近日美元指數(shù)表現(xiàn)多有反復。在歐央行4月加息之后，美元一直承壓走弱。但在持續(xù)下探至5月2日以后，美元指數(shù)又出現(xiàn)了一波反彈，那么美元指數(shù)的反彈之路能夠走多遠？結(jié)合美國實體經(jīng)濟走勢和貨幣政策的態(tài)度，我們認為美元指數(shù)的反彈幅度將會有限，在反彈之后美元指數(shù)或?qū)⑦M入某個新平臺進行整理。在風險因素方面，歐洲主權(quán)債務危機的再次升溫值得關(guān)注。

　　經(jīng)濟優(yōu)勢在縮小

　　從實體經(jīng)濟的角度來看，原本美國在就業(yè)人數(shù)持續(xù)提升的帶動下，需求端的復蘇得到鞏固，并刺激供給端使用更多的勞動力，從而進入到一種良性循環(huán)之中。然而，中東連發(fā)地緣政治危機，導致油價飆升，由此引發(fā)了總體CPI的上行。在通脹上行的背景下，美國工資率卻沒有得到相應的提升，3、4月份美國實際小時工資都出現(xiàn)了下滑。在這種情況下，就業(yè)人口的平均購買力有所下滑，消費者信心也受到削弱，密歇根消費者信心指數(shù)再次回落到70以下。
　　就在此時，作為復蘇核心動力的就業(yè)也出現(xiàn)了波動。最新數(shù)據(jù)顯示，截至4月30日當周，美國首次申請失業(yè)救濟金人數(shù)上升4.3萬人。此外，上周五公布的失業(yè)率再次反彈，回升至高于市場預期的9.0%。在就業(yè)人數(shù)的增長無法彌補職工購買力下滑的情況下，總體需求必然受到打擊。由于非農(nóng)就業(yè)出現(xiàn)超預期上升，因此還不能斷定就業(yè)市場拐頭向下，但有一點可以肯定，即自去年四季度起美國在經(jīng)濟基本面上相對于歐洲積累的優(yōu)勢正在逐漸的減弱，美國經(jīng)濟增速減緩的風險已經(jīng)突顯。

　　貨幣政策尚難轉(zhuǎn)向

　　從貨幣政策層面來看，美聯(lián)儲維持貨幣寬松的態(tài)度依舊堅決，這或許使得美元的反彈難以走得太遠。聯(lián)儲在歷次FOMC聲明中都明確指出，就業(yè)的最大化和物價的穩(wěn)定都是聯(lián)儲貨幣政策操作的重要目標，聯(lián)儲也承認，目前“失業(yè)率也處于高位”。所以，顧及經(jīng)濟增長和就業(yè)的壓力，聯(lián)儲的貨幣政策仍不會轉(zhuǎn)向。此外，在最近回答記者提問時，伯南克表示用于國債和MBS購買的資金在到期后還會進行再投資。此外，屢次被提問對“強美元政策”的看法時，伯南克表示“強美元”需要基本面在中期的支撐，暗示當下聯(lián)儲對于寬松貨幣政策造成的弱美元并不在意，這也顯示了聯(lián)儲維持貨幣寬松的決心。因此，在美元逐漸喪失經(jīng)濟優(yōu)勢的同時，美元在貨幣政策和利差因素方面也處于不利地位，因此相對的弱勢才是美元走勢的主基調(diào)。
　　綜上所述，從經(jīng)濟和貨幣政策的預期來看，都存在諸多不利于美元的因素，目前美元的反彈仍舊只能定義為超跌之后的修復。當前無論是實體經(jīng)濟走勢，還是貨幣政策環(huán)境，都不支持一個強大的美元。一方面，實體經(jīng)濟的增速正在放緩；另一方面，對實體經(jīng)濟的擔憂導致聯(lián)儲貨幣政策咬定量寬不放松。因此，美元在實體經(jīng)濟和貨幣政策發(fā)生逆轉(zhuǎn)之前，任何反彈都會是比較短暫的，之后再在一個新的平臺上整理的可能性較大。

　　風險點：歐債問題值得關(guān)注

　　此外需要提醒的是，當前我們對于美元的判斷，最大風險在于歐債危機的再次爆發(fā)。在希臘方面，周一標準普爾宣布對希臘的短期和長期債務進行降級。希臘長期主權(quán)評級從“BB-”級下調(diào)至“B”級，而其短期主權(quán)評級從“B”級下調(diào)至“C”級，而且評級展望維持負面。這或表明希臘債務推遲償付的可能性正在逐漸加大。此外，葡萄牙接受援助的方案正在商討之中，芬蘭國內(nèi)政治動向是否會橫生枝節(jié)也頗令市場關(guān)注。
　　參考去年愛爾蘭債務危機期間的美元上行，我們認為歐元區(qū)債務危機的再度爆發(fā)至少會引發(fā)美元又一波階段性反彈。所以，建議對歐元區(qū)主權(quán)債務危機提高警惕，但此次可重點關(guān)注大國的變化，如西班牙和法國的情況，小國直接帶來債務恐慌的可能性較小。由于前期債務核心國經(jīng)濟增速下滑，令完成“減赤”目標難度加大，因此南歐國家的實體經(jīng)濟走向也需要密切跟蹤。