2011年大宗商品將經(jīng)歷“去貨幣化”的過程，其間商品將因流動性緊縮力度和自身金融屬性強弱的不同而走勢分化。鑒于市場進入中期回調(diào)成為大概率事件，投資者應(yīng)當(dāng)注意商品期貨投資的高位風(fēng)險。

　　美元低位難持續(xù)

　　上周五，受歐洲央行加息的影響，美元指數(shù)大幅下挫并一舉跌破前期75.631的低點，從而推動了國內(nèi)大宗商品的全線上漲。周一國內(nèi)大宗商品市場雖延續(xù)上周上漲趨勢，但出于對美元指數(shù)反彈以及原油價格回落的擔(dān)憂，呈現(xiàn)沖高回落的走勢。周二美元指數(shù)延續(xù)反彈走勢，國內(nèi)大部分商品期貨應(yīng)勢下跌。歐央行貨幣政策早于美聯(lián)儲的轉(zhuǎn)向，導(dǎo)致近期美元弱勢重現(xiàn)，從而推動大宗商品期貨再度走強。
　　然而，美元目前的低位難以持續(xù)，中期反彈風(fēng)險加大。歐元走強導(dǎo)致的美元指數(shù)下跌不可持續(xù)。一方面是因為歐元的走強將推高德國等國家的出口產(chǎn)品價格，導(dǎo)致其在國際貿(mào)易環(huán)境下的整體競爭力下降；另一方面是因為歐元區(qū)各國的經(jīng)濟復(fù)蘇程度不盡相同，歐央行的加息可能會影響像希臘、愛爾蘭、葡萄牙等復(fù)蘇力度較弱的經(jīng)濟體，也將加劇其主權(quán)債務(wù)危機卷土重來的風(fēng)險。這些都可能影響歐元區(qū)整體經(jīng)濟的復(fù)蘇力度。而美國經(jīng)濟復(fù)蘇速度仍舊處在加速階段，國內(nèi)失業(yè)率持續(xù)下降，消費者信心指數(shù)觸及高位，市場對美國經(jīng)濟發(fā)展前景非常樂觀。市場對于歐債危機的擔(dān)憂和歐元區(qū)出口競爭力削弱的預(yù)期，與美國經(jīng)濟強勁復(fù)蘇的對比將在中期打壓歐元，從而促使美元指數(shù)的反彈，將給本就處于高位運行的大宗商品價格帶來壓力。

    商品處于高位回調(diào)前期

　　前期撲朔迷離的利比亞局勢，引發(fā)了市場對于原油供應(yīng)的恐慌，從而推動了原油價格突破每桶110美元。原油價格上升導(dǎo)致的成本支撐也促使大宗商品價格的高位堅挺。然而，隨著利比亞局勢逐漸明朗化，對原油供應(yīng)短缺的炒作基礎(chǔ)或?qū)⒉辉�，從而�?dǎo)致處于高位的原油價格出現(xiàn)回落。成本支撐效應(yīng)的減弱，將在整體上打壓大宗商品的價格。
　　此外，全球流動性回收的趨勢仍在，資金從商品市場上陸續(xù)撤離將在所難免，這也將考驗2009年以來全球商品價格的牛市。雖說商品期貨的價格主要由其標(biāo)的商品的供需基本面主導(dǎo)，但是其作為期貨投資品種也必將受緊縮性貨幣政策的影響。在2011年，大宗商品將不可避免地經(jīng)歷“去貨幣化”的過程。而受此影響的回調(diào)幅度一方面取決于流動性緊縮的力度；另一方面則取決于各品種的金融屬性強弱，如銅、橡膠等金融屬性較強的工業(yè)品種相對于金融屬性較弱的農(nóng)產(chǎn)品，其價格回調(diào)幅度將明顯偏大。整體上講，大宗商品將在2011年出現(xiàn)分化，建立新的供需平衡。
　　整體而言，我們認為大宗商品正處于高位回調(diào)的前期。雖然在歐央行早于美國退出寬松貨幣政策的大背景下，我們認為美元指數(shù)整體將保持低位運行的格局；但是一方面出于對美元反彈概率加大的預(yù)期，另一方面出于對歐債危機的擔(dān)憂和美國經(jīng)濟強勁復(fù)蘇信心的加強，兩者強弱對比將在一定程度上提振美元指數(shù)，打壓處于高位的國內(nèi)商品價格。加之，全球流動性將進一步緊縮的預(yù)期加強，大宗商品的金融屬性將進一步得到壓制，將促使其回調(diào)以建立供需新平衡。而且，中期回落的原油價格也將加大大宗商品價格回調(diào)的可能性以及幅度。因此，我們認為大宗商品價格在中期回調(diào)將是大概率事件，投資者應(yīng)當(dāng)注意商品期貨投資的高位風(fēng)險。