市場(chǎng)依然受積極因素主導(dǎo)，隨著投資建設(shè)高潮逐漸得到確認(rèn)，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)情緒將進(jìn)一步緩解。我們繼續(xù)對(duì)股市保持樂(lè)觀態(tài)度，且到目前為止，市場(chǎng)主要推動(dòng)力沒(méi)有顯著變化，依然是投資主導(dǎo)，中西部基礎(chǔ)設(shè)施的大建設(shè)以及保障房建設(shè)的全面推進(jìn)將是明顯信號(hào)，中期依然看好投資類(lèi)行業(yè)和增長(zhǎng)擔(dān)憂(yōu)緩解帶來(lái)的估值壓力釋放行業(yè)。
積極因素主導(dǎo)市場(chǎng)
近期數(shù)據(jù)顯示，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資需求相當(dāng)旺盛，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)憂(yōu)進(jìn)一步得到確認(rèn)。而利率的調(diào)整對(duì)于市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響將逐步減弱，未來(lái)一段時(shí)期政策預(yù)期相對(duì)明朗，積極因素依然主導(dǎo)市場(chǎng)。
首先，利率調(diào)整影響在減弱。上周央行再次提高利率水平，通脹管理作為今年以來(lái)主要政策目標(biāo)沒(méi)有任何改變，同時(shí)也反映出決策層對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)更加明確。從證券市場(chǎng)表現(xiàn)看，在經(jīng)濟(jì)周期的初期，由于擔(dān)憂(yōu)加息會(huì)導(dǎo)致復(fù)蘇夭折甚至二次探底，加息對(duì)市場(chǎng)影響一般較為負(fù)面，隨著增長(zhǎng)預(yù)期日趨明確，加息對(duì)市場(chǎng)影響逐漸減小，直至經(jīng)濟(jì)周期的后半段。上周市場(chǎng)便開(kāi)始從正面理解加息措施。
其次，未來(lái)政策預(yù)期進(jìn)一步明朗。此次加息在CPI數(shù)據(jù)公布之前進(jìn)行，使得市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)提前釋放，市場(chǎng)預(yù)期在未來(lái)兩周左右時(shí)間難有新的超預(yù)期政策。從目前政策看：信貸方面，由于已經(jīng)在實(shí)施差額準(zhǔn)備金措施，信貸擴(kuò)張速度基本不會(huì)過(guò)度超過(guò)“管理層預(yù)期”；存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月在20號(hào)上調(diào)，本月繼續(xù)調(diào)的概率降低。
第三，地產(chǎn)銷(xiāo)量觸底回升。此前市場(chǎng)曾擔(dān)憂(yōu)銷(xiāo)量下滑嚴(yán)重，將導(dǎo)致地產(chǎn)開(kāi)發(fā)顯著下滑，進(jìn)而使得投資貢獻(xiàn)度下降，類(lèi)似2010年4月份的地產(chǎn)調(diào)控。但一方面，保障房建設(shè)可以較好對(duì)沖影響，同時(shí)我們跟蹤的20個(gè)城市近3周的數(shù)據(jù)顯示，地產(chǎn)銷(xiāo)量正在恢復(fù)，且價(jià)格未出現(xiàn)上漲，部分一線(xiàn)城市略有下滑，我們認(rèn)為該現(xiàn)象釋放的信號(hào)相對(duì)積極，對(duì)投資的擔(dān)憂(yōu)將進(jìn)一步緩解。
