近兩個(gè)交易日，國(guó)債指數(shù)創(chuàng)出歷史新高，但成交量有所萎縮。分析人士表示，資金面和基本面近期內(nèi)將繼續(xù)對(duì)債市構(gòu)成支撐，而中期國(guó)債將逐步顯現(xiàn)配置價(jià)值。

　　國(guó)債指數(shù)創(chuàng)歷史新高

　　5月4日，財(cái)政部招標(biāo)發(fā)行了301.8億元1年期記賬式附息國(guó)債，中標(biāo)票面利率為2.77%，大幅低于當(dāng)日2.88%左右的二級(jí)市場(chǎng)收益率水平。本期國(guó)債為2011年第十一期固息國(guó)債，首場(chǎng)招標(biāo)規(guī)模300億元，有效認(rèn)購(gòu)總量478.3億元，對(duì)應(yīng)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)1.59倍。首場(chǎng)招標(biāo)結(jié)束后，本期國(guó)債另追加發(fā)行1.8億元，從而使得本期國(guó)債合計(jì)發(fā)行規(guī)模上升至301.8億元。
　　對(duì)于4日兩期新債的招標(biāo)情況，中國(guó)銀行有關(guān)交易員表示，“機(jī)構(gòu)的認(rèn)購(gòu)情緒都還比較積極，其中最短期限的一年期國(guó)債中標(biāo)利率如此之低，更顯示出大行等主流機(jī)構(gòu)拿券的急切”。該市場(chǎng)人士指出，雖然資金利率水平近期有所走高，但大行的配置需求依舊旺盛，目前債券市場(chǎng)資金環(huán)境依然比較寬松，加上政策緊縮預(yù)期也出現(xiàn)緩和，這些因素都促成了機(jī)構(gòu)的積極配置。
　　近兩個(gè)交易日，國(guó)債指數(shù)創(chuàng)出歷史新高，但成交量有所萎縮。銀行間債市方面，長(zhǎng)期品種資金寬裕，短期品種利率小幅上揚(yáng)。隔夜回購(gòu)利率上漲了7個(gè)基點(diǎn)，而7天回購(gòu)利率上行了3個(gè)基點(diǎn)至2.97%，其余品種回購(gòu)利率均下行。兩市交易所債券指數(shù)以上行為主。國(guó)債指數(shù)縮量創(chuàng)新高。交易所回購(gòu)市場(chǎng)上資金價(jià)格漲跌互現(xiàn)。主力品種之一的隔夜回購(gòu)利率下跌了17.38%，收于1.07%，成交放大至468.68億元。而7天回購(gòu)利率上漲了38.67%，收于2.30%，成交144.38億元。
　　興業(yè)證券表示，從總體上來分析，雖然目前市場(chǎng)對(duì)于通脹的預(yù)期仍居高不下，且預(yù)計(jì)央行的加息及繼續(xù)提高準(zhǔn)備金率腳步也不會(huì)停下。不過，對(duì)于整個(gè)國(guó)債市場(chǎng)來講，在經(jīng)過前幾次加息之后，當(dāng)前國(guó)債利率水平已經(jīng)隨基準(zhǔn)利率的提高而提升，并且提前反應(yīng)了未來加息預(yù)期。所以未來即使加息、提高準(zhǔn)備金率再度出臺(tái)，也難以對(duì)國(guó)債形成大的影響。

