張樹立 繪

    對于A股上市公司來說，雖然現(xiàn)金分紅同成熟市場不可比擬，但在送轉(zhuǎn)股上，卻明顯“技高一籌”。2010年年報中，上市公司高送轉(zhuǎn)層出不窮，股民也熱衷于追捧，機(jī)構(gòu)借高送轉(zhuǎn)大舉出貨，高送轉(zhuǎn)頻現(xiàn)“見光死”，再度引發(fā)了對于A股分紅模式的質(zhì)疑。

　　高送轉(zhuǎn)層出不窮　創(chuàng)業(yè)板慷慨分配藏玄機(jī)

　　在2010年的年度利潤分配方案中，高送轉(zhuǎn)似乎已經(jīng)成為了司空見慣的事情。WIND統(tǒng)計顯示，在已經(jīng)實施或正在實施分紅的321家上市公司中，送轉(zhuǎn)比例在每10股送轉(zhuǎn)10股以上的就達(dá)到了87家，占比高達(dá)27.1%。
　　其中，梅花集團(tuán)送轉(zhuǎn)比例位居第一。2010年，該公司實現(xiàn)營業(yè)收入50.2億元，同比增長22.86%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9.69億元，同比增長26.54%。根據(jù)該公司2010年度利潤分配方案，每10股分配現(xiàn)金股利5.00元(含稅)，轉(zhuǎn)增16.861股。
　　除了梅花集團(tuán)之外，在上述321家上市公司中，中瑞思創(chuàng)、華平股份、安居寶、乾照光電、尤洛卡、金靈通和迪康藥業(yè)的送轉(zhuǎn)比例也達(dá)到了每10股送轉(zhuǎn)15股。中瑞思創(chuàng)年度報告顯示，該公司2010年營業(yè)總收入達(dá)到3.1億元，同比增長33.53%，實現(xiàn)歸屬與上市公司股東的凈利潤8486萬元，同比增長42%。在該公司的利潤分配方案中，以現(xiàn)有總股本為基數(shù)，按每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣15元，同時向全體股東每10股轉(zhuǎn)增15股。
　　而在已經(jīng)公布了分紅預(yù)案的1051家上市公司中，送轉(zhuǎn)比例居高不下的也為數(shù)不少。WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在1051家上市公司中，有354家進(jìn)行了送轉(zhuǎn)股，其中，送轉(zhuǎn)比例達(dá)到每10股送轉(zhuǎn)10股以上的有110家，占比高達(dá)10.5%。其中，國民技術(shù)和同仁堂的送轉(zhuǎn)比例都達(dá)到了每10股送轉(zhuǎn)15股。
　　國民技術(shù)2010年年度報告顯示，該公司營業(yè)總收入為7.02億元，同比增長50.77%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.9億元，同比增長63.53%。在該公司的利潤分配方案中，公司擬以2010年12月31日總股本為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元(含稅)，每10股分配股票股利5股(含稅)，同時由資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股。該方案目前已經(jīng)股東大會表決通過。
　　而從現(xiàn)金分紅的情況來看，雖然A股整體的分紅比例較低，但WIND統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，包括已實施或正在實施以及已公布分紅預(yù)案的1372家上市公司中，有1302家公司進(jìn)行了現(xiàn)金分紅。以每股現(xiàn)金分紅的金額來看，貴州茅臺、海普瑞、中瑞思創(chuàng)、羅萊家紡、張裕A、大富科技、匯川技術(shù)、華平股份、華銳風(fēng)電和湯臣倍健每股派息分別達(dá)到了2.3元、2元、1.5元、1.42元、1.4元、1.23元、1.2元、1元、1元和1元。
　　然而，頗為蹊蹺的是，在上述進(jìn)行現(xiàn)金分紅排行前列的上市公司中，創(chuàng)業(yè)板、中小板上市公司卻占據(jù)了大多數(shù)。在上述現(xiàn)金分紅前10的上市公司中，中瑞思創(chuàng)、大富科技、匯川技術(shù)、華平股份和湯臣倍健均為創(chuàng)業(yè)板上市公司。分析人士認(rèn)為，按理來說，公司尤其是創(chuàng)業(yè)板上市，主要目的就是融資快速發(fā)展業(yè)務(wù)。因此，對于新上市正處于高速發(fā)展的中小企業(yè)，應(yīng)將資金留作繼續(xù)發(fā)展。但從目前的情況來看，這些上市公司前腳募集了大量資金，后腳又把募集到的資金以股息形式派掉，這一募一派，交納了大量的紅利稅。
　　以中瑞思創(chuàng)為例，本計劃募集1.7億元的中瑞思創(chuàng)于去年4月底以58元/股的發(fā)行價格、72.5倍的發(fā)行后PE從A股市場募集了9.86億元資金后，轉(zhuǎn)手便在2010年年報中推出了每股派1.5元的分配方案，派出了1.005億元現(xiàn)金，創(chuàng)始人路楠和俞國驊合計持股比例為65.07%，立即可拿到其中的6540萬元。
　　一位業(yè)內(nèi)人士對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，創(chuàng)業(yè)板絕大多數(shù)公司都因為高超募而擁有大量現(xiàn)金，在這種情況下，實施高額的現(xiàn)金分紅，無疑是為大股東或者創(chuàng)始人提供了一條套現(xiàn)的“捷徑”，而作為參與發(fā)行的投資者，則是為其提供了“彈藥”。
　　“高送轉(zhuǎn)是這些公司在高價IPO或嚴(yán)重‘超募’后兌現(xiàn)的‘買一贈一’的打折活動，這一活動雖是羊毛出在羊身上，但作為對網(wǎng)下詢價及網(wǎng)下認(rèn)購機(jī)構(gòu)‘功不可沒’的一種報答，或許是承諾，或許是壓力，總之，用‘超募’所得返還部分給機(jī)構(gòu)或莊家，這也算是滿足投資者高價購物后‘買一贈一’的心理平衡吧�！蔽錆h科技大學(xué)金融研究所所長董登新對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示。

