基于金融創(chuàng)新的思路，今年1月天津文化藝術(shù)品交易所(下稱“天津文交所”) 推出
“藝術(shù)品份額化交易”產(chǎn)品正式上市�！八囆g(shù)品份額化交易”，也稱“藝術(shù)品權(quán)益拆分交易”，即把藝術(shù)品的所有權(quán)“切”成若干等份，投資者可通過(guò)購(gòu)買(mǎi)“份額”相應(yīng)獲取藝術(shù)品增值帶來(lái)的收益。首次推出的是著名畫(huà)家白庚延兩幅畫(huà)作《黃河咆哮》和《燕塞秋》，分別估價(jià)600萬(wàn)元和500萬(wàn)元，發(fā)行價(jià)格均為每份1元，對(duì)應(yīng)投資份額為600萬(wàn)份和500萬(wàn)份。不足兩月，兩幅作品漲幅均逾1600%。為此，市場(chǎng)的擔(dān)憂與質(zhì)疑也隨之而來(lái)：對(duì)文物藝術(shù)品證券化份額該如何估值才合理？
基于此，筆者嘗試從金融化視角即市盈率、流動(dòng)性溢價(jià)與資產(chǎn)多元化的角度作些分析和解讀。
首先，國(guó)民財(cái)富增長(zhǎng)提供了提升藝術(shù)品價(jià)值的通道，成為重要的估值基礎(chǔ)。任何金融產(chǎn)品或金融工具的創(chuàng)新，必會(huì)帶來(lái)對(duì)這種新產(chǎn)品的重新認(rèn)識(shí)，甚至在新產(chǎn)品交易初期會(huì)出現(xiàn)大量投機(jī)者的爆炒，但我們不能因此而停滯不前，此時(shí)應(yīng)加強(qiáng)投資者教育，實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)交易的理性回歸。
任何資產(chǎn)的價(jià)格，都與預(yù)期、交易和流動(dòng)性三個(gè)因素有關(guān)。藝術(shù)品價(jià)值預(yù)期增長(zhǎng)與國(guó)民收入增長(zhǎng)和國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力相聯(lián)系。從全球視角來(lái)看，當(dāng)人均GDP達(dá)到1000美元時(shí)，藝術(shù)品市場(chǎng)開(kāi)始啟動(dòng)，人均GDP達(dá)到8000美元，藝術(shù)品市場(chǎng)趨于繁榮。藝術(shù)品具有稀缺性、唯一性、國(guó)際性等特點(diǎn)，被全球公認(rèn)且流行，無(wú)地域差異，投資回報(bào)穩(wěn)定。2010年，我國(guó)人均GDP超過(guò)4300美元，文化消費(fèi)能力已達(dá)9100億元，整體上進(jìn)入了物質(zhì)消費(fèi)和文化消費(fèi)并重的時(shí)期。但中國(guó)藝術(shù)品價(jià)值還沒(méi)有完全釋放，價(jià)格上漲仍是未來(lái)20到30年的基本趨勢(shì)。這個(gè)結(jié)論的依據(jù)是，中國(guó)藝術(shù)品價(jià)格由經(jīng)濟(jì)實(shí)力、國(guó)際地位和文化影響力決定，未來(lái)中國(guó)高凈資產(chǎn)的富裕人數(shù)將越來(lái)越大，這些人內(nèi)心對(duì)生活品質(zhì)的要求與有限的藝術(shù)品供給之間的矛盾將長(zhǎng)期存在。
其次，藝術(shù)品也有“市盈率”，傳統(tǒng)金融投資理念仍然起作用。藝術(shù)品的“每股收益”是指藝術(shù)品作者的水平和由此形成的藝術(shù)品年化的價(jià)值增長(zhǎng)率。借鑒證券市場(chǎng)的估值方式，可以估算二級(jí)市場(chǎng)的藝術(shù)品份額價(jià)值，這種創(chuàng)新性金融市場(chǎng)對(duì)藝術(shù)品份額的金融定價(jià)，仍然基于經(jīng)濟(jì)和藝術(shù)品的基本面。水平相當(dāng)?shù)乃囆g(shù)品，市場(chǎng)價(jià)應(yīng)差不多，如有落差，就有了風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)之別。