　　后市總體趨勢(shì)向上

　　對(duì)于債券市場(chǎng)后市資金面，平安證券的研究報(bào)告表示，5月資金利率有望呈現(xiàn)前低后高的走勢(shì)，美國(guó)議息會(huì)議表明寬松的貨幣政策仍不會(huì)退出，國(guó)際資本的流動(dòng)暫時(shí)不會(huì)構(gòu)成對(duì)我國(guó)資金面較大的干擾。平安證券認(rèn)為，對(duì)5月流動(dòng)性的判斷需緊密關(guān)注公開市場(chǎng)的操作狀況。如果市場(chǎng)流動(dòng)性回歸充裕，公開市場(chǎng)回籠力度隨之加碼，可能就意味著下旬上調(diào)準(zhǔn)備金率后對(duì)市場(chǎng)造成的沖擊將會(huì)更大，因此在公開市場(chǎng)回籠力度加碼、資金利率大幅回落之時(shí)可能也是投資者借入跨月資金以應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備金率上調(diào)對(duì)市場(chǎng)資金造成沖擊的較佳時(shí)期。
　　銀河基金的索峰表示，無論股市還是債市，今年整體形勢(shì)較去年都更為復(fù)雜，但從現(xiàn)階段來看，通脹水平仍處于可控水平，未來貨幣政策進(jìn)一步收緊對(duì)債市影響有限。
　　對(duì)于當(dāng)前通脹，興業(yè)證券表示，3月份CPI突破5%在市場(chǎng)預(yù)期之中，其中翹尾因素是主要原因，新漲價(jià)因素的貢獻(xiàn)度正在降低。而由于翹尾因素的推動(dòng)，二季度CPI預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)維持高位。從全年來看，CPI可能呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)，如未出現(xiàn)超預(yù)期因素，預(yù)計(jì)下半年CPI將逐步回落，回落幅度取決于歐洲主權(quán)債務(wù)問題的演變和美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向時(shí)點(diǎn)。因此，當(dāng)下來看，國(guó)內(nèi)通脹壓力是可控的，其對(duì)債券市場(chǎng)的沖擊或已接近尾聲。
　　華泰證券在最新發(fā)布的5月債市月報(bào)中則指出，最新公布的PMI數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)增速和物價(jià)壓力均出現(xiàn)放緩跡象。4月份CPI預(yù)計(jì)在5.1%-5.2%之間，短期內(nèi)加息概率不大。因此，基本面狀況短時(shí)期內(nèi)將繼續(xù)對(duì)債市構(gòu)成支撐。

　　關(guān)注中期國(guó)債品種

　　市場(chǎng)分析人士表示，目前不少大型機(jī)構(gòu)對(duì)于國(guó)債的配置需求壓力仍然較大，如當(dāng)前銀行及保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)債券倉(cāng)位依然比較低，因此這些機(jī)構(gòu)近期有較大配置壓力。此外，近期央行公開市場(chǎng)回籠步伐有所放緩，這就有效緩解資金趨緊狀況，而在未來數(shù)月公開市場(chǎng)到期量則將處于高位，如在6月份會(huì)高達(dá)5180億元，因此未來市場(chǎng)利率將繼續(xù)回落，市場(chǎng)資金面也會(huì)保持比較充裕的狀況。估計(jì)在短期內(nèi)國(guó)債市場(chǎng)還會(huì)以高位強(qiáng)勢(shì)震蕩的走勢(shì)為主。在操作策略上，建議投資者當(dāng)前可對(duì)一些收益率較高的中期國(guó)債品種加以適當(dāng)關(guān)注。
　　中信證券認(rèn)為，在4月CPI、PMI小幅回落的走勢(shì)下，資金面保持前低后高的走勢(shì)，債券市場(chǎng)收益率有望得到支撐，新債供給溫和，債券收益率有望保持先升后降的窄幅波動(dòng)走勢(shì)，其中金融債與國(guó)債的利差有望得到一定程度的收窄，國(guó)債配置需求仍對(duì)收益率構(gòu)成支撐，金融債收益率有望出現(xiàn)小幅的下降。建議繼續(xù)關(guān)注國(guó)債配置價(jià)值，另外對(duì)于金融債伴隨著浮動(dòng)利率金融債與固定利率金融債利差的快速縮窄，建議關(guān)注5年期1年定存為基礎(chǔ)的金融債的交易價(jià)值。假設(shè)持有期6M的情況下，當(dāng)利率上行超過25bp，期限長(zhǎng)于3年的大部分品種上，金融債的持有期回報(bào)會(huì)高于國(guó)債。在未來加息3次，國(guó)債利率上行幅度超過40BP的情況下，金融債-國(guó)債的信用利差將對(duì)金融債形成一定保護(hù)，即金融債的上行幅度有可能會(huì)小于國(guó)債。另外考慮到資金成本的高位運(yùn)行，繼續(xù)推薦SHIBOR利率掛鉤的金融債。
　　國(guó)信證券認(rèn)為，在資金面依然有望保持寬裕、新債供給溫和的背景下，債券收益率有望保持先升后降的窄幅波動(dòng)走勢(shì)，其中國(guó)債配置特別是中期國(guó)債品種配置需求仍會(huì)繼續(xù)對(duì)市場(chǎng)收益率水平構(gòu)成支撐。