沃爾特·施洛斯，兼具格雷厄姆清教徒式的分析方式和巴菲特式的作風(fēng)于一體，創(chuàng)造了40年的業(yè)績紀(jì)錄。1955年施洛斯離開格雷厄姆-紐曼公司，建立他自己的投資伙伴公司。截至1984年的28年里，他為投資者贏得了16.1%的年均收益率，同期的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)包含股息在內(nèi)的收益率為年均8.4%。到1997年為止，施洛斯的基金復(fù)合年利率為20%，而同期市場則為11%。
價值投資可以分為兩個不同的類別。一種類別側(cè)重于盈利的持續(xù)性和盈利的再投資效率，而另一種側(cè)重于公司資產(chǎn)的凈價值。沃爾特·施洛斯就屬于后者。施洛斯根本不與外界進(jìn)行溝通，也沒有任何獲取有用信息的渠道。事實上，華爾街上根本沒有人認(rèn)識他，他也根本不理會華爾街上的任何想法。他只是仔細(xì)查看股票手冊(類似《證券市場周刊數(shù)據(jù)手冊》)上的有關(guān)數(shù)據(jù)，向公司索取年報，他所做的一切僅此而已。
施洛斯恪守格雷厄姆法則，買進(jìn)股價低于賬面價值的公司的股票，并持有股票到市場發(fā)現(xiàn)錯誤為止。施洛斯認(rèn)為，投資成功的關(guān)鍵在于適當(dāng)?shù)卦u估公司資產(chǎn)，不為表面好看的數(shù)字所迷惑，注意探究數(shù)字之間的相互關(guān)系。因為經(jīng)過某些會計調(diào)整，公司業(yè)績可以輕易地改頭換面。如同格雷厄姆不相信獲利預(yù)估一樣，施洛斯在投資之前會絕對避免和公司聯(lián)絡(luò)。
1955年施洛斯離開格雷厄姆-紐曼公司，建立他自己的投資伙伴公司。該公司的啟動資金只有10萬美元，主要來源于他自己和少數(shù)的投資者。到1984年底，施洛斯和他的兒子所管理的資產(chǎn)約為4500萬美元。在28年里，他的每年平均收益優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)普爾近8%，且只有6年的收益低于當(dāng)年的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)�？梢钥闯鍪┞逅沟耐顿Y方法是卓有成效的，他的方法不僅得到了出色的回報，也降低了風(fēng)險。
下面是施洛斯寫過的文摘和接受過的采訪，借此可以讓投資者認(rèn)知施洛斯幾十年里超越股指的投資方法。我們發(fā)現(xiàn)，施洛斯的投資風(fēng)格非常適合大多數(shù)個人投資者和基金經(jīng)理，該方式不要求任何特殊的才能或者具有極高的智商，只需要一個平和的心態(tài)，良好的操作規(guī)范，以及少量的常識。
資產(chǎn)比收入更安全
施洛斯認(rèn)為，投資者在投資中應(yīng)該努力減少股票價格下跌帶來的風(fēng)險。他覺得能夠?qū)崿F(xiàn)降低風(fēng)險的最好的方式是重點關(guān)注公司的資產(chǎn)，而不是公司的收入。以下引自他的《在市場中盈利的必需因素》一文，“收入經(jīng)常會發(fā)生顯著變化，而資產(chǎn)通常會變化緩慢�！薄叭绻粋�人購買公司是基于其盈利，那他需要非常了解這家公司�！�
資產(chǎn)大于收益的概念，是一個反向投資的觀點。大多數(shù)投資者專注于盈利，許多人根本不會購買正處于虧損中的公司的股票。施洛斯認(rèn)為，購買那些相對于凈資產(chǎn)有著折扣的公司的股票，為投資提供了安全的保證。這是他從本杰明·格雷厄姆那里學(xué)到的經(jīng)驗教訓(xùn)。他認(rèn)為，如果有下列情形中的一個發(fā)生了，公司的資產(chǎn)價值就最終獲得大眾承認(rèn)。比如盈利周期逆轉(zhuǎn)、資產(chǎn)清算并分配給股東、公司被收購或管理層決定將公司私有化。
根據(jù)施洛斯1985年接受巴倫周刊采訪時，認(rèn)為普通投資者將關(guān)注的重心放在公司未來的盈利上是有風(fēng)險的。“大多數(shù)人都在緊盯公司的收入和未來的盈利潛力，但我不會加入他們的游戲。個人投資者只有很少的資源，但使用這種投資方法需要與那些有大量信息的大經(jīng)紀(jì)公司分析師們競爭。”
施洛斯曾指出：“因為過去失敗造成的膽怯，將使投資者錯失最好的牛市�！睂Ｗ⒂谫Y產(chǎn)，而不是收益，投資者的擔(dān)心會小很多。很多投資者在2008年末和2009年初就陷入了這樣的膽怯中，而聽取了施洛斯意見的人就會是幸運的。
被動的投資風(fēng)格
