越來越多的基金意識到：A股市場正進(jìn)入一個新的階段，且對基金和其他機(jī)構(gòu)投資形成巨大考驗(yàn)。
基金一季報顯示，目前偏股基金的投資正逐步進(jìn)入一個較為困難的“壓力測試”階段。盡管公布季報的基金個數(shù)首度攀上800只，但整體運(yùn)作不夠理想，過半偏股基金一季度內(nèi)運(yùn)作落后于“基金基準(zhǔn)”。
與此同時，基金觀點(diǎn)也開始轉(zhuǎn)向，“震蕩”、“通脹頂”等字眼受到普遍關(guān)注。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年公布一季報的61家基金公司旗下815只基金中，有413只基金提及“震蕩”，且不少觀點(diǎn)認(rèn)為，A股市場在未來
一段時期內(nèi)仍處于通脹和震蕩之中。預(yù)計(jì)這一觀點(diǎn)將在未來幾個季度影響總規(guī)模超過2.38萬億的基金投資。而季報顯示，目前僅主動型A股基金就重倉23個一級行業(yè)的1200余只A股。
基金季報玄機(jī)大有可挖之處。
1 一季度基金業(yè)績回落、牛基退潮
“誰是2011年一季度最牛的基金？”這個話題，可能要讓位于“還有多少�；赡芡顺薄薄�
根據(jù)相關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2010年全年收益最高的前20只基金（主動型，剔除QDII和貨幣基金），在2011年一季度業(yè)績卻大幅回落�！�20�；比栽谛袠I(yè)前100名的只有兩個，剩下的18只基金全部落入行業(yè)后1/2的位置，其中又有近半業(yè)績墮入行業(yè)最后四分之一的區(qū)間。其中，去年業(yè)績最好的前五只基金中有四只出現(xiàn)“業(yè)績退潮”。
在有數(shù)據(jù)的651只主動基金中，去年偏股基金第一名，今年一季度暫列全行業(yè)594位，第二名列514位，第四名列579位，第五名列612位。以此為代表，去年表現(xiàn)出色的中小盤基金和成長類基金在一季度幾乎全線落后。
與此同時，A股基金整體的季度業(yè)績也不理想。在一個往年基金較為擅長的震蕩行情中（一季度A股市場指數(shù)整體幾乎持平），全部開放式基金（剔除貨幣、QDII）的平均業(yè)績表現(xiàn)為-1.54%，明顯落后基準(zhǔn)。
與各家基金自己選定的業(yè)績及格線——“基金基準(zhǔn)”比，開放式基金的季度表現(xiàn)是-3.52%，再次落后。對于基金行業(yè)來說，無論是絕對業(yè)績還是相對表現(xiàn)，2011年一季度的基金實(shí)難得意。
不過，這種考驗(yàn)顯然不是只有公募基金承擔(dān)。來自第三方的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過去的一季度內(nèi)，私募業(yè)績也出現(xiàn)很大分化，業(yè)績首尾差達(dá)到了50%，整體相比去年業(yè)績大幅后撤。尤其是去年表現(xiàn)優(yōu)異的私募同樣遭遇沉重考驗(yàn)，而一批獲得不錯回報的產(chǎn)品背后常常是過去名不見經(jīng)傳的新基金管理人。顯然，面對錯綜復(fù)雜的市場，機(jī)構(gòu)的投資“跑偏”似乎成了共性問題。
公募中唯一逃過“業(yè)績波動詛咒”的兩只�；鶃碜杂谕粋�基金經(jīng)理人——王亞偉。他管理的華夏策略和華夏大盤基金，去年入圍行業(yè)前十，今年一季度又分別獲得4.51和4.37個百分點(diǎn)的收益，繼續(xù)列入行業(yè)前30名。
不過王亞偉只有一個。
僅從單純的業(yè)績來說，
