投放資金，也是2011年以來連續(xù)第7周凈投放資金，合計凈投放資金達6350億元。
　　持續(xù)的資金投放對緩解銀行資金面的緊張起到了重要作用。以銀行間市場7天回購利率為例，已經(jīng)從春節(jié)前8%以上的高位回落至3%以下的常態(tài)水平。
　　中金公司2月14日發(fā)布研究報告，認為央行希望通過公開市場增加3月期品種的發(fā)行量，以保證全年到期量的均勻分布，避免過度頻繁使用法定比率這一工具來回籠流動性。
　　研究員徐小慶在報告中指出，今年公開市場3萬億的到期量中有2萬億都在前4個月到期，如果不能將部分到期量延遲至后8個月，則央行必須在前4個月頻繁上調(diào)法定準備金比率，一方面導致短期回購利率波動過大，另一方面又會使得下半年公開市場操作缺乏流動性。

　　數(shù)據(jù)密集出爐　通脹仍存隱憂

　　雖然公開市場回籠量開始增加，降低了市場中再次調(diào)整存款準備金率的預期，但是高位運行的CPI數(shù)據(jù)和破“萬”億的信貸數(shù)據(jù)，使得回籠流動性仍然面臨較大壓力。
　　中國人民銀行2月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，2011年1月份我國新增人民幣貸款1.04萬億元。
　　與2010年12月份相比擴張近1萬億元，不過相對于2010年1月份新增貸款1.39萬億元而言則有所減少。無論從絕對量還是從同比增速來看，均低于去年同期。
　　金元證券固定收益分析師王晶認為，信貸數(shù)據(jù)影響債市有限，節(jié)后債市仍將暫處平穩(wěn)期，流動性管理是第一位的，所以銀行會留夠超儲，短期很難看到債市反彈。
　　實際上，1月新增信貸突破萬億符合市場普遍預期。按照歷年的經(jīng)驗，1月份的新增信貸約占全年的13%至18%，假如2011年全年新增信貸在7.5萬億元，則今年1月份新增信貸將在0.9萬億元-1.3萬億元之間，而1.04萬億元顯然并不出人意料。
　　此外，1月份CPI同比上漲4.9%，低于市場預期，令通脹預期強化趨勢暫時緩和。此前，機構(gòu)普遍預測1月份CPI將突破5%，達到5.2%-5.4%的水平。
　　國信證券分析師張旭表示，由于機構(gòu)大部分提前獲知了這一調(diào)整以及數(shù)據(jù)，已經(jīng)提前有所消化，“雖然大家對通脹看的還是比較高，但是數(shù)據(jù)低于預期，預計債市短端收益率下降空間有限。前期短端已經(jīng)有了很大幅度的下降，現(xiàn)在基本回到了去年12月中旬的水平�！�
　　1月份CPI顯著低于預期，但業(yè)內(nèi)仍然擔心中長期的通脹壓力。中金公司預計通脹1、2季度水平將比較接近，差別不明顯，并預測2月份CPI同比還會小幅上升，略高于5%。

　　債市配置需求趨旺　石化轉(zhuǎn)債引擔憂

　　資金面轉(zhuǎn)暖以及通脹低于預期使得機構(gòu)配置熱情高漲。
　　2月16日，包括國債和政策性金融債在內(nèi)的4只債券齊聚一級市場。而發(fā)行結(jié)果顯示，機構(gòu)配置熱情高漲。
　　5年期國債的認購倍數(shù)超過2倍，300億元的計劃發(fā)行量，實際投標資金高達602.3億元。而國開行30年期固息金融債也吸引了包括保險在內(nèi)的機構(gòu)追捧，其認購倍數(shù)達到2.24倍。
　　雖然，一級市場回暖明顯，但二級市場中收益率并未發(fā)生趨勢性的變化。上海一家貨幣經(jīng)紀商2月16日的數(shù)據(jù)顯示，利率產(chǎn)品中國債成交主要是5年期以下的短期品種，收益率也只是在2個基點的范圍內(nèi)窄幅波動。
　　申銀萬國固定收益分析師李蓉認為，信用債的收益率水平已經(jīng)接近年中前這一階段的高點，繼續(xù)上行空間不大，在這一情況下對高收益較長久期的品種展開配置是較好的選擇。具體到2月，李蓉表示，信用債可能會出現(xiàn)階段性的供給放量，但是持續(xù)性不會很強，建議機構(gòu)特別關(guān)注一級市場的參與機會。
　　國泰君安分析師黃紀亮亦指出，債市機會漸行漸近，信用產(chǎn)品的投資機會可能先于利率產(chǎn)品到來。本次加息貸款利率升幅相對較小，鑒于經(jīng)濟環(huán)比高點或已出現(xiàn)，貸款利率再次上調(diào)幅度有限，加息推動利率上行的動力已顯不足，某種程度上對信用債構(gòu)成利好支撐。國泰君安建議優(yōu)先配置交易所高收益?zhèn)�，其中以可回售品種為佳。
　　雖然機構(gòu)看好配置機會，但是石化轉(zhuǎn)債的即將認購還是引發(fā)了市場對于資金面的擔憂。
　　消息人士稱，下周將發(fā)行230億元石化可轉(zhuǎn)債，將于17日晚間公告。
　　受消息影響，市場已經(jīng)提前反應。銀行間市場7天回購利率2月17日結(jié)束了連續(xù)5天的陰線，開盤后從2.6%上竄至2.9%的相對高位，而16日的二級市場中出現(xiàn)了短融的大量拋盤，成交收益也逐漸上升。