施洛斯的投資風(fēng)格不是積極主動型的，他非常被動，很少與所投資的公司管理層會面談話。他認(rèn)為，公司管理層普遍過于樂觀，投資者聽取他們積極的市場看法往往會誤導(dǎo)自己的判斷。相反，他依靠價值底線和公司年報來對公司進(jìn)行價值評估。施洛斯相信，巴菲特對公司管理層進(jìn)行評估是投資中的特例，很少人能擁有巴菲特的技能。但事實上，在基金經(jīng)理群體中，最流行的僅是關(guān)注被投資公司的管理層面的因素。施洛斯購買股票時要考慮的關(guān)鍵要素。
1.當(dāng)購買股票時，價格是關(guān)鍵。
施洛斯喜歡引用格雷厄姆的論點，即“如果一只股票的買入價格很合適，相當(dāng)于已經(jīng)被賣出一半了”。施洛斯認(rèn)為，大多數(shù)股票一旦它們的價格下跌到足夠低，可以提供安全邊際時，就會在某一時刻提供極具吸引力的買入時機(jī)。
價格與賬面價值的比值是股票估值的重要組成部分。
施洛斯幾乎從不買相對于賬面價值溢價交易的股票。他認(rèn)為，以賬面價值的折扣進(jìn)行交易提供了一個安全邊際，因為大多數(shù)公司至少應(yīng)該值其資產(chǎn)減去負(fù)債后的價格。如果耐心的投資者系統(tǒng)地購買一些這樣的股票，他們終將獲利。
2.尋找價格離高點很遠(yuǎn)的股票。
施洛斯經(jīng)常查看價格創(chuàng)52周新低的股票名單，并從中尋找投資線索。有時，他更喜歡買入那些跌到多年低點附近的公司股票。我們會注意到，有時52周新低仍然可能是股票多年底部價格的兩倍或者三倍。
3.尋找的股票至少有20年的歷史。
施洛斯喜歡購買那些有著悠久經(jīng)營歷史的公司。能夠在過去長期的經(jīng)濟(jì)周期中生存下來，說明他們在未來將能繼續(xù)做好自己的業(yè)務(wù)。長期的歷史數(shù)據(jù)還提供了一個基礎(chǔ)，通過比較他們的賬面價值和每股收益能夠認(rèn)識公司業(yè)務(wù)的典型周期。施洛斯經(jīng)常會投資于不受青睞的周期性公司，或者暫時出現(xiàn)問題的公司。如果他認(rèn)為這些公司的資產(chǎn)是穩(wěn)健的，而且他們長期的業(yè)務(wù)前景沒有受到損害，他就會去購買。
4.購買具有低負(fù)債權(quán)益比率的股票。
施洛斯首選低負(fù)債的公司，這為投資者提供了另外一個安全邊際。他警告說，“要小心杠桿的作用，它可能對你不利�！�
5.要保持投資多樣化，保持全倉投資。
施洛斯不同于巴菲特，他通常會持有約100個不同的股票，他一般是100%全倉持股，并且不考慮市場整體的估值水平。如果一家公司能不斷地支付股息，并且有著低市盈率，他甚至?xí)䦟⒆约旱馁I入價格調(diào)整到賬面價值以上，雖然他不太看重收入，但他看重公司的股息。后來他也表示，如果市場都瘋狂了，他將只持有現(xiàn)金。
沃爾特·施洛斯的16點投資經(jīng)驗
1.相對于價值來說，價格是最重要的因素。
2.用心建立公司價值的概念。股份代表了一個企業(yè)的一部分，不只是一張紙。
3.以賬面價值為出發(fā)點確定企業(yè)的價值。要確保公司的債務(wù)不大于股權(quán)價值。
4.有耐心些，股市不會馬上上漲。
5.不要因為消息或股價突然上漲而買入。如果專業(yè)人士可以這樣做，就讓他們?nèi)プ霭�。不要因為壞消息而賣出。
6.不要害怕孤獨，但必須確信你的判斷是正確的。雖然你不能百分百的肯定，但要努力尋找你判斷的弱點。在股價下降后買入，在上漲一定程度后賣出。
7.一旦你作出了決定，要敢于相信自己。
8.樹立自己的投資理念，并努力遵循它。這正是我找到的成功之路。
9.不要太急于賣出。如果股票價格達(dá)到你所認(rèn)為是合理的水平，那么你可以賣，但人們往往因為股票上漲50%而賣掉它，將是否賣出和盈利關(guān)聯(lián)。賣出前重新評估該公司的價值，對照其賬面價值看是否需要出售股票。
10.當(dāng)買入股票時，我發(fā)現(xiàn)在最近幾年的低點買入是很有用的。
11.按照資產(chǎn)凈值的折扣價買入，這比以企業(yè)盈利為標(biāo)準(zhǔn)買入更靠譜一些。
12.聽從你所尊重的人的建議。這并不意味著你要接受它們。記住錢是你自己的，一般來說保存財富比掙錢更難。一旦你失去了很多錢，這將很難掙回來。
13.盡量不要讓你的情緒影響你的判斷。對于買入和賣出股票，恐懼和貪婪可能是影響判斷的最糟糕情緒。
14.記住復(fù)利的魔力。
15.喜歡股票而不是債券。債券將限制你的收益，通貨膨脹會降低你的購買力。
16.小心杠桿。它可能對你不利。