2011年一季度，表現(xiàn)最好的（絕對收益率）的主動型基金是南方隆元、長城品牌、鵬華價值、博時主題等。當(dāng)季度正收益分別達(dá)到10.1%、8.6%、7.8%、7.2%以上。超出業(yè)績基準(zhǔn)5.30%至7.32%，業(yè)績表現(xiàn)不俗。但這無法扭轉(zhuǎn)基金整體業(yè)績被動的態(tài)勢。
更值得注意的是，近幾年基金的業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定性一直在下降。比如，一季度業(yè)績排名前五名的主動型A股基金，去年的平均收益為虧損10%。其中業(yè)績最靠前者收益為1%，業(yè)績靠后者2010年虧損了17%。濃重的“黑馬”色彩背后正是，基金業(yè)績表現(xiàn)起伏擴(kuò)大的情況。
對短期業(yè)績表現(xiàn)突出的基金來說，是否能成為長期的�；�有很大變數(shù)。而類似的情況在當(dāng)前的基金行業(yè)頗為普遍。投資者對于“業(yè)績沖頂”或“垂直降落”短線�；淖放鯚崆檎谙陆�。一季度基金正申購情況進(jìn)一步減弱，短期業(yè)績對于規(guī)模的刺激進(jìn)一步弱化。
不過對于基金整體來說，基金目前的超額貢獻(xiàn)仍存在。雖然在過去5個季度中有3個季度出現(xiàn)不等的負(fù)收益，但基金業(yè)績15個月的累計(jì)成績依然是盈利！
同樣是上述范圍的開放式基金，過去5個季度，基金整體盈利1.43%，（同期指數(shù)跌幅為9%以上），即便相比較各自己金契約制定的“基準(zhǔn)”，開放式基金仍然斬獲了近5%的超額收益。從數(shù)據(jù)看，基金相比較市場平均水平是有明顯超額收益的。哪怕剔除了管理費(fèi)、申購贖回費(fèi)以后也是如此。但是，前提是給予一定時間。
2 業(yè)績鑰匙：行業(yè)配置很重要
一季度業(yè)績不振，已使許多機(jī)構(gòu)回頭重新審視市場和環(huán)境，由此越來越多謹(jǐn)慎操作的看法開始涌現(xiàn)。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，在剛剛公布季報的815只基金中，有超過413只基金將A股市場的階段性行情定義為“震蕩”。其主要理由歸納起來主要來自于三個方面：通脹壓力、貨幣收縮以及經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)型需要。而由此導(dǎo)致的市場“缺乏系統(tǒng)性行情的條件”、“投資風(fēng)格可能不斷切換”等市場階段性特征逐步成為行業(yè)共識。
比如，對于目前市場處于的政策經(jīng)濟(jì)環(huán)境，銀河行業(yè)認(rèn)為，
股市深受“通脹頂”和“經(jīng)濟(jì)底”的影響，短期向上向下的空間都不大。華夏大盤基金則認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)在保持快速增長的同時，面臨日益加大的通脹壓力。政府通過數(shù)量型工具持續(xù)收緊流動性，導(dǎo)致指數(shù)整體維持窄幅盤整，以及股市結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)“糾偏行情”。
上述觀點(diǎn)在行業(yè)內(nèi)頗有代表性。
從實(shí)際的投資組合角度看，基金謀求擺脫市場階段困境的努力正在加大。突出“行業(yè)配置”，更多從上至下把握結(jié)構(gòu)性行情，成為最重要的努力手段。今年一季度業(yè)績突出的基金，幾乎在行業(yè)配置上面的“得分”非常明顯。
簡單的例證是，根據(jù)證監(jiān)會的分類，基金行業(yè)投資A股市場可以劃分為23個一、二級行業(yè)。但一季度中，最重要的六個關(guān)鍵行業(yè)就會基本決定A股基金一季度的業(yè)績。這六個行業(yè)未必是該季度漲跌幅最劇烈的行業(yè)，但絕對是基金關(guān)注度最高且分歧巨大的行業(yè)，同時，具備較高市值的大行業(yè)。