第四，鋼材、煤炭庫(kù)存進(jìn)一步回落。鋼鐵和煤炭庫(kù)存進(jìn)一步下降反映投資進(jìn)程無(wú)異常。市場(chǎng)分歧主要集中在投資旺季是否如預(yù)期到來(lái)，即市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)投資進(jìn)程放慢，庫(kù)存長(zhǎng)期居高不下后出現(xiàn)價(jià)跌、被動(dòng)去庫(kù)存的現(xiàn)象，從而成為經(jīng)濟(jì)下滑過(guò)快的信號(hào)。從鋼材方面看，3月份以來(lái)鋼材庫(kù)存如期下降，且目前持續(xù)回落，而主要城市的鋼材價(jià)格企穩(wěn)回升；煤炭方面，重點(diǎn)電廠直供電煤炭庫(kù)存和主要港口煤炭庫(kù)存也在快速下降。鋼材庫(kù)存和價(jià)格以及煤炭市場(chǎng)表現(xiàn)反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資需求并無(wú)異常。
第五，多數(shù)化工品價(jià)格繼續(xù)上升�；て纷鳛橹芷谧兓挠忠恍盘�(hào)，也未出現(xiàn)此前市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的因需求未達(dá)預(yù)期而出現(xiàn)的下滑。我們跟蹤的175種化工品價(jià)格，有120多種高于2月份水平，這其中雖然有原料漲價(jià)因素，但價(jià)格的普遍上漲反映周期向上正在進(jìn)行中，目前并沒(méi)有出現(xiàn)此前市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的化工品價(jià)格見(jiàn)頂回落。
最后，商務(wù)活動(dòng)活躍。2011年以來(lái)，商務(wù)活動(dòng)PMI指數(shù)觸底回升且幅度較大，反映了經(jīng)濟(jì)活躍度較高，從一般現(xiàn)象看，春節(jié)之后包括酒店預(yù)訂率、航空客票預(yù)訂率等指標(biāo)，均顯示商務(wù)活動(dòng)比較活躍，部分微觀反向指標(biāo)顯示的經(jīng)濟(jì)下滑很可能是暫時(shí)的，宏觀經(jīng)濟(jì)在二季度觸底后將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。
需要說(shuō)明的一點(diǎn)是，我們認(rèn)為，M1的信號(hào)意義有短期誤導(dǎo)性。M1作為反映經(jīng)濟(jì)活躍的重要指標(biāo)，短期釋放的信號(hào)有誤導(dǎo)性。近兩個(gè)月的M1增速出現(xiàn)快速下滑，正常情況下，理應(yīng)反映經(jīng)濟(jì)活躍度處于快速下滑過(guò)程，但實(shí)際上近月M1指標(biāo)釋放的信號(hào)意義不宜采信。2011年對(duì)存款的分類(lèi)進(jìn)行了重新劃分，新老口徑并無(wú)嚴(yán)格的對(duì)應(yīng)關(guān)系，這會(huì)導(dǎo)致M1和準(zhǔn)貨幣的結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)發(fā)生較大變動(dòng)。
堅(jiān)定看好投資類(lèi)板塊
此前我們一直看好投資行業(yè)，主要的邏輯是中西部基礎(chǔ)設(shè)施大建設(shè)以及1000萬(wàn)套保障房建設(shè)，將會(huì)帶動(dòng)建材、黑色金屬、采掘、家電等行業(yè)存在景氣預(yù)期。
現(xiàn)階段，我們繼續(xù)推薦銀行、地產(chǎn)、鋼鐵、建材、機(jī)械、資源、家電等行業(yè)。主要原因在于保障房建設(shè)已經(jīng)非常明確，2011年1000萬(wàn)套的保障房對(duì)于投資類(lèi)行業(yè)的拉動(dòng)將相當(dāng)明顯，保障房建設(shè)已經(jīng)上升為政治任務(wù)，各級(jí)政府必須落實(shí)。因此，投資性行業(yè)的機(jī)會(huì)依然非常明確，即使出現(xiàn)一定的回調(diào)，預(yù)計(jì)行情也不會(huì)結(jié)束。
此外，消費(fèi)、信息板塊存在反彈機(jī)會(huì)，但非反轉(zhuǎn)。上周五中小盤(pán)指數(shù)出現(xiàn)了回升，消費(fèi)、信息類(lèi)股票漲幅較好。我們認(rèn)為，這主要是由于前期持續(xù)下跌，且跌幅巨大。因此，上周的反彈并非反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)的重點(diǎn)仍應(yīng)在周期性行業(yè)和低估值行業(yè)。