比如中國(guó)第一代油畫(huà)家作品歷史坐標(biāo)確定，市場(chǎng)價(jià)位一向穩(wěn)定，但當(dāng)代藝術(shù)還沒(méi)有得到美術(shù)史論證，價(jià)格卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于老油畫(huà)。由于籌碼分散，不利于資金炒作；老油畫(huà)市盈率偏低，而當(dāng)代藝術(shù)卻容易聚集人氣，價(jià)格往往一飛沖天。但“市盈率”終究會(huì)起作用。一位藝術(shù)家作品被不斷炒高，相當(dāng)于股市某板塊出現(xiàn)了領(lǐng)頭羊，資金自會(huì)循著市盈率規(guī)律，尋找藝術(shù)水準(zhǔn)接近的其他藝術(shù)家。
再者，資產(chǎn)在流動(dòng)中升值，流動(dòng)性溢價(jià)成為藝術(shù)品份額估值的重要因素。流動(dòng)性溢價(jià)是股票升值的前提，流動(dòng)性會(huì)讓價(jià)格發(fā)生天翻地覆的變化。一旦有了連續(xù)競(jìng)價(jià)的平臺(tái)，流動(dòng)性溢價(jià)可能就不是百分之幾十了，而是幾倍甚至幾十倍。藝術(shù)品份額交易給固定的藝術(shù)品帶來(lái)了金融屬性。流動(dòng)性的增加，必然給二級(jí)市場(chǎng)的藝術(shù)品份額帶來(lái)一定溢價(jià)。當(dāng)然，流動(dòng)性也有兩面，投資者在享受高流動(dòng)性帶來(lái)高增值的同時(shí)，也要切記防范風(fēng)險(xiǎn)。
另外，目前中國(guó)的通貨膨脹結(jié)構(gòu)很復(fù)雜，有需求拉動(dòng)為主的因素，也有成本推動(dòng)的因素。單靠貨幣政策緊縮，可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)滑坡，股市長(zhǎng)期低迷，最后被迫巨量釋放流動(dòng)性，致使經(jīng)濟(jì)再次過(guò)熱，如此循環(huán)往復(fù)。而藝術(shù)品交易一定程度上正可以成為吸收流動(dòng)性的“第三極”。以金融形式投資藝術(shù)品已是世界藝術(shù)品投資領(lǐng)域的發(fā)展趨勢(shì)，藝術(shù)品投資因此正逐步成為股市、樓市之后的第三個(gè)投資熱點(diǎn)，并有利于補(bǔ)充和發(fā)展我國(guó)的投資品種，可作為高端客戶在資產(chǎn)組合配置中規(guī)避通脹等風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。
按目前各方認(rèn)可的數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)收藏人群約在7000萬(wàn)至9000萬(wàn)之間，假設(shè)人年均投入一萬(wàn)元，其蓄納和沉淀的資金總量已不弱于銀行機(jī)構(gòu)多次調(diào)高存款準(zhǔn)備金所起的作用。藝術(shù)品投資這個(gè)流動(dòng)性“池子”的作用和優(yōu)勢(shì)非常明顯，其存在和發(fā)展的理由與方向與國(guó)強(qiáng)民富、藏富于民的終極愿景相一致，也符合政府的文化發(fā)展戰(zhàn)略。更重要的是，藝術(shù)品投資市場(chǎng)正在踐行和豐富著“增加居民的財(cái)富性收入”的大政方針。
至于如何積極發(fā)揮市場(chǎng)定價(jià)和資源配置功能，至少可以從讓金融機(jī)構(gòu)介入藝術(shù)品市場(chǎng)、抬高入市門(mén)檻、定期披露信息、豐富交易品種、加強(qiáng)藝術(shù)品投資價(jià)值評(píng)估等幾方面著手。
作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，單位：北京國(guó)際信托有限公司