決定一季度基金的六個關(guān)鍵行業(yè)是金融保險（含與之相關(guān)的地產(chǎn)）、金屬非金屬（包括水泥、鋼鐵等子行業(yè)）、采掘、信息技術(shù)、醫(yī)藥生物和食品飲料。其中，前三個行業(yè)為2011年一季度的正收益行業(yè)，配置力度決定基金業(yè)績。而后三個行業(yè)則為一季度的“包袱”行業(yè)，配的越少越佳。
以一季度業(yè)績跑得最快的南方隆元為例，其全部股票倉位為72.1%，在行業(yè)內(nèi)處于中下游水平。但依靠在采掘行業(yè)重配22.4%的倉位（基金凈值占比），在金融保險業(yè)重配15.33%倉位，以此一舉取得凈值優(yōu)勢。
從具體行業(yè)組合看，南方隆元在優(yōu)勢行業(yè)的配置比例約為行業(yè)平均水平的1.5倍以上，而在三大“包袱”行業(yè)中的兩個，食品飲料、醫(yī)藥生物實(shí)施零配置，如此“干凈”（或者說幸運(yùn)）的行業(yè)配置比例，是其最終業(yè)績冒尖的重要原因。
一季度業(yè)績第二名的長城品牌行業(yè)基金，則在金融股上得分更多。由于該基金經(jīng)理長期看好銀行股，因此，該基金歷史上的銀行股配置長期維持在45%以上的高水平。一季度在銀行股絕地反擊的情況下，該基金對金融保險股的配置進(jìn)一步上升到49.9%，約為行業(yè)平均配置水平的6倍，僅此一項(xiàng)即可毫無疑義地奠定其今年一季度的業(yè)績位置。
與長城品牌境遇類似的是博時主題基金，作為業(yè)內(nèi)罕見的深度價值型基金，博時主題去年因大量持有大盤價值股（銀行、地產(chǎn)）、參與上海汽車定向增發(fā)等而遭遇不小的業(yè)績壓力。而在一季度該基金反守為攻，配合著在金融保險、地產(chǎn)、金屬非金屬等大行業(yè)的超額配置，而一舉進(jìn)入行業(yè)前四。
可相互對照的是，當(dāng)季度凈值增長靠后的基金，則幾乎全部栽在這個“行業(yè)配置”這個陷阱里。本季度業(yè)績“墊底”的上海一只中小盤基金，當(dāng)季度在信息技術(shù)行業(yè)上的配置竟然高達(dá)68.53%，七成資產(chǎn)凈值布局在一個大跌的行業(yè)里，其凈值最終下跌12%以上就不讓人意外了。
同樣堪為典型的還包括一些去年業(yè)績很出色的基金。仍然是2010年基金業(yè)績前三甲的投資組合顯示，其在信息技術(shù)和醫(yī)藥生物上保留的倉位成為今年一季度的拖累。尤其是去年表現(xiàn)最好的信息技術(shù)及相關(guān)的電子股，2010年的“前三甲”都沒少配。由此，也使其在今年一季度都遭遇重創(chuàng)。
與之相對應(yīng)，基金整體布局上也呈現(xiàn)這個特點(diǎn)。
根據(jù)天相對過去兩個季度的基金季報統(tǒng)計(jì)，基金從2010年末至2011年3月份，嚴(yán)重低配金融保險、金屬非金屬、采掘三大優(yōu)勢行業(yè)。其中，對于金融保險業(yè)的配置力度為平均8.9%，比標(biāo)準(zhǔn)配置（滬深300的指數(shù)配置）少了約20個百分點(diǎn)，對金屬非金屬行業(yè)的配置為7.6%，對采掘行業(yè)的配置為5.3%，均低于歷史水平。
與此同時，基金將上述配置中“省”出來的近4000億元，增加配置在食品飲料、醫(yī)藥生物以及信息技術(shù)等去年漲幅可觀的非周期行業(yè)上，僅此類行業(yè)配置就預(yù)計(jì)影響了基金收益率2~3個百分點(diǎn)，幾乎一手導(dǎo)致了基金的業(yè)績“低迷”問題。