　　現(xiàn)金派息拿不到　股民熱炒高送轉(zhuǎn)

　　相對于A股上市公司分紅意愿不強(qiáng)、頻頻“高送轉(zhuǎn)”外，股民對于由此引發(fā)的行情也樂此不疲，追捧力度從未衰減，這成了A股每年年報公布前后的一道獨(dú)特的風(fēng)景。
　　以創(chuàng)業(yè)板上市公司華平股份為例，年報數(shù)據(jù)顯示，2010年，華平股份營業(yè)總收入為1.03億元，同比增長僅為1.71%；其歸屬于上市公司股東的凈利潤扣除非經(jīng)常性損益后僅有4119萬，同比下滑2.19%。按理說，這樣一個絲毫未能體現(xiàn)出高成長性的創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)當(dāng)遭到投資者的拋棄才對，然而，自2011年1月底開始，華平股份股價出現(xiàn)連續(xù)上漲。從2011年1月20日到2月20日的17個交易日中，這只股票從71.78元一路上漲至118.50元，累計漲幅達(dá)到了62.35%，并在2月17日創(chuàng)下了128.50元的最高價格。
　　華平股份在年報中表示，擬以總股本4000萬股為基數(shù)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增15股，合計轉(zhuǎn)增股本6000萬股。分析人士認(rèn)為，正是華平股份這個高送轉(zhuǎn)，激發(fā)了投資者參與炒作的熱情，推動了股價的連續(xù)上漲。實際上，自3月1日除權(quán)后，華平股份的股價又自除權(quán)后的43.30元一路下跌至5月4日的收盤價26.58元，累計跌幅達(dá)到了75.90%。
　　相比之下，那些雖然派息相對較高，但沒有進(jìn)行高送轉(zhuǎn)的股票卻遭到了投資者的“漠視”。2011年3月21日，貴州茅臺公布的2010年年報顯示，擬以2010年年末總股本94380萬股為基數(shù)，對公司全體股東每10股派送紅股1股、每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利23元(含稅)，共分配利潤22.65億元。實際上，就每股派息金額來說，貴州茅臺在所有上市公司中傲視群雄，位列第一。但是，從2011年3月11日到4月11日的20個交易日內(nèi)，貴州茅臺整體下跌2.48%，自年報公布的3月21日起，則開始連續(xù)下跌，18個交易日內(nèi)跌幅達(dá)到了9.82%，完全沒有享受到“年報現(xiàn)金分紅第一股”的待遇。
　　董登新對《經(jīng)濟(jì)參考報》記者表示，在成熟市場，以美國為例，上市公司一般是季度分紅，并且是以現(xiàn)金分紅為主，這種持續(xù)而穩(wěn)定的分紅要求上市公司本身有持續(xù)而穩(wěn)定的盈利能力，而國內(nèi)的上市公司是靠不斷的圈錢、不斷的擴(kuò)張，實際上并沒有形成穩(wěn)定的盈利能力和回報能力。“國內(nèi)的上市公司分紅很隨意，不負(fù)責(zé)任，而投資者對于這種分紅模式也是失望的、不感興趣的。他們覺得指望分紅、等待分紅是指望不上的，所以只能把投資收益放在股票差價即投機(jī)收益上。”董登新表示，差價炒作成為了市場炒作的主要因素，只要能夠制造足夠的差價，就能獲得足夠的收益。正是因為投資者把精力都集中在對股票差價的追逐上，高比例送轉(zhuǎn)這種“差價游戲”才會不停地上演。

