雖然央行年內(nèi)第三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對近期債市帶來一定沖擊，然而，分析人士指出，央行本次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率或只為對沖外匯占款等導(dǎo)致的過多資金，對短期流動性影響有限，因此現(xiàn)券所受沖擊并不明顯。
“提準(zhǔn)”沖擊債市有限
當(dāng)前，場內(nèi)機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，雖然上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對3月債市帶來一定沖擊，但不應(yīng)高估其負(fù)面影響。在3月份公開市場到期資金量巨大的背景下，更應(yīng)關(guān)注提準(zhǔn)或是央票放量發(fā)行對市場資金面的凈效應(yīng)，如果凈效應(yīng)不改市場資金面寬松格局則利好債市，如果凈效應(yīng)帶來市場資金面趨勢性緊張則利空債市。
從上周起，央行開始提升央票的發(fā)行規(guī)模，再加上18日上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，這無疑引發(fā)了場內(nèi)部分機(jī)構(gòu)對資金面的擔(dān)憂。不過，鑒于市場對此次上調(diào)存準(zhǔn)有著充足的預(yù)期，則“提準(zhǔn)”對貨幣市場的邊際效應(yīng)降低，貨幣市場資金利率雖會短暫沖高，但幅度有限。
實(shí)際上，就歷史情況分析，2011年以來，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對貨幣市場資金的擾動似乎加大，但這更多是受到了上調(diào)存款準(zhǔn)備金率繳款、新股集中發(fā)行、春節(jié)現(xiàn)金需求較大等臨時因素的疊加干擾，單獨(dú)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對貨幣市場資金面的影響并不大。
來自宏源證券的研究觀點(diǎn)指出，本周除了存準(zhǔn)繳款對貨幣市場資金有一定影響之外，并無其他因素的疊加，因此，“央票放量發(fā)行+上調(diào)存準(zhǔn)1次”的組合對3月份市場流動性沖擊效應(yīng)影響有限。
需要提醒的是，4月公開市場到期資金約有7300億元，準(zhǔn)備金率依然有普調(diào)壓力，更有研究員預(yù)計，基準(zhǔn)利率在3-4月、6-7月期間也有再次上調(diào)的可能，基本面和政策面總體不支持近期債市收益率的大幅走低。
資金面仍相對充裕
申銀萬國研究所市場研究總監(jiān)、首席分析師桂浩明表示，存款準(zhǔn)備金率再次上調(diào)符合市場預(yù)期，也表明在外部市場存在不確定性的情況下，中國正按照自身情況調(diào)整貨幣政策，由于3月份央票到期量較大，銀行間市場資金寬裕，所以央行有必要上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以達(dá)到回籠資金的目的。
不僅如此，存款準(zhǔn)備金率再提高，也意在保證貨幣供給的“穩(wěn)健”，基于通脹壓力仍有繼續(xù)加大的趨勢，央行繼續(xù)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率也是在打“提前量”。
信達(dá)證券分析師李建朋坦言，債市年內(nèi)風(fēng)險可能主要集中在“流動性”的突然“凍結(jié)”之上，當(dāng)市場有所回暖，緊縮性措施就給投資者來了一個措手不及。在“流動性”稍一放松即有“泛濫之勢”的環(huán)境下，預(yù)期監(jiān)管層對“流動性”將繼續(xù)保持“嚴(yán)防死守”“三率”還有繼續(xù)上升的空間。
分析人士指出，銀行間市場收益率在上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后的第一個工作日也表現(xiàn)出一定程度的上行，但之后回購利率反而掉頭下行，這說明目前資金面仍然相對充裕。
來自徽商銀行的研究觀點(diǎn)認(rèn)為，目前銀行間市場資金繼續(xù)保持寬松，機(jī)構(gòu)債券的配置力度逐步加大，從2月底開始的債市反彈行情有望再度延續(xù)。
配置需求仍將支撐債市
事實(shí)上，本輪債市收益率下行更多是配置需求顯著提升和資金面重歸寬裕帶來的，日本地震和核泄漏導(dǎo)致的避險需求放大了收益率的下行幅度。
銀行方面，就銀行信貸和債券投資的關(guān)系看，年初以來偏緊的信貸供給和明顯的存款負(fù)利率使銀行息差擴(kuò)大，在信貸投放“以價補(bǔ)量”、總收益上升的情況下，銀行對債券投資的收益要求相對降低，更看重滿足于量的配置需求，尤其在當(dāng)前資金面相對寬松的情況下。
目前銀行的信貸余額與債券托管量之比已經(jīng)達(dá)到2006年以來的較高水平，顯示銀行債券配置壓力加大。而保險機(jī)構(gòu)方面，二季度通常是保險公司的配置高峰，經(jīng)驗(yàn)上看二季度保險機(jī)構(gòu)保費(fèi)收入與賠付、營業(yè)費(fèi)用的差額顯著增多，保險機(jī)構(gòu)的配置壓力也較大。
雖然基本面和估值總體不支持近期債市收益率的大幅走低(10年期國債和5年定存利率的利差水平已經(jīng)很低；10年期國債和CPI同比利差的偏離程度也顯著加大)，但如同去年上半年，銀行和保險機(jī)構(gòu)的較大配置需求會對債市形成一定支持，相對于基本面，短期配置需求可能將占據(jù)上風(fēng)。