事實(shí)上，基金經(jīng)理也不是沒意識到這個問題，但由于慣性思維以及部分基金自身的風(fēng)格特點(diǎn)，基金整體組合的調(diào)整并沒有如想象得那么快。部分業(yè)績落后的基金經(jīng)理坦承，“基金重點(diǎn)配置的相關(guān)股票，表現(xiàn)差強(qiáng)人意”。但仍有不少堅(jiān)持認(rèn)為，“此類行業(yè)上有國家政策扶持，下有明確的需求。今年二季度重點(diǎn)行業(yè)投資方向依然為……相關(guān)子行業(yè)�！�
幾乎可以肯定，行業(yè)配置的成敗依然是2011年余下時間甚至未來幾年基金業(yè)績的決定性因素。
3 “新重倉主義”出現(xiàn)
除了在行業(yè)挑選上大下功夫的“行業(yè)選擇派”之外，精選個股并長期持有的“個股精選”風(fēng)格的基金在一季度也陡然增多。他們的個股選擇策略也與以往有很大不同，有人稱之為“新重倉主義”，并把其視作為基金應(yīng)對系統(tǒng)性行情缺失的A股市場的又一個主流策略。
根據(jù)第三方對基金一季報的統(tǒng)計(jì)，2011年一季度，有超過13家基金公司的重倉股數(shù)量出現(xiàn)“集中化趨勢”。他們是寶盈基金、長盛基金、國聯(lián)安、國投瑞銀、海富通、華泰柏瑞、諾安、鵬華基金、融通基金、天治基金、信達(dá)澳銀、招商基金、中歐基金等。
上述情況和以往基金持股持續(xù)分散化的大趨勢有很大差異。
另外，截至一季度末，一家基金公司高比例占有單個個股流通盤（即通常所稱的“基金控盤”個股）的案例也在增多。一季度末，同一基金公司持股超過20%流通盤的情況從2家增加到5家，持股超過15%的案例增加到12家。高比例持股風(fēng)格的公司進(jìn)一步增多，個股精選+重倉持有的策略在不少基金公司中重新占據(jù)主流思維。
一季度中，這一特色凸顯的公司就包括新華基金公司。截至3月末，該基金公司旗下基金持有國中水務(wù)至少30.87%的流通盤，這使得該股也超過七星電子（華商基金重倉股），成為該季度基金持倉最重的個股。
另外，新華基金還持有洪城水業(yè)4.43%的流通盤，持有康得新8%以上的流通盤（在華商基金減持該股后，已成為第一大持股公司），重倉持有錦龍股份、ST金馬等個股�？傮w上，一季度業(yè)績迅速恢復(fù)的新華基金有重拾前年重倉個股勢頭的跡象。顯然，這次他們把重點(diǎn)方向之一放在了水務(wù)上。
去年業(yè)績突出的華商基金在今年一季度進(jìn)一步強(qiáng)化其突出的“個股精選”風(fēng)格。截至一季度末，該公司旗下偏股基金合計(jì)持有七星電子至少28.71%的流通股（相比去年4季度有所減持），持有華映科技18.45%的流通股，持有萬邦達(dá)21.02%的流通股，持有奧飛動漫15.28%的流通股，以及深圳惠程9.08%的流通股。
其中，萬邦達(dá)同時還被銀華基金重倉持有，兩家公司合計(jì)持有萬邦達(dá)40%以上的流通盤，這很可能意味著該股實(shí)際上被兩家基金公司所“控盤”。很明顯，在投資風(fēng)格上，華商仍然繼續(xù)維持著去年“重拳出擊”的強(qiáng)勢風(fēng)格。
大刀闊斧持有股票的不止華商和新華�；蛟S是受去年成功范例的刺激，2011年一季度，不少基金公司都開始增加個股挖掘和持有的力度。比如，寶盈基金截至3月末持有了海默科技22.99%的流通盤，景順長城持有匯川技術(shù)21.22%的在外流通股份，上投摩根持有S儀化15.9%的流通盤，華夏基金集中持有東方金鈺、中銀基金集中持有輝煌科技、中郵基金集中持有福田汽車、易方達(dá)基金集中持有魯商置業(yè)，等等。
從具體情況看，上述個股多數(shù)在今年以來的市場行情中相對低調(diào)但走勢強(qiáng)勁，這和以往的基金重倉股“高舉高打”的風(fēng)格還是有所不同。
