雙匯停牌引發(fā)了基金調(diào)整其股價估值的熱潮。隨之而來出現(xiàn)了一個新現(xiàn)象，對于有市場價格的證券品種，有基金公司以交易不活躍為由，調(diào)整了其旗下基金重倉的該證券品種的估值。對此，業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了兩種不同聲音。這也提醒市場，應(yīng)警惕今后可能出現(xiàn)的基金過度使用估值調(diào)整現(xiàn)象。
防止過度使用估值調(diào)整
在基金調(diào)整雙匯估值逐漸被市場認(rèn)可之后，有基金公司高管不無擔(dān)憂地指出，現(xiàn)在更值得關(guān)注的是要防止今后可能出現(xiàn)的基金濫用估值調(diào)整的可能性。在雙匯停牌且基本面有重大變化的背景下，重倉雙匯的基金將估值下調(diào)是為了更公平地對待持有人，盡量避免出現(xiàn)有信息優(yōu)勢的機(jī)構(gòu)提前贖回，而將損失讓其他持有人承擔(dān)。但不排除今后有的公司會利用估值調(diào)整這一手段打擦邊球�；饦I(yè)也需要未雨綢繆防范可能出現(xiàn)的過度使用估值調(diào)整現(xiàn)象，比如現(xiàn)在就出現(xiàn)了一個值得探討的案例。
上海一家基金公司日前公告稱，旗下部分基金所持有一個券種交易不活躍，成交價格嚴(yán)重偏離。為使持有該債券的基金估值更加公平、合理，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，公司決定于2011年3月22日對該品種的估值價按3月21日收盤價格計算。換句話說，3月22日該品種存在市場交易，但該公司認(rèn)為市場交易出的價格不靠譜，于是就決定不按當(dāng)天的收盤價計算凈值，而以之前一天的收盤價為準(zhǔn)。
Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，22日當(dāng)天，該券種大幅上漲。資料顯示，截至去年末，該公司旗下有只規(guī)模1億多的基金重倉持有該品種，占基金凈值比例超過9%，若不進(jìn)行估值調(diào)整，該券種大幅上漲對該基金凈值有明顯的拉升作用。業(yè)內(nèi)人士指出，事實(shí)上，估值調(diào)整對于在3月22日正常贖回的持有人似乎不公平，因?yàn)樗究上硎艿皆撈贩N上漲帶來的收益。
從Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，該品種在部分交易時段確實(shí)存在交易不活躍現(xiàn)象，基金調(diào)整價格似乎也無可厚非。但這也有兩個問題，首先是如何定義交易不活躍；其次，該品種交易不活躍現(xiàn)象持續(xù)已久，既然認(rèn)為其交易不活躍，對于這種流動性風(fēng)險早應(yīng)該有所防范才是。
這也提醒市場，要警惕今后可能出現(xiàn)的基金過度使用估值調(diào)整現(xiàn)象。比如，今后基金公司可以認(rèn)為當(dāng)天出現(xiàn)大漲的某一品種交易不活躍，人為壓低價格，這就形成了一個低價申購基金的良機(jī)。即使像雙匯這類已停牌的股票，也有可能出現(xiàn)將其估值下調(diào)過深，反而帶來了申購套利機(jī)會。
側(cè)袋帳戶尚不可行
應(yīng)該說，這確實(shí)引發(fā)了業(yè)內(nèi)對基金公司可能濫用估值調(diào)整的擔(dān)心。同時，對于雙匯，各基金公司判斷也不一致。當(dāng)然，不同市場主體對于同一只股票價值作出的判斷存在分歧在所難免，找到能被所有人認(rèn)同的估值方法和估值結(jié)果幾乎是不可能的。
因此，有基金研究機(jī)構(gòu)分析人士提出，對停牌股估值調(diào)整的缺點(diǎn)也是顯而易見的，因?yàn)楣莱龅膬r格畢竟不是市場價格，是否可以借用對沖基金的“側(cè)袋帳戶”方法，當(dāng)停牌股票達(dá)到基金凈值一定比例的時候，將停牌股鎖定，在沒有市場價格之前，持有人的申購贖回與此部分資產(chǎn)無關(guān)，直至其復(fù)牌。
不過，也有權(quán)威人士指出，側(cè)袋帳戶目前尚不可行。對沖基金使用側(cè)袋帳戶主要源于對沖基金投資人數(shù)量較少，日常申購、贖回不頻繁的特性。而國內(nèi)公募基金主要面對廣大投資金額較低的個人投資者，這在實(shí)施層面會面臨較大障礙。很明顯的一點(diǎn)是法規(guī)層面，目前現(xiàn)有的基金合同沒有操作側(cè)袋帳戶的可能性；同時在技術(shù)層面，也會給現(xiàn)有基金注冊登記系統(tǒng)帶來巨大的數(shù)據(jù)處理壓力。
業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步指出，更重要的是作為開放式基金，在未遇不可抗力時，無權(quán)限制贖回，雖然個別股票停牌，但作為組合投資的基金理應(yīng)事前防范此類流動性風(fēng)險，并應(yīng)有相關(guān)制度安排，不能人為限制持有人的財產(chǎn)。這還需要基金業(yè)進(jìn)一步加強(qiáng)估值方法體系研究，既形成一套行之有效的應(yīng)急機(jī)制，也切實(shí)防范可能出現(xiàn)的過度使用估值調(diào)整問題。