　　高送轉(zhuǎn)頻現(xiàn)“見光死”　機(jī)構(gòu)出逃散戶接盤

　　雖然上市公司熱衷于高送轉(zhuǎn)，股民也對此追逐不休，但在今年的年報行情中，高送轉(zhuǎn)“見光死”的情形不斷上演，眾多推出高送轉(zhuǎn)分紅方案的上市公司前仆后繼，頗為“壯烈”。
　　2010年1月25日，圣農(nóng)發(fā)展公布了2010年年報，在年報中，該公司表示擬以截止2010年12月31日股份總數(shù)為基數(shù)，以未分配利潤向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.50元(含稅)，同時，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增股份10股。這個分配預(yù)案剛剛公布，圣農(nóng)發(fā)展25日當(dāng)即跌停。
　　就在同一天，江特電機(jī)也公布了2010年年報。在年報中，江特電機(jī)披露了擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金0.35元，同時以資本公積金轉(zhuǎn)增股本方式向全體股東每10股轉(zhuǎn)增8股的2010年分紅預(yù)案。1月25日，江特電機(jī)跌停。而在稍早之前的10個交易日中，江特電機(jī)連續(xù)上漲，累計上漲幅度達(dá)到了14.16%。
　　除了圣農(nóng)發(fā)展和江特電機(jī)之外，中宏地產(chǎn)等也重蹈了高送轉(zhuǎn)預(yù)案一公布股價立刻跌停的“覆轍”。然而，觀察以上“見光死”的高送轉(zhuǎn)股票的交易情況，均可以發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)大量出逃的情形。以圣農(nóng)發(fā)展為例，1月25日當(dāng)天，兩個機(jī)構(gòu)專用的席位分別賣出了805萬元和717萬元，3月9日，三個機(jī)構(gòu)專用席位又分別賣出了1361萬元、1256萬元和1130萬元。江特電機(jī)也出現(xiàn)了類似的情形。
　　分析人士認(rèn)為，一般而言，大比例送配的股票都已經(jīng)被機(jī)構(gòu)和大戶炒到了很高，這種高股價缺少群眾基礎(chǔ)，參與者比較少，主要是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)取暖和自買自賣，之所以大比例送配就是為了吸引散戶接盤，以適當(dāng)降低機(jī)構(gòu)的持倉風(fēng)險。以吉峰農(nóng)機(jī)為例，2010年年報顯示，截至2010年12月31日，在其前10大流通股東中，包括匯添富均衡增長、匯添富成長焦點(diǎn)、海富通精選、匯添富民營活力等數(shù)只基金，然而到了2011年一季報，上述基金全部從十大流通股股東中消失。與之相對應(yīng)的是，自該公司2月28日公布了每10股轉(zhuǎn)增10股、派1元的分紅預(yù)案后，吉峰農(nóng)機(jī)股價便一路下跌，5個交易日累計下跌6.76%。
　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，高送轉(zhuǎn)并不意味著高增長。在高送轉(zhuǎn)的公司中，大部分公司股本相對較小，具有股本擴(kuò)張的能力，但高送轉(zhuǎn)的公司股價并不一定會上漲，此類利好很可能因被提前兌現(xiàn)從而引發(fā)機(jī)構(gòu)出逃，投資者追捧此類股票需謹(jǐn)慎，不要成為最后的接棒者。
　　“不派現(xiàn)的‘高送轉(zhuǎn)’，實際上只是上市公司‘免費(fèi)’派發(fā)給全體股東的‘不值錢’的空頭支票�！倍�登新告訴《經(jīng)濟(jì)參考報》記者，根據(jù)實施動機(jī)不同，高送轉(zhuǎn)分為兩種類型，即主動型高送轉(zhuǎn)與被動型高送轉(zhuǎn)。所謂主動型高送轉(zhuǎn)，是指公司業(yè)績一貫優(yōu)秀，成長性極好，股本擴(kuò)張是公司規(guī)模膨脹的自然要求與本能表現(xiàn)。萬科和蘇寧電器就是其中的典范。“在現(xiàn)實中，像深萬科和蘇寧電器這類主動型高送轉(zhuǎn)上市公司，實在是太少、太稀罕了！”董登新表示，相反，更常見的高送轉(zhuǎn)現(xiàn)象，則是被動型高送轉(zhuǎn)。
　　所謂被動型高送轉(zhuǎn)，即公司并不具備真正的高成長性，但迫于網(wǎng)下(高價)認(rèn)購機(jī)構(gòu)或定向(高價)認(rèn)購機(jī)構(gòu)的壓力，或者為了配合市場(莊家)炒作的需要，公司被迫實施一次性、大比例高送轉(zhuǎn)。這種“一錘子買賣”的生意，不過是一種只顧眼前利益的短視行為，或者說是“今日有酒今朝醉”的一種墮落行為。這類高送轉(zhuǎn)是一種不負(fù)責(zé)任的行為，或許經(jīng)過一次性高送轉(zhuǎn)后，這類上市公司就可能淪為績差股或垃圾股，其全部損失及后果必將由中小投資者來最終買單。