在資金面和宏觀數(shù)據(jù)雙重利好的帶動(dòng)下，近期銀行間債券市場(chǎng)收益率小幅回落，其中短端相對(duì)明顯，中長(zhǎng)端整體波動(dòng)不大。
　　分析人士指出，由于3月份召開(kāi)兩會(huì)，加上目前中東局勢(shì)依然不穩(wěn)，市場(chǎng)預(yù)期央行3月份在貨幣政策緊縮力度方面會(huì)有所放緩。雖然3月份仍有可能上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，但加息的概率不是很大。在，而政策面利空風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)有限的情況下，銀行類(lèi)機(jī)構(gòu)的配置需求會(huì)比較強(qiáng)。

　　波段反彈行情可期

　　從本輪緊縮貨幣政策周期啟動(dòng)之后，業(yè)內(nèi)一致預(yù)計(jì)，當(dāng)前債券市場(chǎng)較難走出大幅度的反彈行情。
　　就歷史情況來(lái)看，2月下旬的反彈行情也僅僅持續(xù)了半天，且利率產(chǎn)品的反彈采用收益率一步到位的方式進(jìn)行，這使得波段反彈難以捕捉，除非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的跡象得到更多數(shù)據(jù)求證，并形成較強(qiáng)的市場(chǎng)預(yù)期。
　　目前多數(shù)券商機(jī)構(gòu)對(duì)2月份CPI出現(xiàn)回落走勢(shì)的預(yù)期較為一致，但由于春節(jié)的因素，工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、消費(fèi)等數(shù)據(jù)按照慣例都是1、2月合并公布，若這些指標(biāo)低于預(yù)期，則對(duì)3月市場(chǎng)會(huì)形成較大支撐，債市有望借機(jī)展開(kāi)階段反彈行情。
　　實(shí)際上，近日全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)收益率以下行居多，短端相對(duì)明顯，中長(zhǎng)端整體波動(dòng)不大。不僅如此，回購(gòu)利率同樣全線下行，7天回購(gòu)利率更是跌破3%的水平，下降至2.977%。
　　由此可見(jiàn)，在資金面較為寬松的環(huán)境下，若2月CPI環(huán)比回落，那么很可能催生3月上半場(chǎng)波段反彈行情。不過(guò)，制約于緊縮政策預(yù)期，收益率下降幅度或?qū)⒖刂圃?0個(gè)基點(diǎn)之內(nèi)，短端下降幅度大于長(zhǎng)端，收益率曲線有望繼續(xù)陡峭化。
　　而下半場(chǎng)伴隨著3月CPI走高的預(yù)期和存款準(zhǔn)備金率再度上調(diào)的可能，債市將再次轉(zhuǎn)入調(diào)整。整體來(lái)看3月市場(chǎng)多頭氣氛較2月變濃，一級(jí)市場(chǎng)也將呈現(xiàn)供需兩旺的局面，但收益率波動(dòng)幅度不大，交易盤(pán)可跟隨新債發(fā)行的配置盤(pán)適當(dāng)做多，但要把握好參與的節(jié)奏，快進(jìn)快出。

　　利率產(chǎn)品或有下降空間

　　興業(yè)證券固定收益與衍生品部分析師蔡艷菲預(yù)計(jì)，3月份利率產(chǎn)品收益率存在一定的下行空間，投資者可予以重點(diǎn)關(guān)注。首先，由于2月份CPI數(shù)據(jù)不會(huì)再次創(chuàng)出新高，在經(jīng)歷多項(xiàng)緊縮政策之后，經(jīng)濟(jì)存在較大的不確定性，近期再次加息的概率不大。
　　其次，3月份是機(jī)構(gòu)進(jìn)行較大規(guī)模配置的時(shí)期，盡管由于存款準(zhǔn)備金擠壓使得銀行配債空間有所縮小，協(xié)議存款利率上升和保費(fèi)增速下降使得保險(xiǎn)配置的力度可能弱于去年，但基于早投資早獲利的考慮，3月份機(jī)構(gòu)的配置需求仍會(huì)較為強(qiáng)烈。
　　此外，3月份是今年公開(kāi)市場(chǎng)到期量最大的月份，資金面的寬松將帶動(dòng)債券市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)利率下行，給交易型機(jī)構(gòu)帶來(lái)較大的套利空間。
　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，3月份國(guó)債到期量為1675.1億元，政策性銀行金融債到期量為150億元，二者相加為1825.1億元，如果按照2月份的發(fā)行節(jié)奏來(lái)看，3月份利率債供給壓力不大。
　　綜上所述，由于債市中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)仍較大，短期品種的防御性較強(qiáng)，目前政策性金融債的隱含稅率已經(jīng)恢復(fù)到歷史均值附近，蔡艷菲建議交易型投資者可關(guān)注1-3年期政策性金融債。

　　信用產(chǎn)品投資仍需謹(jǐn)慎

　　隨著央行連續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率并迫切實(shí)現(xiàn)信貸壓制的目的，后期配置性資金對(duì)債市的支撐作用會(huì)更加明顯，而如果后期通脹局面在社會(huì)總需求回落的背景下不再突破前期高點(diǎn)，債券市場(chǎng)有望進(jìn)入熊市后半場(chǎng)。
　　雖然調(diào)整的大周期不改，但3月債券收益率上半場(chǎng)有望在基本面支撐和資金面的配合下，呈現(xiàn)陡峭化走勢(shì)；下半場(chǎng)在緊縮預(yù)期帶動(dòng)下或轉(zhuǎn)為平坦化。
　　信用產(chǎn)品方面，跨年行情在資金面和通脹預(yù)期的雙重沖擊下出現(xiàn)夭折，此后就開(kāi)始轉(zhuǎn)入深幅調(diào)整。通脹預(yù)期與通脹的現(xiàn)實(shí)性存在所引導(dǎo)的緊縮性政策調(diào)控對(duì)信用產(chǎn)品的沖擊一直存在，而與利率產(chǎn)品相比，信用產(chǎn)品還面臨著供給量不斷上升這一不利因素。
　　對(duì)于3月份的信用產(chǎn)品行情，來(lái)自南京銀行的觀點(diǎn)認(rèn)為，在政策真空期以及資金面支撐的情況下，有望出現(xiàn)階段性操作機(jī)會(huì)，信用利差是操作空間的基礎(chǔ)，目前大部分產(chǎn)品信用利差已經(jīng)處于歷史3/4水平上，配置價(jià)值較高。預(yù)計(jì)未來(lái)這種操作機(jī)會(huì)會(huì)在流動(dòng)性這一指揮棒的引導(dǎo)下從高等級(jí)產(chǎn)品向低等級(jí)產(chǎn)品逐漸蔓延。
　　不過(guò)總體來(lái)看，這也僅僅是階段上的操作機(jī)會(huì)，大環(huán)境仍然沒(méi)有改變，貨幣政策也沒(méi)有轉(zhuǎn)向。在階段性操作中，贏利點(diǎn)、止損點(diǎn)的設(shè)置需小心把握。