但無可爭議的是，“深度調(diào)研+中長期持有”的重倉股策略，在2011年初已經(jīng)得到相當(dāng)程度的復(fù)蘇，這顯然是對缺乏系統(tǒng)性行情的A股市場的應(yīng)對。華夏精選在2011年一季報中將““自下而上”尋找投資品種、優(yōu)化組合、積極把握投資機(jī)會”列為未來的主要策略。嘉實(shí)成長也委婉提出了“強(qiáng)化組合的結(jié)構(gòu)管理”的投資方向。
與以往不同的是，本輪基金風(fēng)行的“重倉股策略”更強(qiáng)調(diào)，獨(dú)家持有，或至多兩家公司交叉持有，這和以往，多家甚至十多家公司先后進(jìn)場抱團(tuán)取暖的策略有所區(qū)別。
另外，和以往不同的是，今年基金的“新重倉主義”惠及的個股主要為新經(jīng)濟(jì)、新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。這和當(dāng)年白酒、油服、造船等熱點(diǎn)行業(yè)有了很大漂移，持有的個股市值業(yè)明顯偏小。這些變化的背后是，宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、貨幣政策收縮。
4 基金“登頂”策略發(fā)生改變
當(dāng)然，個股選擇并不是唯一的手段，尤其是對于規(guī)模龐大的大型和超大型基金而言。
南方、華寶興業(yè)、華安等大型基金公司正走在另一個風(fēng)格的路上。根據(jù)天相提供的一季報數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上述幾家公司持有的重倉股數(shù)量明顯增多，持股集中度持續(xù)下降。
以一季度業(yè)績整體靠前的南方基金為例，該公司的交叉重倉股中，并沒有觀察到單個個股流通盤占比超過4%的案例。即便是第一名的南方隆元，似乎也更多依賴行業(yè)和主題上配置的前瞻性，華安基金的重倉股中也沒有持股占比超過7%的情況。對于前十名的大型基金公司而言，這樣的組合狀況是非常罕見的。
另外，歷史上偏向選股的易方達(dá)、廣發(fā)基金近幾年的個股集中度也在不斷下降。和以往動輒持有上市公司（甚至是大盤股）流通盤20%的情況相比，目前最高的流通盤占比基本控制在10%一線，大量資金投向了部分行業(yè)的大市值股票。
業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的華夏、嘉實(shí)等的風(fēng)格則較為均衡，最近兩個季度的重倉股數(shù)和持股集中度都沒有太大變化。預(yù)計(jì)和上述公司在鼓勵多元化投資風(fēng)格方面走得較快有關(guān)。
根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，能夠登頂行業(yè)（指年度業(yè)績排名前列的基金），往往是資產(chǎn)配置、行業(yè)配置、個股選擇方面，有至少一個方面表現(xiàn)突出。其中，通過倉位調(diào)整，成功把握各階段行情的配置型基金往往是業(yè)內(nèi)最突出的一族。但伴隨著一些風(fēng)格鮮明的基金經(jīng)理“退役”，以及市場風(fēng)格的嬗變，采用上述手段的基金已經(jīng)非常少見了。
相反，執(zhí)著于某類風(fēng)格品種的“風(fēng)格型基金”數(shù)量正在增多，甚至個別基金公司旗下基金已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的行業(yè)偏好。這種“專業(yè)化”的特征，似乎預(yù)示著基金行業(yè)的投資，也正從激烈競爭的紅海時代，走入“差異化”的藍(lán)海時代。
情況是否真是如此？我們期待著未來基金季報給出答案！